特定風險模式下各要素特質對企業價值走勢的引領

王廣林 馬麗萍（副教授）孫佳欣 孫語晨

（哈爾濱商業大學會計學院 黑龍江 哈爾濱 150028）

2020年初，突如其來的疫情對我國和世界經濟產生了巨大的沖擊。與其他國家資本市場相比，我國A股市場表現相對較好，涌現出一批風險應對效果良好的上市公司，滬深300指數運行平穩。本文以“新冠疫情”這一特定風險環境為依托，試拆解企業經營業績表現良好的幾家A股上市公司如何進行風險應對、維持企業平穩運行，基于分析結果，提出特定風險模式下企業的應對策略，并對企業的內部控制體系建設提出了相關建議。本文旨在為學術界與實務界重新探討企業風控與內控系統的改革與優化提供案例分析素材，試分析實務環境下企業的宏觀運作機制，以幫助企業在固有風險的大背景下發揮自身的優勢，有利于促進我國資本市場的平穩運行，使得金融與實體企業形成更加協調的有機統一體。

一、疫情背景下企業價值影響要素拆解

（一）風險利用

本要素以海天味業為分析標的。如圖1所示，面對疫情帶來的沖擊，海天味業作為食品供應鏈中的龍頭企業，展現出了穩健增長的價值走勢，市值超過上汽集團、中國恒大、萬科等企業，突破4 000億元，創造了A股市場的“醬油神話”。業績逆勢上漲的背后，是海天味業面對疫情帶來的挑戰的積極應對：嚴格防疫保障產品安全、穩定供應；助力產業鏈上下游協同復工復產；打造“云招聘”“云營銷”等線上經營手段，同時憑借大藍籌股低價交易這一資本市場運作優勢，多措并舉之下，將疫情帶來的影響降至最低。

圖1 海天味業疫情期間市值表現示意圖

以企業主體為視角，面對宏觀風險的大環境，改變自身的經營與發展策略，為風險利用的最佳訣竅。本文認為，企業可從以下幾方面建立風險利用策略：第一，協同產業鏈上下游共同抵制固有風險帶來的負面沖擊，利用該鏈條，發揮特定風險模式下的區塊團結效應。第二，保障產品與服務質量，以品質抵御客戶的排斥心理，打造“云服務”，避開線下營銷的固有缺陷。第三，風險來臨之際，借助大藍籌股低價交易，站位防御板塊。

總之，當企業面臨宏觀風險時，應主動積極尋找創新思路，探尋風險規避路徑，充分利用“互聯網+”這一時代信息技術產物，打造資產運作優勢，緩解風險沖擊。

（二）優勢發揮

本要素以貴州茅臺為分析標的。2020年6月19日，英國《金融時報》發表文章《在疫情期間全球表現最優的100家公司》，貴州茅臺名列第20位，不僅是全球唯一一家進入前20名的食品企業，也是前20名中少有的實體企業代表。如下頁圖2所示，疫情期間，貴州茅臺總市值增長約2 011億元人民幣，作為A股市場上最大的上市公司，強大的銷售網絡成為其實現利好的關鍵因素。貴州茅臺充分發揮其產品的絕對優勢，產品需求旺盛、價格居高不下。盡管疫情期間人們無法聚餐，但貴州茅臺憑借其多年來穩扎穩打在全球酒類市場上形成的金牌地位，同時發揮資金優勢，強勢打造尖端營銷渠道，為其全球食品行業市值冠軍的地位打下了堅實的基礎。

圖2 貴州茅臺疫情期間市值表現示意圖

縱觀疫情期間表現最優的全球100家公司，絕大多數為行業頂級明星企業，亞馬遜、微軟、蘋果占據了前三席。據此，本文認為，提升企業的抗風險能力，使其在宏觀風險的沖擊下屹立不倒的重要因素便是積極打造行業品牌，樹立明星企業風范，提升企業規模，占據高端銷售市場，盡可能使其產品需求難以被替代，具體可從以下層面入手：第一，建設企業文化，形成內部凝聚力。一個行業“明星企業”的打造應從根基開始，以內部組織文化為企業發展引領方向，使企業能夠抵御外部風險、平滑內部摩擦，形成良好的精神文化基調。第二，穩扎穩打，推出高質量的產品，可使用滲入策略，降低定價，提高市場占有份額。新興企業在面對與大型企業的競爭時最重要的環節就是強化自身特質，提高產品質量與低價營銷是可操作的方案。第三，充分引入資本的力量，參與企業并購，打造規模經濟。積極吸收外部融資，在市值建設過程中適度的股權稀釋是可以接受的，應當充分權衡總量與比例之間的運作關系。

總之，新興企業發展為“明星企業”的道路十分艱難，具體的運作思路應在實務操作中不斷磨練與深化，建設品牌效應與形成規模經濟是發展的“王道”。

（三）抓獲機遇

本要素以大族激光為分析標的。同上述兩家A股上市公司不同，大族激光并沒有十分良好的資本市場表現，但作為傳統制造業企業，面對“開工難”這一大趨勢，其仍獲得了各大證券分析機構“疫情拖累一季度業績，長期向好趨勢不變”的評價，維持“持有”評級，值得作為案例來源進行探討。

面對疫情這一宏觀特定風險，大族激光牢牢抓穩“5G”這一科技創新成果。受益于5G時代射頻、結構件、攝像頭等部件的創新疊加5G帶來的換機潮，大客戶對激光器的需求量有望走出2019年的低谷，迎來增長。大族激光是大客戶激光設備最大的供應商之一，在資金實力、人員配備情況、設備穩定性、大規模供貨能力、現金流、商務關系等多方面均具備較強的競爭力，有望保持較高的市場份額，享受5G市場紅利。

雖然受到2020年第一季度疫情的巨大沖擊，大族激光的業績仍穩步回升，本文認為，這一表現主要得益于其高級管理人員在捕捉機遇并加以利用方面發揮的獨特作用。根據大族激光的上市招股說明書，公司副董事長曾在國內各大激光所任職，經濟學家的加持、獨立董事機制的良好運作，均為大族激光科學研判局勢、應對宏觀風險沖擊提供了強勢保障，抓住時代創新產物5G技術，緩解疫情沖擊，將帶領企業走向復蘇。董監高人員科學把握宏觀環境、挖掘發展機會，是企業面臨突發內、外部事件時迅速做出反應、成功應對的關鍵因素。

（四）財務指標——風險與報酬

本要素以凱萊英為分析標的。萬聯證券研究所發布的凱萊英2020年半年報跟蹤顯示：報告期內公司實現營收12.66億元，同比增長15.81%；歸母凈利、扣非凈利值分別達到3.16億元、2.77億元，同比增長37.63%、36.82%。其在經歷了第一季度突發新冠疫情的短期擾動后，同比增速為-0.21%，第二季度主營業務恢復快增長，同比增速升至28.2%。

如圖3所示，縱觀2020年上半年，凱萊英克服疫情帶來的沖擊、快速恢復全面生產的原因有：第一，做深海外大客戶，發展海外中小客戶。針對海外大客戶的需求改進組織管理模式、提升合作粘性及加深合作深度，截至報告期末，部分海外大客戶訂單規模相對2019年實現了翻倍增長。經過新領域的探索發展及對新產品的研發投入，2020年上半年凱萊英新增商業化項目一個，來自海外中小型制藥公司、生物技術公司的收入達到1.91億元，同比增長69.33%。第二，保持高研發投入，持續提升技術價值。凱萊英不斷為科技研發注入資金，堅持以科技為中心、以技術為驅動，筑建行業高壁壘，為CDMO核心業務持續賦能。報告期間，凱萊英申請專利同比增加42.8%，通過不斷壯大綠色化學制藥技術，獲得知識產權；通過組建凱萊英發展戰略委員會（BDSA），圍繞國內外推廣戰略、新技術更新迭代等關鍵問題與全球行業研討交流，吸取國內外專家經驗，形成合力推動企業決策的現代化、科學化與專業化。第三，嚴守質量高標準，運營合法合規。凱萊英嚴格保證運營合法合規，在此基礎上從供應商管理、原材料使用及儲存、生產過程監控、結果測試、包裝等各環節進行嚴格監督并持續優化，建立了完善的管理體系。凱萊英一直貫徹cGMP的標準質量體系，始終堅持與國際制藥企業接軌。第四，高瓴資本獨家認購，戰略合作達成大額訂單。通過高瓴資本與凱萊英的戰略合作，預計將會給凱萊英帶來8億元的大額訂單，若承諾合作期間未完成承諾，不得轉讓已認購的股票。

圖3 凱萊英快速恢復全面生產的原因總結

經過上述分析，本文認為在疫情沖擊期間，凱萊英在實現高收益的同時，也面臨著高風險。首先，發展海外客戶、與海外公司持續合作面臨著匯率風險，匯率波動的可能性導致費用及收入的預算難以評估。其次，高研發投入、高運營標準要求高資金投入，在疫情沖擊下，經營收益的減少以及研發投入的遲滯性會給企業帶來一定的財務風險和運營風險。如何在確保企業平穩運行的前提下實現科技創新，如何在疫情沖擊下拓寬市場，全面評估風險、權衡風險和報酬的關系是重中之重。

二、特定風險模式下企業的應對策略

企業的特定風險取決于企業規模、經營狀況、財務狀況、資本流動性及產品特性等整體或部門因素，企業規模決定了企業的經營范圍和生產范圍，貿易環境、經營行業的現狀及前景、盈利情況和競爭能力體現了企業的經營狀況，而企業的財務狀況可以由某一時刻經營資金的來源和分布來反映，不同企業應根據自身的情況和性質來應對特定風險。新冠疫情特定風險的宏觀環境使得市場消費減少、經營收益降低、股價縮值，但同時企業也享受了國家頒布的各項優惠政策。管理層可以從企業自身的規模、貿易環境和經營行業的發展現狀等方面來考慮企業的銷售策略，通過財務的資金平衡表及其附表來分析自身的財務狀況是否能支持生產和銷售，根據企業產品的特性分析銷售時機。產品流通市場后企業應根據宏觀經濟環境進行調整，保持一定的資本流動性。

以某中等規模的農產品企業為例，宏觀經濟環境下企業產品享受了國家政策補貼，但農產品市場的貿易環境處于滯銷狀態。通過分析得出自身的財務狀況可以支持企業的資本流動后，該企業根據自身的品牌影響力、知名度和高質量產品打出廣告，在各電商平臺做直播促銷，推動自身經營發展，同時與快遞公司達成合作，減少產品本身的運輸成本，降低財務支出。后續企業可以根據市場環境進行一定程度的策略循環，以增強自身的資本流動性。

三、關于優化企業內部控制的建議

在企業內部管理方面，內部控制是風險管理的根源基礎，著重于企業的管理制度與流程，為事前控制；風險管理則主要對內部控制的成果及流程進行控制，屬于事中控制。內部控制與風險管理相輔相成，均以企業戰略目標為最終導向。

在2020年新冠疫情對企業帶來沖擊的背景下，也對企業的內部控制體系提出了更高要求，下面結合上述幾個案例，針對性地對四家企業提出優化改進內部控制機制的建議：針對海天味業，內部控制機制應與經營狀況相輔相成，積極利用現代信息技術完善內部控制機制，促進內部控制和信息系統的有機結合。企業工作人員應合理運用信息技術，一來可以提高數據的準確性與工作效率，二來可以保證數據的安全性。針對貴州茅臺，疫情期間貴州茅臺銷量穩固，進一步發揮了原有優勢擴大銷量，但可能會增加財務工作量，加大財務風險。這就要求企業適當增加內部控制評價次數，關注行業形勢變化、法律法規更新、內部管理變動等，及時更新內部控制制度，為風險控制奠定基礎。針對大族激光，企業通過抓住經濟形勢與科技發展機遇，利用新興技術謀求效益，但存在相應價值難衡量、風險報酬難配比等問題，企業應通過加強內部控制建設力度，提升內部控制人員素養，增加內部控制評價頻數，以規避風險。針對凱萊英，出于風險報酬因素的考慮，企業各項措施的穩健性尤為重要，對員工相應的要求更高。企業應健全獎懲管理制度，提高文化軟實力和員工綜合能力。通過健全制度提高對企業的約束力，要求員工遵守規章秩序并承擔相應的獎勵懲處；通過更新企業文化、提升公司理念的高度，潛移默化地影響員工的思想、群體意識、思維模式，使員工價值觀與公司理念趨同，形成強大的合力，推動企業發展，對內部控制的優化具有深遠持久的影響。

綜上，本文深度拆解了疫情大背景下影響企業價值走勢的幾大要素，并據此分析企業處于特定風險下的應對策略，提出優化內部控制的建設方案。本文僅對個別企業進行了具象分析，試圖在此基礎上歸納出抽象理念與思維，向其他企業提供創造價值的思路。