關于信用評級對綠色債券發行定價的影響

摘 ? ?要：可持續發展目標直接推動我國綠色金融市場的發展。綠色債券作為綠色金融的重要組成部分，正深刻地推動債券市場乃至整個金融體系的發展，其中不同的信用評級能直接影響綠色債券發行的最終定價。為探尋信用評級對綠色債券發行定價的影響關系，本文以近四年的綠色債券數據作為實證，分析了信用評級對綠色債券定價的干預形式。

關鍵詞：信用評級;綠色債券;發行定價

綠色債券將債券募集資金專項使用于符合規定條件的綠色項目，亦或是為此類項目進行再融資的債券工具。從宏觀角度來講，綠色債券的發行，遵循可持續發展理念，將定額資金收益作為環境保護、綠色發展的驅動資金，積極推動社會“綠色化”的發展。在經濟市場的發展結構中，綠色債券是綠色金融的組成體，市場發行定價產生的經濟變動行為，引起學者的注意。為進一步探討綠色債券在發行過程中的變量因素，本文通過實證分析探討信用評價對綠色債券發行定價的影響。

一、基礎概念

綠色債券是將資金應用到綠色、節能、環保的項目中，助力我國綠色產業的發展，綠色債券的定義范疇較廣，如圖一所示，為綠色債券的所有品種。

從債券市場的影響因素來講，信用評級可以直接反應出債券發行方的基礎償債能力、發行方的信用度等。評級公司對綠色債券信用評級的評測分析可以為債券參與者提供更為全面的數據信息，為后期一系列的投資操作奠定基礎。由此可見，對債券進行信用評級可以由數據映射出市場發展中存在的問題，并起到輔助監督的效果。

本文通過2017-2020年我國綠色債券利率作為切入點，對信用評級與債券利率定價之間的關系采用線性回歸、描述性分析方法，判定出兩者之間存在的關聯影響。

二、分析指標的選擇

本次指標選擇是以基礎債券與影響因素為借鑒，分析出綠色債券定價的各類影響因素。一方面，確定綠色債券的信用評級指標，確定評級與風險之間的關系。另一方面，探討綠色債券發行規模、期限，是否符合預期理論、信息不對稱理論基礎條件。最后，按照各類變量對債券產生的驅動因素，利用數據模型，分析當前證券市場在未來時間段內的發展勢態。例如，解釋變量中的債項評級（BR）、發行規模（SIZE）、發行期限（YEAR）、回售權（PUT）、贖回權（CALL）、市場指數（INX），被解釋變量中的發行利差（TIC）。

三、結果分析

（一）我國2017-2020年綠色債券的發行動態如圖二所示。2017到2019年我國綠色債券發行總量逐步提升，但是2020年受到新冠疫情因素的影響，綠色債券市場疲軟，發行量較2019年有所下降。

通過對發行中的綠色債券進行信用評級，包含69%的AAA等級，其他等級評定分布不平均，特別是在數量比值方面，等級權重比并不能滿足預期設定的正態分布系數。此類現象間接說明國內綠色債券市場評級濫用的現象，極易對發行方產生信用風險問題，還有可能造成投資者對市場主體行情的失誤判斷。這就需要承接綠色債券評級的機構，加強對債項的評測力度，利用數據信息正確評測出債項風險指標，保證主體市場運行的穩定性。

表一為綠色債券的描述性分析。從表一得出的數據可以看出，近五年的發行期限較多，5.28年是現有市場上的綠色公司債券發行平均年限。在發行量方面，具有很大的波動性，且不同發行方之間受到經濟實力的影響，造成上證指數方面存在較大的差距。

（二）線性回歸計算結果

按照最小二乘法建立線性回歸方程，對待測定數據進行擬合處理，分析出以最小誤差平方作為引導點的最佳匹配函數，并利用最小二乘法求得未知數據。在對解釋變量進行測定時，得出表二中的數據值。

從線性回歸中的數據表述形式可以看出，發行利差、發行期限之間呈現出正比關系，此時也可推斷出債券期限與綠色債券之間的關系值，分析出兩者之間的正相關與負相關數值。針對信用評級與綠色債券之間的關系值則可以看成，信用評級越高，債券的發行利差呈現出一定的下降趨勢。經過數據比對，評級分數每上升一個百分點，利率差額將下降0.6個百分點。此外，在數據核驗過程中，如果出現數據增量問題時，則應針對債券的附屬條件進行測定，例如，回售選擇權、贖回選擇權，兩種因素決定的負值數，將形成一個風險對沖，降低支付利率。從綠色債券發行角度來講，要想實現更多資金的入駐，需要通過債券市場、股票市場，規避因為提高債券利率造成的發行利差削減問題，真正在不同市場之中起到分化調節的效果，增強綠色債券的經濟價值。

四、結語

綜上所述，綠色債券下的綠色金融市場要想實現常態化發展，必須深化信用評級效能，探尋發行方與不同經濟指標產生的聯動影響，保證后期市場運行穩定性。第一，發行方可以優化評級指標點，降低因為風險不對等引發的信用風險問題。第二，債券評級單位必須創設出更為完整的評級體系，輔助市場打造出科學性的綠色債券系統，從不同維度，反應出綠色債券市場的風險問題，為投資者提供更為優質的數據服務。第三，地方政府部門應加強對市場環境的生態維護，構設出具有一定法律保障性的債券市場格局，并應加強政策引導，積極應對外界風險因素，為我國綠色債券市場的建設提供基礎保障。

參考文獻：

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作者簡介：楊志勇 （1985年2月7日），男，漢族，籍貫：江蘇南通，學歷：碩士研究生職稱：中級經濟師，畢業院校：南京大學，畢業專業和研究方向：生態學專業，生態經濟方向，工作單位：江蘇銀行南通分行.

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