提升上市公司質(zhì)量必須有硬措施

聶方紅

鼠年最后一個完整交易周收官，很多投資者可能并未感受到過大年的節(jié)日喜悅，反而被踩雷、爆雷弄得暈頭轉(zhuǎn)向。績差股一路下跌不回頭，一些曾經(jīng)輝煌的白馬股也突然變臉跳水，看著滿屏的跌停票，躺槍的投資者叫苦不迭。造成這種狀況的主要原因還是管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)的上市公司質(zhì)量問題，現(xiàn)在中小投資者賺錢更難的主要緣由也在于此，畢竟上市公司4000多家，真正有投資價值的實在太少，低估值就更少了。如果說資本市場建設(shè)初期是為了做大市場、幫助國企改革脫困，放行一些差公司、爛公司上市還情有可原，那么30年后的今天必須把上市公司的質(zhì)量建設(shè)擺在突出位置了。

從“嚴(yán)”字入手，切實把好企業(yè)上市的入口關(guān)。上市公司的質(zhì)量是資本市場高效運轉(zhuǎn)的基石。加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)建設(shè)，首先要在企業(yè)上市的時候就把問題公司擋在門檻之外。這方面當(dāng)前最需要解決的問題有四個：一是發(fā)行思路應(yīng)該從追求數(shù)量擴(kuò)張轉(zhuǎn)到質(zhì)量提升上來?，F(xiàn)在A股上市公司數(shù)量已經(jīng)位于全球前列，繼續(xù)盲目擴(kuò)張難免泥沙俱下，也無法根本解決新股發(fā)行堰塞湖問題。原來核準(zhǔn)制下等待上市的企業(yè)多，沒想到注冊制下似乎排隊的更多了。如果因為排隊壓力就放松上市條件、加大新股發(fā)行力度，其結(jié)果可能會毀掉這個市場。最好就是在上市公司總量達(dá)到一定規(guī)模后，優(yōu)質(zhì)公司優(yōu)先，原則上進(jìn)出平衡，通過不斷新陳代謝實現(xiàn)市場質(zhì)量的提升。二是監(jiān)管審核要一嚴(yán)到底，不能松一陣緊一陣。這是今年1月份IPO閘口收緊的啟示。過往的經(jīng)驗證明，無論是核準(zhǔn)制還是注冊制，審核嚴(yán)一點，過審率就會明顯降低，有的上市公司還會主動撤回申請。審核松一些，申請上市的公司就會明顯增多。這種松緊不一致的情況，就會助長壞公司僥幸闖關(guān)的心理。同時也說明，如果中介機(jī)構(gòu)、交易所、監(jiān)管層在整個企業(yè)上市審核過程中，不勤勉盡責(zé)、不認(rèn)真把關(guān)，上市公司質(zhì)量就可能堪憂。一嚴(yán)通過率就降低了七八個百分點，可否這樣推斷，我們新上市公司中，至少有十分之一的公司在入門的時候就存在瑕疵或者問題。三是業(yè)績變臉快的公司要重點追究，不能隨便搪塞。投資者最深惡痛絕的事情就是招股說明書描繪得天花亂墜，沒上市之前年年都是績優(yōu)股，一旦上市就變臉，這肯定不是市場環(huán)境變化的問題，絕對是上市財務(wù)作假或者包裝上市的問題?，F(xiàn)在科創(chuàng)板注冊制下允許虧損公司上市，但前提必須有正常的經(jīng)營活動做支撐，至少要有市場需求、有經(jīng)營收入、有現(xiàn)金流，沒有任何經(jīng)營收入的公司，未來再好，原則上也不應(yīng)該上市，它們的前期發(fā)展應(yīng)該交給風(fēng)投公司去做，不能讓廣大老百姓去賭公司的成長。四是對蹭熱點、傍概念等名不符實的行為要劃出紅線。一些企業(yè)為了多融資金，明明是基礎(chǔ)化工產(chǎn)品、普通金屬材料加工就冠以某某新材之名;簡單搞個網(wǎng)上辦公、交易就來個某某網(wǎng)絡(luò)或者某某智能;申請幾項專利就把公司改名某某科技;稍微改進(jìn)一點加工手段就自詡為某某生物等等，誤導(dǎo)投資者。應(yīng)該對這些概念行業(yè)有個大體的界定，沒有達(dá)到比例標(biāo)準(zhǔn)的，不能用那些熱點概念命名或者改名。

從“細(xì)”字著眼，認(rèn)真解決上市公司信披不規(guī)范問題。規(guī)范的信披是注冊制行穩(wěn)致遠(yuǎn)的前提。現(xiàn)在證券市場信披不全、不實、不及時的問題非常突出，讓包括基金、機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者都無可奈何。對此，要從四個領(lǐng)域加以改進(jìn)：第一、以體現(xiàn)業(yè)績的真實性為條件，完善招股說明書的信披細(xì)節(jié)。重點披露擬上市公司主營業(yè)務(wù)利潤近五年占公司利潤的比重、變化趨勢、原因;公司主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售毛利率與同行的比較，如存在明顯差別，必須解釋原因。公司近三年經(jīng)營現(xiàn)金流的變化狀況，如出現(xiàn)異常，必須說明原因。公司主要客戶（含供與銷）近三年的占比與變化趨勢，如果過分集中，必須提示風(fēng)險;如果是關(guān)聯(lián)交易，必須明確告知投資者。還有股東變動信息，對突擊入股、關(guān)聯(lián)方入股、特定關(guān)系人入股、相互關(guān)聯(lián)人入股都必須有詳盡的說明。一句話，招股說明書披露的信息要能夠讓投資者看得清楚、弄得明白上市公司到底經(jīng)營好不好、質(zhì)地優(yōu)不優(yōu)。第二、以反映企業(yè)經(jīng)營變化的趨勢為方向，細(xì)化財報的信披內(nèi)容。建議在財報中增加主營業(yè)務(wù)收入及其增長率、凈利潤及其增長率、毛利率、主導(dǎo)產(chǎn)品的市場占有率、經(jīng)營現(xiàn)金流占營業(yè)收入比重等指標(biāo)近三年的季度走勢圖，讓投資者對上市公司經(jīng)營走向能夠一目了然做出判斷。第三、以完整、準(zhǔn)確、及時為重點，細(xì)化重大事項的信披程序。一般而言，存在重大異常的公司在事件暴露前，很多可以從股價的走勢中去發(fā)現(xiàn)，這就意味著企業(yè)重大事項信披存在漏洞，可能有先知先覺的人提前埋伏或者走人。因此有必要對涉及企業(yè)經(jīng)營的重大事項、重大合同、重大投資、重大變故等在披露時點、披露內(nèi)容、披露責(zé)任等方面進(jìn)行規(guī)范。

從“快”字發(fā)力，及時解決上市公司交易過程中的突發(fā)情況。迅速處理上市公司交易過程中發(fā)生的突發(fā)狀況，是保障投資者權(quán)益的重要環(huán)節(jié)。這次交易所對東方日升發(fā)行可轉(zhuǎn)換債后業(yè)績變臉及時作出中止上市的處理，得到了投資者的廣泛認(rèn)可，根本原因就是從快阻斷了企業(yè)融資圈錢變臉行為。這方面要做到該出手時不猶豫，對交易過程中明顯異動、信披過程中有明顯問題、交易過程中明顯異常等造成市場大幅波動的情況要敢于出手、及時出手、堅決出手，確保交易公平公正。同時也要防止亂出手，對市場本身能解決的問題該放手的時候就放手。比如大家討論很多的特停制度，投資者總感覺漲停用得多、跌停用得少甚至基本沒用過，形成交易所怕漲不怕跌的錯覺?，F(xiàn)在大數(shù)據(jù)分析已經(jīng)很精準(zhǔn)，交易所對交易各方應(yīng)該都能有效監(jiān)控，只要真正違法違規(guī)，公開處理就沒有人反對，實在不好把握就讓市場去解決，比如本周初新股交易爆炒問題，完全可以引入T+0機(jī)制來解決。

從“重”字落腳，盡快解決上市公司違法成本低、退市難的問題。優(yōu)勝劣汰是資本市場活力之源。盡管注冊制后退市新規(guī)有了很多改進(jìn)，但執(zhí)行效果還有待觀察，與投資者和社會的期待還有距離。當(dāng)務(wù)之急就是對造假上市、信披違規(guī)、財務(wù)假賬、商譽爆雷等最為投資者詬病的問題有看得見、鎮(zhèn)得住、追得到的處罰和懲戒。比如造假上市應(yīng)該一票否決，什么時候發(fā)現(xiàn)什么時候退市，而且還要由發(fā)行企業(yè)和發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等共同負(fù)擔(dān)投資者損失，對直接責(zé)任人還要追究經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)任。對做假賬的企業(yè)及其中介機(jī)構(gòu)、相關(guān)負(fù)責(zé)人不僅要彌補(bǔ)投資者損失，而且要追究經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)任，達(dá)到退市條件的直接退市。商譽爆雷，根子還是在企業(yè)并購過程把關(guān)不嚴(yán)、存在關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等，也應(yīng)該分析原因，倒查責(zé)任，若發(fā)現(xiàn)違法犯罪的，必須追究，不能讓企業(yè)間、股東間的不正當(dāng)交易行為找普通投資者當(dāng)冤大頭。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）