資產管理公司財務風險防范及實例分析

鄧文俊（高級會計師）

（亞聯盟資產管理有限公司 北京 100089）

隨著國際經濟形勢的日趨復雜，如何在堅持改革開放的前提下，防范金融市場和資本市場的風險，已經成為國家和企業關注的重點。資產管理公司作為我國金融體系的重要組成部分，其健康發展對金融市場的穩定有著重要影響。本文在對資產管理公司的分類、業務與特點分析的基礎上，探討了資產管理公司面臨的財務風險，并進一步提出了防范措施，最后結合實例進行了探討。

一、資產管理公司的分類、業務與特點

（一）資產管理公司分類。我國的資產管理公司是伴隨著改革開放而發展起來的，大致可以分為以下幾類：（1）1999年陸續成立的四大國有金融資產管理公司，包括中國華融資產管理股份有限公司（以下簡稱“華融”）、中國東方資產管理股份有限公司、中國信達資產管理股份有限公司（以下簡稱“信達”），中國長城資產管理股份有限公司，成立之初主要為了承接四大國有商業銀行和國家開發銀行的不良資產。（2）2014年后，由各省、自治區、直轄市人民政府設立或授權的60余家地方資產管理公司，其性質是特許從事金融不良資產批量處置業務的準金融機構。（3）2017年以來，大型銀行設立的市場化債轉股實施機構——金融資產投資公司。（4）其他各種市場化的資產管理公司，這類資產管理公司主要從事“受人之托，代客理財”的資產管理業務，實際提供資產和投資的管理服務。

（二）業務種類。資產管理公司的業務種類很多，從財務角度來看，大致可以分為兩類，即被動管理類業務和主動管理類業務。被動管理類業務，是指資產管理公司僅對資產進行事務性管理，資產的主要決策和風險由投資人做出并承擔，公司按資產管理規模收取固定的資產管理費。主動管理類業務，是指資產管理公司除對資產進行事務性管理外，資產的主要決策由公司和投資人共同做出、共擔風險。被動管理類業務資金來源主要是投資人，而主動管理類業務資金來源主要為自有資金或外部借入資金。根據項目需要，主動管理類業務也可能有投資人投入資金，但通常投資人投入的資金有較高還款保證，償還順序優先于資產管理公司自有資金。

（三）經營特點。資產管理公司屬于金融服務業，從財務角度看，其收入主要來源于資產管理收入和投資收益，成本主要是人力成本和資金成本，以及資產減值損失。從其經營特點來看，可以分為輕資產型和重資產型。如上文分析，第（1）（2）（3）類主要從事金融不良資產業務的金融資產管理公司，主營業務一般為主動管理類業務，在經營上為重資產型；第（4）類主要從事“代客理財”的資產管理業務，主營業務一般為被動管理類業務，在經營上為輕資產型。

二、資產管理公司面臨的財務風險

資產管理公司由于和資本市場、金融市場聯系緊密，再加上自身的業務特點與構成比較復雜，在經營發展過程中面臨的財務風險主要來自兩個方面，包括由主要風險類型衍生的財務風險以及與公司財務安全直接相關的風險。

（一）由主要風險衍生的風險。

1.戰略風險。資產管理公司從成立開始，會一直面臨不同的戰略選擇，一是主動管理類業務和被動管理類業務的選擇。二是重資產型經營和輕資產型經營的選擇。如果定位不準，很容易給資產管理公司的發展帶來財務風險。比如，若資產管理公司自有資金不多，卻定位于以主動管理類業務為主，這就必然走向“高負債、重資產”的發展方向，一旦主動管理類業務出現風險，公司即面臨無法償還到期債務的巨大壓力。

2.產品風險。資產管理公司管理的資產可以設計成多種產品，不同產品的交易結構、資金安排皆有不同，容易形成資金池風險、期限錯配風險、高杠桿等風險。資金池風險，是指公司將不同產品的資金混合使用，造成資金收益劃分不清，無法區分虧損和盈利。期限錯配風險，是指資金性質是短期的，卻投向了長期項目，或者相反。高杠桿風險，是指項目資金主要來源于負債，一旦項目收益達不到預期或出現問題，公司即無法償還負債。

（二）與公司財務安全直接相關的風險。

1.流動性管理出現問題導致的破產風險。資產管理公司的破產風險原因主要有兩種：一是長期虧損造成公司經營和發展難以為繼，二是資金使用不合理，現金流中斷，無法償還到期債務。重資產型的資產管理公司通常負債經營，若資金投向現金流穩定的項目，一般風險較小。因此，在高負債經營模式下，資產管理公司要時刻注意資產安全和現金流狀況，防止因單筆投資虧損引起負債無法償還導致破產。

2.資金來源端的融資風險。經營主動管理類業務及被動管理類業務的資產管理公司都需要融資，融資成本越高，項目的回報率要求就越高，相關的財務風險也越高。

3.資金應用端的投資風險。資產管理公司需要找到好的投資項目，對項目進行仔細篩選并開展完善的盡職調查，以全面把控項目風險。項目的現金流、收益率要與項目的資金來源匹配。

4.資金日常使用交割過程中產生的頭寸和稅務風險。資產管理公司資金流動量很大，交易資金對交易雙方開戶行及投資人都有很大影響，頭寸管理非常重要。大部分資金都必須按合同約定當日到賬，如出現資金延誤對各方都會造成影響。同時，資產管理業務常基于較復雜的交易結構，簽訂各種信托、委托、代持、轉讓、回購、擔保等合同，這些交易很容易帶來稅務風險，包括增值稅、印花稅、所得稅等，也需要公司進行專業處理。

三、資產管理公司的財務風險防范及實例分析

（一）資產管理公司的財務風險防范。

1.建立良好的公司治理結構。公司董事會、經理層負責制定公司戰略，良好的公司治理結構是董事、經理發揮積極性和監督作用的保障。公司戰略應在集體論證的基礎上最大程度追求實事求是，如果公司戰略未經董事會、經理層充分論證，董事不發揮監督作用，經理不反映實際問題，單純由主要領導決定，決策失誤將對公司造成致命打擊。

2.建立良好的內控制度。控制產品風險需要健全良好的內控制度，包括風控制度、財務制度、內審制度及激勵考核制度。資產管理公司的產品設計專業性很強，必須建立充分適當的內控制度和流程，并確保關鍵崗位具有合格優秀的人才。公司要建立科學的激勵考核制度，保證關鍵人員發揮專業才能，起到決策輔助職能。只有建立了良好的內控制度，才能控制產品設計環節的風險。同時，對每個產品建立風險隔離機制，減少或杜絕資金池、資產錯配、期限錯配、高杠桿融資的情況。

3.防范破產風險。資產管理公司防范破產風險，需要注意以下四點：（1）公司是否盈利；（2）公司現金流情況；（3）負債情況；（4）資產質量。長期虧損無疑會導致公司破產；雖有利潤，但利潤都是應收賬款或賬面浮盈，無法轉化為現金，也會導致公司破產；有利潤、有現金，但負債率很高，同樣會使公司面臨破產風險。除上述風險外，資產管理公司需要高度重視資產風險的控制。無論是重資產型還是輕資產型資產管理公司，所有者權益都遠低于管理資產規模，一旦單筆資產出現巨額風險，就可能導致公司破產。

4.拓寬融資渠道。多渠道、低成本、寬周期是資產管理公司做好融資風險防范的幾個要點。以主動管理類業務為主的資產管理公司，可以通過銀行貸款、債券發行、資產證券化等多種手段拓寬融資渠道。以被動管理類業務為主的資產管理公司本身并不需要融資，遴選到合適的項目后才需要尋找投資人，同時設計好產品，為投資人做好風險防范。此外，資產管理公司要制定公司債務杠桿紅線，并根據公司現金流情況進行動態調整。以被動管理類業務為主的公司原則上應輕資產運營，不主動負債。如果需要負債融資，應確保資產收益能匹配負債成本，同時向投資人充分披露投資風險。

5.控制投資風險。積極尋找符合公司戰略方向的投資項目，同時做好風險排查。投資的風險和收益可能偏離預期，并且在一定年限后才能確認，因此需要對投資項目建立長效激勵考核機制，比如業績分年確認、獎金延后發放、責任人跟投等。進行投資決策時，要對投資損失應對、風險隔離措施、相關人員責任的追溯追究機制等做好預案。

6.防范資金和稅務風險。資產管理公司要做好資金和稅務風險的防范，首先需要聘用合格優秀的財務人員，具備較強的金融、稅務、財務知識及專業勝任能力。同時，財務人員要積極與公司業務部門溝通產品交易結構信息，與稅務部門做好稅務工作溝通。此外，公司還應聘請專業的財務顧問和法律顧問，積極就資產管理業務涉及的稅務、會計、法律問題進行研究。

（二）案例分析——以華融為例。

1.華融的基本情況。華融是經國務院批準的從事處置金融不良資產的四大金融資產管理公司之一，2015年10月在香港上市，目前設有31家分公司，旗下擁有證券、金融租賃、銀行、信托、期貨、置業、消費金融等多家營運子公司。

2.財務分析。本文摘取了華融的主要財務指標，并選取同為四大資產管理公司之一的信達與之比較。考慮到資產管理公司的業務來源是承接商業銀行的不良資產，與國有商業銀行關聯性較強，本文同時選取了工商銀行和中國銀行的指標進行參照比較。四家公司主要財務指標如下頁表1所示。可以看出，2018年、2019年，華融凈利潤、平均資產回報率、平均權益回報率均遠低于信達，而信達的平均資產回報率和平均權益回報率又明顯低于工商銀行和中國銀行。從表面上看，這4家公司的資產負債率相差不大，均在90%左右，華融與另外三家相比，業績差異卻非常大。本文查詢年報對四者的負債結構作進一步分析，發現兩家資產管理公司的負債主要是由借款、應付債券及票據構成，而兩家銀行的負債主要由客戶存款構成。2019年華融和信達的借款和債券占總負債的比例分別為72.20%和63.51%；而工商銀行和中國銀行客戶存款占總負債的比例分別為83.81%和76.07%。

表1 華融、信達、工商銀行、中國銀行財務指標比較 單位：億元

我們可以得出如下結論：（1）兩家商業銀行的負債結構優于兩家資產管理公司。商業銀行與資產管理公司雖然都是負債驅動發展模式，但商業銀行負債主要是低資金成本且還款期限較寬松的客戶存款，而資產管理公司的負債是借款、債券等相對高息的應付票據、債券等。由于資金成本的不同，對資產管理公司就提出了更高的要求，要追求更高收益率的投資，而高收益往往意味著高風險。2018年和2019年，華融的平均資產回報率僅為0.1%，極限接近虧損線。（2）信達負債結構的合理性要好于華融。由于信達的借款和債券占總負債的比例低于華融，因此其利息支出占總負債的比例、利息支出占總支出的比例均低于華融。2018年，華融利息支出占總支出的比例為63.59%，而同期信達僅為51.55%；2019年，華融利息支出占總支出比例降為59.09%，但仍然高于信達的56.49%。由于負債結構的差異，導致信達2018年、2019年的凈利潤要遠好于華融。

3.對華融的建議。（1）防范產品和投資風險。2018年、2019年華融平均資產回報率很低，說明其投資的產品投資虧損過大，使整體的收益率很低。還有一個原因，投資產品的收益期與融資的還款期不匹配，造成產品收益的回流與負債的還款難以及時對接，不得不融取新資金去還債，造成資金浪費。華融應嚴格審視投資產品的資金池風險、期限錯配風險、高杠桿風險等。對于投資虧損的項目，應嚴格追究相關責任人責任，檢查投資決策、產品設計中的漏洞。（2）防范融資風險。華融的利息支出占總支出的比例較高，且借款和債券占總負債的比例也高，說明其融資的渠道窄。華融應調整負債結構，拓寬融資渠道，降低融資成本。（3）強化公司治理。2018年上半年，華融經歷了前董事長涉嫌嚴重違紀違法接受紀律審查和監察調查事件，說明其在公司治理方面存在較大的問題，公司內部沒有形成實質上的集體決策和權力制衡，對主要領導缺乏監督和追責機制。華融應加強公司治理，使公司的各項制度齊全完備，堵住監管和決策的漏洞，真正發揮監督的作用。

四、結論

本文系統分析了當前我國資產管理公司面臨的財務風險，并提出了應對建議。同時，通過案例分析可以看出華融經營面臨較大壓力。這種壓力一方面和公司運營模式有關，片面追求較高的項目收益率，運營風險必然增加；另一方面，也與粗放式的發展方式有關，過多依靠負債驅動，在多個行業全面布局，極大地拖累了公司的主營業務。因此資產管理公司財務風險的防范，首要是確保良好有效的公司治理機制發揮作用，在此基礎上制定正確的公司戰略。資產管理公司的高負債并不可怕，但必須在對投資項目的收益和安全方面做好充分管控。