海內外精英共話牛年

林偉萍　李健　張桔　何艷　李壯　曹井雪　王飛　齊永超

·編者按·

金牛賀歲，歡樂祥瑞。

在鼠年將盡，牛年來臨之際，《紅周刊》提前給讀者朋友們和廣大投資者送祝福，賀新春！

本期《紅周刊》廣邀海內外投資界精英歡聚一堂，共話牛年投資新機遇。他們中既有名震華爾街的知名海外機構投資人，也有國內頂級券商機構的首席策略師;既有中國私募領域的“常青樹”，也有中國公募領域的年度收益“冠軍”;既有見證中國資本市場發展的大學教授學者，也有把脈中國經濟的首席經濟學家……

雖然角色不同，但在寄語中，海內外精英們者普遍對2021年的全球經濟，尤其是中國經濟復蘇態度積極。而在海外市場不確定性增加的大背景下，以中國為代表的新興市場正吸引海外資金源源不斷地流入。“看多中國”、“加倉中國資產”成為寄語中出現頻率最高的詞匯。

而中國資本市場本身也的確正在開啟屬于自己的“資本大時代”。投資者只有判斷準時代趨勢，踩準經濟發展節奏，才能在牛年里收獲牛氣沖天的收益。而每位嘉賓對此都給出了自己的論斷，希望各位投資者朋友們博采眾長，兼聽則明，在牛年里抓住牛股，分享牛市盛宴！

·宏觀制度篇·

中金公司董事總經理、首席策略師王漢鋒：見證資本大時代

農歷鼠年即將過去，牛年即將到來。

還記得一年前的鼠年春節，億萬中國人民正在為武漢加油。百年未有之變局，疊加百年一遇的疫情沖擊，過去一年中國及全球經濟遭遇的挑戰、資本市場的波動，每一位投資人可能都會終身難忘。

如今疫情漸行漸遠。展望2021年，股市總還會面臨不確定性，也仍可能面臨波折，但我深信中國經濟轉型升級的大方向沒有變化，中國資本市場邁向發展大時代的步伐，不會停止。

百年未有之變局并未動搖我國內生發展優勢。中國內需市場規模大、潛力足、梯次明顯，應對意外沖擊的政策工具充足;新型城鎮化升級具備廣闊的發展空間;“工程師紅利”逐步被更多的產業挖掘，疫情也檢驗和印證了中國制造業和產業鏈的韌性和競爭力，產業結構調整與升級穩步進行;與5G等多技術交叉應用相伴隨的新領域、新業態、新模式在中國層出不窮，部分在全球也具有領先性;國際上較多地區渴望進一步的發展、改善民生，也為中國在互惠互利的基礎上需求合作、開拓外需奠定了基礎;全球應對氣候挑戰正在朝著更加合作的方向前進，為中國實現“碳中和”、在新一輪能源革命中把握先機創造了條件，等等。誠然，中國也面臨諸多挑戰需要謹慎處理，包括債務壓力、收入增長乏力及分配不平衡、外部環境變化等問題，但我們在勞動力、資本、土地、技術、數據等各類要素領域進一步改革去阻力、挖潛力、提效率的空間也較為充足。

同時，資本市場已經初具規模，并且在持續改革與開放舉措的洗禮下逐步邁向成熟，初步具備更好服務于實體經濟、支持產業創新升級、與經濟實現結構調整及轉型升級良性互促的條件。

國家已經明確了資本市場的重要地位，強調“金融是國家重要的核心競爭力”、“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”等定位，明確要“打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的目標，等等。2020年國家發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，再次強調資本市場的“樞紐”地位，奠定了資本市場改革和發展的重要基調。

中國的經濟總量規模穩步擴大、結構升級持續推進，造就一批有競爭力、有創新能力的“新經濟”類公司，這是資本市場發展的基石;持續的金融供給側改革、推動直接融資發展，為資本市場發展打開了廣闊空間;在“建制度、不干預、零容忍”的監管思想指導下，持續地改革推進，特別是發行注冊制等綜合配套改革，進一步完善我國資本市場“市場化、法治化”的制度基礎;居民資產配置行為正在從配置實物資產往更多配置金融資產的方向轉變，為資本市場、支持資產管理及財富管理行業發展創造優越的資本環境;在持續開放、引入長線投資者等多方舉措下，市場正在呈現投資者結構“機構化”、“投資行為基本面化”等成熟資本市場的趨勢，機構投資者規模在持續壯大，也為進一步加快改革步伐掃除了障礙;同時資本市場的持續開放，產品創新逐步豐富，“國際化”、“產品化”的趨勢方興未艾，等等。這些都為中國資本市場迎來新的大發展時代創造了條件。

在如此經濟發展機遇期、資本市場大發展的時代，我們惟有珍惜才不會辜負。

農歷2021年新春即將來臨。給各位《紅周刊》的讀者朋友們拜個早年，祝各位投資者身體健康、家庭幸福、牛年投資業績牛氣沖天。祝愿《紅周刊》越辦越好，在牛年再創新輝煌！

中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬：解決股市30年牛短熊長頑疾要抓主要矛盾建一個投融資并重的市場

接到《紅周刊》新年寄語的邀請我很高興，因為作為“聯辦”（編者注：中國證券市場研究設計中心，前身是“證券市場聯合設計辦公室”，簡稱“聯辦”）的老朋友，我對《紅周刊》存有一份特別的感情。想說的話太多，那我就先從跟《紅周刊》的故事說起，然后談談我對當下資本市場改革的看法，因為我一直關注中國資本市場的發展，并對之充滿希望。

對于“聯辦”、《紅周刊》：淵源頗深、感情深厚

我與《紅周刊》的淵源頗深，《紅周刊》是聯辦旗下雜志。從滬深兩個交易所到中國證監會的組建，“聯辦”都創造了不可磨滅的歷史功績。我也希望《紅周刊》在宣傳中國資本市場的發展史上，對“聯辦”的歷史給予更多關注。中國證券業從銀行業分離出來，其過程非常艱難，中國證券市場能發展成為今天直接融資的重要力量，“聯辦”功不可沒。以史為鏡，可以知榮辱，中國資本市場30年，“聯辦”走過的道路，對于今天我們認識直接金融、互聯網金融與傳統貨幣金融的關系上仍然具有重要的借鑒意義。

《紅周刊》伴隨著中國資本市場的30年成長而成長起來，是中國最早的國家批準的正式證券類刊物，在對中國資本市場的健康引導和保護投資人權益方面，作出了重要的歷史貢獻。我對《紅周刊》在中國資本市場發展上發揮的作用表示衷心的祝賀和感謝，同時對《紅周刊》的未來仍然寄予厚望。

對于注冊制改革：精髓是監審分離，但要防止大干快上

接下來，我再談談當下資本市場上下都關心的注冊制改革。

首先，注冊制改革方向非常正確，它讓中國資本市場的監管制度從審批制、核準制進入到注冊制階段。但注冊制絕不能忽視監管，它的精髓是減少行政審批，實行監審分離，也就是把傳統的證監會與交易所混為一家變為監審分離背景下的由交易所來進行審核而證監會強化監管的制度。監審分離、下放發審，才是完整的注冊制。

因此，證監會不要有失落感，認為沒有了審核權，似乎就無所事事。實際上，證監會的擔子更重了，要從過去的“只種審批的田、荒了監管的地”回歸到監管的本源。那么，在這個過程中需要監管什么？就是要監管發行者這個鏈條，也就是以上市公司為核心，以券商為龍頭的律師、會計師、評估師和交易所等多個環節組成的發行者隊伍。只有證監會進行有效、強力的監管，才有交易所合格的審核。

其次，注冊制的推行一定要有規劃有步驟，不能由兩個交易所加股轉系統盲目地在融資端進行低價競爭，大干快上。我們要防止中國的證券市場在朝著正確方向發展的道路上“休克”，這是我對注冊制的寄語。

對于資本市場的展望：投資者利益保護一定要落實到行動

對于中國資本市場的展望，不能認為搞了注冊制和市場化就盲目樂觀。中國股市的痼疾還是在于監管制度上，解決了制度因素，其他的資金、周期、技術、外部環境等因素才能迎刃而解。

因此，如果中國資本市場要有一個美好的明天，就必須把今天困擾中國股市30年牛短熊長、投資者屢被割韭菜的主要矛盾抓住，只要抓住了主要矛盾，次要矛盾就迎刃而解了。這個主要矛盾就是監管制度，目前監管制度的主要問題是投資者和融資者之間的關系擺不正。因此，一定要把對投資者利益的保護是監管制度的重中之重落實到行動上來，而不是當前口頭上、理論上的保護。同時，要從實踐上對融資者的偏愛、重視，轉移到以投資者為主上來，真正把投資者當作主人。與之對應，就要從開展投資者教育轉到融資者教育上來。

監管上，則需要從二級市場上主要對莊家操作市場的監管轉移到對莊家的監管與對大股東、高管等內部人的防控相并重上來。要從源頭抓起，就必須從大股東、內部人賺錢而股民賠錢這一基本事實出發，糾正中國股市指導思想上的偏差。

今天中國股市的現實情況是，這是30年來，中國改革發展中貧富懸殊最大，缺少公平正義最明顯的市場。因此，要讓投資人能夠產生財富效應，讓大股東主要財富從存量財富的分配獲得轉到他們辦好上市公司，實現上市公司增量財富和價值創造上來，實現多贏，從財富分配入手，建立一個公平正義的股市。

此外，還需從治理結構入手?，F在對大股東、內部人缺少有效的公司治理防控和制約，因此無論是獨立董事制度，還是公司治理方面上，都要在上市公司信息披露，以及對大股東的制約上，建立好的制度，讓獨立董事真正發揮出作用。在上述制度改革實現的基礎上，中國股市一定能迎來美好的明天。

對于當下的機構抱團：基金管理人應當承擔更多責任

把中國股市出現的很多問題，都歸結為機構不夠、散戶過多，這是非常片面的。實際上，我們在發展機構投資人的進程中，始終存在著照搬西方的問題。對于以基金為代表的機構投資人，這確實是國際主流，但是基金的發展也有其歷史階段，比如早期的基金就是公司型基金較多，直到今天西方國家也仍然存在著公司型基金，它有著完整的治理結構。而契約型基金只是基金演變之后，法規制度健全、監管制度完善背景下的一種現代機構方式。

然而，我們國內一起步就全部是契約型基金，契約型基金缺少良好的治理結構，旱澇保收。在初期機構投資的發展中，如果機構投資人的職業道德跟不上，就會出現玩別人的錢卻不承擔任何風險等這類問題。制度不完善，監管跟不上，就會出現基金黑幕、漏洞等方面的問題。甚至現在所謂的機構帶來的行情，也大都是機構抱團炒作個股。

此外，我們對機構的約束也不夠，無論是在打新股的偏愛上，還是機構投資人都設立首席經濟學家來“自拉自唱”以及為機構服務上，制度設計本身就讓散戶處于不公平的地位。機構的職業道德并沒有提高，而且還有較高的基金管理費用的收取，所以機構本身也存在一種周期性的割韭菜式行情。也就是，機構爆炒一把，實現過山車之后再沉寂幾年，然后繼續下跌，陷入到不能給投資人帶來更理想行情的格局中。爆炒一輪之后，也只是基金管理者這些機構和個人賺了錢，資本市場上，也只是一些個股產生了過山車式的行情，如果他們只是將精力放在投資人之間博弈的收益分配上，而不是真實的業績基礎上，那么我對此走向是非常擔心的。從目前來看，應該讓他們承擔更多的責任，才能促進其健康發展。

最后，我希望《紅周刊》不忘初心，在過去輝煌歷史的基礎上再迎來新的輝煌，為中國資本市場發展作出更大的貢獻。同時也希望廣大投資者不再成為被割掉的“韭菜”，充分享受資本市場健康發展帶來的“紅利”。

·海外篇·

先鋒領航首席投資官格雷格·戴維斯：我們對全球市場前景相對謹慎，中國市場或表現非凡

從我個人角度，特別值得一提的是，我把自己的第一次中國媒體在線訪問的機會留給了《紅周刊》，體驗超出預期，可以說是非常激動人心。感謝《紅周刊》的專業和付出，感謝《紅周刊》讓我與中國媒體的第一次線上接觸如此舒適。我們將與中國媒體共同努力，為中國投資人帶來新的見解。

牛年之于中國人，正如“牛市”一詞的含義，象征著給投資人帶來成功。而且英文中“新”（new）的發音和“牛”很相似，這或許也預示了2021年的牛市會格外強勁，我希望未來如此。

從先鋒領航來說，我們幾乎不做一年期的預測，因為我們相信幾十年的長期投資。在過去的一年里，我們發現，財富并不是生活中最重要的東西，健康、家庭、跟親友之間的聯系遠比任何股票或證券更有價值。所以我祝愿《紅周刊》、《紅周刊》的讀者和中國的投資者們，在新的一年身體健康，與家人、朋友們溫暖團聚。當然，也祝大家在股市中賺大錢。

針對牛年市場，我們相對樂觀，因為隨著疫苗研發卓有成效，我們認為，疫情的終結時刻正在臨近。在全球范圍內，各國政府都在想辦法阻止“創傷”的形成，會盡力提供大量支持，防止經濟活動演變為破產，也讓暫時性的失業不會變成永久性失業。

盡管抗“疫”仍是重中之重，但一向目光長遠的全球投資者們已經開始擔心解除寬松貨幣政策和財政政策的時間點與影響，雖然現在考慮這個問題有些為時過早，但投資者的潛在擔憂是，通脹可能會推動利率走高。我們認為，2021年中期，全球很多地區的通脹率相比一年前低迷的水平，都可能會出現暫時的飆升。在美國，我們認為這種波動只是暫時的，結構性力量將使美國全年通脹率低于美聯儲2%的目標。然而，當波動發生時，目前來看，尚無法明確投資者是否會做出何種反應。

此外，如果經濟恢復、需求得到釋放，全球各國的央行也將不得不更快地采取行動。所以一旦支持政策開始退出，債券投資組合將會受到損失，股票的高估值也失去了一些合理性。這是一種可能，但先鋒領航2021年并沒有將這種情況列入主要分析情境之中。正如我們在《先鋒領航2021年全球經濟及市場展望》中所寫的那樣，我們認為，由于貨幣政策仍然高度寬松，任何主要發達市場的短期利率都不太可能上升。而且，我們認為，全球股市既不會被嚴重高估，也不可能產生超額回報。

展望2021年及以后，我們對全球資產回報的前景持謹慎態度。尤其是對股票而言，因為高估值和較低的經濟增長率意味著未來十年的預期回報率會降低。就固定收益而言，較低的利率和較平緩的收益率曲線將在可預見的未來影響投資回報。一直以來，我們在經濟展望中都強調發達市場經濟體將持續低通脹和低利率，這也支持了我們對低回報環境的看法。這一觀點也影響了我們對債券收益率的展望，進而影響到未來的債券回報率、股票估值和盈利增長率，甚至影響到關于成長股與價值股的辯論。

話說回來，即使今年股市經歷了過山車式的波動，我們的展望與去年相比依然沒有重大變動。我們對GDP增長放緩趨勢的預期，以及這個趨勢對企業營收增長的影響，還有估值的縮減，導致我們對全球股票的前景持謹慎態度。我們預計未來十年全球股票的回報率為5%-7%。此外，我們預計市場不會再延續過去十年的格局。也就是說，非美股市場將表現優異，原因主要在于其較低的估值和較高的股息率。基于我們對基本面的評估，我們也預計未來十年價值股將跑贏成長股。

對中國市場來說，在全球其他經濟體恢復元氣的同時，中國經濟率先擺脫了疫情的沖擊，進入了復蘇階段。在2020年中，中國基本恢復了以往的常態，人們回到了辦公室，餐館和電影院也重新開張。雖然一些區域性的疫情偶有爆發，但都很快被控制住了。從國家層面來看，在中國，人們的生活、工作大多數時候都是正常的，這與美國和歐洲形成了鮮明的對比。

根據中國國家統計局的數據，2020年中國經濟增長了2.3%，可能是所有主要經濟體中惟一實現全年增長的國家。雖然第三季度GDP增速為3.0%，第四季度下降至2.6%，顯現出了一定的放緩勢頭，但我們維持中國經濟在2021年增長約9%的預測。因為發達國家市場對商品的需求在上半年持續高漲，尤其是美國，可能會采取額外的財政刺激措施;而中國國內服務業也在持續復蘇。

考慮到中國近期的相對經濟實力和經濟穩定的情況，以及在岸信用債違約率的上升，我們認為，中國人民銀行可能在2021年下半年開始加息。同時，政策過早收緊會是同期中國最大的下行風險之一。2021年，我們預計中國將采取有針對性的政策正?；椒?，因為中國人民銀行試圖減少資金在股票和房地產市場中的炒作，同時保證中小企業可以獲得資金。

我們也看到，近年來中國金融業的開放速度正在加快，我們很歡迎這一趨勢。取消股權上限;批準美國信用評級機構和電子支付服務商的牌照;為改善整體的牌照審批順序做出更有力的承諾，這些都是重要的舉措。中國繼續兌現著中美第一階段貿易協定，也在努力消除阻礙外國金融機構在中國提供全方位服務的障礙。先鋒領航贊賞中國做出的這些努力。

先鋒領航以提倡多元化投資及長期投資策略而聞名，并不強調特定的投資或資產類別。對于投資者來說，有一個永遠存在的風險，那就是在出現看似的潛在機會時試圖戰勝市場。這就是為什么我們建議投資者們：制定明確的投資目標，確保投資組合在不同資產類別和地區都有很好的分散性，保持較低的投資成本，并且要有長遠的眼光。

正如我之前提到的，在先鋒領航，我們一直強調低成本、長期、多元化投資理念的價值。我最近注意到，盡管基本面這一衡量公司健康狀況和未來價值的傳統指標并沒有發生實質性的變化，但少數美國股票的價格卻出現了驚人的上漲。

投資和投機之間可謂天壤之別。投資者會從長計議，但我們最近看到的那些投機行為，是在賭有人會以更高的價格從他們手中買下這項投資。而投機造成的損失遠比其創造的收益來得多。那些漲幅驚人的股票會最終會回歸。在時間的推移下，它們的價格通常會被修正（有時會造成投資者的巨大損失）。我們不應該用退休儲蓄，還有為買房或為孩子的教育而準備的錢進行這種投資。

排除雜念，堅持到底——這是先鋒領航兩個久經考驗的投資理念，它們將繼續讓投資者得到良好回報。

美國景順基金高級基金經理李山泉：美股若有動蕩資金會到新興市場中國是首選港股最受益

轉眼牛年已至，《紅周刊》的春節寄語邀約也如期而至。作為《紅周刊》的老朋友，今年的春節寄語我就直接談談投資人當下關心的幾個焦點話題。

一是投資人都關心的游戲驛站鬧劇、海外資金對中國市場的態度等。就2021年全球經濟和資本市場而言，拜登的1.9萬億經濟刺激計劃大概率將大打折扣，隨著海外資金預期美股2021年動蕩概率大增，資金將轉移到新興市場，中國無疑是外資投資首選，港股因為外資進出方便或直接受益。

游戲驛站鬧劇背后是互聯網對金融業的顛覆

2021年以來，Reddit分論壇WallStreetBets（WSB）投資者“抱團”美國老牌線下游戲公司GME（GameStop，游戲驛站）與做空對沖基金的博弈持續占據著市場的焦點。相較于歷史上以往的多空博弈，此次背后有點不一樣，即其凸顯的是互聯網對各種傳統行業的顛覆。例如，作為一場技術革命，互聯網對零售領域、傳統大眾傳播媒介等領域的顛覆比較明顯，電商、新媒體的發展讓線下實體零售和報紙、電視等傳統媒體受到沖擊，日子不太好過。

各大互聯網龍頭公司對金融領域也同樣躍躍欲試，替代傳統金融公司為客戶提供線上投資服務的discount broker（折扣經紀）、比特幣等數字貨幣的出現，以及這次游戲驛站事件，實際上都是互聯網對傳統金融領域顛覆的一種嘗試。但互聯網進軍投資領域的一大問題是監管，相較于線下投資機構會對投資者風險承受能力等做嚴格評估，線上很難做到核查每位參與投資的網友是否都是合格投資者。例如，網友通過每人集資100美元達到100萬美元的合格投資者身份，從而進行復雜投資產品的操作;再比如，隨著Robinhood等網絡平臺積蓄的力量越來越大，會聚了很多個人投資者，其中有很多草莽英雄，雖然沒有任何金融牌照，但每天都在網絡推薦股票，而只要跟進的人多，就容易產生“抱團”效應。盡管從專業人員角度來看，他們抱團的小股票股價根本不值那么多錢，但架不住某些有人氣的“專家”一忽悠，很多網友就跟風操作。這種現象在中國市場也比較常見。

但很多個人投資者通過這種群眾運動式進入專業性非常強的金融領域，對很多問題的考慮并不精準，例如，游戲驛站后人們號召投資者將下一場博弈選在全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust，并聲稱銀行一直在操控銀價，人為將其壓制在低位，掩蓋了實物供應的短缺，預測其將從25美元漲到1000美元。我研究貴金屬投資幾十年，我一聽這就是外行在瞎分析，但第二天白銀卻出現瘋漲。對專業投資者而言，此時就是賣出的好機會，而很多參與此次投資的散戶將因此淪為“韭菜”。

也有投資者將此次游戲驛站事件政治化，認為是在向華爾街宣戰。但從理論上說，資本市場的作用是有效分配市場的資本。資本市場和經濟行為緊密聯系，短時間可以發生背離，但長期發生背離，那就起不到有效利用資源的作用了。游戲驛站股價被炒到這么高，明顯背離了基本面。通常一個行業或者一家企業因為有很好的經濟前景吸引大量資本流入，進而股價高漲，這會推動其迅速發展，甚至能夠帶動同行業類似的其他企業發展，這是有基本面支撐的投資。當然，如果資金過于擁擠到某個賽道，也會造成社會資源的大量浪費。

不過，我并不認為近期的市場博弈是投資中的“噪音”，這背后的趨勢性的東西未來如何發展值得我們關注。因為除了個人投資者，很多機構投資者除了在彭博、CNBC等傳統嚴肅財經媒體發聲，也在探索如何通過推特、YouTube、Reddit等網絡平臺發聲，從而擴大公司品牌影響力，將產品推銷出去或者實現公司觀點的有效對外傳播擴散等。另外，隨著小的網絡金融平臺的崛起，一些大的機構也會殺入該市場進行份額掠奪，因為其背后有大量機構做支撐，其交易體量相較于為個人投資者提供服務的小平臺會更為可觀。另一個角度看，大機構的入局也反映了人們對互聯網+金融這個新領域未來發展潛力的看好。發展過程中肯定有不確定性，最終監管政策如何制定，投資者可以留意美國國會近期可能就游戲驛站事件召開的聽證會，屆時或許會發現一些線索。

比特幣更像電子藝術品而非流通的貨幣

在游戲驛站之前，人們提起網絡對金融領域的沖擊重點會放在價格暴漲暴跌的比特幣上。在我看來，比特幣的核心問題其實是對貨幣理論的探討，很多人認為比特幣日后將取代其他貨幣，我覺得這種觀點過于樂觀了。比特幣和藝術品異曲同工，都有惟一性，不可復制，例如，比特幣總計2000萬個，是限量供給，它是有價值的，但是很難成為貨幣，所以我給它的定義是電子藝術品。

判斷它很難成為流通貨幣主要有幾個理由：首先，貨幣需要國家當局來背書。雖然人們預期未來利用無限分割法，比特幣可以通過0.1個或者0.11個等形式開始流通，但實際上，任何國家當局都不愿意將貨幣的發行權或貨幣的政策授權輕而易舉地放棄。

其次，安全性方面，比特幣一旦離開電子媒介，將難以成交。另外，比特幣具體放在哪兒很難核查，沒有第三方平臺做背書。當然認可比特幣的人也許會認為這正是比特幣的優勢所在，比特幣通過區塊鏈技術可以實現安全保障，本身就是在為比特幣背書。但就機構投資者而言，投資理財資金必須要有第三方托管機構，但目前據我了解，似乎還沒有一家專門為機構投資比特幣做托管的第三方機構。當前惟一可提供機構可參與投資的平臺是芝加哥交易所的比特幣期貨，以期貨形式將比特幣交給芝交所作為第三方去托管，理論上繞過了第三方托管的問題，但后續該領域如何演繹還需要觀察。

再次，比特幣難估值。通常給貨幣估值會通過相對價值來體現，例如美元兌人民幣。比特幣目前掛靠的也是美元，但相較于普通貨幣，其又有特殊性。參考諾貝爾經濟學獎得主詹姆斯·托賓（James Tobin）于1969年提出托賓的Q比率（Tobins Q Ratio），如果對一個物件實在沒法估值就通過測算重構會花費多少錢來測試其價值。從市場層面看，目前與比特幣采取相同區塊鏈技術且有大宗交易的電子貨幣至少有10個，比特幣是其中交易量最大的電子貨幣，后續可能仍有新的電子幣種繼續出現。因此，給比特幣估值背后其實就是供給和需求的問題，供給多了，價格就會暴跌，供給少了，價格又暴漲。未來比特幣到底是值10萬美元還是2000美元，目前并沒有一個可觀衡量標準。此外，巨大的波動性，會也使得其今天的價值和明天的價值差距巨大，從而誘發投機。

拜登1.9萬億經濟救助計劃或打折扣

受疫情影響，全球范圍內有著超額流動性，美國新任總統拜登表態擬推出1.9萬億的經濟救助計劃，引發市場的探討。我的看法是，這比較符合民主黨一貫主張的比較寬松的貨幣政策，主要目的還是控制疫情，防止美國經濟出現大的問題。但最終該主張能否落地，還需要看民主黨和共和黨在國會的博弈，我個人并不認為當前民主黨和共和黨在美國國會力量對比懸殊，所以最終拜登的采集計劃落地會比預期的大打折扣。

另一方面，該刺激政策落地本身也存在較大困難，截至去年9月份，2020年美國預算赤字為3.1萬億美元，而如果拜登新的經濟刺激計劃落地，預計2021年預算赤字將達到4萬億美元。但4萬億美元的赤字如何消化？目前主要靠發債。假設美聯儲自身可以消化掉1萬億美元，這意味著其平均每月在市場通過公開操作買入政府債券的量級將達到800億美元，換句話說，每月向市場撒錢規模將達到800億美元，體量非常大。其他3萬億美元債券，過去最大的買家是中國和日本，但如今低利率條件下，中日兩國能否消化這么大體量的債券存在較大不確定性。而一旦債券賣不出去，將間接迫使利率提高，因為債務是有息的，這無疑將增加美聯儲身上的擔子。循環往復的話，未來可能就會誘發金融危機，或惡性膨脹。

而一旦出現惡性通貨膨脹的時候，經濟幾乎不可能健康發展。但目前也有種觀點是“通貨膨脹已死”，過去15年世界各國貨幣都大量超發，但也似乎都沒出現通貨膨脹。這背后有中國的貢獻，因為中國作為世界工廠，為全球各地供應大量廉價的產品。中國的供給側改革，以及“雙循環”以內循環為主，在中國過剩產能逐步消失的情況下，中國輸出通縮的條件已經不復存在。未來全球經濟結構是否將重演此類情形，目前還難下定論。用國內常用的詞來說叫作“新常態”，但“新常態”下經濟如何發展目前仍是經濟學家在探討的話題。

因此，按照目前的狀況，全世界發展不平衡加上疫情過后，經濟預期反彈力道會非常大，這可能就會造成供需的緊張，是否會誘發通貨膨脹需要觀察。而現在疫情的控制比此前很多專家預期的持續時間要長，疫情何時能控制住也存在不確定，所以現在還是謹慎點為好。

拜登健康問題或成美股潛在風險點海外資金增配中國市場港股直接受益

拜登上臺一個潛在風險點是其健康狀況問題。目前看，其順利度過任期問題不大，但一旦其身體出現健康問題，繼任者可能就是副總統賀錦麗，但其歷練相較于拜登明顯不足，因而可能會導致美國出現弱勢領導。所以，如果一旦美國市場聽到拜登身體出現問題，肯定會認為是非常負面的影響，導致股市殺跌。

今年開年以來港股市場表現似乎好于A股。首先是美股強勢多年，市場預期2021年可能是調整幅度比較大的年份，很多資金投向新興市場，中國毫無疑問會是外資投資的首選。而從海外資金進出交易來看，港股比A股更有優勢，一方面港股交易法規更健全，在港股也可以買到內地的公司，且港幣和美元掛鉤，可以剔除貨幣兌換的風險。另一方面，海外資金即使通過滬港通買入A股標的，也需要先在港股配置市值額度，資金驅動角度港股也直接受益。其次，港股投資人構成以國際投資人為主，而A股投資人主要仍是國內機構資金主導，兩個投資群體的投資行為和投資理念差別明顯，對市場的穩定和估值定價都有直接影響。但具體投資機會的話，還需具體分析上市公司，不能籠統就市場一概而論。

在寄語最后，再給《紅周刊》讀者送上新春祝福：二十多年來，《紅周刊》對中國的股票市場和投資貢獻巨大。在新春佳節之際，首先對《紅周刊》表示感謝。是你們提供了這么好的平臺，讓投資人和機構投資人能夠從中獲取大量的信息，這本身對于市場的有效性是有很大幫助的。同時也希望國內的投資人，在牛年里，抓住牛市機遇，在新的一年里能夠賺到錢！

富蘭克林鄧普頓首席市場策略官及投資研究院院長斯蒂芬·多佛：2021年，我們繼續看好中國的經濟和股票市場

我很幸運，曾到訪中國30多次，第一次是在1982年，那次我在中國待了6個月。我和我的中國朋友們一起度過了新年。今年是很特殊的一年，由于全球新冠疫情，我們中的許多人都重新認識到了家人和朋友的重要性。我在此祝愿貴刊所有的讀者在新的一年里健康快樂！

站在新年之際，我對股票市場的投資相對樂觀，尤其是對中國市場。整體來看，2021年的全球經濟形勢更多取決于人們能夠多快接種到疫苗。我認為，中國很快能夠普及疫苗，從而更快地恢復經濟，并從中受益。

而且中國對新興市場的影響力很大，許多新興市場需要中國提供的疫苗，同時受益于中國的較低利率和重大刺激措施?？偟膩碚f，亞洲的經濟體已經為疫情做好了準備，也為數字化轉型做好了準備。雖然在中國投資會面臨諸如中美貿易摩擦等風險，但我們也相信，在科技和傳統經濟領域中，很多中國公司值得投資。中國最新的五年計劃強調“內循環”，這可能會有助于長期推動國內產業的發展，我們認為，材料行業和大宗商品行業存在投資機會。

隨著2020年各國的大量“放水”，市場正在擔心通脹的抬頭，但目前我們看到，高通脹還沒有帶來長期的威脅。隨著經濟從疫情沖擊中逐漸復蘇，在2020年下半年乃至2021年，許多產品特別是服務，其被抑制的需求得以釋放，導致了需求拉動型通脹。這種通脹是“好”的通脹，因為它源于經濟增長，以及對產品和服務的潛在需求。由于這不是結構性通脹，儲備銀行不太可能加息，這種通脹對股市應該是良性的。

從資本市場來看，我們認為，進入2021年后，許多股票投資者們正在嘗試將目光從當前的經濟干擾中移開，轉而關注長期的盈利增長。我們相信，在低增長、低利率的世界里，投資者們會繼續在全球股票市場中尋找有吸引力的投資機會。

此外，自新冠疫情爆發以來，推動股市上漲的因素，如技術、醫療保健和消費行業的數字化轉型和創新，將會持續下去。科技股仍將是主要的受益者。這場全球疫情沖擊只是加速了人們在工作、購物和互動方式上的一些長期轉變。我們相信，隨著科技公司的不斷創新，他們將提供新的工具來促進當前的數字化轉型，因而遠程辦公和電子商務在未來十年內只會變得更加普及。我們還預計，美國新一屆國會和拜登政府的新基礎設施法案可能會包含一些用于5G和寬帶接入等技術領域的資金，這將會進一步支撐數字化的發展。

我們還看到醫療行業中存在很多長期增長動力。我們認為，在較長時期里，全球人口老齡化和中產階級的擴大將支持對醫療服務和治療的需求;旅游行業在新冠疫情爆發期間遇到了巨大的壓力，但我們相信，一旦旅游安全能夠保障，該行業就會強勁反彈;電子商務的地位也會更加穩固，因為即使疫情終結，人們也已經對電子商務產生了依賴。

在2021年，我們繼續看好中國的經濟和股票市場。在新一屆美國政府的領導下，中美關系可能會有所改善，但應該不會發生實質性變化。我們認為，中國將繼續專注于國內消費，并投資供應鏈本地化以減少對貿易和進口的依賴，這將對消費、技術和環境投資等領域產生長期的影響。盡管我們對推動中國經濟增長的許多長期趨勢持積極態度，但也認識到了中國經濟的脆弱性。中國是第一個陷入疫情的國家，也是第一個走出危機的國家。隨著經濟社會逐漸走入正常化，中國的政策制定者們重新將注意力轉向產能過剩和非生產性債務等長期問題。中國收緊金融條件的傾向將超過全球其他主要經濟體。目前，中國的估值和監管風險也普遍升高。無論新冠疫情進展如何，未來一年的經濟大環境如何，我們建議全球投資者們在做出長期投資決策時，應專注于具體公司的基本面。

《紅周刊》榮譽顧問、美國知名投資人吉姆·羅杰斯：中國比美國投資機會更優最近我買入了更多中國股票

2020年4月20日我接受了《紅周刊》的獨家深度專訪（專訪內容刊發在2020年第32期雜志封面文章《對話美國著名投資人吉姆·羅杰斯：未來兩三年許多人將損失慘重》），這次采訪非常愉快，再次受邀參與《紅周刊》的“海內外精英共話牛年”活動，我感到受寵若驚，倍感榮幸！我熱愛中國，我在中國市場也有投資。上次我們訪談后，我又增加了中國的投資比例。

拜登上臺釋放流動性或比特朗普更多為美國年輕人未來承擔的巨額債務擔憂

1月20日，拜登在美國首都華盛頓宣誓就任美國第46任總統。如你們所知，美國在控制疫情方面做得不是很好。與世界上許多國家相比，美國的數據都非常糟糕。中國顯然（在這方面）做得更好。我所居住的新加坡，也比很多國家做得都好。

我希望，隨著疫苗上市，美國的情況能有所好轉。我認為拜登先生不會讓事態變得更糟。也希望世界和美國的經濟也能夠因此好轉。

拜登先生和他的團隊長期以來花了很多錢，印了很多錢，也借了很多錢。我認為，這種情況還將繼續下去，甚至拜登先生可能會比特朗普先生花更多的錢，印更多的錢，同時也借更多的錢。例如，拜登擬計劃推出1.9萬億美元經濟救助。這是一筆巨大的資金，在此刺激下，美國經濟會暫時有所好轉，但這對美國并不是好事，尤其是對美國年輕人而言，因為他們過幾年將會背上巨額的債務。我對我的子孫后代的未來表示擔憂。

超額流動性拐點或在今年年底出現美股回調或誘發新一輪危機

全球范圍內的超額流動性暫時可能難以過渡到正常的流動性和利率的正?；?，但今年年底或許將出現變化。因為最終市場的錢比央行多，市場可能會迫使利率上升、流動性減少。

目前全球央行都在努力保持低利率和充足的流動性。但最終，這種行為會停止的。市場會迫使危機發生！我預計股市的上漲還會持續幾個月或者幾周，但最終市場會說：“實在忍無可忍了”。（美國）股市已經非常昂貴，接近歷史最高點，已經出現泡沫了，可能會再漲一些，但隨后市場會開始下跌。雖然美聯儲會試圖讓市場繼續上漲，但下跌趨勢難以扭轉，由此帶來的危機將在今年晚些時候或明年出現。而銀行也會把利率提高，雖然銀行并不想這樣做。

近期散戶投資者“抱團”催高GME（GameStop，游戲驛站）股價，逼空做空對沖基金。這種現象在我的投資生涯中見過很多次，未來這種情況還會發生。在一個漫長的牛市之后，總是會有很多沒有經驗的新手投資者進入股市，而互聯網給人們提供了更多的機會。因此，很多奇怪的事情就會發生。

我認為，美國證券交易委員會沒什么可做的，因為沒有任何人做了違法的事情。

僅就此事件而言，我認為賣空的人，賣得太多了，使得他們容易被逼空，現在他們正在付出代價，但這本身并不會增加美股的市場風險，或者不是美股惟一的風險，不必因此有太多擔憂。

面對潛在的危機，當市場開始下跌的時候，投資者保護自己的方式為：第一，只投資你自己很熟悉的領域;第二，現金為王，坐等恐慌過去;第三，可以考慮購買白銀或黃金。我未來還會多買一些白銀。

中美關系暫時緩和美元不久將再次上漲，但強勢地位將終結

從公開表態來看，拜登希望以耐心來處理與中國的關系。因為華盛頓看到了世界正在向前發展。中國和其它亞洲國家以及歐洲正在建立自由貿易區并簽訂條約，美國被甩在了后面。拜登先生和他的團隊都明白這一點，所以他們正努力改善局面，至少在一段時間內是這樣。

不幸的是，現在美國國內有很多反華宣傳，這很瘋狂，但這種現象確實存在。所以，中美關系僵化的局勢或將持續。尤其是當明年或者后年，經濟下滑后，美國會把問題歸咎于外國人，世界各國在歷史上似乎都是一有問題就責怪外國人。

美國作為世界歷史上最大的債務國，債務越來越多。經濟上越來越對美元不利，美元下跌已經有一段時間了。但我認為美元不久就會出現反彈，再次上漲。當經濟變得糟糕時，人們會把美元作為“避風港”。但這也可能是美元最后的掙扎了。政治上也出現對美元的不利情況，如今中國、俄羅斯、印度、巴西等很多國家都在努力尋找美元的替代貨幣。因此，無論出于政治原因還是經濟原因，強勢美元都即將走到盡頭?？v觀歷史，主要的國際貨幣都只維持一百多年。雖然我不希望這種情況出現在美元，但事實是，我可以看到幾年后強勢美元的終結。

看好中國市場投資機會加倉港股旅游、葡萄酒公司

就中國而言，隨著2021年全球經濟繼續好轉，中國作為世界上經濟最健康的國家，2021年經濟也將繼續向好。但同時我也要再次強調，一旦未來一兩年內，世界經濟出現問題，例如歐美或者日本出現經濟問題，中國也不能獨善其身。

當然從投資角度而言，如果從美國和中國兩個資本市場投資機會來看，我會選擇投資中國市場。因為中國股市指數仍然比歷史最高點低30%，而美國股市指數正處于歷史最高點。

我最近又買入了更多的中國股票，例如，我買入了一些在中國內地做生意但在中國香港上市的股票，例如，一些旅游公司、葡萄酒公司。理由很簡單，凡是和旅游、觀光、娛樂相關的公司，在全世界都受到了沖擊，我認為，這些行業存在投資機會。我也在考察中國的農業，世界農業一直不景氣，這個領域也存在機會。

我買入港股股票，主要因為這對外國投資者來說投資更為方便。當然目前A股市場的開放程度也越來越高，但我希望A股市場能盡快完全開放。如果是我，今天就會開放。市場越開放，外國投資者在中國上海、深圳和北京的投資就越多。

不過，中國股市也開始出現過熱的跡象。例如，騰訊控股，股價一直處于高位，且估值也非常昂貴。所以，現在中國以及世界上許多其它國家都出現了股市過熱的情況。

最后，送上我的新春祝福：祝各位中國朋友新年快樂！投資一定要謹慎。要常讀《紅周刊》，這樣你就可以了解最新市場動向和趨勢，因為大家一定要為未來幾年即將發生的危機提前做好準備。也希望疫情后，可以到北京，與《紅周刊》的朋友們再見面，一起暢飲中國的葡萄酒！

美國TPW投資首席信息官杰伊·佩洛斯基：全球資產大輪動，中國股市和債市都有特別的機會

牛年來臨之際，我?！都t周刊》和它的讀者朋友們，還有所有的中國人和中國投資者們新年快樂！鼠年即將結束，希望牛年帶來穩定、滋養、積極與信心，希望這一年里大家都能得到好的投資回報，身體健康，幸福美滿！

我預計2021年-2022年全球經濟將出現繁榮，或為近40年來全球經濟的最佳增長。原因在于，新冠疫苗的出現將終結疫情，而充裕的流動性和持續的財政與貨幣支持則會為全球經濟復蘇提供有力的支持。消費者們在歐洲和美國積累了巨額儲蓄，因而今年下半年的消費金額的增長速度可能會使我們感到驚訝。

我預計通脹可能會出現，特別是在美國，因為經濟復蘇會導致一些供需問題。我們已經在半導體領域看到了該類問題的出現。不過，這種通脹壓力是暫時而有限的。我認為美聯儲和歐洲央行將會接納這類通脹，因為他們都想彌補多年來通脹目標未達成的缺憾，即所謂非對稱通脹目標（AIT）。此外，我預計中國經濟將會表現良好，因為中國專注于國內消費和技術的自主可控。

我預計，接下來的全球經濟繁榮將會導致發達市場和新興市場的資產大輪動，資產將從美股市場轉向非美股市場。這場大輪動將會創造一個資產配置的“黃金時代”。自2009年全球金融危機以來，美股市場的表現一直遙遙領先，而這種情況已經開始改變，中國2020年的表現已經說明了這一點。我估計，股票的表現將會優于債券，而美國國債市場將進入熊市。此外，大宗商品的表現將會十分出色，而人民幣會繼續升值。投資者們應當超配股票，低配債券，并超配大宗商品和另類資產。

我預計，歐洲和日本等非美股市場表現會比美股市場好，此外，能源、材料和金融等周期性行業的股票表現會比美國大市值科技股好，因為居家辦公時期面臨結束，利率也在上升，美國科技股會因此而受到影響。小盤股的表現會比大盤股表現更好。我依舊看好新舊能源、工業金屬以及貴金屬行業。我也一直在增加氣候變化、電動汽車、網絡、金融科技和加密技術等領域的敞口，因為我預計這些領域的超額回報會增加。全球金融和知識資本曾聚力研發新冠肺炎疫苗，這種效率將被復制在各國追求“碳中和”的競賽中。對投資者來說，這一領域的發展在現在和未來幾年都是一個巨大的投資機會。

此外，我依然看好房地產行業，我也相信，那些說辦公室會消失的人是大錯特錯了。我將繼續青睞中國市場的某些領域，包括科技、健康、消費和氣候變化等。另外，相較于政府債券，我更看好信用債券的表現，不過我認為，中國的政府債券市場是非常有吸引力的，原因在于其3%的收益率以及人民幣的升值。

和《紅周刊》的合作令我非常滿意。貴刊非常專業，響應也很迅速，令人印象深刻。看到我自己的名字和面孔出現在“展望2021”那一期的封面上，我真的非常自豪。我很期待牛年繼續與《紅周刊》合作，與讀者們做更多交流。

我鼓勵中國投資者們開始了解中國以外的市場，并做好準備，在未來幾年中分散他們的投資。我也鼓勵他們考慮主題投資，不僅考慮股債配比，還要對投資主題進行考量，例如氣候變化、網絡、基因組、金融科技、創新、加密技術等。過去十年是投資的黃金時期，尤其是美股市場，股票和債券都是牛市。但接下來，隨著美國科技股（UST）進入熊市，且美股已經充分估值，從中獲得回報的難度會更大。我認為投資交易所交易基金（ETSs）可以獲得更多的超額回報。

普徠仕亞太區多元資產解決方案策略師沈文婷：“?！毕笳髦g性，牛年投資也要有韌性

我們非常高興能與《紅周刊》的專業編輯團隊一起攜手走過2020年。我們印象最深的是，《紅周刊》團隊能夠提出投資者最關心的、最及時的投資話題。我們十分感謝《紅周刊》團隊為每一次采訪所做的周詳準備。2020年，疫情使我們難以進行現場采訪，但《紅周刊》團隊采用新技術幫助我們輕松克服了這一障礙。

牛年到來，市場有很多顧慮，比如很多中國投資者顧慮于美國股市的高估值，尤其是在經濟數據惡化的情況下。我想從經濟周期和相對估值兩個角度分享一下我們的看法。

根據我們的研究，從經濟周期來看，目前股票與實體經濟的脫節在歷史上并不是個例。在大多數危機時期，由于股市對壞消息的響應速度快于經濟數據，因此，這種脫節首先是非常消極的，然后又會迅速地轉為非常積極，因為股市對刺激措施的響應速度也快于經濟數據。從歷史記錄來看，當股市上漲而經濟形勢惡化時，這并不是未來一年里關注風險資產的理由。這是因為經濟形勢傾向于均值回歸，很大程度上是由于貨幣和財政干預。

根據我們的CRIC框架，經濟將經歷一個周期，由不斷進展的幾個階段組成：危機、反應、改善，還有自滿。大型的正向脫節（當股票在經濟數據惡化的情況下仍能反彈）往往發生在反應和改善的階段。這就是我們現在的情況。而市場的修正往往發生在自滿的階段。旁觀者的現金持有量表明，我們還沒有達到自滿階段。與疫情之前的水平相比，貨幣市場共同基金的持有量仍有7000多億美元。

毋庸置疑，股票的估值處于一個較高的水平。然而，與債券相比，它仍然是合理的。要比較這兩類資產的估值，我們建議看收益率溢價。股票估值可以通過市盈率倒置轉化為盈利收益率。舉個例子，將標準普爾500指數的遠期收益率與BBB評級公司的債券收益率進行比較，可以看出，雖然股票的絕對收益率變得不那么有吸引力，但仍遠高于債券收益率。這意味著投資者們仍能為持有股票而非債券所導致的額外風險獲得補償。

總之，投資者不要因為美股的高估值就敬而遠之。重要的是，要通過積極管理在股票市場中發現機會，因為贏家和輸家（指公司）的表現會進一步分化。

聚焦到中國市場上，我認為，隨著消費者信心的改善和需求的釋放，中國的經濟復蘇會逐漸加快，可選消費和銀行等周期性行業會從中受益。但另一方面，“反壟斷”等監管的壓力和高估值可能會是科技股的一個壓制因素。從更廣泛一點的范圍來看，我們更傾向于投資美國以外的市場，尤其是新興市場，因為新興市場估值更合理、經濟恢復更快速、貨幣政策依然寬松。

到目前為止，由于疫情仍在延續，成長股、大盤股、美股的表現將繼續優于價值股、小盤股和非美股。但如果疫情的影響逐漸消除，我們可能會看到一個非?？焖俚娘L格大輪動——典型的經濟復蘇相關的板塊和企業將會受益，因此小盤股、價值股和信貸等或將有不錯表現。

總體來說，雖然我們有望在2021年解決疫情，但不間斷的小范圍爆發可能還會出現，造成市場波動。因此，雖然我們對未來一年的前景持積極態度，但我們認為過程不會是一帆風順的。

最后，T. Rowe Price（普徠仕集團）祝愿《紅周刊》的讀者們在牛年幸福、健康、發達。牛象征著堅韌不拔的精神。我們希望投資者們在來年的投資中也能體會到同樣的韌性。

富達國際中國區股票投資主管、基金經理周文群：2021年市場樂觀偏謹慎，A、H股核心標的預期收益差距不大

2020年5月我曾與《紅周刊》進行了視頻連線采訪，這是一次令人非常愉快的經歷。當時也主要分享了我對2020年上半年整體宏觀環境和A股市場的看法。我覺得《紅周刊》關注的話題也是當前市場上，還有很多投資者比較關心的和想要了解的方向，也希望可以通過分享我對于A股投資的一些看法以及富達的投資理念，能夠對讀者朋友們有所啟發。

復蘇是2021年的共識，它可能會比我們預期的更強勁，但是持續時間可能也會比較短暫，主要取決于疫苗推進的速度，以及各國政府對于貨幣政策退出的時間表。而由于全球持續低利率，投資者對成長的追求不會改變。我認為在多種因素作用下，2021年中國資本市場波動將加大，選股能力的重要性逐步凸顯，上市公司業績兌現情況是我們2021年投資最關注的要素之一。

中國貨幣政策今年大概率邊際趨緊上半年全球出現通脹概率高

從全球范圍來說，各國受疫情影響還是比較大。大部分國家缺失強有力的行政手段，“放水”是最簡單的方法。

2020年開始，美國在財政和貨幣上面實施了非常大的刺激政策，美聯儲的資產負債表在去年擴表了70%-80%的水平，擴表的內容很多轉到財政支出，直接對民眾進行補貼。預計在2021年、2022年美聯儲的資產負債表還是會持續上升，可能在2022年會達到9萬億美元左右，占到美國GDP40%的水平?？紤]到美國政府、美聯儲處在換屆階段，我們預期美國大概率維持寬松的貨幣政策。但不可否認的是，利率正常化離我們越來越遠，最后勢必以高通脹或者貨幣體系的大震蕩收場，只是時間不好說。

反觀中國，由于政策制定者更看重長期風險，在貨幣政策的使用上非常節制，今年流動性大概率邊際趨緊。根據我的判斷，中國會是第一個施行相對緊縮的貨幣政策的國家。因為去年下半年開始，十年期國債指數出現反彈，且反彈的速度很快。

2021年一個非常明顯的趨勢是全球復蘇共振，中國在2021年仍將有望引領全球增速。值得注意的是，如果疫苗的推進比較順利的話，全球會集體出現非常短期的需求爆發，從而為通脹造成非常明顯的回升空間，尤其是今年上半年，非常可能會產生通脹。

2021年市場樂觀偏謹慎A、H股核心標的預期收益差距不大

由于中國經濟恢復的確定性強，經過疫情之后很多行業在國際上的競爭力提升。因此流動性的邊際轉向不會帶來危機，但市場震蕩不可避免。整體來說，對今年中國市場，我保持樂觀但偏謹慎的態度。

得益于估值的提升，2020年A股市場的表現是非常明顯的牛市，業績方面雖然預期今年會有明顯的業績恢復，但如果用2020年的業績來衡量當前個股估值的話，仍處于非常高的水平。所以如果從估值的角度來說，我覺得市場風險還是較大的。同時疊加可預見的因高杠桿產生的一些信用事件，或因貨幣緊縮政策導致市場波動的可能，預期2021年市場的波動性非常大。在這種環境下，選股的能力就非常重要。我們最看重的就是上市公司業績的兌現。

從資金面的方向來說，外資的流入還會持續，所以A股還是有機會跑贏全球市場。估值的角度，雖然A股縱向來看估值并不便宜，但是從全球橫向對比角度來說，也沒有到貴的水平，這也是我覺得外資還是會持續地流入A股的原因，只是邊際影響會明顯下降。因為外資相對來說還是會更看重估值，在現在估值的狀態下，很多抱團類的品種風險還是比較大。

對比A、H股兩個市場，港股整體來說估值低于A股，但是一些核心標的跟A股差距不大。算上匯率差異的話，我認為港股、A股2021年表現不會差很多。

經濟復蘇催化傳統行業投資價值關注順周期、可選消費、強者恒強主題

今年在宏觀復蘇的背景下，我認為，市場從價值和基本面的角度，會經歷一個比較明顯的正?；淖兓?。在2019年和2020年，市場集中投資在一些比較熱門的板塊，如TMT、消費、醫療保健板塊等。雖然不可否認，他們代表著中國經濟未來的發展方向，但通過宏觀經濟的恢復，投資者可以看到傳統的行業也具有它的投資價值。

我比較看好三個大方向：一是，我對于今年順周期板塊相對比較看好。數據顯示，一些傳統的順周期指標都有比較明顯的恢復，這個趨勢在今年上半年會持續，也會帶動業績恢復，另外它們的估值基本非常便宜，多數處于歷史最低水平。

二是，可選消費的重啟，表現上比較滯后的可選消費品種也是比較不錯的投資方向。2020年必選消費的估值達到了很高的水平，今年隨著疫情恢復，我覺得可選消費會有比較明顯的恢復。

三是，強者恒強，也是個比較好的長期主題，在疫情狀態下我們看到更多的中國企業增加出口、走出中國，我認為這一情況未來還會持續。估值角度，因這些公司所在的領域多數比較傳統，估值并沒有特別的高。

個股上，“抱團”現象愈發明顯，但投資頭部企業是否持續奏效，很難一概而論。今年以來，很多行業龍一公司跟其他企業估值差距特別大，龍一公司的確應該有溢價，但不應該是以倍數記的溢價，尤其是在一些格局尚未不穩定行業。相信在這些板塊，龍二、龍三公司的價值也會被慢慢發現。但需提醒的是，在某些格局穩定的行業，投資首先龍一公司，投資龍二的價值并不大。

給《紅周刊》讀者的新春祝福：

經歷了特殊的2020年，值此牛年春節來臨之際，希望大家在新的一年里平安健康，闔家歡樂，也祝廣大的中國投資者在牛年投資順利！

·私募機構篇·

北京格雷資產董事長、創始人張可興：2021年A股和港股都值得期待馬太效應凸顯 成長性差的小市值公司將被邊緣化

《紅周刊》給我的感覺可謂專業投資者的一個搖籃，刊發的很多文章，都能夠讓職業投資者學到新東西，這點我特別喜歡。

說起2021年，我對全球，尤其是中國經濟復蘇比較樂觀，股市上投資重心依然會側重在港股市場，港股資產目前已經占格雷產品倉位六成以上。我認為，這將是一場至少持續一年以上的天時、地利、人和的投資機會。

2021年港股有望大幅跑贏A股港股才是未來中國的納斯達克

對2021年的全球經濟前景我們都是比較樂觀的，尤其是中國，一季度和二季度的復蘇力度不容小覷。隨著經濟數據好轉，相應的一些周期性的行業會有階段性的表現。但我們對中國經濟的前景樂觀并不是對GDP數字增長的樂觀，而是對中國經濟結構性轉型變化的樂觀，例如目前資本市場已提前反映出來的消費、醫藥、科技等前瞻性的細分賽道，預期在未來5～10年都將呈現出遠高于GDP增速的高速增長。

股市方面，2021年我認為恒生指數大概率將跑贏滬深300和上證50。目前有些產品港股倉位占比可能達到七成。

重倉港股是因為，A股近幾年很多不錯的股票估值都處于甚至超過歷史最高位，如一些三四線白酒企業雖然每年保持20%～30%的利潤增長，但市盈率卻高達100多倍，估值已透支了未來5年的業績。在A股短期內找到一些能夠帶來15%～20%年化收益回報率的優秀標的可能會比較難。其次，港股2018～2020年連續三年跑輸A股，即使2020年全球“放水”的背景下，恒生指數仍跌4%。像互聯網龍頭等優質龍頭去年股價上漲前估值僅30倍左右，這相較于A股很多代工或處于產業鏈末端偏制造的科技股動輒50倍、100倍市盈率優勢明顯。最后，公募基金2021年大比例加倉港股，使得港股流動性寬裕，今年新發基金港股投資比例基本都從去年的30%～50%，提高到了至少50%。

如果以10年期視角看，港股的機會才剛開始，港股或許未來比納斯達克表現還要好。

A股結構牛行情為主尋找三四百億市值低估龍頭股機會

A股方面，展望未來5～10年，甚至20年，我們認為，一定是結構性牛市，而非全面牛。首先，未來GDP增速會不斷下滑，經濟處于結構性變化中;其次，注冊制的實施，IPO數量加大，退市數量也會加大。無論機構還是個人投資者都會更加小心謹慎地選擇投資標的，容不下大資金進出的小市值公司，未來或將逐步被機構投資者所拋棄。除非其能快速成長為百億以上市值的大公司。

而微觀層面，行業馬太效應明顯，過去兩三年龍頭企業的股價表現明顯好于小企業。行業龍頭企業擁有著行業最先進的技術以及人力、資金資源的優勢，因而會帶來比行業平均水平更高的增長，進而帶動股價和利潤表現更好。所以機構“抱團”大市值公司只是一種結果而已。但考慮到目前的估值因素以及流動性回收的風險，機構投資者在A股繼續抱團龍頭股風格可能會有一點變化，即尋找那些被市場忽略的，市值在三五百億的中小市值龍頭股票。

不同行業挖掘新龍頭股的機會也略有不同。例如，互聯網贏者通吃現象比較明顯，除非行業發生大的變革，所以投資互聯網行業首選行業龍頭。但互聯網龍頭壟斷之外也會出現一些新的消費方式和賽道，比如剛在港股上市的快手，在電商龍頭、互聯網龍頭等大樹下，抓住短視頻賽道成長起來的。隨著手機流量的提速以及消費方式的改變，短視頻賽道成為最近三年最好的賽道之一。

當然，互聯網行業的贏者通吃，并不意味著行業和企業周期理論就已經過時。一方面大公司的最高決策者80后、90后一代越來越聰明;另一方面，互聯網龍頭、Facebook等公司會不斷吸取發展過程中的經驗教訓，從而把很多潛在的投資風險規避掉。例如，2011年3G向4G、PC端到手機端過渡，如果互聯網龍頭沒有抓住機遇推出微信，迅速抓住移動互聯網重量級的入口，那可能就錯過了這個新的行業周期了。再比如，Facebook不斷全世界高價收購很多細分賽道公司，目的在于減少未來被顛覆的風險。而如果抓不住行業新周期，就可能會“掉隊”。

不同于互聯網的一家獨大，消費領域通常會在細分領域形成兩三家頭部企業，例如牛奶行業，除了龍頭，第二梯隊也有企業跑出來。因為當前估值合理或低估的細分賽道頭部公司仍存機會。

給《紅周刊》讀者的祝福：

2021年A股和港股一樣都值得我們去期待。希望各位投資者以合理的價格買入正確的股票并長期持有，一定會富有。總結來說，六個字：買入，持有，富有！最后也祝愿每一位投資人，牛年里牛運亨通，牛氣沖天！

涌津投資CEO謝小勇：當下是下注的好時機，關注“大樹”和“大河”的機會

非常高興能借《紅周刊》新春寄語的機會，來分享對市場的看法。

我們不太關注市場短期機會，更聚焦市場中長期的投資機會，對于2021年以及未來更長時期的中國市場，我都是非常樂觀的。過去三年不利內外部環境下市場都走出來了，2021年市場的內外部環境會比過去三年更為有利，市場表現自然會更好。

首先，新冠疫情確定將慢慢消退，中國制造業將逐步復蘇或崛起確定性非常高。2009年“四萬億”造成的產能過剩在2016～2018三年主動去杠桿以及2019～2020兩年被動去杠桿之后，改革做的是比較徹底的。從周期角度就應該有反轉，疊加去杠桿過度，基本可以確定今年制造業將迎來非常確定的反彈周期。決定事物發展方向的是內因，這也是我們對未來充滿的樂觀的主要依據。

其次，2018年中國外部與美國的貿易摩擦，內部去杠桿，民營經濟面臨壓力;2019年貿易摩擦繼續，但內部民營經濟慢慢恢復活力;2020年新冠疫情的沖擊。對比之下，2021年可以確定環境會對市場更為有利。

從資本市場改革角度，一方面，從歷史經驗來看，每次中國證券法的修訂，都會給中國資本市場帶來一次非常巨大的投資機會。2019年證券法的修訂，解決了市場供給側問題。資本市場有好的公司，就不愁市場沒有活力、沒有牛市。另一方面，2020年以來資金的長期化趨勢非常明顯。美股1980年以來的40多年牛市中，很重要的推動因素就是401K法案的推出，引導美國養老金等長期資金配置到市場。而中國近年來也逐步引導保險、公募以及私募一些長期設計的產品投入到市場。而長期資金對市場的引導是非常正向的。因此，公司和資金兩方形成了A股長期牛市非常有力的支撐。

而從行為金融學來看，投資者的情緒的形成需要一個時間，賺錢效應的累計和新投資人的慢慢變成主流都需要時間。A股市場基本上7年一個周期，從2001，到2008，再到2015年，可以設想2022年左右市場將有機會迎來一次很大的機會。因此當前肯定是一個非常值得關注和下注的好時機。結合以上的判斷，我們目前仍堅持滿倉策略。

短期來看，經過兩年的結構性大牛市，部分板塊和個股估值透支了未來的業績，熱門板塊出現回調是正?，F象，建議投資者不要盲目“口號式投資”。

長期我們看好兩條主線，一是創新未來，目前看只要涉及創新和代表未來趨勢的東西，社會很容易形成共識，也更容易形成規?；途W絡效應，這也是市場給予此類公司超額估值的原因所在。例如，互聯網、新能源、高端制造等，還有些看似傳統行業，但是正在進行結構性改革的領域。二是美好生活，2017年黨的十九大報告對我國的主要矛盾重新進行了論述，中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。在資本市場我們也很早就確認了這個趨勢，人們對物質和精神生活的追求越來越走向升級化的趨勢。不但日常消費品出現了龍頭化和品牌話，同時也出現了一些新的消費需求，包括醫美、網絡娛樂、小家電等，都是非生活必需品，代表了人們對美好生活追求。

再次，?！都t周刊》讀者投資順利！“大鵬同風一日起”“風物長宜放眼量”。做投資，不要受短期外在波動干擾因素的影響，要看得長遠一點。找到優質的大樹和大河流這樣的投資機會，一定會給我們帶來巨大的回報。

森瑞投資董事長林存：醫藥板塊是牛股聚集地 優質公司可穿越牛熊

感謝《紅周刊》邀請我撰寫新年寄語。

作為專門投資于醫藥醫療領域的職業投資人，我在2020年收獲頗豐，醫藥生物板塊在疫情的背景下表現非常不錯，其中防疫板塊直接受益，CXO板塊因為海外疫情嚴重，海外產能轉移國內，其它醫療服務等都有著非常不錯的表現。

對于新的一年甚至更長時間，我依然對醫藥醫療行業充滿信心，在國運昌盛下，醫藥醫療領域依然是牛股集中營。

看好四大方向：醫藥服務外包、創新藥械、醫療服務、醫療信息化

2021年隨著國際新冠疫苗的進度不斷推進，疫情預計會逐漸有所控制。而國內疫情控制較好，之前受疫情影響的醫藥醫療標的估值會有恢復;同時醫改改革不斷加速推進，創新藥產業也在快速發展，預計今年也會出很多成果;另一方面，經過這次疫情，中國醫藥的服務產業以及創新產業會加快進入世界的舞臺。對于醫療醫藥行業的投資，投資者可以從以上三個維度去思考。

目前來看，中國的醫藥研發外包服務行業的優勢是世界上任何國家都不具備的，后疫情時代現狀愈發明顯;同時國內的創新藥、創新器械企業也逐漸開始進入收獲期;醫療服務隨著人口老齡化以及人群收入的增加需求也在增加;醫療信息化也在快速的發展。而這些都是我們比較看好的方向。

對于醫藥生物行業投資而言始終應該記住“專業”兩個字，醫藥生物行業的門檻相對較深，很多細分領域企業的業務等非專業的投資者不太容易理解，我還是建議專業的事交給專業的人做，投資者不要隨意道聽途說的去參與交易，很容易踩雷。

醫藥波動加大優質公司才能穿越牛熊

當然，醫藥股波動也在加大。比如，前段時間的回調是由于在疫情的背景下上半年短期漲得過快導致的，而近期的波動其實跟整個市場環境有關，不僅是醫藥股，其實大多都是如此，但整體上來看，醫藥行業的核心資產還是比較穩定。

另外一點就是醫藥生物板塊包含的細分領域及個股比較多，好的公司，差的公司都很多，但大家翻開歷史會看到醫藥生物板塊是長期出現牛股的板塊，很多優質的企業是可以穿越牛熊的。

對于當下的醫藥長期投資而言，大家應該看到這個產業的需求，我們中國人比歐美加起來都多，但是我們的醫療醫藥產業總額與歐美相比還相距甚遠，隨著我們國家不斷的富強，以及老齡化的到來，市場的總需求以及醫療消費升級的需求還有巨大的空間。

同時醫療醫藥是一個兼具消費屬性和科技屬性的板塊，具有攻防兼備的特性;而從醫藥醫療的創新的角度講，這個行業是不存在天花板的，永遠會有新的東西，新的企業走出來，不斷地會有優秀的企業成長為偉大的企業，成為中國偉大的企業并成為世界偉大的企業。

及時擁抱這個投資大時代堅持正確的賽道和公司獲取超額收益

此外，機構抱團也是市場關注的焦點，醫藥股更是成為抱團的“集中營”。市場上流動性好的優質個股不多，在這種情況下就出現了大家所說的抱團的現象。

首先，大家要認識到很多抱團的個股其實多是非常不錯的成長公司。其次，的確有一些個股估值過高，短期出現泡沫的情況。如果拉長時間的話，很多標的的估值是可以被消化的，但是短期漲幅過快確實是存在比較大的風險。

而我想與投資者分享的感悟則是，中國正在快速發展，經過這次疫情后，我們國家在世界的地位正在快速提升，我們投資股票過程其實也是投資國運過程，而我們的國運正在蒸蒸日上，很多領域都迎來了前所未有的機遇，我們應該及時擁抱。我自己這么多年來很多標的都是長期持有不曾賣過，生活在一個對的國家，選一個對的賽道，選擇靠譜的企業，堅定自己的信仰，一定可以獲得超額的收益。

最后，我想送給大家一句話，我們應該愛國，你越愛國，國越愛你。祝大家新年快樂！

鑫然投資董事長孔令峰：A股慢牛趨勢確立優質白馬的抱團才是良性上漲

感謝《紅周刊》的邀請，新一年，?！都t周刊》越辦越紅火，也希望《紅周刊》的讀者都能討到牛年的“彩頭”。

2021年的市場究竟會走向何方？當下大熱的抱團還能持續多久？值得關注的細分領域又有哪些？這都是投資人關心的話題。

2021年市場波動或加大A股持續慢牛趨勢基本確立

相比2019-2020年，2021年市場可能波動會加大，預期收益率會降低。

第一，過去兩年結構性的板塊機會比較明確，指數也相對走牛，優質賽道的龍頭公司、疫情受益標的普遍估值較高，尤其是2020年全球流動性寬松帶來的風險偏好提升，但優質資產抱團帶來的短期相對空間有限，投資者獲利兌現的訴求較高。

第二，隨著新冠疫苗的普及，實體經濟快速恢復勢必帶來全球流動性的趨勢性收緊，經濟基本面的恢復性增長決定長期的市場穩健趨勢，但是流動性的緊縮帶來短期資產計價的大幅波動，這對短期市場走勢可能有一定沖擊。

因此基于目前流動性和基本面的分析，我們認為，今年市場的波動會加大，尤其是二三季度可能相對謹慎，與此同時，全年的預期收益率會降低。

但是中長期來看，我依然對權益類資產尤其是A股充滿信心。因為中國的經濟是全球最先恢復的，疫情強化了國內很多產業的國際競爭力，相當于對全球進行了一次供給側改革，隨著全球經濟的逐漸復蘇，國內一批優質的企業會持續受益。在未來2-3年周期來看，A股優質上市公司在全球的資產中會是相對占優的優質資產。

與此同時，A股市場正在進行一系列的制度改革，對市場長期的穩健運行起到了重要保障作用。

資金面來看，雖然流動性邊際上逐漸收緊，但是居民存儲搬家、公募基金新增規模、房住不炒、社保養老資金入市、銀行理財子公司、外資持續流入等增量資金仍然不斷增加，帶來的是機構投資者占比不斷提升，國內優質資產的定價會越來越成熟理性。

基于以上分析，我們認為，2021年市場進入一個流動性和基本面博弈的階段，這個階段波動會較大，預期收益率相比前兩年會有所降低。但是中長期來看，我們認為，A股持續慢牛的趨勢基本確立。

2021年我們最看好兩個方向，第一，供給格局改善的順周期板塊，比如化工、家電、新基建、汽車等高端制造業板塊;第二，長期優質賽道，比如新能源、人工智能、半導體。而需要警惕的風險則是，充分受益疫情的板塊可能在今年疫苗推廣后有一定估值回落風險，比如部分醫藥和消費品。再就是從風格上來看，小市值標的可能會持續地被邊緣化，甚至仙股化。

不是所有抱團都正確但優質白馬上漲相對良性

抱團也是市場熱門話題，抱團源自基本面，非A股獨有的現象，美國等成熟資本市場過去十年一直是這個狀態，我們奉行基于基本面的上漲是合理并且長期的，這也是我們堅定看好未來長期市場的核心所在。

我們可以回想一下，2014-2015年的牛市是小股票和概念股的牛市，但是今天我們回過頭看看當初那些牛股，真正在邏輯上和業績上兌現的卻是鳳毛麟角，現在來看大部分是不具備真正基本面的，所以當時的牛市是不可能長期確定的。

而2019-2020年這波牛市，大幅上漲帶動指數的是優質板塊中的龍頭白馬，并且這批公司的業績和基本面在持續兌現，這種上漲相對良性，或許期間有調整波動，也很難出現失控的風險，畢竟基本面優秀。

所以我們認為這種結構的上漲具備一定的持續性。但是我們不認為所有的抱團都正確，比如剛剛前面講到的，充分受益去年疫情或者流動性的抱團公司或許后期出現籌碼松動股價下跌的風險就很大，具備長期產業趨勢、估值和業績增速匹配的公司我們仍然是堅定看好的。

龍頭公司基本面持續強化擁抱優質公司享受成長紅利

A股市場這幾年變化很大，制度在不斷完善，市場表現風格也在不斷變化，比如五年前市場是以小為美，但是隨著注冊制的開啟，龍頭公司基本面的持續強化，當前大市值和小市值公司的估值跟五年前完全相反，市場可能更希望右側的確定性溢價，真正去享受優質公司的成長紅利。

隨著A股市場與國際接軌，我們可能更需要去理解成熟的投資體系。這個過程中，我們最需要強化的是心態，摒棄短期投機或者“抓牛股”的心態，在高度理解行業的基礎上，去尋找中長期的價值投資。

最后，祝各位投資者在新的一年里不驕不躁，心智成長，投研體系越發穩固，賺取自己能夠理解的投資收益。

中閱資本總經理孫建波：2021年創新產業強勢格局不會逆轉疫情受損行情有望得到重構

2020年，我們與《紅周刊》一起，預見了移動互聯網充分普及帶來的遠程化、無接觸經濟的大發展，預測了新能源汽車的普及趨勢。采訪中深入客觀、循循善誘，激發我們更加認清問題的本質。

2021年的中國股市，充滿著挑戰。我們現在也無法準確判斷2021年的行情特征。但創新和重構將是全球以及中國資本市場發展的兩大關鍵詞。

需求復蘇有望引導利率走向常態化

新冠疫情爆發以來陸續切斷了全球商旅，改變了人們的工作模式和生活模式，促進了遠程化、無接觸商業模式和社會服務模式的發展。盡管很多行業遭遇了致命的打擊，但移動互聯網實現了充分滲透，各行各業中頭部企業利用這一契機實現了服務模式的升級，也實現了市場份額的擴張。2021年，隨著新冠疫苗在重點地區和人群中得到廣泛關注，全球經濟將迎來期待中的復蘇，中國也將受益于這一趨勢。

疫情對全球小微企業和自我雇傭的工作人員的影響更大，他們的收入下降將影響中低端消費。政府的刺激應著力于對此類弱勢群體的支持。從拜登的最新表態來看，將推出1.9萬億美元經濟救助計劃，在產業上將支持新興產業。個人認為，拜登的措施非常務實，將幫助美國在疫苗使用的背景下從疫情中快速復蘇。盡管拜登的外交理念較為緩和，但其對華政策并不明朗，也不能奢望有太多的緩和。維持現狀，拉鋸式談判，可預期地邊談邊打邊合作，是中國從代工經濟走向平等分工經濟所必須要面對的國際壓力。

不過，全球的復蘇并不會伴隨著流動性的泛濫。盡管在2020年疫情期間全球都釋放出了超額的流動性，但我們觀察到，新興產業的創新，正在消耗著這些流動性。而2021年及之后的經濟復蘇，更需要這些流動性。需求的復蘇，將引導流動性走向正常，引導利率走向常態化。

2021年創新產業強勢格局不會發生逆轉疫情受損行情有望得到重構

2021年的資本市場，將面臨著創新和重構，這一過程也意味著震蕩。全球資本市場并沒有因為疫情而低迷，投資者和企業家在疫情之下更加熱衷于新經濟的探索，以新能源汽車、必選消費、互聯網服務、電子半導體、機械制造等為代表的行業，都得到了資本市場的熱捧，當然也在疫情期間展現出了產業發展的強勁趨勢。這一格局在2021年不會逆轉，但也難免進入估值的高位整理階段。習慣了龍頭企業優質服務和移動互聯網模式的生產生活模式之后，人們會在疫苗時代和后疫情時代保留這一生活、工作習慣。盡管這些企業仍然維持著較強的盈利能力，但高增長的勢頭卻會放緩，股票的估值也會下滑。創新繼續的同時，疫情期間受損的行業會得到重構，將在2021年修復。

不僅全球資本市場，中國資本市場同樣演繹著創新與重構。盡管部分新興的企業估值已經很貴，但不斷有新的領域的新企業跑出來，有待我們去挖掘，處于產業鏈不同位置的企業也就必然有漲有跌。例如，在電動汽車領域，盡管電池制造企業的估值已經很貴，但電動汽車產業鏈仍然有很多其他的機會值得去挖掘。在2020年的極致市場中被錯殺的優質公司，它們的估值體系將在2021年實現重構。

頭部策略或因企業“大而增長放緩”失效市場中變化最快的是人心

而從全市場的估值結構來看，估值的極端不平衡，2021年將得到緩解。資本過度集中在少數巨無霸企業的局面，將有所改變。投資集中于頭部企業的策略，將因現有的頭部企業“大而增長放緩”而失效。各行各業，都在面臨著再平衡。從產業集中度來看，疫情期間頭部企業份額集中的趨勢將有所緩解。但新行業中優勢企業的集中是一個永恒的話題，投資的任務是尋找下一批細分行業中的新龍頭。

總體來看，2021年的中國股市，充滿著挑戰。就像人們在2020年初不曾預料到2020年是一個浩浩蕩蕩的成長股牛市一樣，我們現在也無法準確判斷2021年的行情特征。

但經濟和產業的變遷趨勢，卻可揣摩。行業的生命周期、產業競爭結構、新興產業的發展規律都不會變。市場中變化最快的是人心。經濟發展的邏輯，這個風沒有變;企業發展的規律，這個帆，也沒有變;我們對企業的預期，這個心，卻是已經跌宕起伏了無數遍。到頭來，風帆依舊，人心蕩漾處，留下市場曲線的跌宕起伏。部分透支了未來三五年的行業，不會橫著渡過三五年，一定是在高位的股價上寬幅震蕩，用下跌為未來的新投資者騰出空間。

在我們看來，贏者不會通吃，一個企業只能在自己專注的領域內經歷著自己的生命周期。反壟斷法和反不正當競爭法將會保護經濟中的新力量擁有機會。當資本市場的國際化進一步強化，跨國企業的發展再度活躍，我們的配置將是面向全球尋找優質企業。在跨國配置中，一方面，要配置到全球最優質的企業中去;另一方面，要尋找疫苗推廣之后反轉最明確國家的投資機會。

2021年，在中國經濟的創新與重構中，如何把握中國股市中的創新與重構，同樣離不開客觀深入的分析。祝愿《紅周刊》的讀者們，牛年牛氣沖天，抓準2021年創新與重構的主旋律。

神農投資總經理陳宇：擁抱“注冊牛” 抓住“一九分化”結構牛機會

經過了2020年的大牛市，站在此刻展望2021年，我依然對A股充滿信心。我認為，中國歷史上共爆發三次大牛市：第一次是1990年“創市牛”，第二次是2006年“股改?！?，第三次就是“注冊?！?。我們目前面對的就是A股史上的第三次大牛市，這是基于最底層的變化——注冊制改革引發的結構性牛市。

注冊制的核心變量是讓市場進入充分競爭、優勝劣汰的環境，這意味著，如果像美國那樣（年化6%左右的退市率），目前A股市場4000多家上市公司到20年后至少有3000家會退市。也就是說，如果投資人買到的是這些公司，那么未來20年大概率會血本無歸。

因此，我認為，這一輪牛市將會比歷史上任何一次牛市持續的時間都長，但前提是要找到前10%的極品公司，并且追隨它。

2021年我們將繼續踐行“極品投資”理念，在科技、消費、醫藥三大黃金賽道中反復甄選出最優質的極品公司，找到對將來社會最有貢獻、最能推動發展的指數級成長的偉大企業，然后用全部的精力去研究它、追隨它，用重倉位跟進它。這樣做不僅契合資本市場存在的終極目標，同時也大概率會帶來更多的財富。

具體來看，在科技賽道，我們主要關注三個細分行業：一是智能電動車產業鏈，因為我們看好智能電動車所帶來的整個制造業的革命;二是人工智能，人工智能是“霸權”，即對中國公司來說沒有外國公司的競爭，只有中國的巨無霸在這里面互相競爭。而且人工智能的特點是，一旦成為No.1，過了奇點之后No.2及其他競爭者會全部消失;三是農業的安全和科技。

在消費賽道，我們主要關注煙、酒和茶，即電子煙、醬香酒和普洱茶。但需要注意的是，目前消費的估值的確比較貴，不考慮公司業績盲目投資是有風險的。比如白酒板塊，如果買整個板塊是不理智的。不過，白酒板塊有一個很確定的趨勢，就是醬香酒替代濃香酒、高端酒替代低端酒。

我們要知道，在注冊制優勝劣汰的情況下，兩類公司將會有不同的境遇。其中，尾部公司的成交量會不斷萎縮，處于不利狀況，而“極品公司”股價向好的表現才剛剛開始。

至于醫藥賽道我認為，它是未來必然的硬剛需。中國人口老齡化的趨勢不可逆轉，而且會愈演愈烈，有可能一直持續到2050年。與此同時，居民的支付能力在提升、科技也在進步。因此，如果拉長時間以五年或者十年的維度來看，把醫藥賽道上最優秀的“極品公司”篩選出來，那樣的長期收益將是非常確定的和可觀的。其中，原料藥、檢驗試劑、CRO方向是我們2021年主要關注的三個細分行業。

最后，?！都t周刊》的讀者們2021年投資順利，并且能抓住“一九分化”結構牛的機會，走向財富自由。

北京中海富林投資管理有限公司執行董事馬喆：未來的機會在經營不錯且估值相對合理的股票上

2021年新春佳節馬上到了，我非常高興受到《紅周刊》的邀請，為各位朋友寫一段新春寄語。

在突發疫情導致全球流動性泛濫的背景下，A股和H股市場在2020年演繹了冰火兩重天的結構性行情。一方面包括銀行、房地產、保險和很多傳統行業的股票備受市場冷落;另一方面食品飲料、醫藥醫療、互聯網科技、新能源汽車等幾個行業的龍頭公司股票備受市場追捧，很多公司股價也迭創新高。2020年對押對方向的投資者應該是非常幸運的一年。

我們現在處在一個非常特殊的時代，全球持續多年的流動性泛濫并未換來經濟的可持續高速增長，但也沒有導致通貨膨脹。低增長、低利率、低通脹似乎成了全球經濟的常態。但貨幣超發確實帶來了資產價格泡沫。美國股票市場自2009年以來已經走出了12年牛市。2020年突發新冠疫情讓各國央行繼續釋放的流動性進一步推升了部分公司本已不便宜的股價。我個人判斷：“全球寬松的流動性在2021年大概率還會保持下去。”但持續寬松的流通性是否真的能夠換來全球經濟的可持續增長？通貨膨脹是否已經從人類的字典里消失？這很值得觀察。

經濟增長絕不是靠央行印鈔票推動的，股價更不可能因為流動性得到長期支撐。每一只股票背后都有一家實實在在的上市公司。股價短期漲跌是市場情緒左右，長期一定是由內在價值決定。而股票的內在價值是由這家公司可持續的利潤和可清算的賬面資產決定。沒有人能準確預判市場情緒的偏好，也沒有人知道2021年中國股票市場是漲是跌。但我們確實知道，有些優質公司的股價已經不便宜了。

沃倫·巴菲特對投資的定義是這樣的：“投資即現在先投入一筆錢，在未來某個時間再拿回一筆更多的錢，拿回這筆錢要先扣除這個時期的通貨膨脹?！卑头铺厮傅哪没匾还P更多的錢是指從企業未來的利潤里獲得，而不是來自別人的口袋里。巴菲特要的是利潤而不是市盈率。這和股票市場大部分人希望推高市盈率的想法確實不一樣。股票投資的風險表面在人們對商業模式的認知不足，實際在于人們內心的貪婪。沒有幾個人愿意像沃倫·巴菲特一樣慢慢的變富。看著2020年不斷攀升的股價，很多非常聰明的投資者已經把“用合理的價格買進優質公司的股票，長期持有獲得合理的回報”理解為：“買進優質公司的股票，長期持有可以獲得暴利。”人們太著急賺大錢了！我還是希望《紅周刊》的讀者們“愚鈍”一些，理性一些，回歸到商業本質。未來的投資機會一定在那些經營的還不錯但估值相對合理的股票上。我衷心地希望大家能夠找到那些商業機會！

我和《紅周刊》有2-3年的工作接觸，讓我觸動最大的是我竟從未感覺出他們是一家商業機構?？伤麄兇_實是一家商業財經媒體。但《紅周刊》同事們的日常工作內容更多是價值投資理念的傳播。在出品人郭貴龍先生的帶領下，《紅周刊》年輕的編輯和記者們每天都在辛勤工作著，把中國最好的投資人介紹給《紅周刊》的讀者們，把正確的投資理念傳播給社會大眾。我對《紅周刊》一直都充滿著敬意！我喜歡《紅周刊》的同事們！股票市場商業機會很多，但風險更大。太多的人在這個市場糊里糊涂地丟掉了自己的金錢，《紅周刊》的每一篇文章﹑每一次采訪都是為了讓更多的讀者們減少被股票市場的暴風雪吞沒的風險。這是一家有責任、有良知的財經媒體！讓我們向《紅周刊》的同事們致敬吧！

我衷心地祝?！都t周刊》的讀者們新春快樂！2021年投資成功！牛年大吉大利！

相聚資本投資總監兼基金經理王建東：堅守醫藥和軟件行業優質股

新年到來，市場的波動依然如故，但有些投資理念是不會變的。我希望投資者在牛年選擇自己相信的東西，在此基礎上去做投資，時刻堅守自己的投資理念。

我與《紅周刊》的交流不算頻繁，可雜志在內容專業性方面令人欽佩。我喜歡讀書，比較推崇張磊寫的《價值》，這本書貌似說了一些常識或大道理，但它有關投資與價值的理念是能讓你長期獲益的。這也是我對《紅周刊》的期待，希望你們寫的稿子不僅放在當下有可讀性，5年或者10年之后仍能讓我和讀者從中受益。

展望2021年，我認為，很重要的一點就是中國在全球的競爭力會不斷增強。從一個更長周期的視角來看，像我國實體經濟的制造業正在逐漸的高端化，而這個趨勢在過去幾年已經有了深刻的演繹。另外，在其他領域，如科技創新也在不斷深化。我認為，中國的競爭優勢在未來會持續突顯。整體來說，我對2021年以及未來幾年都保持樂觀，2021年中國資本市場的投資機會也會非常多。

從關注方向來說，我覺得首先是醫藥，未來發展前景是比較明確的。醫藥的長周期邏輯主要體現在以下幾個方面，首先是人口老齡化在加速，這將導致相關需求不斷增加。另外，國家鼓勵醫藥、器械領域的創新，這兩個行業有很長的坡要爬，空間巨大。再有就是國內醫藥公司能享受到工程師紅利，無論是高品質藥品以及高端器械的開發，我們都有龐大的高效、高質量并且低成本的工程師團隊做背書，這是中國醫藥產業的優勢。所以，我認為，不僅是在2021年，在未來很多年，中國醫藥行業的投資機會都會十分顯著，中國的制藥、器械這兩個領域將會崛起。

軟件行業也值得關注，根據我們一系列調研以及產業研究，我們認為，軟件國產化是一個不容忽視的賽道。我國的基礎軟件整體發展較為落后，自給率長期以來處在較低水平，近年來，國家對軟件國產化的重視度在不斷增強，這為計算機軟件行業提供了重要的驅動力。

但是，整個基礎軟件的國產化，或者形成真正的成規模的商業化，達到完全的自給自足，自成體系，還需要一個漫長的過程。當前的軟件國產替代在一些領域已經形成了一種正向的循環，比如黨政部門基本上采購的都是國產軟件。在一些重大的行業，比如金融、通信、電力等，也已經出現了比較明顯的國產替代的跡象。

軟件產業并不是一個“非0即1”的關系，它是一個從能用到好用，再到超越，這樣一個遞進的過程。通過不斷迭代，疊加政策導向，我們的軟件產業現在正處在一個由可用到好用的發展階段，我認為，這個階段的行業空間非常龐大，因為整個中國黨政以及各大技術行業，對軟件的需求量是巨大的。其實在2020年年報里，一些上市公司實際上已經有所體現了，所以我認為這個趨勢在未來會延續。

我覺得做投資很重要的一個境界就是看透事物的本質，不要被短期的表象干擾，更需要基于一個長期的視角去思考問題，只有這樣，你才能看到一家公司真正的、長期的價值。

在此我借用電影《教父》中的一句臺詞：“那些半秒鐘看到本質的人，與一輩子都看不清楚的人，注定會有截然不同的命運?！毕Ｍ都t周刊》的讀者們在牛年成為“半秒鐘看到本質的人”。

凌通盛泰董事長、否極泰基金經理董寶珍：牛年就看低估崛起

2021年的市場已經拉開序幕，投資者們都盼望牛年牛市、收益滿滿，我在此祝愿投資者們在牛年意氣風發、心愿得償。

從我的方法論來說，著眼點不僅僅是牛年市場，可能包括牛年以及其后的若干年。從投資的方向來說，我確定當前受到追捧的高估值賽道的可投價值已經進入后半段，低估值賽道的估值修復進程則漸入佳境。

為什么這么說呢？為什么在許多投資人繼續看好百倍市盈率的賽道股，看空低估值的金融股的當下，我要“逆潮流”而動、堅持低估金融藍籌會崛起以及成為王者呢？

我們先看一下過去5年中國資本市場出現的兩個知名大泡沫。一個是全通教育，在2015年不到半年的時間里，股價從幾塊錢漲到100塊錢，漲了幾十倍。不久隨著泡沫的破裂，到2020年其股價跌去了高點時的95%，抹掉了所有漲幅;另一個是樂視網，其股價在2015年上半年漲了50多倍，到2020年樂視網已經破產退市，股價只有0.17元，跌幅99.9%。

這兩個案例說明一個事實：就是整個2015年中國機構投資者在創業板上的炒作，本質上是炒作無基本面支持的廢紙。2015年上半年的杠桿牛是中國機構投資者利用資金優勢創造的定價權優勢，對無基本面優勢的廢紙進行惡性炒作，最終結果就是血本無歸且身敗名裂。

在這里，我沒有給機構投資者“潑臟水”的意思，因為這是機構投資者發展過程中的必經階段。A股市場的機構投資者從無到有，再到2015年成為市場上最大體量的資金，曾在“消滅”莊家的過程中發揮重要作用。但不能否認，這些機構投資者在當時是沒有真正的理性的，2015年杠桿牛就是明證。

我們當然也看到，經歷了杠桿牛崩塌，機構投資者進步了一些，放棄了沒有內在價值的公司，開始把巨額資金投向有內在價值的消費、醫藥、白酒，這就是所謂的賽道投資。賽道股指的是消費、醫藥等有穩定的基本面、周期性相對弱的公司。但是，機構從2018年開始抱團賽道股，把二三十倍市盈率的賽道股普遍炒到了100倍左右，這種只看賽道不看估值的做法再度暴露出機構投資者的非理性。

我們僅以某醬油龍頭為例，其年度凈利潤和主營收入增長率穩定在20%左右，市盈率在2018年是30倍，現在是110倍，這樣的估值水平如果說還有投資價值，那就是在撒謊?？蓹C構依然抱團其中，并不斷推薦買入。

這和50年前曾經出現在美國的“漂亮50”行情如出一轍。美國股市在上世紀50年代開始由機構主導，價值投資的觀念獲得接受，格雷厄姆和巴菲特在那個階段都賺到了錢。在這樣的事實鼓勵下，機構們更進一步，認為價值投資就是買好公司，不需要看估值，“漂亮50”就這么誕生了。隨后的結果是“漂亮50”在估值達到極限后就迅速凋零。

美國“漂亮50”最高時的估值為90倍市盈率，現在A股賽道泡沫很多都超過100倍市盈率，已經走到了價值規律所能允許的極限邊緣。從機構化普遍的發展規律和價值規律來看，賽道泡沫除了破裂沒有其他出路。

基于以上分析，機構投資者必將向下一階段進化，就是既要看基本面是否優秀，又要看估值是否合理，兩者缺一不可。這種實踐才是真正的價值投資實踐。

可以預期，機構投資者將規律性通過將資金投入到質地優秀、估值超低的金融藍籌股，一方面實現金融藍籌股的估值修復;另一方面實現機構投資者自身的成熟，并實現真正的理性！

有人可能會問，銀行股在2018年底迎來了基本面的戰略反轉，為何還是罕見的低估值？估值修復為什么沒發生？一般來說估值修復發生依賴于兩個條件，一個是銀行股出現全市場一眼就能看到的基本面好轉現象;另一個機構投資者能夠理性地發現銀行股基本面好轉的蛛絲馬跡。銀行股之所以沒有發生估值修復，根本原因就是中國資本市場上掌握著巨額資金的機構投資者，在行為特征上沒有達到真正的理性！

想讓機構投資者一下子就堅持正確的投資理念、掌握真正的投資能力是不可能的，只有經歷市場反復殘酷的洗禮才能產生自覺理性，才會有真正的投資能力，這是資本市場發展規律決定的，而且是一個曲折的過程。

綜上所述，2021年高估值賽道泡沫必將終結，以2021年為起點未來的一段不短的時間內，真正的王者是低估金融藍籌。同時，中國資本市場開始走向既看基本面又看估值的理性發展階段，真正理性的投資者和投資機構也必將崛起。

祝愿每一位《紅周刊》的讀者成為理性的投資者。

·公募基金篇·

興證全球基金基金經理謝治宇：用十年維度看 現在做權益投資就是先人一步

牛年將至，整體而言，市場經過了兩年左右的上漲，市場上確實有一大批公司，估值水平較高且漲幅比較大?，F在的市場可能進入了一個相對平緩的階段，需要一段時間去做修正，尋找接下來的主要方向。

至于投資機會，我覺得至少有兩點值得關注：首先，2020年部分因疫情影響受損的行業自然會經歷復蘇，比如餐飲、旅游等領域。但是另一方面，需要關注2020年受益最多的行業領域，可以預見的是未來海外疫情將逐步結束，產業鏈也將隨之恢復，這就可能會給國內造成反過來的壓力。不只是與疫情相關的防疫物品，也可能是與出口相關。當前只有我們國家的產業鏈是最完整的，所以可以看到去年的出口很強，但到了2021年，這種狀況未必是可持續的。

短期來看，這一正一反的兩個點，也許是值得關注的。但從長期來看，換句話說就是以一個相對長的眼光來看，過去幾年一直處在結構性的牛市里。大家常常會提到的2015年和2018年，2015年經歷了大牛市，全年來看基金的平均收益率還是不錯的;到了2018年，在意想不到的內外沖擊下，股市整體表現不佳。但是不難發現，除了2018年以外，這些年每年基本上都是有投資機會的。

即使如此，也需要看到的是，過去幾年整個市場，無論是基金還是部分龍頭股，都收獲了不錯的漲幅，所以，適當降低收益率預期可能會是2021年投資時比較合理的選擇。但基金投資依舊可以是資產配置中相對重要的選擇，從全社會資產配置角度看，居民在權益市場的配置是顯著不足的。如果未來以合理的價格在權益市場進行配置，用10年的維度去看，有可能還是先人一步的舉動，獲得資本市場長期的發展紅利。

最后，祝《紅周刊》的讀者們牛年快樂，投資順利！

農銀匯理基金基金經理趙詣：堅持長期價值回報 四維度篩選偉大企業

年華似水，歲月流金。在過去的2020年里，我所管理的基金取得較好投資回報，農銀工業4.0混合、農銀新能源混合以及農銀研究精選混合分別以166.56%、163.49%和154.88%收益躋身行業前三名。

對2020年進行業績歸因，最大的原因是在市場極度悲觀的時候，堅定做好深度研究，發掘企業價值，盡量避免市場情緒的擾動。真正忍受住短期誘惑，堅持做長期正確的事情，不要被市場情緒所左右，才能在真正逆勢時做到了“別人恐懼時我貪婪”。

2020年年初，因為疫情的緣故，絕大部分行業的市場跌幅大，新能源行業尤其典型，3月份，市場呈現出“擁抱內需，拋棄外需”的情況，公司投研團隊通過密集的調研，確認市場對于新能源行業預期過于悲觀。在消費端需求還看不清楚的情況下，光伏由于是企業端的生意，以一年以上時間維度看，需求非常確定，因此積極逆勢加倉光伏板塊。等到5月份，歐美復工復產，市場的需求迅速恢復，市場開始強勢反彈，整個新能源行業出現超預期收益。

我以前研究機械、軍工，但隨著我的能力圈不斷提升，投資組合不僅有機械、軍工，還不斷擴展到醫藥制造、新能源行業，但其本質都是沿著“高端制造”這個方向在拓展。

關于我如何去篩選優質個股，總結來看，我傾向于從兩個維度來選：一選賽道，二看公司。

企業首先賽道空間要廣、周期要長，這決定會有很長的投資周期，在這個行業里，希望它的競爭格局已經明確穩定，這樣才能賺到確定增長的錢。

而篩選公司方面主要關注四個維度：第一，看公司是不是行業龍頭，每個人對龍頭的定義都不同，一方面公司的市場份額是行業頭部;另一方面能夠引領行業的發展。

第二，有自己的核心壁壘，也就是“護城河”，這樣大概率不會出現被彎道超車的機會。

第三是治理結構，要想成為偉大的企業，管理層、尤其是董事長格局和抱負非常重要。

第四，能夠賺取公司成長的錢，一定希望公司能夠出業績，如果是行業原因業績稍差可以接受。但行業景氣度起來，企業還沒有利潤，這可能賺的是偏主題的錢，這并不是我的投資所長。

以一個更長的維度來看，我們更關注有“增量”的方向：一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應用;其次是在“國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”定調下的國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發動機、半導體為主的高端制造業。

2019年和2020年都是公募基金大年，公募基金整體業績都很好，去分解企業的股價表現，可能三分之二來自于估值的提升。純估值的提升有盡頭，未來一定需要時間通過業績的增長來消化高估值。

2021年，我和農銀匯理基金的投研團隊將一如既往地堅持努力，為持有人創造長期回報。公募基金是普通投資資產配置中優質的產品，建議投資者以一個更長的維度來投資基金，希望投資者能抵御中途出現的波動，與優質基金產品共成長！

祝?！都t周刊》的廣大讀者們新春快樂！投資順意！也祝《紅周刊》越辦越好！

匯豐晉信基金基金經理陸彬：2021年機會或來自“低估值順周期”行業的價值回歸

很高興受邀為《紅周刊》撰寫新年寄語。

2021年機會和風險是并存的。A股市場經歷連續兩年上漲后，市場風險溢價較低，當前風險補償不足。同時過去幾年不少行業和某些風格因子單邊大幅上漲，估值也相應升到歷史高位。不過，這并不代表毫無機會，相反，我們覺得2021年依然是精彩紛呈的一年。

宏觀角度看，全球經濟復蘇、中國資本市場改革紅利和居民資產向資本市場轉移等，都會成為A股行情長期的驅動力。

中觀角度看，過去一兩年，只有大約10%的公司獲得較高漲幅，大量“一般賽道”或低景氣行業公司持續走低。我們也認同，好賽道和高景氣行業中的優質公司理應長期享受估值溢價和流動性溢價。但是，我們發現“口號式投資”的聲音越來越大，好賽道中的質地一般公司也享受了巨大的估值溢價，即將面臨景氣拐點的高景氣行業基本面擔憂也被市場忽視，大量“一般賽道”或低景氣行業中的優質公司被大幅低估。

因此，2021年的投資機會，或許就來自于“低估值順周期”行業的價值回歸。這些公司大部分在“現在的一般賽道”或者“目前的低景氣行業”，但隨著盈利回升和基本面拐點，這些公司無論在投資價值還是安全性上，都將是更優選擇。

從行業內部看，就算當前估值偏高的高景氣行業，也同樣存在結構性機會。我們發現，一些高景氣行業的二三線公司，既受益于行業的溢出效應擁有不錯的基本面，同時也沒有類似龍頭公司的高溢價，同樣存在值得我們深入挖掘的機會。

因此，比較了基本面和估值后，我們覺得以下四個方面或許存在結構性投資機會。

首先，是以電動車為代表的新能源行業。經歷了過去1年大漲后，整個新能源板塊估值已經偏高，雖然基本面很好，但可能并不存在系統性投資機會，需要深入細分行業和公司，去挖掘一些結構性投資機會。

例如，一些二、三線新能源供應鏈企業和新能源上游產業鏈，目前估值依然不高，但隨著行業景氣度提升，這些公司基本面同樣會持續向好，其業績彈性可能比一線龍頭公司更大。目前來看，投資價值可能會比一線龍頭企業更高。

其次，以化工為代表的順周期行業，我們認為，這一行業在2021年會涌現比較多的機會。具體來看，經歷過供給側結構性改革以后，化工過剩產能基本出清。而2020年的疫情也導致小企業的退出比例越來越高。目前來看，由于環保、安全等多重因素制約，化工行業新增產能較為困難，壁壘甚至可能比新能源行業更高。隨著經濟復蘇推動需求回升，未來有望看到化工行業的周期性變弱、成長性變強。

第三，是軍工行業。隨著國家投入增加，軍工行業整體盈利能力不斷向好，行業的周期屬性正在變弱，成長屬性越來越強。我們看好這種從周期性走向成長性的投資邏輯轉變帶來的投資機會。不過在投資上，我們還是會找一些能夠解決“卡脖子”關鍵技術的民營企業，這些公司治理往往更好、盈利能力往往更強。

第四大金融板塊，包括保險、銀行和地產。隨著貨幣政策回歸常態以及經濟的企穩回升，大金融板塊有望在2021年迎來基本面復蘇。以板塊目前較低的估值來看，配置的性價比較高，未來很有可能走出慢牛行情。

具體投資上還是要挖掘細分行業和個股機會。2021年我們或許很難“躺贏”，類似過去兩年賽道型的機會或許很難看到。因此今年將是極度考驗投資能力的一年，只有下功夫做好調研和分析，深度挖掘基本面和估值間的預期差，才有望在今年賺到辛苦錢。

最后?！都t周刊》的讀者們新年快樂！投資順利！

易方達基金基金經理范冰：全球指數投資大發展 帶來源頭活水內地行業主題ETF比肩寬基主題ETF

2020年的新冠疫情對全球經濟以及人們的生活帶來了深遠影響，引發了人們對未來人與自然、人與科技以及人類社會自身等大趨勢問題的深刻思考。然而，疫情并沒有阻礙全球資管行業的發展，尤其是以ETF為代表的全球指數投資領域。

2020年全球ETF總規模突破了7.8萬億美元，在美國市場投資者凈買入7600萬美元的ETF，在中國ETF市場規模也突破了1.1萬億人民幣。ETF的大發展是行業幾十年來不斷創新的結果，它讓投資變得更簡單、更便宜、更高效。

回顧全球資本市場的歷史，過去大概每十年都有一個投資主題，從美國的漂亮50、日本企業的崛起、到過去十年以納斯達克為代表的科技互聯網浪潮，抓住每次浪潮機遇的經濟體也成為世界經濟的引擎。投資領域中，傳統的行業劃分逐漸難以準確把握趨勢投資，更多的需要采用產業鏈和供應鏈信息來刻畫商業邏輯，因此，我們也看到了海外和國內市場中主題投資的較大發展。

截至2020年年底，A股市場中行業主題類ETF的規模已基本和寬基ETF規模并駕齊驅。中國是2020年世界主要經濟體中惟一保持GDP正增長的國家，根據OECD的預測，2021年的中國經濟也將具備增長潛能。

伴隨中國資本市場改革的推進，中國股市已經從存量時代進入增量時代。隨著改革進程的不斷推進，居民存款會逐步增加對權益類風險資產的配置。養老金和保險等機構資金已經開始增加股票的配置，“房住不炒”之下樓市的資金也在向股市分流，海外資金北上的趨勢也較為穩健。

在源頭活水的帶動之下，中國權益市場正在成為居民資產配置重要的樞紐，中國的證券化率（股市總規模除以GDP）也明顯縮小了和發達國家的差距。長期來看，我們看好中國經濟未來的發展，中國未來會誕生一批優質的世界級的上市公司，投資者可以通過資本市場或公募基金分享中國經濟增長的果實。舉個例子，我所接觸的上海某券商營業部，2020年人均賣了一個億的公募基金。

值此辭舊迎新之際，預祝《紅周刊》的讀者朋友們新春快樂，闔家幸福，也祝大家在牛年里抓住投資機會！市場有風險，投資需理性，愿大家在投資的道路上細水長流，行穩致遠！

中庚基金基金經理丘棟榮：牛年低估值品種更具備吸引力

2020年我們經歷了一場以核心資產為代表的結構性牛市狂歡;2021年市場的估值分化更加劇烈，而低估值公司則迎來了更好的配置契機！

我們不能把過去三年高估值股票的表現做簡單的線性外推，在當前時點，需要重新審視估值和價格的關系、以及審視低估值策略的重要性。

低估值不等于差公司，“市場需求是增長的、供給是收縮的、盈利能力是提升的?！笔俏覀儤嫿ㄍ顿Y組合的標準。按照這一標準，我們主要配置了制造業龍頭公司，銀行、保險、地產等順周期品種，以及國防軍工在內業績增速快的行業。它們基本面表現出色，估值低，投資的性價比凸顯。

低估值品種比2019年熊市末期基本面更好、估值更低低估值組合抵御風險的同時預期回報也變高

2021年春節將近，同時也進入了2021投資旅程的第二個月份。經歷跨年以來的“春季躁動期”后，近期市場的波動有所加劇，白馬股頻頻“閃崩”……這一系列現象的背后，是結構性的高估和低估的市場核心矛盾。具體說來，一方面以核心資產為代表的幾百只股處于典型的牛市狀況中;而另一方面，其他的三千多只股票，還處于熊市的情況。

從當前市場的核心矛盾著手，我認為低估值品種的定價和預期回報率非常有吸引力。目前，以核心資產為代表、抱團特性明顯的股票，依然有新的資金在涌入，對于這類資產，真正的難點在于如何應對泡沫，挑戰和難度會比較大;而低估值品種的情況則恰恰相反，在股票估值修復的預期情況下，投資的勝率會很高，最差的情況也不至于大幅虧損。

按照我們的標準來看，目前市場上還有很多股票甚至比2019年1月熊市底部的時候更具吸引力，因為它們的基本面更好且估值更低，體現為風險更小且有更好的成長性。所以，現在構建低估值組合是為了追求更高的預期回報。

制造業龍頭、順周期、國防軍工具備配置價值質量為王 配置低估值不等于“炒小炒差”

我們按照“市場需求是增長的、供給是收縮的、盈利能力是提升的”要求來選擇公司。

以這個標準構建出來的投資組合主要是以下三大方向：1.廣義制造業中競爭優勢突出的細分龍頭公司;2.銀行、地產、保險等順周期行業中的優質公司，這類公司基本面風險小、估值便宜，能夠通過自身的成長獲得阿爾法;3.包括國防軍工在內的行業增長速度非常高、風險小且處于加速增長狀態的公司。

2020年，上述行業部分公司可能在某種程度上拖累了組合的業績，但是我仍然堅定持有很重要的原因是從過去10年的維度來看，年化收入增速、年化利潤增速或ROE增速均是符合我們預期的。只是股價過去兩年都沒有漲，目前只有7～8倍的市盈率。這種情況不是簡單的基本面情況可以解釋的，背后行業風格的影響因素可能會更多。正因為它的估值比較低，所以隱含的預期回報會較高，這正是我們真正去要堅持的。

春節將至，祝福《紅周刊》的讀者們牛年投資一帆風順！

·國內研究機構篇·

天風證券研究所所長趙曉光：消費電子在承前啟后的好時點?新成長邏輯將現

很高興能參與新春寄語的撰寫，作為《紅周刊》的老朋友，首先祝各位讀者新春愉快！

過去兩年，以電子為代表的科技板塊市場表現頗為亮眼。近期受市場風格轉變、流動性隱憂等因素影響，科技股大幅調整。但是從消費電子、5G、新能源車等主要子板塊成長邏輯來看，科技股的調整已經基本到位，2021年將迎來這一板塊投資的好時機。

在我看來，科技領域中的消費電子板塊正處在承前啟后的時點：一方面，整個電子板塊需求端的情況較為悲觀，智能手機高速滲透的階段已經結束，它的形態基本上沒有大的變化，用戶在使用智能手機的過程中也很難有新的體驗，行業競爭格局基本已經形成。智能手機以外模組企業的巨頭也已經成長起來，而且處于激烈的競爭中，除了耳機產業鏈外，其他的模組企業也沒有大規模啟動的跡象。

然而，電子板塊供給側則較為樂觀，產品緊缺、漲價的情況還在繼續。但是由于需求端的“天花板”，市場不愿意給電子板塊更高的估值，導致近期整個電子板塊甚至科技板塊的表現都欠佳。

但是如果換一個角度看電子板塊，我們會發現，它正處于多點開花的階段?！俺星皢⒑蟆钡摹皢ⅰ本驮谟?G商用的開啟，消費電子領域新的成長邏輯將出現。

一是手機的5G化帶來的手機基礎架構的變化——從單機向云端的發展。目前智能手機70%的空間都被存儲和計算占據，而隨著5G的發展，云端則會更多地承載存儲和計算的空間。這樣一來，普通智能手機也有強大的處理性能，例如也可以承載更大型、更復雜的游戲。

消費電子本質上是輸入、輸出的設備，過去由于存儲空間和成本的限制，手機在輸入、輸出方面的變化并不大。而存儲一旦轉移到了云端，手機自身的存儲空間被節省后，則可以更好地切入輸入、輸出領域的革新。例如攝像頭，我們未來不僅可以通過攝像頭識別物體的形狀，而且可以通過光譜來識別物體的屬性。耳機的智能化、手表的服務化也將給用戶帶來更多的體驗。此外，2021年5G將再建設60萬個基站，這為5G的應用提供了設備的基礎。

二是電視的社交化，電視在經歷從媒體終端到社交終端的過程，這也在很大程度上導致了面板價格的上漲。

三是AR的加速化。今年國內各大品牌廠商都會推出AR眼鏡，明年蘋果也將推出AR眼鏡。

在消費電子以外，科技領域的投資也有幾個大的方向，例如新能源汽車巨大的需求量拉動了板塊的爆發，物聯網在5G時代也有巨大的生命力……這些新的利潤增長點都處于剛開始的階段，在市場中占比還微不足道。但是星星之火可以燎原，將它們疊加到一起，就是推動科技板塊的強大動力。

所以基于這些邏輯，我判斷，科技股的估值已經下殺到相對安全的位置。2021年，不論是消費電子的“5G”化，還是新能源汽車的進一步發展，都會給科技領域帶來蓬勃發展的新機會。我們相信：2021年已經進入到了科技產業發展的一個新的時代，整個科技產業還有非常好的投資機會！

最后，?！都t周刊》的讀者牛年投資順利！

甬興證券首席經濟學家許維鴻：2021年內外環境比去年好 權益市場結構分化持續

2021年是中國資本市場推進改革之年，無論是貨幣政策，還是財政政策，都有相當的空間。這種政策空間來自于中國宏觀經濟的總體超預期復蘇，尤其是2021年的外貿對經濟復蘇的貢獻，有望再度超出市場預期。未來幾年，隨著經濟恢復常態化，考驗的將不再是出口能力和政府政策刺激能力，而是可持續的經濟結構優化目標。而資本市場在持續改革推動下，會有越來越多新股供投資人選擇，但“二八分化”“一九分化”會持續。

2021年內外環境都比以前好

2020年全球經濟被新冠疫情拉入泥潭，而中國貿易順差則創紀錄的達到3.7萬億元，這無疑是經濟的“定海神針”;外貿判斷2021年貿易順差無懸念突破4萬億元人民幣，對經濟復蘇和改革政策推進，都是難得的正貢獻。這種判斷還緣于歐美發達經濟體在疫情得到控制、開始補庫存、開始各類投資“反彈”，還對中國出口有一個明顯拉動。

就消費而言，我依然保持長期以來的樂觀態度，總體上的消費升級和消費細分還在進行，消費端增速在2021年仍將快于GDP增速，畢竟我們要考慮壓縮不必要的投資刺激。當然，考慮到抑制房地產泡沫以及區域間不平衡發展，消費對經濟的貢獻這幾年已經邊際下降，這也是為了更加長期的發展目標。

我經常建議大家多用“十四五”視角來理解中央的財政和貨幣政策。未來幾年，隨著經濟恢復常態化，考驗的將不再是出口能力和政府政策刺激能力，而是可持續的經濟結構優化目標。后疫情時代，中國的對外出口規模增長速度會趨緩，這就要求中國能提升國際新市場拓展能力和跨境技術并購能力，而這都需要資本的支持，需要中國資本市場的現代化改革。

2021年中國經濟的外部環境，總體上會比前幾年好。美國新舊兩任政府權力交接，政策必然轉向，世界各國都有個“試探、適應”的過程。歐元區、英國、日本與美國周旋多年了，必然會謀求各自利益，對于中國也是一個風險與機遇并存的事情，但總體上美國各類“反華勢力”都不敢再像特朗普時期那么囂張。而判斷拜登政府的經濟政策，第一季度可以先關注新財長——耶倫老太太的政策主張。我個人認，耶倫傾向于維持貨幣寬松，深化財政赤字貨幣化，但是，她如何進退攻守、贏得眾參兩院的支持、與美聯儲博弈，在2021年上半年都會給全球資產價格帶來交易性機會。

金融市場會異彩紛呈

未來三年的大趨勢是全球貨幣政策收緊。主要是兩個因素，一個是歐美疫情下半年出現徹底好轉，近期每日新增病例的趨勢已經扭轉;第二個因素是通貨膨脹抬頭，例如銅價、鋁價2020年即便是疫情都上漲了30%～40%，如今仍維持在相對高位，這必然給工業中下游、消費端帶來長期的通脹壓力。但這并不意味著“實際負利率”時代結束。歐美貨幣政策預期也對中國貨幣政策影響非常有限，因為中國是目前全球惟一一個貨幣政策正?；闹饕洕w。因此，2021年中國貨幣仍將維持“獨立自主”的狀態，貨幣可調整空間很大。

2021年是“二十大”之前改革攻堅之年，貨幣政策和財政政策空間大，有利于不良資產的壞賬的風險、地方政府隱形債務風險的化解，市場應該有個心理準備。 化解各類不良資產風險，必然帶來2021年債券市場的風險期限結構的長端上升，這與利率期限結構的相對穩定是一對“組合拳”。換言之，高風險債券的風險將進一步分化，這就要求債券機構投資者更加關注發行人的基本面，高收益債券投資的專業細分也是難得的發展機遇。

而權益市場的注冊制改革節奏加快沒有懸念，會有更對的新上市公司可供選擇。A股市場的“二八分化”“一九分化”會持續，港股、中概股等投資機遇也值得財富管理機構期待?？傊?，2021年全球經濟復蘇、中國外貿恒強、資本市場改革大潮，將是金融異彩紛呈的年份，祝大家抓住機遇、牛轉乾坤！

中國的金融投資者已經升級，越來越關注上市公司基本面、越來越不輕信市場的傳言。2021年中國股市資金將繼續“破紀錄”的充裕，機構投資風格趨同，散戶的力量不容小覷。財經媒體值得期待，雞湯類的財經娛樂化內容會被專業投資信息代替，期待《紅周刊》為代表的專業媒體聲音！

東方港灣投資公司董事長但斌：

人類發展的進程從來不是一帆風順的，大自然的威脅和經濟社會發展的規律，像一處處驚險的暗礁，總會突然出現在滾滾向前的時間長河之中，衰敗和繁榮總會相伴而至，優質的企業能夠穿越時間的河流且在逆境中壯大。希望我們的投資人都能一直陪伴著每個時代的偉大企業，在困境中磨礪和成長，在繁榮里結出豐碩的果實。?！都t周刊》讀者新年快樂！

東方馬拉松董事長鐘兆民：

牛年牛市，祝福《紅周刊》的讀者找到牛股、騎住牛股！長期而言，付出身力和腦力牛勁，才能找到并騎住牛股！

中泰證券首席經濟學家李迅雷：

又到年終，展望2021年，我認為，中國資本市場仍將保持繁榮的態勢，雖然一些公司的估值處在相對高位，但大消費和高科技領域的發展是中國經濟的兩大驅動力，在去偽存真后，我認為，A股市場將延續結構性牛市的走向。?！都t周刊》和《紅周刊》的讀者們牛年一切順利！

華泰柏瑞基金副總經理、基金經理李曉西：

2020年我和《紅周刊》因采訪結緣，每次的采訪合作都非常愉快?！都t周刊》記者的提問專業客觀，所采寫的報道富有深度和遠見。我和《紅周刊》的投緣之處還在于，我們都是長期價值投資的倡導者和踐行者，我為《紅周刊》身體力行大力倡導中國價值投資，推動中國資本市場走向成熟和理性而感動，我認為他們是真正為中國資本市場投資者利益著想的一群人，在中國投資者教育方面起到了很重要的作用。

在牛年即將到來之際，提前給各位投資者拜個早年，祝各位投資者新春快樂，闔家幸福！也感謝各位投資者一直以來對我們的長期支持與信任，祝愿各位投資人在牛年能夠捕獲更多牛股，業績長虹！

興業證券全球首席策略分析師張憶東：

我在香港遙?！都t周刊》及各位讀者，農歷新年快樂，牛年大吉！2021年，與興業證券共同興業，分享中國權益大時代與核心資產一起奔向美好的明天。

2021年，我們戰略性看多中國權益資產，特別是核心資產，我們看港股為牛市，A股是結構性行情。其中，港股的流動性會稍好于A股。因此，2021年的港股更值得期待。

廣東潮金投資投資總監劉躍：

恭祝《紅周刊》和《紅周刊》讀者，牛年牛氣沖天，投資收益紅紅火火 ，財源廣進，幸福安康，事事順心如意。