淺析金科地產集團股份有限公司財務杠桿的應用

李嘉，夏霜

（重慶人文科技學院，重慶 401524）

1 研究背景

由于時代的進步，使得我國的房地產行業不得不加快自身的建設和發展，企業也不得不從其他金融機構借入資金，資金的充足會讓企業擁有更大的優勢。房產行業的迅猛發展致使國內房產的售價水漲船高，進而導致絕大多數人都很難擁有自己的一套房子，對于房價水漲船高的情況只能望而卻步，普通居民要買房就不可避免產生貸款，由此就出現了首付貸的情況。為使得普通居民都有房可住，面對中國房產公司負債過高、負債清償率不高、杠桿程度高的狀況，為使我國經濟、房產行業以及社會的發展保持穩定，國家于2015年的10 月份提出了去杠桿要求，并于次年10 月頒布了《國務院關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，在該意見中正式提出降杠桿的要求，并且其具體要求是：穩中有升，局部去杠桿。因此，于房產公司而言，掌握與財務杠桿有關的部分知識，并了解因為財務杠桿而導致的財務危機是十分有必要的。因為適當的財務杠桿會讓企業的盈利達到最高，增加股東收益讓股東的利潤最大化。但如果企業杠桿率過高，債務增速過快，則還債壓力加大，會使企業面臨更高的經營風險[1]。因此房地產企業的發展對于財務杠桿的利用是必不可少的，但是如何有效利用財務杠桿，增加企業和股東的收益，實現股東利潤最大化，降低因高杠桿帶來的財務風險，也是大多數房地產企業要面臨的問題。同時根據公司具體的營業情況制定適宜的銷售策略，加大管理應收款項的力度，對于壞賬率高、信用不佳的客戶則實施不賒銷策略，加強對存貨的規劃和控制，根據不同的顧客采取不同的方式從而減少存貨周轉率低的情況，健全企業評估風險的系統，對由于財務風險與收益界線改變而引起的市場經濟動向及時做出預判，這樣有利于財務平衡[2]。財務杠桿的高低是會影響財務風險的，但是財務風險是客觀存在的，對其產生影響的并非只有財務杠桿，于公司而言，其因優先股而產生的定期股利以及負債運營中支出的利息都會使財務杠桿受到影響，同時這些也會導致財務風險的發生，企業如果要更好合理地利用財務杠桿，那么對于資產和負債的比率就要進行更好的控制，這樣可以更好地讓企業利潤增長，減少資金的成本和財務風險。以財務杠桿為著手點從而對財務風險進行分析，對籌資風險、投資風險、資金回收風險這三方面進行闡述。在資產方面，企業負債的占比越來越高，則其發生財務風險的機率越高，發生財務風險的規模則越大。此外，在資產結構當中，債務的占比亦是導致財務杠桿系數發生變化的關鍵因素之一，在債務利率、息稅利潤比不變的前提下，由于財務杠桿系數與資產負債結構比的關系成正比，所以前者會因后者的變化而同時發生變化[3]。

2 金科房地產集團股份有限公司財務杠桿分析

金科股份有限公司于1998 年成功創辦，歷經20 年時間發展后，現如今已成為了一家具有國家一級房產開發資格，且以房產為主業，同時兼營園林設計、酒店業等產業的公司。該公司于2011 年的8 月23 日成功在深交所上市，000656 則是它的股票代碼。公司的使命和秉承的經營理念分別是“建筑人居夢想”“做好每個細節”，歷經15 年長期穩步發展之后，它已成功躋身進了中國房產公司的首個陣營。在 2012 年，國家工商行政總局將其評選為地產領域的“中國馳名商標”（一共只評選了10 來家），在這一年的“中國房地產500 強”排名中，亦進入了前20 強，同時還被評選為“2011 中國房地產開發企業發展潛力十強”。在供給側改革的大環境下，文章在充分考慮該公司真實情況的基礎上，從滬深A 股房產上市企業金科集團的財務指標中選取2015 年至2020 年的相應數據展開研究（文中數據來源皆為該公司2015-2020 年企業年報），對這五年該上市公司的財務杠桿現狀進行分析，以求能夠豐富我國現有的對于房地產上市公司財務杠桿的研究。

2.1 財務狀況指標分析

2.1.1 資本結構分析

資產和負債的比率跟財務風險直接掛鉤，如果企業資產負債率高那么財務風險就可能會高，如果低那么風險自然就低。從2015年到2020 年，金科集團總資產增幅為399%，負債總額增長幅度為384%，總體呈現出增長的趨勢，公司的資產負債率在2015 年、2017 年、2018 年、2019 年、2020 年的變化都不大，但在2016 年資產負債率降低為43.82%，降低了40%左右，由于房地產的行業的特殊性使得資產負債率在80%以下都是安全的，但僅有2016 年低于80%，由此說明金科對債務的依賴較高。

2.1.2 利潤變動分析

在2015-2020 年期間，金科集團營業收入增幅達452%，營業成本達437%，財務費用為179%，所得稅為449%，凈利潤增加了84.707137945 億元，盡管企業的成本費用和所得稅都在增加，不過利潤也在增加，由此表示企業盈利的能力也在增加。

2.2 財務杠桿數據分析

金科集團股份有限公司負債經營規模較大，每年都有固定的利息費用支出。金科集團公司的利息費用整體上呈上升趨勢，每年都在增加,尤其在2019 年利息支出達到最高值，2018 年為最低其后大幅上升達到頂峰，說明公司對負債規模及利息支出并不能有效控制。財務杠桿數據DFL 在2015-2020 年期間一直保持在1-2 之間，表明息稅前利潤是應付利息的兩倍多，由此說明財務杠桿效應存在明顯，企業不能到期償付利息的可能性較小，財務風險在可以控制的范圍之內。

2.3 財務杠桿效應下的財務風險分析

根據近幾年的經營、投資、籌資活動的現金流量凈額來看，公司主要是用籌資和經營來維持現金流，所以財務風險還算可控。金科的流動比在1.6 左右，流動比率的安全比率為2,說明公司每一元的負債得不到一元的資產來保障，償債能力較差。速動比在0.4 左右相對于理論值公司的速動比率低于安全比率1，說明公司沒有足夠的速動資金來保障債務的償還，一旦債務到期，沒有充足的資金流入，就有可能發生債務逾期。

2.4 財務杠桿效應下的投資風險分析

金科房地產的盈利能力是比較好的，因為它有較大的運營規模，因此其所創造的收益也更大，在房產行業總體收益率下降的情況下，該公司的凈資產利潤率卻保持著持續上漲的勢態。

2.5 財務杠桿效應分析

利息抵稅效應。金科集團公司的所得稅稅率為25%，2015-2020年隨著企業借款金額的增加，財務杠桿的抵稅效應明顯增加，帶來的抵稅收入也不錯，總體呈現出正效應。

高額收益效應。因為金科地產凈資產收益率高于負債利息率，所以高額收益效應較明顯并且每年都在逐漸增加因此呈現的是正效應。

2.6 財務杠桿負效應分析

債務清償水平低，負債逾期風險增加。分析速動比率、流動比率可知，流動比率低證明其變現能力較弱，速動比率低表明其償債能力弱，兩者呈正相關關系，據此可知，若公司清償負債的資金不足，則債務逾期的可能性必將增大。

3 優化財務杠桿的對策建議

3.1 財務杠桿外部影響因素的建議

根據對整個房地產行業財務杠桿以及其外界影響原因的分析，給出了下述幾點建議。

以銀行為代表的金融單位服務于房產業等實體經濟為原則，由政府出臺有關政策，以便降低企業承擔的利息壓力，進而減小其財務風險。也就是說，在供給側改革大環境下，政府應圍繞房產等實體經濟出臺有關措施，在確保銀行適度獲利的前提下，緩解實體經濟承擔的利息壓力，進而減小其財務風險，最終使國內經濟得到更穩健的發展。

政府應制定有關監控措施優化國內的資本市場。比如,促進債券市場的發展并使之變得更加健全，強化包括債轉股在內的多種去杠桿方法的運用，進而使企業既能夠獲得融資，又能夠有效分散財務風險。

制定科學、合理的經濟調控措施來促進市場作用的發揮。政府政策會對房產行業的發展產生重大影響，從2008 年國家應對金融風暴的經歷看來，經濟政策寬松是無法遏制住惡性經濟形勢發展的。因此，應繼續圍繞供給側改革去杠桿這項任務，出臺行之有效的經濟調控措施，使資源配置以及優化中，市場所起的決定性作用得以充分發揮出來,促使上市房產企業的資本構成變得越來越健康、穩定。

3.2 財務杠桿內部影響因素的建議

由于金科地產存在影響負杠桿效應的因素較少，因此主要提出以下四點建議。

一是提高資產變現能力。增強企業資金的流動性，由于流動比和速動比影響著企業短期償債能力，而短期償債能力又與存貨的流動性相關，因此就要提高存貨和應收賬款的流動性，采取的方法有改善銷售和價格策略制定回款計劃。

二是合理地控制利息支出。如果凈利潤變動幅度不穩定，但凈利潤又與息稅前利潤相關，進而影響到財務杠桿，適當地控制債務融資合理的利息支出也有助于企業更好地發展。

三是增強企業盈利能力。房地產上市企業的創收實力會使其財務杠桿受到明顯的不良影響。因此，以加強自身創收實力的方式，可以從根源上規避因財務杠桿所引發的風險。而這需要企業在商品的品質和營銷、市場份額擴增、融資利用率等多個方面得到有效發展，從而使企業具有更強的市場競爭實力，使企業獲得更高的市占率，最終獲得良好的預期盈利以及穩定的發展前景，并從根源上減小企業發生財務風險的可能。

四是完善財務指標綜合評價體系。于企業而言，若想制定合理、科學的融資方案以及財務杠桿區間，穩健地發展下去，則針對財務指標來構建全面評估系統是至關重要且極具意義的。要結合公司的實際情況和各項財務數據制定出適合公司發展的全面評估系統。該系統可使企業預先防范潛在的風險，在落實項目的前提下發現問題并找出有效的應對措施，進而有效應對財務風險使企業穩健發展。

4 結論

通過對金科房地產上市公司現狀分析，發現在大多房地產上市公司存在財務杠桿過高、財務風險很大的背景下，金科地產的財務杠桿控制得依舊很好，這主要是由于它資產結構較合理，不僅僅偏向于債務融資還有更加多元化的融資渠道，例如內源融資。公司的盈利能力也較好，使得它的財務風險大大地降低。原因是在產品的質量、產品的營銷、市場規模的擴大、融資的使用效率等方面全面發展。尋找優化房地產行業財務杠桿的一系列決策，降低財務風險，推動整個房地產行業的發展。