去杠桿政策、財務風險與高管薪酬
——基于自由現金流的視角

秦海林，白曉旭

(天津工業大學 經濟與管理學院，天津 300387)

0 引言

在中國經濟體制改革市場化的進程中，高管薪酬是否與其貢獻相匹配，一直是一個備受矚目的話題，而經理人市場競爭不完全和公司治理結構不完善更是推波助瀾，將各界批評者的質疑聲浪推向了新高潮.顯然，由于第一類代理成本的客觀存在，公司高管不僅可以用正式的制度設計把自己的名義薪酬確定在一個較高水平上，還可以采取各種卸責行為來暗地里增加自己的實際收入.現在的問題是，由于去杠桿政策改變了公司的資本結構和治理結構，高管薪酬將會在新的制度環境發生什么變化呢？被動降薪，還是主動加薪呢？尚不得而知.

作為公司治理的一種手段，薪酬-業績契約即與業績掛鉤的薪酬契約可以減少管理者和所有者之間的代理成本，并改善公司治理結構.一般來說，企業負債比率越低，公司管理人員薪酬與業績之間的敏感性就會越高，薪酬波動性也會越大.這是因為此時債權人治理讓位于股權人治理，導致第一類代理成本的遽然暴增，而廣大中小股東在監督高管的行動中普遍存在搭便車心理，所以高管謀求加薪的自利行為很難受到有效約束，從而使薪酬波動性加大.顯然，這在某種程度上打破了企業所有者最初建立的保護債權人利益的事前承諾，即潛在的破產風險可能會長期侵蝕債權人的資產安全.這在去杠桿的進程中可能……