會計信息質量、資產可抵押性與融資約束

張麗 王子娟

（山西師范大學經濟管理學院山西師范大學現代文理學院 山西 臨汾 041000）

一、引言

目前，企業之間的競爭愈發激烈，充足的資金是其提升自身競爭力、擴大發展的前提，而企業的內部資金并不是時時充裕，企業能否從外部獲得資金非常關鍵。企業融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資是指資金需求者不通過金融機構直接向資金供給者進行籌資，如：商業信用、企業發行股票、企業或個人之間的直接借貸。間接融資是指資金需求者通過銀行等金融機構向資金供給者融通資金，如：企業向銀行、信托公司進行融資以及融資租賃等。

逯東等（2012）認為，信息能使現代市場經濟有效運行，在市場經濟發展的過程中，經濟的運行方式和效率會受到信息不對稱的嚴重約束。因此，能否得到真實、有效的信息對投資者或者債權者來說就顯得十分重要。而真實可靠的會計信息能使外界投資者隨時了解自身的投資情況，對所投資企業更加放心，增強注資意愿，進而增加了企業獲得投資的機會。同時，企業擁有的資產在一定程度上能體現其償債能力，擁有較多數目優質資產的企業具有良好的保證與抵償能力，向外傳達出“可以抵減由信息不對稱所帶來的一定水平的風險”等信號。

基于此，本文選取我國2014—2018年滬深主板A股上市公司為樣本，研究了會計信息質量和資產可抵押性對融資約束的影響。本文的研究意義在于：（1）進一步探究了會計信息質量對融資約束產生的影響，在一定程度上規范企業提供虛假信息的行為。（2）從資產可抵押性的角度，進一步拓展了影響企業融資因素的研究范圍，為公司治理與融資決策提供實證經驗。（3）深入探究了資產可抵押性在會計信息質量與融資約束兩者之間所起的作用，對促進企業的健康發展具有重要的理論和現實意義。

二、文獻綜述

如何緩解融資約束、促使企業能得到更好發展一直是企業較為關注的問題，同時，國家經濟的發展與企業的成長息息相關，因此有效解決企業的融資困難問題至關重要，而內部與外部信息的不對稱是引起企業發生融資約束的主要原因（段新生、李蕙婷，2019）。

鄒娜（2018）認為，有效可靠的會計信息能顯著降低融資約束水平。潘宗玲（2016）認為，具有很好的投資機會的企業更希望得到投資者的了解，他們會通過提供高質量的會計信息這一方式來獲得大量的投資者，進而降低企業的融資約束程度。艾健明、曾凱（2017）認為，會計信息質量越高，融資約束越低。Chen和Hope等（2011）認為，不同投資者之間信息不對稱的程度會隨著會計信息質量的提升而下降，因此由逆向選擇而產生的融資成本也會下降；同時，會計信息質量的改善可以減少管理者與股東間信息不對稱情況的發生，使資金提供者了解企業的運營情況和資金狀況，風險溢價帶來的融資成本也會因此有所下降。

Titman和Wessels（1998）通過研究發現，較高的資產可抵押性可以幫助企業獲得更多銀行融資。錢雪松（2008）通過分析融資約束、抵押資產和投資的關系，發現采用抵押方式能夠降低融資約束水平，而且實物資產的可抵押性要強于無形資產。王紅建和李茫茫（2013）對資產的有形性進行研究后發現，企業利用實物資產作為抵押進行融資時有利于降低融資約束，而實物資產的主要形式是固定資產。

雖然已有很多文獻研究會計信息質量與抵押資產對融資約束的影響，但更多的是單方面地研究信息質量對融資約束的影響，以及從抵押資產的角度對銀行信貸進行研究，較少有人研究會計信息質量、資產可抵押性和融資約束三者之間的關系。本文不僅探究了資產可抵押性和融資約束水平之間的聯系，還深入研究了資產可抵押性和會計信息質量的交叉項會對融資約束水平產生怎樣的影響。因此，本文的研究仍具有理論和實踐意義。

三、研究設計

（一）理論假設

關于緩解企業融資約束的問題，張金鑫、王逸（2013）認為，就外部融資而言，會計信息無疑是資金供給者與資金需求者之間溝通的最佳媒介。會計信息是外部投資者評價企業經營業績、進行投資決策的重要依據，會計信息的定價功能（Healy and Palepu，2001）可以向投資者提供有助于形成正確資產定價和投資決策的相關信息，故投資者在進行投資前會十分關注企業向外披露的會計信息，高質量的會計信息能夠減少企業與投資者之間的信息不對稱，降低融資約束程度。若企業會計信息質量不佳，則會影響投資者對企業的投資信心，認為無法從中獲得利益，那么企業就會融資失敗，或者需要付出超出預期的利息以獲得融資，此時企業受到的融資約束程度就會加大。因此，本文提出假設1：

假設1：會計信息質量與融資約束顯著負相關，即企業會計信息質量的提升可有效降低其受到的融資約束程度。

銀行貸款是企業融資的主要方式，在貸款時，企業需要提供抵押物，此時，企業擁有的優質資產越多，就越容易獲得資金，融資約束水平也就越低。同時，企業擁有優質資產可以傳遞該企業經營良好的信號，優質資產的可抵押性越強，注資保護程度就越高，投資機構承擔的投資風險越低，企業也就更容易獲得銀行貸款，融資約束水平得以緩解。基于以上分析，本文提出假設2：

假設2：企業的資產可抵押性與融資約束顯著負相關，即增強資產的可抵押性會使企業融資更便利。

會計信息和資產可抵押性都具有傳遞信息的功能，都會對外部投資者產生一定影響。當企業會計信息存在虛假問題，投資者會初步認為該企業不值得投資，此時，若企業沒有一定的資產可以進行抵押，那就會大大降低外部投資者的投資意愿，投資者為降低投資風險就勢必會減少投資或者不投資。因此，本文提出假設3：

假設3：企業的資產可抵押性會顯著促進會計信息質量與融資約束之間存在的負向關系。

（二）樣本選擇與數據來源

本文選取我國2014—2018年滬深主板A股上市公司作為初始樣本，并對樣本進行了篩選：（1）剔除金融、保險類上市公司；（2）剔除ST上市公司；（3）剔除凈資產為負數的上市公司；（4）剔除數據不齊全的上市公司。通過篩選后共得到7 590個有效樣本。本文中所有數據均來自CSMAR數據庫，并運用Stata、Excel軟件進行數據處理。

（三）變量定義與模型設計

1.變量定義。

（1）會計信息質量（RP）。會計信息質量是指真實、有效地確認和計量企業的交易事項，同時要保證計量結果的可靠性、真實性和完整性。企業的盈余是在會計確認和計量中最具有代表性的指標，也是利益相關者最關注的信息之一。所以，本文用企業的盈余質量來替代其會計信息質量，利用修正過后的瓊斯模型計算出DA，再用DA的絕對值來衡量RP。將公式1進行回歸后，再將得到的回歸系數代入公式2，計算不可操縱應計（NDA）。具體計算公式如下：

其中，NDA表示不可操縱應計，TA表示應計利潤，DA表示可操縱性應計，Asset表示資產總額，ΔRev為銷售收入變動額，ΔRec為應收賬款變動額，PPE表示固定資產。RP的值越大，則說明會計信息質量越好。

（2）資產可抵押性（DY）。前文已經提及，企業的發展需要外部資金的支持，不論是直接融資還是間接融資都需要企業有一定的投資價值，或者說企業自身擁有一定可抵押的資產，會更容易取得貸款。本文借鑒惠楠和陳晨（2017）的衡量方法，即采用企業固定資產和存貨價值的總和與企業總資產的比值作為資產可抵押性的衡量指標。計算公式為：

DY=（PPE+CH）/Asset

其中，CH表示企業存貨。計算出的DY值越大，表明企業的資產抵押能力越強。

（3）融資約束（FC）。用Chen和Hope（2011）曾采用的SA指數衡量，計算公式為：

FC=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age

其中，Size用來表示企業的規模大小，取期末總資產的自然對數；Age指企業上市年限，即研究年度與上市時間的相差數。FC值越大，說明企業融資受到的限制越多。

（4）控制變量。本文選取了Insize、Lev、ROA和Msize作為本文的控制變量。此外，本文還控制了年度虛擬變量。

各變量定義和計量方法見表1。

表1 變量定義與計量方法

2.模型設計。為了檢驗假設1，建立了模型1，對會計信息質量（RP）與融資約束（FC）之間的關系進行線性回歸。

為了檢驗假設2，建立了模型2，對資產可抵押性（DY）與融資約束（FC）之間的關系進行線性回歸。

為了檢驗假設3，在以上模型中加入RP與DY二者的交叉項，建立了模型3，通過交叉項的系數判斷資產可抵押性（DY）是否會強化會計信息質量（RP）與融資約束（FC）之間的負向關系。

四、實證檢驗

（一）描述性統計分析

由表2可知，融資約束（FC）的均值約為4.888，說明在大多數企業中都面臨著融資約束的問題，而從FC的極小值與極大值的比較可以看出，不同企業面對的融資約束程度存在很大差別。會計信息質量（RP）的極大值約為1.269，而其極小值卻幾近為0，這表明不同樣本公司之間的會計信息質量水平參差不齊。解釋變量資產可抵押性（DY）的方差為0.037，說明不同企業之間資產可抵押性有一定程度的差異。資產負債率（Lev）的均值約為0.479，略低于標準0.5，說明企業在融資方面有一定程度的困難。總資產收益率（ROA）的均值約為0.040，說明企業有較好的盈余能力。監事會規模（Msize）的方差為2.467，均值為4.08，兩個數之間相差較大，這表明樣本公司的監事會規模相差也較大。

表2 各主要變量的描述性統計

（二）實證結果分析

1.相關性分析。本文采用了Pearson相關性對所選取的各變量之間的關系進行驗證。如表3所示，RP與FC的相關系數為-0.147，且在1%水平上顯著，體現了兩者之間顯著負相關。為保證結果精確，仍然需要進一步進行回歸檢驗。DY和FC的相關系數為0.067，在1%水平上顯著為正，這與本文的假設2不符，為使結果更為準確，也需要進一步進行回歸檢驗?？刂谱兞科谀┛傎Y產（Insize）、資產負債率（Lev）、監事會規模（Msize）與融資約束（FC）之間均為顯著正相關，總資產收益率（ROA）與融資約束（FC）的正向關系不顯著。

表3 各主要變量的相關性分析

2.回歸分析。為了對上述假設進行進一步的檢驗，本文分別對模型1、模型2和模型3進行回歸分析，結果如下頁表4、表5和表6所示。

表4 會計信息質量與融資約束的回歸

表5 資產可抵押性與融資約束的回歸

表6 會計信息質量、資產可抵押性與融資約束的回歸

模型1的回歸結果表明，會計信息質量（RP）的系數為-0.1274627，0.049=P＞|t|＜0.05，說明會計信息質量（RP）在95%的水平上對融資約束（FC）有顯著負影響，假設1得證。當會計信息質量提升時，投資者會更多掌握真實可靠的財務相關信息，對企業發展項目和經營情況有更好的了解，增強對企業的信心，在投資時，為保持長久合作，可能會給予企業一定優惠，使企業融資較為便利。

模型2的回歸結果表明，資產可抵押性（DY）的系數為-0.1659055，0.000=P＞|t|＜0.05，這表明資產可抵押性（DY）在95%的水平上對融資約束（FC）有顯著負影響，假設2得證。說明資產可抵押性越高，可以向外傳遞一種企業發展良好的信號，同時在投資失敗時可以對抵押的資產進行拍賣或出售，投資者的損失得以減少，投資風險得以下降，因此，降低了企業面臨的融資約束程度。從回歸結果還可以看出，資產負債率（Lev）與融資約束（FC）負相關，資產負債率是企業財務評價的重要指標，適當的資產負債率，說明企業能夠利用財務杠桿給自身帶來較高的資本金盈利率，會向外界傳遞企業發展良好的信息。同時，本文選取的樣本均為上市公司，本身就擁有一定的實力去借債，較高的資產負債率能夠從側面說明公司目前有開拓良好的項目等，能夠吸引外部的投資，從而降低企業融資約束程度。

模型3的回歸結果表明，資產可抵押性（DY）與會計信息質量（RP）交叉項的系數為-0.0291096，這說明兩者會同時對融資約束（FC）產生負向影響，但因為0.926=P＞|t|=0.05，說明這種負相關關系在95%的顯著水平上并不顯著，即資產可抵押性在會計信息質量和融資約束的關系中所起的促進作用并不顯著，因此假設3不成立。

五、結論與啟示

（一）研究結論

本文以我國2014—2018年滬深主板上市公司為樣本，實證檢驗了會計信息質量、資產可抵押性與融資約束的關系，得到了如下結論：（1）會計信息質量與融資約束顯著負相關。企業的會計信息質量越好，越容易獲得融資，融資約束程度越低。（2）企業的資產可抵押性與融資約束顯著負相關。越優質的資產抵押性越強，外界投資者為避免承受更大的風險，會傾向于投資給有較強抵押性資產的企業，企業的融資約束水平自然就會下降。（3）會計信息質量的好轉會使企業融資約束程度下降，但資產可抵押性并不會對這種關系起顯著的促進作用。

（二）啟示

通過前文的分析，本文得出以下啟示：（1）高質量的會計信息能夠加強企業與外部投資者的聯系，使投資者更好地掌握企業真實的經營狀況與財務狀況，投資者可以隨時了解自己投入資金的動向，大大降低了信息不對稱程度，增強了投資者的信心，從而使企業的融資約束水平下降，更容易獲得融資，彌補資金缺口。（2）優質資產具有較好的償債能力，企業擁有的優質資產越多，表明企業對外部投資者事后進行擔?；蜓a償的能力越強，外部投資者需要承擔的風險越小，對企業的投資意愿也就越強，減緩了融資約束，企業獲得外部資金后，能夠開拓更好的業務項目，提升自身的競爭能力。

當然，本文也有一些不足之處，對會計信息質量、資產可抵押性對融資約束的研究并沒有區分企業性質，也就無法得知企業是國有企業或非國有企業會對研究產生怎樣的影響，與本文的研究結論是否相同。因此，進一步的研究可以通過對企業性質進行區分，探究三者之間的關系。