山頭斜照：疫苗復蘇的未來想象

丁安華

全球經濟有望步入由疫苗廣泛接種帶來的普遍復蘇

進入2021年，若干曾經困擾全球市場的重大不確定性因素，如美國大選、英國脫歐、香港社會事件等正在消退，當前制約全球經濟運行最為關鍵的因素還是新冠疫情的演變。不過，隨著疫苗的問世和接種，全球經濟有望進入復蘇共振的階段。

事實上，雖然全球范圍內新冠確診病例還在不斷增加，但是新冠病亡率早在去年的二季度就開始持續走低。數據上看，新冠致死的案例中65歲以上的老人占比達80%。這意味著，在高危人群（醫護和老人）完成接種并獲得免疫保護之后，病亡率肯定還將繼續下行。人類對新冠病毒的恐懼將逐漸消釋，醫療系統的壓力將大幅緩解。歐美國家的醫護和老人約占總人口的20%，可望在一季度完成接種，達到群體免疫則需要更長的時間。然而，經濟活動的復蘇并不需要等到群體免疫的那一刻。我們早已失去將病毒“清零”可能性，人類必須與其共存，學會在各種病毒的威脅下“正常”生活。

目前全球幾款獲得緊急使用授權的疫苗有效率均顯著高于傳統流感疫苗。基準的判斷是，今年全球經濟有望實現疫苗的廣泛接種而帶來的復蘇。不妨稱之為“疫苗復蘇”（Vaccine Recovery）吧。

疫苗復蘇對海外生產起到強勁的提振作用

疫情沖擊下，歐美的刺激政策以居民家庭為目標，我國的政策以支持企業為主，表現在歐美向居民派發現金，中國為企業減負讓利。從經濟運行的結果看，歐美家庭獲得現金資助，消費強勁而企業生產受損；中國防控措施嚴厲而有效，消費受損而企業生產強勁。中國和外部世界，在疫情期間構成了特殊的經濟關系：中國生產替代海外生產（進口替代），海外需求向中國外溢（出口替代）。

如果疫苗復蘇判斷成立的話，上述特殊經濟關系將出現逆轉。首先將表現在歐美的生產恢復，之后中國生產在大流行時期的替代作用勢必走弱。這一過程是漸進的，也是相當確定的。從經濟數據上，可以觀察到的趨勢是，一方面中國出口占全球出口的比重將從去年三季度的高位回落，即中國出口在全球貿易中的份額下行；另一方面疫苗接種帶來的經濟復蘇將推動貿易活動增加，中國出口得益于全球出口市場的回暖。結構和總量的力量此消彼長，邊際上決定未來中國經濟運行的形態。

不難理解的是，疫苗對海外經濟的提振作用，可能大于對中國經濟的提振作用。這當然是因為疫情對中國和外部經濟的損害程度不同所導致的。對海外經濟而言，今年上行幅度存在超出預期的可能性。拜登上臺，民主黨控制參眾兩院，新任財長耶倫在國會作證時明言有“大動作”。相對而言，中國經濟今年具有比較確定的前景，難有大的驚喜。

正確理解中國經濟運行的真實形態

我們預測今年中國經濟全年增長8.8%。形態上按季同比前高后低，一季度可能出現15%-20%的增速，然后逐季快速回落，至四季度在5.5%附近。不過，這幾個常用的同比數據，由于去年同期基數的異常，很容易被誤讀。目前已經出現了兩種互相矛盾的觀點：一是全年9%左右的實際增速，經濟重回高增長軌道；二是季度同比逐季下行，經濟表現越來越差。

正因為同比數據很可能產生誤導，所以判斷中國經濟運行的真實形態，需要我們觀察季調環比數據，把去年上半年的異常數據從基數中排除。去年第四季度，國內生產總值同比增速為6.5%，季度環比折年率為10.8%，均為經濟運行在潛在速度之上提供有力證據。我判斷，今年經濟環比增速可能的形態是，一季度防疫升級、就地過年，經濟活動環比趨于放緩，可能運行在潛在水平之下；之后兩個季度受益于全球經濟復蘇帶來的外部需求上升，增速再次上行至潛在水平之上，四季度受制于中國生產替代效應的消退和全球貿易份額的減少，環比增速再次下行。從環比看，我認為經濟增速難以持續維持在潛在增速之上，拐點可能出現在第四季度。

范式轉移：消費成為經濟增長的引擎

隨著中國生產的替代效應逐步消失，出口增長難以維持在目前的高位，明年有可能出現較為明顯的回撤。如果出口制造業這一鏈條逐漸失去動力，經濟增長可否持續？這里涉及一個討論已久的范式轉移：內需驅動。

所謂內需，一是投資，具逆周期調節功能，常被用于保增長；二是消費，具有順周期的特點，很容易被忽視。隨著疫苗復蘇，順周期的消費成為經濟增長的主要引擎。長遠看，十九屆五中全會提出“全面促進消費”，無疑是十分正確的方向。從發展規律上講，最終消費對我國經濟增長的貢獻低于高收入國家水平，仍有很大的提升空間。關鍵在于提高居民可支配收入和激發居民的消費潛力。

從先行指標看，我國PMI就業分項指標正在逐步改善，居民可支配收入增長重拾升軌。加之去年的低基數為今年的反彈創造了空間。可選消費和服務消費具有較強的彈性，今年消費需求有望得到進一步釋放。我國的人均收入已超過1萬美元，如何激發居民的消費潛力，決定內循環增長范式轉換的成敗。過去5年，住房消費占居民消費的比重從10%迅速上升到25%，制約了其他消費潛力的提升，需要改變過于偏重居住的消費結構。展望未來，中央反復強調“房住不炒”，居住消費占比有望保持穩定，醫療保健、教育、文化娛樂、出行等服務型消費構成新的增長源泉。

現在，我們來理解五中全會對促進消費的要求就十分清晰了。出口增長失去動力的時候，內需自然成為經濟的引擎。要刺激消費，就必須“提高人民收入水平”；要提高居民消費潛力，必須“促進住房消費健康發展”，同時進一步“發展服務消費”。這關系到增長范式的轉換，如果明年出口形勢逆轉，那么留給我們的時間不多了。