績優企業與真實盈余管理水平

張源鑫

摘 要：以我國A股上市公司為樣本研究績優企業與真實盈余管理之間的關系。研究結果表明，績優企業會提高企業真實盈余管理的程度，這一結論在企業自身績優及行業績優兩方面均得到驗證。區別于現有績優企業與定性行為的關系研究，關注與利潤操縱相關的真實盈余管理行為，其結果對監督上市公司的規范經營、完善激勵機制與公司治理具有現實意義。

關鍵詞：績優企業;業績期望差距;真實盈余管理;中國上市公司

中圖分類號：F276 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2021）36-0008-03

引言

企業盈余管理行為的經濟后果及動機一直是理論研究和實證研究的熱點，作為有目的的會計政策選擇或交易安排，盈余管理可能產生諸多不良經濟后果，如損害會計信息的債務契約有效性[1]、引發企業短期及長期的業績下滑[2～3]、形成更多非效率投資[4]，并有可能卷入關聯方利益轉移[5]等。因此，揭示盈余管理動機的研究在監管體制及資本市場層面具有重要意義。

企業行為理論為研究企業盈余管理動機提供一種思路[6]，認為企業在決策過程中會選擇心理上的滿意值作為參考，管理者以當前真實績效與期望水平的差距作為企業后續行為的依據。基于此，現有文獻認為，企業績優可能促使企業施行負面行為[7]，具體包括短期投機經營[8]、商業腐敗[9]及抑制企業創新投入[10]等。盈余管理常與“財務操縱與造假”等同，則企業績優是否會對盈余管理產生促進作用？

同時，現有研究證明，隨著中國資本市場發展完善與各項監管趨嚴，管理層實施應計盈余管理面臨更多限制，從而傾向于使用真實盈余管理[11]。基于此，本文擬探討業績期望差距與真實盈余管理的關系。

一、理論分析與研究假設

前景理論有三個基本原理：大多數人（a）面臨收益時是風險回避的，（b）面臨損失時是風險追求的，（c）對損失比收益更為敏感[7]。從企業行為理論及前景理論出發，借助損失規避、賭資效應及高管自負三個決策心理過程，可以論證績優企業為何進行盈余管理。

從損失規避來看，前景理論認為，組織及個人依據參考點判斷損失和獲利，對于確定的獲益采取風險規避的行為方式，對于確定的損失采取風險追求的行為方式。當企業績優時，下一期的參考點隨之增高，意味著企業需要長期保持績效的高增長才能在參考點上判斷為“獲利”。未來某個時點未達到參考點使得管理者感受到損失與失敗，因此為提前規避或減少這樣確定的損失，企業更傾向于采用風險追求行為方式，通過盈余管理方式壓降利潤，營造出可以持續達成時間更長的“參考點”則成為可能。

賭資效應認為前期收益之后的當期損失造成的痛苦程度有所減輕，這種心理狀態驅使企業及高管成為風險追求者，促使高管做出負面行為。

從高管自負角度，前期的成功可能會使高管產生自負心理，更容易采取高風險甚至不合規、不合法的策略。王克敏等[10]研究發現，企業業績較好時，大股東的監督力度也會降低，管理層利用控制權進行自利操縱的空間增大，方便其進行盈余管理。基于上述分析，本文提出以下假設。

H1：績優企業會增加真實盈余管理水平，且企業業績期望順差越大，越會進行向下的真實盈余管理。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2010—2019年滬深兩市全部A股上市公司作為初始研究樣本，依據一定原則篩選數據并對所有連續變量按1%水平進行縮尾處理，最終得到16 361個企業一年度觀測值進行回歸分析。本文所使用的財務數據來自于CSMAR數據庫。

（二）變量定義與度量

1.因變量：企業真實盈余管理。本文參照李增福等[11]的研究方法，設計真實盈余管理的總體計量指標REMt：

REMt=EM_PRODt-EM_CFOt-EM_DISEXPt（1）

當公司高管采用真實盈余管理向上調增利潤時，REMt為正，反之則為負。

2.自變量：企業績優程度。關于績優企業的研究中，學者均使用業績期望順差來衡量績優程度，且區分為歷史業績期望順差與行業業績期望順差，分別從縱向與橫向進行研究對比。借鑒王化成等[12]的研究，使用總資產回報率（ROA）來衡量企業業績并進行期望差距的計算。最終得到，（1-I1）×ADi，t>0表示歷史業績期望順差，（1-I2）×IADi，t>0表示行業業績順差。

3.控制變量。借鑒以往相關研究并結合本文的主要研究問題，選擇以下變量作為控制變量。Life表示公司上市時長，定義為Ln（1+上市時長）;Size表示公司規模，定義為Ln（當期總資產的自然對數）;Growth表示公司成長性，定義為營業收入增長率;Lev表示公司杠桿水平，定義為當期資產負債率;Num表示市場競爭程度，定義為同行業公司數量的自然對數;Mnghr定義為管理層持股，以管理層持股數量占總股數的比例計量;Mngsr定義為管理層薪酬，以前三名高管薪酬占營業收入的比例計量;H5定義為股權集中度，以前五大股東持股比例的赫芬達爾指數計量;Stataratio定義為產權性質，以國有股所占的比例計量。

（三）模型設計

企業歷史業績績優與真實盈余管理?；诒疚牡难芯考僭O，構建以下模型進行實證檢驗：

在模型（2）和模型（3）中，？茁1、？茁3分別衡量歷史與行業業績期望順差對公司真實盈余管理REM的影響。根據假設預期？茁1、？茁3均顯著為負，即歷史業績期望順差越大，企業發生向下真實盈余管理行為的可能性越高。

三、實證檢驗與結果分析

（一）描述性統計

表1所示為2010—2019年相關變量的描述性統計。

（二）實證結果

下頁表2為多元回歸結果，可以看到，兩種業績順差對真實盈余管理的回歸結果在1%水平及以上顯著，且系數均為負，即歷史與行業業績期望順差越大，企業越傾向于進行向下的真實盈余管理，假設得到驗證。

為保證回歸結果的穩健性進行檢驗。根據在變量定義部分對于業績期望構建中參數α的說明，在穩健性檢驗中以0.1的幅度調增或調減α，構建新的業績期望參數。在模型中，α描述了近期業績對于業績期望的影響，α越小，近期業績在其中的占比越大，當α=0時，意味著業績期望即為上一期業績;當α=1時，意味著業績期望為當前數據中最早一期的業績。實證結果表明，當α∈[0，0.6]時，回歸結果與上述回歸分析中保持一致，即假設在業績期望的構建趨近于近期時同樣得到驗證，表明了結果的穩健性。

四、結論與啟示

本研究以A股上市公司為研究樣本，構建歷史與行業層面的績優企業，衡量此類企業實施真實盈余管理的程度，得到以下結論：績優企業會提升真實盈余管理水平，即企業產生的業績期望順差越大，越會進行向下的真實盈余管理，這一結論在歷史業績期望與行業業績期望層面均獲得驗證。

本研究旨在提出：績優企業一般擁有更良好的社會聲譽導致監管放松，研究證明，企業績優也可能導致向下的真實盈余管理。因此，監管部門不應只關注業績表現較差企業的盈余操縱問題，區分業績期望順差為歷史與行業層面之后，可以看出公司管理層進行盈余操縱更多是依據自身與行業水平的比較。監管部門及投資市場在分析及監督盈余管理行為動機時，不應只關注與往期業績對比，與行業水準的比較更是需要重點關注的方面。

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