油氣并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)特征研究及與投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)的比較性分析

徐東 朱巍 李霄陽 楊美多 龔得

（1.中國(guó)石油天然氣股份有限公司規(guī)劃總院；2.中國(guó)石油國(guó)際勘探開發(fā)有限公司資本運(yùn)營(yíng)部；3.中國(guó)石油化工集團(tuán)有限公司發(fā)展計(jì)劃部）

0 引言

在石油資產(chǎn)并購(gòu)交易報(bào)道、總結(jié)和相關(guān)科技論文中，尤其是在伍德麥肯茲公司（Wood Mackenzie）的年度全球并購(gòu)分析報(bào)告中，經(jīng)常會(huì)看到“并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)”一詞。所謂并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)（The Implied Long-Term Oil Price, ILTOP），有時(shí)也被翻譯成“資產(chǎn)交易長(zhǎng)期均衡價(jià)格”，一般是指并購(gòu)項(xiàng)目，即買家購(gòu)買的油氣資產(chǎn)，在10%折現(xiàn)率下的資產(chǎn)合同期內(nèi)長(zhǎng)期收支平衡的布倫特油價(jià)（Brent）。一直以來，國(guó)內(nèi)石油公司和業(yè)內(nèi)研究人員都在敘述和引用這個(gè)概念、數(shù)據(jù)和相關(guān)趨勢(shì)分析，但對(duì)這個(gè)油價(jià)體系的內(nèi)在計(jì)算機(jī)理和邏輯關(guān)系、與國(guó)際原油基準(zhǔn)價(jià)格的關(guān)系、和投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的參數(shù)油價(jià)體系以及對(duì)具體油氣并購(gòu)交易行為的影響等，都不是十分了解和掌握。在國(guó)際油氣資源、市場(chǎng)、消費(fèi)和治理日益全球化的今天，如果國(guó)內(nèi)石油公司謀求和計(jì)劃參與全球油氣資產(chǎn)并購(gòu)，并取得良好的收益和效率，就必須加快并深化對(duì)國(guó)際油氣資產(chǎn)并購(gòu)中的概念、指標(biāo)和數(shù)據(jù)的理解和掌握，更好地學(xué)習(xí)、運(yùn)用和管理這些概念、指標(biāo)和數(shù)據(jù)，為自身參與全球并購(gòu)決策和并購(gòu)實(shí)施提供服務(wù)和參考[1-2]。

1 并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的總結(jié)分析

根據(jù)伍德麥肯茲公司的全球上游并購(gòu)分析報(bào)告和國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)，2005—2019年全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的年度均值統(tǒng)計(jì)見表1和圖1[3-5]。

在古代中國(guó)，這樣的表達(dá)可以追溯到商代的甲骨文③．雖然在這樣的表達(dá)中出現(xiàn)了數(shù)字，但這些數(shù)字都依附于具體的現(xiàn)實(shí)背景，因?yàn)樵跀?shù)字的后面都綴有特殊的量詞，可以把這樣的量詞看作度量單位的稱謂．在現(xiàn)代漢語中，一些后綴量詞被根深蒂固地保留下來，比如，“一粒米、兩條魚、三只雞、四個(gè)蛋、五匹馬、六頭牛、七張紙、八頂帽子、九件衣服、十條褲子”，等等．

表1 2005—2019年全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)與布倫特油價(jià)

圖1 2005—2019年全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)與布倫特油價(jià)示意圖

由表1和圖1可以看出，從2005年至2019年，布倫特原油價(jià)格和并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)整體呈現(xiàn)先上升后下降的整體趨勢(shì)。其中，布倫特原油價(jià)格在2012年到達(dá)階段性峰值，為 109.45美元/桶，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)在2014年到達(dá)高點(diǎn)，為86美元/桶；在過去15年中，布倫特油價(jià)的平均價(jià)格為73.95美元，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的平均價(jià)格為 69.93美元；兩個(gè)價(jià)格的中位數(shù)也較為相近，分別為 69.08美元和68美元；并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的變異系數(shù)為4.8%，布倫特原油價(jià)格的變異系數(shù)為8.1%。這說明在該統(tǒng)計(jì)階段，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)具有較小的波動(dòng)性，整體數(shù)據(jù)離散程度較小。兩個(gè)價(jià)格相關(guān)性為 0.63，顯示出具有較強(qiáng)的相關(guān)性。在置信度為95%時(shí)，布倫特原油價(jià)格的置信區(qū)間為（61.12，86.78）、并購(gòu)油價(jià)平均油價(jià)為（62.7，77.16）[6]。

通常而言，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)與布倫特實(shí)際油價(jià)的運(yùn)行變化趨勢(shì)基本一致，但是其波動(dòng)范圍和變化頻率遠(yuǎn)小于布倫特實(shí)際油價(jià)。在油價(jià)下行周期，即布倫特實(shí)際油價(jià)低于 60美元/桶時(shí)，布倫特油價(jià)一般低于并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)，其變化快于并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)，兩者之間的價(jià)差逐漸被拉大。這個(gè)區(qū)間的布倫特原油價(jià)格和并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)相關(guān)系數(shù)為-0.078。兩者并沒有明顯相關(guān)性。在置信度95%時(shí)，布倫特原油價(jià)格的置信區(qū)間為（40.07，56.59）、并購(gòu)油價(jià)平均油價(jià)為（40.28，91.22）[7]。

但是隨著市場(chǎng)價(jià)格的迅速上升，布倫特油價(jià)與并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的價(jià)差快速縮小，當(dāng)布倫特實(shí)際油價(jià)高于 80美元/桶時(shí)，布倫特實(shí)際油價(jià)一般高于并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)。布倫特原油價(jià)格和并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)相關(guān)系數(shù)為 0.46。兩者之間呈現(xiàn)出中度相關(guān)性。在置信度95%時(shí)，布倫特原油價(jià)格的置信區(qū)間為（94.20，111.20）、并購(gòu)油價(jià)平均油價(jià)為（76.74，88.06）[8]。

當(dāng)布倫特實(shí)際油價(jià)在 60～80美元/桶區(qū)間運(yùn)行時(shí)，兩個(gè)油價(jià)相互交錯(cuò)，價(jià)差變小。在這個(gè)價(jià)格區(qū)間，布倫特原油價(jià)格和并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)相關(guān)系數(shù)為0.37。兩者之間呈現(xiàn)出弱相關(guān)性。在置信度95%時(shí)，布倫特原油價(jià)格的置信區(qū)間為（60.43，73.73）、并購(gòu)油價(jià)平均油價(jià)為（53.68，70.98）[9-10]。

2 并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的特征分析

通過對(duì) 2012—2019年伍德麥肯茲公司年度全球并購(gòu)分析報(bào)告的研究分析，結(jié)合與業(yè)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)（M&A）研究人員和油價(jià)分析機(jī)構(gòu)的研討論證，得到關(guān)于全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的以下認(rèn)識(shí)和判斷。

第一，按照時(shí)間序列，根據(jù)年度各宗并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)，會(huì)形成多個(gè)時(shí)點(diǎn)的動(dòng)態(tài)價(jià)格，并在年終按照交易金額為權(quán)重，采用加權(quán)平均法計(jì)算得到一個(gè)年度并購(gòu)交易評(píng)價(jià)價(jià)格。當(dāng)一年中個(gè)別并購(gòu)交易金額大的評(píng)價(jià)油價(jià)出現(xiàn)高、低值，會(huì)影響年度評(píng)價(jià)油價(jià)的均值水平。如，2012年Rosneft（俄羅斯石油公司，簡(jiǎn)稱俄石油公司）收購(gòu)TNK-BP（秋明-英國(guó)石油公司）時(shí)的評(píng)價(jià)油價(jià)為75美元/桶和78美元/桶，較當(dāng)年大多數(shù)油氣并購(gòu)的評(píng)價(jià)油價(jià)都低，直接拉低了年度均值；又如，2015年殼牌公司收購(gòu) BG（英國(guó)天然氣集團(tuán)），評(píng)價(jià)油價(jià)為87美元/桶，較當(dāng)年全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)加權(quán)均值 84美元/桶高出3美元，相比當(dāng)年并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的算術(shù)均值76美元/桶，高了 11美元之多[11]。

教師在教育教學(xué)工作中要時(shí)刻牢記為人師表，要熱愛教育、熱愛生活，要在無形中給學(xué)生帶去積極的促進(jìn)作用。在學(xué)習(xí)的道路上會(huì)充滿困難，充滿各種挑戰(zhàn)，學(xué)生很容易在遇到困難的時(shí)候產(chǎn)生對(duì)自己能力的懷疑，而且多次受挫之后，也可能會(huì)產(chǎn)生絕望無助的感覺。教師在學(xué)習(xí)和工作中堅(jiān)韌不拔的意志就成了學(xué)生在學(xué)習(xí)和生活之中的榜樣，不輕言放棄，也成了學(xué)生一個(gè)重要的人生價(jià)值觀的座右銘。因此，作為教師，我們要發(fā)揮好自身的角色引領(lǐng)和榜樣帶頭作用，讓學(xué)生以自己作為榜樣，用自己對(duì)于學(xué)習(xí)和生活的熱情去感染和激發(fā)學(xué)生。要想培養(yǎng)小學(xué)生的數(shù)學(xué)情感，教師在教學(xué)中應(yīng)當(dāng)注意充分表露自己的情感，這是一個(gè)非常關(guān)鍵的要素。

威廉一世（約1027-1087）1066年-1087年的英格蘭國(guó)王。他原是法國(guó)北部的諾曼底公爵，在英格蘭國(guó)王“懺悔者”愛德華死后，他宣稱愛德華曾許諾讓他成為下任英格蘭王國(guó)。之后，他率軍入侵英格蘭，在1066年的黑斯廷斯戰(zhàn)役中戰(zhàn)勝了國(guó)王哈羅德二世，并于同年成為英格蘭國(guó)王。他將許多英格蘭的權(quán)利和土地分給了法國(guó)諾曼人，還修建了很多用來控制英格蘭人民的城堡（克勞瑟，2007）。[13]譯者此處的直譯未考慮到兒童讀者的接受能力，所以亦未達(dá)到兒童文學(xué)的教育目的。譯者應(yīng)當(dāng)根據(jù)兒童的心理特征和文化傳統(tǒng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)貙?duì)包含文化內(nèi)涵的詞語進(jìn)行解釋，以便兒童讀者學(xué)習(xí)到更多西方文化。

第二，與年度各時(shí)點(diǎn)的實(shí)際油價(jià)形成一個(gè)差值，在趨勢(shì)和變化方向方面存在超前或滯后性，一般情況下變動(dòng)方向一致，存在正相關(guān)性；但是個(gè)別時(shí)候，由于兩個(gè)價(jià)格預(yù)測(cè)系統(tǒng)的機(jī)理不同，并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)與國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)反向波動(dòng)。從收集到的數(shù)據(jù)分析，大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)與國(guó)際基準(zhǔn)原油價(jià)格變動(dòng)方向一致。但是在2016年，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)卻與 Brent和 WTI（美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)中間基原油）兩種國(guó)際基準(zhǔn)原油價(jià)格呈反向波動(dòng)[12-13]。

第三，每宗并購(gòu)交易有一個(gè)評(píng)價(jià)油價(jià)，相同時(shí)間段里不同公司不同并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)不同，有時(shí)相差還比較顯著。2015年全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的均值是84美元/桶。其中，殼牌公司收購(gòu)BG的評(píng)價(jià)油價(jià)是87美元/桶，Occidental（西方石油公司）剝離美國(guó)Bakken（巴肯）頁巖油資產(chǎn)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)是60美元/桶，道達(dá)爾公司剝離加納Krog（克羅格）地區(qū)資產(chǎn)的評(píng)價(jià)油價(jià)是 53美元/桶，澳大利亞Woodside（伍德賽德石油公司）并購(gòu)Oil Search公司選取的評(píng)價(jià)油價(jià)在 67～77美元/桶[14]。

而投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)的形成則與經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和折現(xiàn)現(xiàn)金流方法沒有太多關(guān)聯(lián)，它是基于國(guó)際原油的長(zhǎng)期供需狀況，按照大宗商品長(zhǎng)期價(jià)格的預(yù)測(cè)原理，結(jié)合石油的金融屬性、地緣政治屬性，采用不同數(shù)量計(jì)量方法和模型得到。

《政務(wù)公開法》旨在提升政務(wù)公開的立法層級(jí)，實(shí)現(xiàn)公權(quán)力行使全過程的公開。同時(shí)，為了回應(yīng)社會(huì)各界關(guān)于建立財(cái)產(chǎn)申報(bào)制度的呼聲，可以在現(xiàn)有的主動(dòng)公開事項(xiàng)基礎(chǔ)上，增加公務(wù)人員財(cái)產(chǎn)收入公開的規(guī)定，利用公開制度預(yù)防腐敗，監(jiān)督公權(quán)力機(jī)關(guān)，建設(shè)廉潔政府和清明政治。［4］

并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)是按照技術(shù)經(jīng)濟(jì)原理，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法，在折現(xiàn)率為10%的條件下得到了一個(gè)長(zhǎng)期盈虧平衡價(jià)格。通俗而言，它是一個(gè)Break-even Price（盈虧平衡價(jià)格），是采用并購(gòu)交易盈利能力達(dá)到行業(yè)基準(zhǔn)下，采取“倒算”的邏輯得到，影響它取值大小的因素包括并購(gòu)交易投資行為所涉及的投資、成本、稅費(fèi)等支出和原油銷售等相關(guān)收入，多是并購(gòu)交易資產(chǎn)的個(gè)性化因素所決定。以2015年殼牌公司收購(gòu)BG為例，該宗并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)是 87美元/桶，從全生命周期的時(shí)間段分析，目前還不足以判斷盈虧，但是從這5年的實(shí)際油價(jià)情況判斷，這5年的預(yù)期效益是沒有實(shí)現(xiàn)的。2020年6月30日，殼牌公司宣布二季度擬實(shí)施最高達(dá)220億美元的資產(chǎn)減計(jì)，其中2016年重資收購(gòu)的BG公司的交易將形成80億～90億美元的資產(chǎn)減值。從這個(gè)角度分析，造成收購(gòu) BG減值的原因除了市場(chǎng)、管理等原因外，油價(jià)沒有達(dá)到并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)是不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡導(dǎo)致資產(chǎn)減值的一個(gè)重要原因。

根據(jù)伍德麥肯茲公司年度全球并購(gòu)分析報(bào)告的論述，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)是指并購(gòu)項(xiàng)目在10%折現(xiàn)率下的長(zhǎng)期收支平衡的油價(jià)。它是針對(duì)并購(gòu)交易標(biāo)的，按照投入-產(chǎn)出技術(shù)經(jīng)濟(jì)原理，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法，按照折現(xiàn)率10%固定不變的標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算油氣資產(chǎn)并購(gòu)后評(píng)價(jià)期內(nèi)的凈現(xiàn)值為0的原油價(jià)格。

最后，每宗并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的高低受當(dāng)期實(shí)際油價(jià)、中長(zhǎng)期期貨合約價(jià)格影響。這個(gè)特點(diǎn)在2017年和 2019年體現(xiàn)得最為明顯，兩個(gè)年度并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的走勢(shì)受到了當(dāng)年國(guó)際基準(zhǔn)原油價(jià)格和期貨價(jià)格的顯著影響，盡管年內(nèi)差值出現(xiàn)較大變動(dòng)，但是漲跌變化勢(shì)頭幾乎一致[15]。

3 與投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)的比較分析

眾所周知，油氣行業(yè)，甚至每一個(gè)石油公司都有自己的油價(jià)預(yù)測(cè)和管理體系。其中，短期價(jià)格預(yù)測(cè)服務(wù)于企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)預(yù)算、即期石油現(xiàn)貨貿(mào)易、公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為；中期價(jià)格預(yù)測(cè)服務(wù)于石油公司的年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、中期發(fā)展規(guī)劃制定和實(shí)施、遠(yuǎn)期石油貿(mào)易決策等；長(zhǎng)期油價(jià)預(yù)測(cè)主要用于指導(dǎo)公司戰(zhàn)略和長(zhǎng)期投資決策等活動(dòng)。

并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)是一個(gè)著眼于長(zhǎng)期油價(jià)預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)的體系，與資金折現(xiàn)率、內(nèi)部收益率、收支平衡等投資決策指標(biāo)密切掛鉤和相關(guān)。從這方面講，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)與投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)預(yù)測(cè)有相似之處，兩者都是服務(wù)于石油公司投資決策和掛鉤于投資盈利指標(biāo)的原油價(jià)格體系。但是兩者在形成機(jī)理、計(jì)算邏輯、使用方式和應(yīng)用范圍等方面存在較大差異。

（1）兩個(gè)價(jià)格體系的形成機(jī)理不同。

低噪聲放大器的穩(wěn)定性非常重要，對(duì)其進(jìn)行精準(zhǔn)的判定是不可或缺的。一般而言，采用k檢驗(yàn)的方法[13]對(duì)穩(wěn)定性進(jìn)行判定，如式（4）所示：

第四，同一時(shí)間，一個(gè)公司收購(gòu)另一個(gè)公司的不同股東的資產(chǎn)可以有不同的并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)；同樣一個(gè)公司收購(gòu)另一個(gè)公司持有不同油氣資產(chǎn)的評(píng)價(jià)油價(jià)也不會(huì)相同。以俄石油公司收購(gòu) TNK-BP全部股份為例，根據(jù)俄石油公司在其官網(wǎng)上發(fā)表的聲明，俄石油公司將用 171億美元現(xiàn)金和本公司12.84%股份收購(gòu)英國(guó)石油公司持有的秋明-英國(guó)石油公司50%的股份。同時(shí)，俄石油公司將用280億美元從AAR財(cái)團(tuán)（弗里德曼的阿爾法集團(tuán)、布拉瓦特尼克的 Access集團(tuán)和韋克謝利貝格的 Renova集團(tuán)）手中收購(gòu)秋明-英國(guó)石油公司另外50%的股份。這兩宗并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)分別為75美元/桶和78美元/桶[14]。

（2）兩個(gè)價(jià)格體系的計(jì)算邏輯不同。

第五，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)受多元因素影響，但主要反映并購(gòu)主體，即買賣雙方對(duì)未來油價(jià)走勢(shì)的預(yù)期和對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y交易行為的態(tài)度。以加拿大Suncor（森科能源公司）并購(gòu)Canadian Oil（加拿大石油公司）為例，自2014年起，Suncor就多次發(fā)出收購(gòu)要約，但是按照當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)樂觀預(yù)測(cè)的影響，Canadian Oil數(shù)次拒絕Suncor的收購(gòu)報(bào)價(jià)，即使從2015年起的國(guó)際油價(jià)大幅跳水也未松口。但是隨著油價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，各個(gè)公司對(duì)油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)也趨于理性，2016年雙方達(dá)成交易時(shí)的評(píng)價(jià)油價(jià)僅為73美元/桶，相比2015年全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)均值84美元/桶低了11美元/桶，相比于之前Suncor公司的最高報(bào)價(jià)低了近20美元。

1.2 天冬總皂苷 天冬總皂苷是天冬中的一類重要活性成分，具有抗氧化、抑菌、抗衰老、抗腫瘤、清除自由基、抗血小板凝聚等藥理作用。劉夢(mèng)迪等[8]采用中心組合設(shè)計(jì)響應(yīng)面法優(yōu)化超聲提取天冬總皂苷的條件，結(jié)果發(fā)現(xiàn)最優(yōu)提取條件為料液比1∶50、48%乙醇、超聲61 min，天冬皂苷的提取率為5.07%。劉亮等[9]利用紫外分光光度法測(cè)定菝葜皂苷元的水平，經(jīng)過正交試驗(yàn)優(yōu)化確定簡(jiǎn)單快捷地提取方法為料液比1∶20、50%乙醇、60 ℃提取20 min。

而投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)則是根據(jù)全球原油市場(chǎng)的長(zhǎng)期供需關(guān)系，考慮資源、油氣發(fā)現(xiàn)、技術(shù)、市場(chǎng)消費(fèi)、替代能源價(jià)格等因素，并結(jié)合資本市場(chǎng)和地緣政治格局等變化，采用數(shù)理方法和預(yù)測(cè)模型得到。

美國(guó)疾病預(yù)防控制中心CDC，曾經(jīng)從美國(guó)城市亞特蘭大的161個(gè)公共和私人游泳池做了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)每個(gè)進(jìn)泳池的人都附著至少0.14克大便物質(zhì)。

（3）兩個(gè)價(jià)格體系的使用方式不同。

并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)是在交易決策判斷時(shí)，運(yùn)用“反算”邏輯的方式計(jì)算得到。形成評(píng)價(jià)油價(jià)后，并購(gòu)交易的雙方都會(huì)以計(jì)算得到的評(píng)價(jià)油價(jià)與各自公司對(duì)國(guó)際原油長(zhǎng)期價(jià)格的預(yù)測(cè)值做出對(duì)比。平均來看，如果高于對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的預(yù)期值，表明此次并購(gòu)交易可能會(huì)在未來形成虧損或資產(chǎn)減值；如果低于對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的預(yù)期值，則表明會(huì)在未來盈利和資產(chǎn)溢價(jià)，可能會(huì)產(chǎn)生增值。同時(shí)，在后續(xù)發(fā)生并購(gòu)交易和需要決策時(shí)，決策主體會(huì)參考和依據(jù)過往形成的并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)，做出和實(shí)施并購(gòu)決策。

而投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)，則是作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重要基礎(chǔ)參數(shù)輸入，用來計(jì)算投資項(xiàng)目的銷售收入和現(xiàn)金流入，以加權(quán)平均資本成本（WACC）為基礎(chǔ)，考慮風(fēng)險(xiǎn)因素下的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)不同，一般在8%～15%之間取值），結(jié)合項(xiàng)目現(xiàn)金流出，綜合衡量投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)過程中，油價(jià)參數(shù)一般作為輸入數(shù)據(jù)不變，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率會(huì)根據(jù)情景發(fā)生變化。當(dāng)然，對(duì)基礎(chǔ)情景進(jìn)行評(píng)價(jià)后，一般也會(huì)針對(duì)油價(jià)這個(gè)重要參數(shù)，開展雙向變動(dòng)范圍內(nèi)的敏感性分析，計(jì)算得到投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)變化的臨界值，用以支持決策和指導(dǎo)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)[16]。

（4）兩個(gè)價(jià)格體系的應(yīng)用范圍不同。

每宗并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)除了應(yīng)用于本宗并購(gòu)交易決策并指導(dǎo)日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以外，對(duì)于本公司其他油氣資產(chǎn)的交易、其他公司的并購(gòu)決策以及研究機(jī)構(gòu)而言，都是一個(gè)參考和可借鑒數(shù)據(jù)，不能重復(fù)使用。但是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)油價(jià)則一經(jīng)計(jì)算分析得出，就會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)（國(guó)際石油公司通常為至少1年的周期）應(yīng)用于幾乎所有的油氣投資項(xiàng)目，不同地區(qū)的整個(gè)油氣產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的項(xiàng)目都會(huì)應(yīng)用同一個(gè)參數(shù)油價(jià)。如果需要也只是根據(jù)不同項(xiàng)目的個(gè)性化特點(diǎn)，以應(yīng)用的參數(shù)油價(jià)為基礎(chǔ)，開展不同參數(shù)油價(jià)的情景分析，綜合為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)完整和投資項(xiàng)目決策提供依據(jù)和參考。

在人們進(jìn)行旅游目的地的時(shí)候，旅游地的安全性也是他們考慮的一個(gè)要素。唐山大地震后，雖然唐山會(huì)有小震，但都是在安全的范圍之內(nèi)。對(duì)于唐山進(jìn)行地震遺址開發(fā)，以地震為主題名片進(jìn)行對(duì)外宣傳，安全性是有保障的，進(jìn)行旅游開發(fā)是可行的。

4 相關(guān)工作建議

隨著國(guó)內(nèi)石油公司積極踐行“走出去”戰(zhàn)略，石油公司國(guó)際化進(jìn)程不斷深化，也取得了令人矚目的成績(jī)。2019年，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司海外油氣權(quán)益產(chǎn)量當(dāng)量超過1億噸，實(shí)現(xiàn)歷史性跨越?；ダp贏的油氣合作在取得良好經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，進(jìn)一步提升了我國(guó)能源安全保障能力，有力帶動(dòng)了資源國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，也為全球能源供應(yīng)及油氣貿(mào)易做出了積極貢獻(xiàn)。

油價(jià)預(yù)測(cè)和確定是油氣項(xiàng)目投資決策的核心要素之一。全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)是判別油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易是否經(jīng)濟(jì)合理的重要數(shù)據(jù)?！笆奈濉奔敖窈笠欢螘r(shí)間，盡管國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜，但是積極利用國(guó)際油氣資源，提高全球資源配置能力，開展形式多樣的油氣能源合作的方向和路徑?jīng)]有改變，國(guó)內(nèi)石油公司必須更好地理解、掌握和有效應(yīng)用全球并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)，提升自身國(guó)際并購(gòu)交易決策的正確性和科學(xué)性，提高并購(gòu)交易行為的經(jīng)濟(jì)性和有效性。

首先，國(guó)內(nèi)石油公司應(yīng)該注重收集、匯總和整理歷年典型并購(gòu)交易案例的評(píng)價(jià)油價(jià)數(shù)據(jù)。隨著國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略的深化實(shí)施和“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)石油公司基于全球化思維統(tǒng)籌和配置世界油氣資源的工作也在不斷深入，歷史各年國(guó)際典型并購(gòu)交易案例的評(píng)價(jià)油價(jià)是開展投資決策和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的寶貴數(shù)據(jù)。對(duì)這些數(shù)據(jù)的研究、分析和管理是國(guó)內(nèi)石油公司掌握和管理基礎(chǔ)研究數(shù)據(jù)的現(xiàn)實(shí)要求。

其次，國(guó)內(nèi)石油公司應(yīng)該總結(jié)年度并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的變化趨勢(shì)并開展成因分析。國(guó)內(nèi)石油公司參與全球油氣資源交易，融入全球油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易的時(shí)間還不是很長(zhǎng)，需要學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)際石油公司的地方還很多。盡管國(guó)內(nèi)石油公司并購(gòu)行為、決策特點(diǎn)和并購(gòu)后的整個(gè)經(jīng)營(yíng)與國(guó)際石油公司的情況存在差異，但是學(xué)習(xí)掌握并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)這些數(shù)據(jù)及其趨勢(shì)，尤其是數(shù)據(jù)背后的規(guī)律性認(rèn)識(shí)可以提高國(guó)內(nèi)石油公司對(duì)國(guó)際油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易商務(wù)條款、決策情景的認(rèn)知水平，進(jìn)而提高決策質(zhì)量和運(yùn)作效率。

第三，國(guó)內(nèi)石油公司應(yīng)該科學(xué)運(yùn)用和動(dòng)態(tài)管理并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)這類數(shù)據(jù)資產(chǎn)，為國(guó)內(nèi)石油公司開展相近或類似并購(gòu)交易決策提供依據(jù)。隨著國(guó)內(nèi)油氣公司國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐的加快，與國(guó)際石油公司合作競(jìng)購(gòu)、同場(chǎng)競(jìng)技和角力的現(xiàn)象越來越多，無論是合作還是競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)對(duì)方支撐決策的評(píng)價(jià)方法、評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)的了解和掌握都是十分必要的。針對(duì)并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)這類核心數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)石油公司要認(rèn)識(shí)到這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歷史數(shù)據(jù)的重要性，將其作為自身決策的一個(gè)參考情景，尤其是針對(duì)相近或類似項(xiàng)目，當(dāng)出現(xiàn)中方數(shù)據(jù)與其采用的評(píng)價(jià)油價(jià)數(shù)據(jù)相差較大的情況時(shí)，應(yīng)當(dāng)深入分析并慎重決策。

國(guó)內(nèi)石油公司只有不斷學(xué)習(xí)和借鑒，不斷總結(jié)和創(chuàng)新，不斷融合和協(xié)同，才能不斷提高和完善自身投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，不斷優(yōu)化和選取投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，持續(xù)為油氣投資項(xiàng)目決策提供科學(xué)依據(jù)，為我國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。