安圖生物激進銷售的算計

薛宇

安圖生物（603658.SH）是一家體外診斷上市公司，專業(yè)從事體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、制造、整合及服務(wù)，產(chǎn)品涵蓋免疫、微生物、生化等檢測領(lǐng)域，同時布局分子檢測等領(lǐng)域。然而公司控股股東及第二大股東瘋狂減持套現(xiàn)，每年又獲得巨額分紅，這些資金絕大部分都流向了公司實控人、管理層及其近親屬的錢包。與此形成對比的是，在公司股價處于高位之時入場的機構(gòu)目前已浮虧近30%。

2020年前三季度，安圖生物實現(xiàn)收入20.47億元，同比增長8.12%;凈利潤5.14億元，同比降低4.39%;扣非凈利潤4.57億元，同比降低11.99%，公司業(yè)績明顯下滑。

勉強維持的業(yè)績

對于收入增速下降，安圖生物2020年中報解釋稱，系上半年受到新冠疫情的影響。與此同時，安圖生物應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)較快增長。2020年9月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價值9.62億元，同比增長73.36%，遠高于同期僅8.12%的收入增速;應(yīng)收賬款占收入的比例高達46.98%。

對此，公司2020年三季報解釋稱，應(yīng)收賬款增加主要系受疫情影響回款期延長以及回款周期相對較長的整體服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款增加所致。不過對于整體服務(wù)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模及其應(yīng)收賬款占比，安圖生物財報中并未給出相關(guān)信息，公司很有可能在疫情期間給下游客戶提供了更為寬松的信用政策，以保證收入端的增長及利潤不至于大幅下滑。

財報顯示，安圖生物絕大部分收入來自境內(nèi)，2019年公司境內(nèi)收入25.6億元，占營業(yè)總收入的95%以上。公司2020年中報介紹稱，公司的境內(nèi)銷售主要采用“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式。

向下游經(jīng)銷商壓貨的確可以提升短期業(yè)績，但會損害企業(yè)的長期增長，公司如此做法很可能是為了當年的定增能夠順利進行。

根據(jù)Wind，2020年三季度末，安圖生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增至105天，相較上年同期增加41天。從縱向看，上市當年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅49天，此后的2017-2019年分別為50天、53天、66天，公司2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長最為迅速。

從橫向看，與安圖生物同屬體外診斷領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、萬孚生物（300482.SZ）、新產(chǎn)業(yè)（300832.SZ）2020年三季度末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27天、45天、37天，遠低于安圖生物，說明安圖生物很可能采用了比同行更加激進的銷售政策。

安圖生物收入端實現(xiàn)個位數(shù)增長，利潤卻出現(xiàn)小幅下滑，主要在于公司毛利率出現(xiàn)明顯降低。2020年前三季度，安圖生物毛利率為60.2%，相比上年同期的66.64%下降了6.44個百分點。安圖生物相關(guān)負責人對《證券市場周刊》記者表示，毛利率變動的原因為，新冠疫情影響下產(chǎn)品銷量下降使得試劑產(chǎn)品單位成本中分攤的折舊和攤銷增加，以及毛利率相對較低的代理產(chǎn)品銷售占比增加所致。

安圖生物可能還存在壓縮費用的情況。2020年的第一季度、第二季度、第三季度，安圖生物營業(yè)收入同比增長0.44%、3.8%、17.82%，銷售費用同比增長0.93%、22.66%、5.43%。在疫情得到控制的第三季度，公司銷售費用增速反而明顯低于收入增速。上述負責人表示，從年度來看銷售費用和收入變動有一定相關(guān)性，但從單季度來看可比性不大。

此外，投資收益等對安圖生物業(yè)績也有較大貢獻。財報顯示，2020年前三季度，公司實現(xiàn)投資凈收益3832萬元、其他收益4336萬元，二者合計8168萬元，占凈利潤的比例達15.88%。以上情況表明，安圖生物小幅下滑的利潤中仍存在一定“水分”。

對于上市公司而言，“扮靚”業(yè)績有利于維護公司股價及定增的順利進行，更有利于股東高位套現(xiàn)，安圖生物控股股東卻已完成巨額的減持。

重要股東巨額套現(xiàn)VS機構(gòu)被套

近年來，受益于體外診斷行業(yè)快速增長，安圖生物股價明顯上漲，尤其是2020年，疫情之下公司所屬行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，股價最高達到180.99元，市值最高達767.33億元。

公司股價處于高位之時，安圖生物控股股東鄭州安圖實業(yè)集團股份有限公司（下稱“安圖實業(yè)”）及第二大股東Z&F INTERNATIONAL TRADING LIMITED（下稱“Z&F”）接連拋出巨額減持計劃，公司實控人及眾高管已賺得盆滿缽滿。

相關(guān)公告顯示，截至2020年4月18日，安圖實業(yè)累計減持公司股份751萬股，占公司總股本的1.74%，減持總金額7.56億元;截至2020年9月28日，安圖實業(yè)累計再次減持公司股份1292萬股，占公司總股本的3%，減持總金額19.16億元。安圖生物兩次套現(xiàn)達到26.72億元。

截至2019年12月15日，Z&F累計減持公司股份694萬股，減持總金額5.75億元;截至2020年8月9日，Z&F再次減持公司股份511萬股，減持總金額7.45億元;截至2021年3月1日，Z&F再次減持公司股份62.54萬股，減持總金額1.06億元。截至目前，安圖生物第二大股東累計減持金額達到14.26億元。

查詢安圖生物上述重要股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，公司實控人、董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及其近親屬合計持有安圖實業(yè)89.95%股權(quán)、公司高管及其近親屬合計持有Z&F的100%股權(quán)。這也就意味著，公司重要股東瘋狂套現(xiàn)，幾乎絕大部分進了實控人、公司管理層及其近親屬的腰包。

據(jù)招股書，截至招股書出具之日，安圖實業(yè)的股東結(jié)構(gòu)中，上市公司董事長、實控人苗擁軍持有安圖實業(yè)38.1422%股份，苗擁軍之妹苗蘭芳持股3.8210%，苗擁軍妹妹的配偶劉軍持股2.3379%，公司董事、總經(jīng)理吳學(xué)煒持股9.1633%，公司董事、副總經(jīng)理楊增利持股9.1633%，公司董事、研發(fā)中心總監(jiān)付光宇持股3.8210%，付光宇弟弟的配偶郭麗霞持股0.0056%，公司董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)馮超姐持股2.8487%，公司監(jiān)事會主席韓明明持股4.3151%，公司監(jiān)事、行政中心總監(jiān)劉微持股0.1771%，公司副總經(jīng)理、董事會秘書房瑞寬持股5.3447%，公司副總經(jīng)理秦耘持股5.3447%，秦耘弟弟秦磊持股0.0112%，秦耘弟弟的配偶李東紅持股0.0224%，公司副總經(jīng)理、安圖儀器總經(jīng)理劉聰持股2.6625%，伊美諾總經(jīng)理李桂林持股1.5852%，微生物研發(fā)總監(jiān)王則宇持股0.7379%，安圖儀器副總經(jīng)理王超持股0.4427%。根據(jù)天眼查，截至目前上述持股情況并無明顯變化。

此外，安圖生物第二大股東Z&F的股東結(jié)構(gòu)中，上市公司副董事長張亞循持股40%（2020年中報顯示張亞循在Z&F的持股比例由40%增加為70%），張亞循的配偶范曉苗持股30%，張亞循的妹妹張亦循持股30%。

除了巨額的減持，安圖生物每年還將大部分利潤用于分紅。2016-2019年，安圖生物分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元、4.47億元、5.63億元、7.74億元，現(xiàn)金分紅總額2.73億元、4.54億元、3.36億元、3.88億元，股利支付率78.05%、101.58%、59.73%、50.06%。公司每年50%以上的利潤均用于分紅，尤其2017年，用于分紅的資金甚至高于當年利潤。從表面上看，安圖生物股東回報豐厚，分紅慷慨，但實際上，絕大部分分紅都流向了實控人、管理層及其近親屬。

截至2018年年末，控股股東安圖實業(yè)對公司持股比例67.49%，Z&F持股17.1%，合計84.59%;2019年年末分別為60.42%、15.45%，合計75.87%;2020年上半年末為56.92%、13.88%，合計持股70.8%。

實際上，安圖生物存在較大的資金需求，與減持、高分紅形成強烈反差的是，安圖生物頻繁地進行外部融資。除首發(fā)募集6.12億元外，公司2019年通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集6.83億元，2020年又通過定向增發(fā)募集30.8億元，這些資金絕大多數(shù)擬用于擴大產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。在存在較大資金需求的情況下，公司還進行巨額分紅，實際是對實控人、管理層等的一種合法的“利益輸送”，但是否“合理”呢？在重要股東減持的同時，公司卻又通過定增引入多家機構(gòu)，不幸的是，目前這些機構(gòu)均已被套。公告顯示，2020年11月12日，公司定增新增股份完成登記，發(fā)行價格為151.16元/股，發(fā)行數(shù)量為2037.58萬股，彼時公司股價正處于高位，隨后呈現(xiàn)下滑，2021年3月23日，安圖生物收盤價為106.8元/股，機構(gòu)投資者已經(jīng)浮虧近30%。

上述負責人解釋稱，公司控股股東持股比例偏高且上市公司流通市值偏小，減持增加市場流通股份有助于增加市場交投活躍度;2016年公司處于IPO期間無法進行分紅，該部分留存的利潤順延至后續(xù)年度予以考慮，2015-2017年公司平均每年現(xiàn)金分紅金額為24220萬元，公司分紅政策符合規(guī)定。