中天城投綠色債券融資案例研究

宋璐穎

[摘? ? 要] 面對資源環(huán)境瓶頸制約問題，必須堅持發(fā)展和環(huán)境兩個重點不放松。綠色債券的出現(xiàn)不僅解決了中小企業(yè)符合國家相關(guān)規(guī)定的綠色項目融資難、融資貴的問題，而且推動綠色項目持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。本文針對中天城投獲批發(fā)行的綠色企業(yè)債劵進(jìn)行了研究，肯定了該債券發(fā)行的必要性和可行性，同時分析了該債券可能存在的問題，并提出了相應(yīng)對策及建議。

[關(guān)鍵詞] 綠色債券;中天城投;融資;案例

0? ? ? 引? ? 言

習(xí)總書記在黨的十九大報告中指出，堅持人與自然和諧共生。面對日益突出的資源環(huán)境瓶頸制約問題，必須堅持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)兩個重點不放松。綠色債券作為我國綠色金融的重要組成部分，由于綠色信貸存在貸款期限與項目期限不匹配等問題，綠色債券的出現(xiàn)彌補了綠色信貸不足。其與普通債券的最大區(qū)別就在于綠色債券所募集資金最終都將用于符合國家規(guī)定的綠色環(huán)保項目。因此綠色債券對于淘汰落后產(chǎn)能、推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面具有積極作用。貴州省為鼓勵本省企業(yè)發(fā)行綠色債券，出臺《貴州省人民政府辦公廳關(guān)于加快綠色金融發(fā)展的實施意見》，為中天城投成功獲批發(fā)行綠色債券提供了政策支持。

1? ? ? 綠色債券定義

雖然國內(nèi)外發(fā)行綠色債券的目的都是為了改善生態(tài)環(huán)境，但對綠色債券定義卻存在不小的差異，而這都是由于各國國情不同造成的。國際資本市場普遍認(rèn)為綠色債券是通過債券籌資或再融資將所得資金用于符合綠色項目定義的融資工具[1]。由于我國仍屬于發(fā)展中國家，能源結(jié)構(gòu)與西方國家存在差異，因此將綠色債券定義為募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的企業(yè)債券[2]。

2? ? ? 中天城投綠色債券

2.1? ?中天城投簡介

中天城投集團(tuán)是貴州省知名民營企業(yè)，是貴州省本土唯一一家房地產(chǎn)上市企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，2017年中天城投將發(fā)展重點由原來單一房地產(chǎn)變更為“房地產(chǎn)+金融”模式，更名為中天金融集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱中天金融）。后由于“中天城投”品牌已經(jīng)成為中天金融不可分割的企業(yè)文化之一，同年為維護(hù)其品牌效應(yīng)，設(shè)立“中天城投集團(tuán)有限公司”，成為中天金融全資子公司。

2.2? ?中天城投發(fā)行綠色債券的必要性

“未來方舟”住宅小區(qū)是貴州省第一個通過可再生能源進(jìn)行集中供暖的綠色環(huán)保項目，占地面積超過720萬平方米。該項目摒棄北方傳統(tǒng)集中供暖對環(huán)境產(chǎn)生極大影響的化石能源依賴，利用空氣、水等資源中提取的能量，以及將小區(qū)居民生活污水等廢棄資源轉(zhuǎn)化為熱能，使未來方舟區(qū)域既實現(xiàn)集中供暖又解決環(huán)境污染問題。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們對環(huán)境保護(hù)問題日益重視，綠色可持續(xù)發(fā)展項目蓬勃發(fā)展，但是這些項目普遍存在前期投入巨大，回報率較低，收益緩慢的問題。如果僅依靠企業(yè)投入或享受財政補貼，沒有來自資本市場的資金支持，項目難以持續(xù)發(fā)展。如果依靠綠色信貸，期限通常短于一年，與綠色項目的建設(shè)期、使用期不匹配，造成融資難度大、成本高、還款壓力大等問題[2]。“未來方舟”作為亞洲最大原生污水源熱泵項目，前期投入巨大，且作為貴州省第一個規(guī)模如此巨大的集中供暖項目，技術(shù)相對不夠成熟，后期運營也需要大量資金維持[3]。因此中天城投發(fā)行綠色債券刻不容緩。

2.3? ?中天城投綠色債券可行性

2.3.1? ?國家政策與地方政府政策雙扶持

隨著綠色金融在我國蓬勃發(fā)展，國家陸續(xù)出臺《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》《綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）》等相關(guān)法規(guī)對綠色金融市場進(jìn)行指引和約束。貴州省政府積極響應(yīng)國家政策，促進(jìn)貴州綠色金融在未來多層次、多元化發(fā)展，探索出一條具有貴州特色的綠色金融發(fā)展道路，出臺《貴州省人民政府辦公廳關(guān)于加快綠色金融發(fā)展的實施意見》。國家政策與地方政策的復(fù)合支持，為中天城投發(fā)行綠色債提供了機(jī)會，在籌集到大量資金的同時降低了融資成本。

2.3.2? ?中天金融信用優(yōu)良

東方金誠國際信用評估有限公司和大公國際資信評估有限公司對2019年中天金融公司的主體信用等級均維持AA+，評級展望維持穩(wěn)定。這意味著該企業(yè)信用優(yōu)良，經(jīng)營狀況良好，擁有較高的盈利水平，以及企業(yè)未來發(fā)展面對的不確定因素較少。其中東方金誠又對中天金融2016年發(fā)行的“16中城04”“16中城05”等多支債券的信用等級繼續(xù)維持AA+。同時，大公國際在對《中天金融主體與相關(guān)債項2019年度跟蹤評級報告》中指出，中天金融的綜合抗風(fēng)險能力很強。

2.3.3? ?貴州省地理位置

習(xí)總書記多次對貴州省的生態(tài)和發(fā)展關(guān)系做出指示，要求貴州要走出一條與其他西部省份不同的“發(fā)展新路”。貴州省作為旅游城市環(huán)境空氣質(zhì)量2019年達(dá)到了國家規(guī)定的二級標(biāo)準(zhǔn)，努力發(fā)展經(jīng)濟(jì)也要鞏固貴州環(huán)保果實。貴州地處高原地區(qū)，冬季陰冷潮濕，集中供暖是全省人民的熱切盼望。如果采用北方傳統(tǒng)火電等化石能源進(jìn)行供暖，勢必會對貴州生態(tài)環(huán)境造成影響。中天未來方舟項目應(yīng)用各類熱泵技術(shù)，在實現(xiàn)集中供暖的同時達(dá)到0污染、0排放。

2.3.4? ?公司實力雄厚

通常我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%之間是較為合理的，對債權(quán)人來說更有保證，同時企業(yè)也不會失去資金增值的機(jī)會成本。中天金融的資產(chǎn)負(fù)債率2017年、2018年、2019年雖然均超過80%，但因其“地產(chǎn)+金融”雙主營業(yè)務(wù)模式，資產(chǎn)負(fù)債率超過80%也是正常現(xiàn)象，不會對債權(quán)償付有太大影響。現(xiàn)金利息保障倍數(shù)從2018年0.84猛增至2019年4.35，大幅增加的主要原因是集團(tuán)金融類子公司保費增加取得的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈增加，中天金融擁有足夠現(xiàn)金儲備來償還利息。中天金融近三年的貸款償還率和利息償還率皆為100%（參見表1）。中天金融已于2018年12月29日前完成“16中城01”“16中城02”等債券2018年付息兌付工作。已于2019年11月19日前完成“16中城01”“16中城04”等債券2019年付息兌付工作。中天金融主體信用評級AA+，代表企業(yè)各項風(fēng)險都較小。

3? ? ? 可能存在的問題

3.1? ?綠色認(rèn)證

綠色債券與普通債券相比，區(qū)別之一是引入第三方獨立機(jī)構(gòu)對債券進(jìn)行評估認(rèn)證。雖然目前我國對此還只是“鼓勵”態(tài)度并沒有作強制要求，但引入獨立第三方機(jī)構(gòu)將對綠色項目相關(guān)信息進(jìn)行公正披露，與企業(yè)自行披露相比更具有公信力，使投資者對綠色債券項目籌措資金使用方向和金額數(shù)量有更為直觀了解，減少信息不對稱。中天城投49億元綠色債券因前不久才獲批，目前尚不能得知是否會引入第三方評估。但根據(jù)中國金融信息網(wǎng)公布的2019年新發(fā)行的56支綠色企業(yè)債中只有3支債券進(jìn)行了第三方認(rèn)證，占比5.36%，認(rèn)證率較低。究其原因，無非是引入第三方認(rèn)證將增加發(fā)行債券的成本。因此推斷中天城投發(fā)行的綠色債券可能也存在沒有第三方認(rèn)證的情況。

3.2? ?投資者注重經(jīng)濟(jì)效益

近年來環(huán)保宣傳增多，但對于大部分投資者而言，特別是中小投資者，雖然綠色債券作為一種新興投資方式可以分散投資組合風(fēng)險，但投資回報率和投資回收期才是其最為關(guān)注的話題。在沒有任何實質(zhì)優(yōu)惠政策的條件下，由于綠色債券項目建設(shè)期較長、ROI較低、利率普遍低于普通債券，自然不受投資者的青睞。投資者更注重綠色債券的經(jīng)濟(jì)效益而非環(huán)境效益，他們更愿意購買普通債券。目前由于國家政策推動綠色債券超額認(rèn)購率較高，但最終綠色債券的發(fā)展還需要更切實有力的政策支持。

4? ? ? 對策及建議

4.1? ?“獨立第三方評級機(jī)構(gòu)+募集資金獨立管理”模式

綠色債券發(fā)展過程中最重要的一點就是確保所籌措到的資金切實投入到國家發(fā)改委認(rèn)定的綠色可持續(xù)發(fā)展項目中。債券發(fā)行人想讓自己披露的信息更有公信力，引入獨立第三方評估機(jī)構(gòu)對項目募集資金收支情況、環(huán)境績效目標(biāo)、信息披露進(jìn)行審查是目前最為有效的方式。發(fā)行人還可設(shè)立一個專門用于收付綠色債券的資金賬戶，實行債券資金獨立、封閉管理，全流程跟蹤募集資金收入與支出，定時向社會披露資金使用情況，提高綠色債券透明度。同時，由于第三方評估機(jī)構(gòu)在綠色債券發(fā)行中起到類似于背書作用，中天城投引入第三方評級不僅會減少由于信息不對稱所帶來的風(fēng)險降低融資成本，也會吸引更多投資者，在一定程度上提高公司聲譽。

4.2? ?政府部門切實出臺相關(guān)政策

國家目前已出臺多種規(guī)范綠色債券市場行為、推動綠色債券市場良好發(fā)展的政策。盡管已經(jīng)很全面，但就實際來說目前真正實現(xiàn)的只有各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對綠色債券審批開放了“綠色”通道，加快審核流程。我國市場對綠色債券的擔(dān)保補貼、貼息方面依然沒有出臺相關(guān)政策。如果貼息政策或者減稅政策實施，也要將之前買入綠色債券的投資者納入相應(yīng)優(yōu)惠政策覆蓋范圍中，對踴躍認(rèn)購綠色債券投資機(jī)構(gòu)在各方面給予一定優(yōu)惠。想要促進(jìn)綠色債券在我國持續(xù)發(fā)展，僅依靠國家指引是不夠的，只有財稅部門和地方政府出臺有關(guān)綠色債券實際優(yōu)惠政策，綠色債券才能像普通債券那樣深入人心，推動綠色項目蓬勃發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)

[1]祝婕.我國綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及政策建議[J].區(qū)域金融研究，2018（11）：49-52.

[2]胡靜.我國綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究[J].中國商論，2019（12）：64-67.

[3]王遙，徐楠.中國綠色債券發(fā)展及中外標(biāo)準(zhǔn)比較研究[J].金融論壇，2016（21）：29-38.