溫州市民營企業(yè)融資結構的現(xiàn)狀及優(yōu)化路徑

黃月燕，劉 昊

（溫州商學院，浙江 溫州 325035）

深化金融供給側結構性改革，增強金融服務實體經濟的能力，是我國金融工作的根本任務。而優(yōu)化融資結構體系，完善金融機構體系，提升金融服務效能，不斷增進金融供給對金融需求的適應性和匹配度，促進經濟實現(xiàn)高質量發(fā)展，是金融供給側結構性改革的主要內容。研究企業(yè)融資結構的基石理論是1956年美國經濟學家莫迪利亞尼和米勒開創(chuàng)的MM理論。MM理論指出，在沒有企業(yè)稅負、破產風險及有效市場條件下，企業(yè)市場價值與企業(yè)融資結構無關。后續(xù)學者在MM理論基礎上加入了稅收、債務風險等因素進行討論，并擴充了諸如激勵理論、不對稱信息理論及控制理論等新觀點，稱為企業(yè)融資結構選擇理論[1]。在企業(yè)融資結構選擇理論基礎上，學者們對融資結構的影響效應從不同視角開展研究，微觀層面，涉及融資結構與企業(yè)治理[2]、融資結構與投資效率[3]、融資結構與經營績效[4]、融資結構與企業(yè)創(chuàng)新[5]等各個領域；宏觀層面，涉及融資結構與產業(yè)結構[6]、融資結構與經濟波動[7]等方面。總體而言，增加直接融資比例，大力發(fā)展債券融資與股市融資，對提升企業(yè)治理水平、增強企業(yè)創(chuàng)新動力和提高企業(yè)經營績效具有積極作用。

但既有關于融資結構的研究大多以企業(yè)或者經濟總體作為研究對象，研究范圍往往聚焦于企業(yè)、行業(yè)或者經濟總體，對單個城市或地區(qū)的研究不多。基于理論研究不足以及實踐研究需要，本文以“提高金融供給對金融需求的適應性和匹配度”與“促進民營經濟高質量發(fā)展”相聯(lián)系的視角對溫州市民營企業(yè)融資結構開展研究，目標是建立和優(yōu)化更加適應溫州民營經濟發(fā)展特點，直接融資和間接融資有序搭配，融資渠道快捷暢通，不同層次和不同生命周期市場主體金融服務需求得到充分滿足的融資結構體系。

一、溫州融資結構基本狀況

本部分主要基于溫州社會融資、信貸融資和資本市場融資三個方面對溫州民營企業(yè)融資結構展開分析。數(shù)據(jù)來源于《溫州統(tǒng)計年鑒》和溫州市金融辦，由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計時滯發(fā)布等因素，主要以2019年和2020年上半年的數(shù)據(jù)進行分析。

1.社會融資規(guī)模穩(wěn)步增長，金融深度持續(xù)提升

2019年，溫州金融業(yè)融資規(guī)模全年新增2 053億元，同比增長6.7%。其中，本外幣貸款增量1 451億元，同比多增66億元；企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內股票融資248億元，同比增加151億元，占金融業(yè)融資規(guī)模增量的12.08%，比上年同期提高7.02個百分點。存量方面，截至2019年12月末，銀行業(yè)表內業(yè)務（包括各項貸款、墊款）規(guī)模12 215億元，表外業(yè)務（包括承兌、保函、信用證、委托貸款等）規(guī)模2 947億元，類信貸交叉性金融業(yè)務584億元；地方金融組織（小貸公司、資金互助社）貸款規(guī)模80億元；政策性商業(yè)銀行（國開行）貸款規(guī)模554億元。

2.直接融資規(guī)模快速增長，股權融資占比較小

2019年溫州市資本市場融資規(guī)模248億元，主要為債券融資，規(guī)模為240億元，其中中長期債券融資189億元，包括銀行間市場、交易所發(fā)行公司債券、企業(yè)債券融資。股權融資7.83億元，主要為港股市場IPO融資。

3.間接融資體系不斷完善，貸款結構不斷優(yōu)化

截至2019年12月末，溫州本外幣貸款規(guī)模11 530億元，其中住戶貸款6 214億元，非金融企業(yè)及機關團體貸款5 315億元，分別較上年增加1 453億元、635億元和818億元。溫州市貸款呈現(xiàn)以下三個方面的特點。

一是生產經營類貸款比重高，企業(yè)中長期貸款比重占優(yōu)，金融支持實體經濟向好發(fā)展。住戶貸款中，一般為經營性貸款，其中短期經營貸款2 272億元，中長期經營貸款836億元，短期經營貸款與中長期經營貸款比例為2.72∶1；非金融企業(yè)及機關團體貸款中，短期經營貸款1 900億元，中長期經營貸款3 055億元，短期經營貸款與中長期經營貸款比例為0.62∶1。中長期貸款大部分集中于非金融企業(yè)及機關團體貸款，用于小微企業(yè)和個體工商戶經營的住戶貸款中，中長期經營貸款比重較低，約占總生產經營貸款的9.93%。

二是小微企業(yè)和個體工商戶占借款主體絕大比例，普惠金融事業(yè)整體發(fā)展較好。從貸款的需求主體看，以企業(yè)或個體工商戶為主體進行借款的企業(yè)總數(shù)量，至2020年6月已達33.85萬家，其中87.4%的借貸主體為個體工商戶，11.7%的借貸主體為小微企業(yè)，大型企業(yè)客戶數(shù)僅占0.18%、中型企業(yè)占0.72%。按照貸款規(guī)模統(tǒng)計，數(shù)量占比87.4%的個體工商戶貸款規(guī)模占比為20.4%，小微企業(yè)貸款規(guī)模占比34.5%，大型企業(yè)、中型企業(yè)貸款規(guī)模占比分別為15.8%、29.5%。

三是民營經濟和民營企業(yè)貸款保持增長態(tài)勢，貸款投向偏房地產業(yè)和傳統(tǒng)產業(yè)。2019年總貸款11 530億元的規(guī)模中，有4 760億元投向民營經濟，其中民營企業(yè)貸款余額2 617億元。分行業(yè)，制造業(yè)貸款1 634億元，房地產業(yè)貸款3 040億元（含按揭貸款），科技型企業(yè)貸款余額589億元，外貿行業(yè)貸款564億元。從2018至2020年貸款投向趨勢看，民營經濟和民營企業(yè)貸款保持增長態(tài)勢，民營企業(yè)中長期貸款余額及比重也呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

二、當前融資結構存在的主要問題及成因分析

1.股票融資與科技金融存在較大短板

股票融資數(shù)量較低。一是新上市企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模低。從2019年溫州市社會融資總體情況來看，溫州直接融資比重僅占社會融資新增規(guī)模的12.08%，其中股票融資比重更低，僅占0.38%。“十三五”期間，溫州企業(yè)上市融資規(guī)模較低，截至2020年10月，A股市場累計IPO 9家，總融資金額41.45億元。同期，杭州為69家、620.28億元，寧波為18家、130.50億元，紹興為19家、84.23億元。二是已上市企業(yè)發(fā)展質量不高，并購業(yè)務融資不足。溫州現(xiàn)有上市公司多數(shù)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，科技型企業(yè)和戰(zhàn)略性產業(yè)企業(yè)較少。根據(jù)wind統(tǒng)計，“十三五”期間溫州企業(yè)參與的并購項目為95起，并購金額為364.33億元，遠遠落后于杭州1 061起、3 250.33億元，寧波402起、1 290.70億元，紹興238起、1 316.20億元，臺州193起、728.01億元。

科技金融支撐推動科技創(chuàng)新功能發(fā)揮薄弱。科技金融服務體系是科技創(chuàng)新生態(tài)體系的重要組成部分，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供全生命周期融資服務，涵蓋科技銀行、科技證券、科技保險、科技擔保、科技創(chuàng)投等的各類金融業(yè)態(tài)，是保障產業(yè)高質量縱深發(fā)展、激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力和人才創(chuàng)業(yè)活力的重要力量。我們通過調研溫州市科技金融中心發(fā)現(xiàn)，溫州市高新技術產業(yè)基礎較為低端，科技金融發(fā)展的生態(tài)環(huán)境整體欠佳；科技金融服務體系無論在空間載體建設、政策性金融支持還是科技金融體制機制、營商環(huán)境與服務能力等方面都與先進城市差距較大；溫州尚未形成統(tǒng)一的科技金融政策保障體制和高效的科技金融服務平臺，科技金融資源較為分散，各縣市區(qū)往往自建科技金融體系，體系分割較為嚴重，制約了溫州企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和溫州國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設。

2.商業(yè)銀行信貸支持有待完善

（1）貸款可得率和信貸覆蓋率有待提高。2019年，溫州共有33萬多家市場主體獲得貸款，貸款覆蓋率達30.35%，高于全國20%的貸款平均覆蓋率，貸款覆蓋率較高。盡管貸款覆蓋率較高，但考慮到仍舊存在部分企業(yè)，尤其是小微企業(yè)和個體工商戶，需要銀行信貸支持，但沒有獲得銀行審批，或者額度沒有滿足其經營需求，因此擴大信貸支持面、提升信貸可得率，仍舊是溫州金融業(yè)支持民營經濟發(fā)展的重要任務。

（2）中長期貸款比例有待提升。銀行信貸普遍存在的一個問題是短貸長用，即將短期資金用來做長期運營資金或者資本項目開支。產生短貸長用的主要原因有：企業(yè)發(fā)展過程中自身投入資金不足；固定資產投資及項目貸款審批條件苛刻、流程復雜，企業(yè)選擇以流動資金貸款方式獲取信貸；銀行基于流動性風險、信貸風險考慮，傾向于發(fā)放短期流動資金貸款。短貸長用在貸款到期續(xù)貸時會對企業(yè)產生很大的流動性壓力，增加企業(yè)資金過橋或拆借成本。增加中長期貸款比例，或者深化推進無還本續(xù)貸，對于降低企業(yè)融資負擔具有積極意義。

（3）貸款投向存在結構性矛盾。一是初創(chuàng)類企業(yè)銀行信貸可得性較低，更需要科技金融支持。由于初創(chuàng)類企業(yè)資本實力弱小，缺乏硬資產支撐，同時市場發(fā)展空間面臨較大不確定性，商業(yè)銀行出于控制風險考慮，很少支持此類企業(yè)融資。因此創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展迫切需要風險投資機構等科技金融服務組織的融資支持。二是成熟型、盈利能力強的企業(yè)融資供給過剩，是各家商業(yè)銀行信貸投放營銷的對象，需要防范過度授信。企業(yè)需要做好授信額度管理和資金使用安排，要重點加強信貸政策研究和資金前瞻管理。三是部分行業(yè)仍舊面臨信貸政策約束，需要增強地方法人金融機構的支持作用。對于國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行，其信貸制定往往在總行層面，審批權限也多集中于省分行乃至總行一級，為了控制風險，往往對非生產型企業(yè)、產能過剩行業(yè)、政策不確定性強的行業(yè)，如貿易流通類、紡織服裝類、建筑類等行業(yè)企業(yè)限制融資甚至禁止融資。而這些行業(yè)企業(yè)往往資金需求量大，也較難享受到普惠金融政策支持。

3.政策性金融功能發(fā)揮不足

（1）政策性擔保費率仍有下行空間。為扶持中小微企業(yè)融資，溫州成立信保基金等政策性擔保組織，為小微企業(yè)在獲取銀行授信時提供擔保，擔保費率在1%～1.5%，仍存在下調空間。例如麗水市政策性融資擔保公司對單戶企業(yè)和“三農”的貸款擔保金額原則上不超過500萬元，擔保費率為1.5%。2018年11月，為減輕企業(yè)負擔，有效激發(fā)市場主體活力，將擔保費按原標準降低50%，即按0.75%收取擔保費用。2020年2月，面對疫情影響，擔保費率在原費率基礎上再次減半，即按0.375%收取，全力幫扶企業(yè)渡過難關。

（2）產業(yè)引導基金和創(chuàng)投基金的運作機制活力不足。溫州市科技局、各縣市區(qū)基本上都發(fā)起成立了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資基金，旨在為初創(chuàng)類企業(yè)提供資金需求，專門支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目。從運轉機制看，政府創(chuàng)投基金主要與社會股權投資機構合作，充當有限合伙人，為有限合伙企業(yè)提供30%資金支持，撬動社會資本投資。在投資項目選擇上，主要依賴基金管理人，大部分資金投向了異地項目，對溫州本土項目投資較少。由于缺乏專業(yè)運營能力、擔心國有資產流失等，政府創(chuàng)投基金缺乏跟投和直接投資機制，無法為溫州初創(chuàng)類和成長類企業(yè)提供直接融資支持。

融資結構存在問題，既有溫州經濟及企業(yè)自身因素的原因，也有金融業(yè)態(tài)發(fā)育及金融機構供給側的原因。此外，地方政府金融發(fā)展長期規(guī)劃和路線選擇有待優(yōu)化。

一是企業(yè)協(xié)同內源融資與外源融資的能力水平不高。溫州經濟偏向傳統(tǒng)低端制造業(yè)，本土缺乏核心下游龍頭企業(yè)，主要是外循環(huán)為主的發(fā)展模式。溫州企業(yè)規(guī)模普遍不大，大部分為家族企業(yè)，缺乏現(xiàn)代企業(yè)治理結構，財務規(guī)范性和長期規(guī)劃不足，企業(yè)在協(xié)同內源融資和外源融資方面存在較大缺陷。一方面，部分企業(yè)偏好內源融資，依靠自身生產積累和營運資金管理來滿足經營發(fā)展需要。尤其受溫州信貸危機的影響，部分老企業(yè)家對債務融資和股權融資持審慎或者排斥態(tài)度。另一方面，溫州資本投機性較強，熱錢較多，部分企業(yè)無心經營主業(yè)，而傾向于利用經營實體獲得的外源融資從事房地產、股票買賣甚至非法金融活動。因此，溫州企業(yè)在充分認知和權衡內源融資和外源融資方面的能力和水平需要培育和規(guī)范。

二是金融業(yè)態(tài)結構及金融機構經營能力約束。首先，溫州間接融資體系較為健全，多層次銀行體系競爭非常充分，集聚了大量的銀行業(yè)金融機構。傳統(tǒng)商業(yè)銀行經營理念重視企業(yè)抵押物和現(xiàn)金流，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資支持非常有限。在貨幣政策擴張期，數(shù)量眾多的銀行機構，非常容易導致過度授信和信貸集中度風險。其次，溫州地區(qū)缺乏法人證券公司、基金管理公司，證券公司以營業(yè)部為主，主要從事經紀類業(yè)務，缺乏投行業(yè)務部等資本市場服務部門，缺乏對本土企業(yè)的咨詢服務和輔導能力，無法有效支撐溫州企業(yè)利用資本市場發(fā)展壯大。最后，溫州缺乏高端金融人才，金融人才發(fā)展環(huán)境與浙江先進城市比較仍舊存在較大劣勢，尤其是優(yōu)質高等教育資源嚴重不足，溫州的城市開放度和人才專業(yè)服務水平也低于浙江區(qū)域平均水平，難以吸引溫州域外人才流入。

三是地方政府金融發(fā)展理念需要現(xiàn)代化。溫州信貸危機爆發(fā)后，在中央支持下，溫州開展綜合金融改革試點，從溫州金改主線看，金改最初主要出發(fā)點和目的還是規(guī)范民間金融，沒有結合城市產業(yè)和實體經濟發(fā)展對金融業(yè)發(fā)展的長期布局進行謀劃。當前在推進溫州金融改革過程中，金融創(chuàng)新的空間已非常小，主要是在國家金融規(guī)則框架內落實國家金融發(fā)展政策。真正需要政府發(fā)揮作用，而且政府能夠發(fā)揮重要作用的政策性金融、產業(yè)金融沒有深入研究集中資源，沒能探索出強有力的發(fā)展路徑。

三、優(yōu)化溫州融資結構的對策建議

1.支持企業(yè)利用資本市場提質增效

（1）積極推動企業(yè)上市發(fā)展。一要深入調研，在當前擬上市企業(yè)培育名單和后備庫中，在各縣市區(qū)潛在上市企業(yè)中，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)最具升級發(fā)展可能的優(yōu)秀企業(yè)和行業(yè)隱性冠軍，以優(yōu)化提升產業(yè)鏈和產業(yè)集群的思路構建上市公司行業(yè)板塊。二要引導企業(yè)戰(zhàn)略聚焦，專注細分市場做精做強。鍛長鏈、補短鏈，在產業(yè)發(fā)展過程中引進產業(yè)鏈上薄弱環(huán)節(jié)企業(yè)，增強產業(yè)鏈競爭力。三要優(yōu)化整合現(xiàn)有科技金融與財稅政策，對標先進城市，在財稅、金融、人才等領域出臺綜合扶持政策，集中力量培育好這些最具上市潛力的企業(yè)。

（2）提升已上市公司發(fā)展質量。一是通過優(yōu)化營商環(huán)境、構建市內統(tǒng)一大市場、消除各縣市區(qū)行政分割和市場保護，支持鼓勵已上市公司通過定向增發(fā)、配股、可轉換債、公司債券等方式籌集長期發(fā)展資金，用于企業(yè)重大項目建設和兼并收購業(yè)務。二是支持產業(yè)前景不好、發(fā)展質量不高、經營業(yè)績較差的上市公司通過資產并購、股權并購等方式實現(xiàn)企業(yè)新發(fā)展。

（3）支持溫州民營經濟跨區(qū)域并購。一是立足溫州優(yōu)勢產業(yè)集群，通過并購貸款、銀團貸款、股票再融資等大規(guī)模融資業(yè)務品種，鼓勵溫州本地龍頭企業(yè)在長三角、福建等周邊地區(qū)開展跨區(qū)域并購。二是擴大城市開放度，優(yōu)化市場法治環(huán)境，對異地企業(yè)并購溫州企業(yè)一視同仁，保護市場主體經濟利益。

2.構建完備高效的科技金融體系

（1）建設統(tǒng)一高效的科技金融服務平臺。一是打造“七都島、濱江金融街、浙南科技城”金三角科技金融空間布局，實現(xiàn)三者錯位發(fā)展。二是發(fā)展科技金融、數(shù)字金融等高端、新型金融業(yè)態(tài)，聚集天使投資機構、創(chuàng)投機構、風險投資機構、證券公司、金融科技公司等金融組織，做大做強科技金融市場服務主體。三是構建專業(yè)高效的科技金融服務平臺，提升信息服務水平和科技金融服務效率，有效解決科技金融機構和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的信息不對稱問題和資金項目不匹配問題。

（2）增強政府產業(yè)引導和創(chuàng)投基金作用。一要優(yōu)化政府產業(yè)基金作用機制，由“政府引導、撬動社會資本”變“政府主導、引領社會資本”，投向首選成長性企業(yè)，不以贏利為目標，形成長時間培育企業(yè)的運行機制。二要專設政府種子基金，以風險補貼或者市場化方式向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，激活民營經濟以及社會大眾的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，為吸引人才項目提供金融支持。為規(guī)避政策風險，增強政府人員服務主動性，種子基金運作可以實行前期以財政補貼形式提供，后期財政補貼轉企業(yè)股權模式運作。

3.完善商業(yè)銀行融資服務體系

（1）大力創(chuàng)新金融產品。探索無抵押信用貸款新模式，助力提高小微企業(yè)“首貸率”。全面推進以“年審制”“分段式”“增信式”等為代表的無還本續(xù)貸模式創(chuàng)新，增強信貸支持的穩(wěn)定性，降低企業(yè)資金周轉成本。大力推進知識產權（包括專利權、商標權等）、應收賬款等抵質押融資，破解企業(yè)抵押物不足問題。推動“農民資產受托代管融資”提質擴面，創(chuàng)新小微企業(yè)資產受托代管融資模式。實行財政補貼保險費用，加快推廣小額貸款保證保險，發(fā)揮增信促貸作用。

（2）重點優(yōu)化貸款投向結構。貫徹落實“十四五”保持制造業(yè)比重穩(wěn)定的重要要求，全力支持溫州國家自創(chuàng)區(qū)建設，對先進制造業(yè)和五大戰(zhàn)略性新興產業(yè)加大貸款支持。加大對自主創(chuàng)新能力提升工程的金融支持力度，著力突破一批具有核心自主知識產權、對行業(yè)創(chuàng)新能力提高具有重大推動作用的關鍵共性技術，推動溫州制造業(yè)轉型升級和新興產業(yè)落地生根。

（3）著力優(yōu)化融資服務。推動金融機構優(yōu)化審批流程，提高授信效率，持續(xù)推動金融機構減費讓利，重點加大對創(chuàng)新能力強、發(fā)展前景好的科創(chuàng)型、高成長型企業(yè)的貸款投放力度，降低企業(yè)融資綜合成本。推動金融機構建立民營、小微企業(yè)授信盡職免責制度和容錯糾錯機制，深化金融綜合服務能力建設。

4.提升地方金融組織服務功能

（1）補地方法人銀行發(fā)展短板。溫州地方法人銀行數(shù)量較多，擁有本地法人商業(yè)銀行10個，全國排名第3位，與寧波并列東部沿海區(qū)域第一。但溫州地方法人銀行資本實力和業(yè)務規(guī)模不大，與周邊城市相比，溫州銀行無論是業(yè)務規(guī)模、資產質量還是產品與服務、市場競爭能力都遠遠落后于其他先進城商行。建議通過股權改革、治理結構優(yōu)化、內部業(yè)務板塊改革和人才引進全面改造優(yōu)化溫州銀行，全面提升其經營能力和風險管理水平。

（2）強化農商行服務三農和小微企業(yè)的重要功能。溫州各縣市區(qū)農商行整體發(fā)展情況較好，服務三農發(fā)展和小微企業(yè)業(yè)務開展情況較好，資產質量較佳。下一步需重點增強其資本實力和經營管理戰(zhàn)略規(guī)劃能力，有序推動其信貸投向由小微和農民、個體工商戶向中小企業(yè)拓展。

（3）增強政策性擔保公司的融資支持作用。一是健全融資擔保機制。建立財政支持完善融資擔保和風險補償?shù)募顧C制，出臺財政補助、資本金補充和風險補償?shù)日撸芯恐贫ㄈ谫Y擔保績效評價和盡職免責制度。二是提升融資擔保覆蓋面。以企業(yè)為本創(chuàng)新融資擔保業(yè)務，優(yōu)化融資擔保服務，深化“科保貸”“創(chuàng)業(yè)貸”“入園保”等專項融資擔保產品，滿足不同類型企業(yè)差異化融資需求。三是降低融資擔保費率。出臺實施全市擔保費“兩免三減半”、擔保費財政補助雙向優(yōu)惠等普惠政策。落實降費獎補政策，加大對續(xù)保、科創(chuàng)、新三板等企業(yè)的擔保費率優(yōu)惠，引導全市融資機構降低擔保費率，并積極向省財政廳和省工信廳申報，爭取小微企業(yè)擔保業(yè)務降費獎補等專項補貼資金。創(chuàng)新實施合作銀行同向降率政策，強化合作銀行貸款利率與擔保機構公款競爭性存放掛鉤力度，推動減費讓利落地見效。