公募基金持股對公司創新能力的影響

單治睿

（工銀瑞信基金管理有限公司，北京 100033）

一、公募基金的發展情況

1.公募基金發展階段

公募基金最早出現于1991年，一只名為“珠基金”的證券投資基金上市，意味著我國基金邁入初始探索階段。從1991年后，各地基金成立數量上漲，但每年的漲幅逐漸下降，在四年后進入停滯。為使基金活躍經濟發展，在1997年出版了關于證券投資基金的規范文書，將現有基金進行整理歸類，按照文書條款整改。隨之，兩家基金公司成立。關于規范基金的條款頒布后，我國基金開始緩步發展。2001年根據文書規范出現了一種新型基金，開放式基金，此后，以開放式基金為主體的基金市場面臨著前所未有的巨大商機和發展空間，遍地生花，而監管法也隨著基金規模的擴大不斷進行改革。截止到2018年，基金在我國的發展可謂迅猛之至，出現了許多新型基金種類，基金公司也逐漸上市。

2.公募基金發展概況

隨著國家政策的完善和改革，人們在滿足日常溫飽的前提下眼光放置資本市場，開始投資理財之路。從2015年至今，公募基金的數量每年都在穩步上升，2020年增幅較去年增長20%，開放式基金作為最早規范得到穩定發展的基金在公募基金中占比最大，達到85.56%。

表1 2015年～2020我國公募基金數量及漲幅

圖1 我國公募基金產品數量占比

二、公募基金機構持股與公司創新的關聯

經濟開放階段，中國經歷了從停滯到高速發展的經濟改變模式，面臨的首要問題就是如何使高速發展的經濟變為高質量經濟，創新無疑是推動這一進程的關鍵。根據調查顯示，我國上市公司的發明專利申請數量不斷增長，意味著上市公司的經濟創新領域有著極大進步空間。中國經濟業務開始面向全球發展，意味著將逐步取消與國外聯合的金融業務，那么中國本土機構持股投資人的投資方式和眼界決定著上市公司的創新能力和未來發展趨勢。

銀行貸款金融業務相比于股票、基金類風險更小，根據不同的風險程度，可以得知，風險較大的金融業務能夠更快促進公司的創新發展。隨著科技進程加快，萬物更迭，若想公司經濟處于穩定階段，需要不斷進行技術創新，提高市場競爭力。金融公司在上市前都會經歷不同程度的技術創新，以全新面貌進入更廣闊的資本經濟市場，也唯有創新才能支撐公司發展之路的順暢。風險投資者在篩選上市公司進行投資時，首要參考公司的經濟運營模式和專利數量。

在外國學者對中國上市公司的調查報告中，公司的經營狀況、業績等數據并不為衡量公司能力的首要條件，反而，公募基金在公司股權中的占比數量直接決定了公司的創新能力優劣。公募基金通過持有公司股份，以股東的身份參與公司決策，并直接影響促進其研究創新，起到督促的作用。公募基金的投資者在預估所要投資的公司風險程度后，注入資金，并且會以會議參與等面對面的方式對公司的創新程度加以促進。有三個方面能證明這一觀點：第一，主動從上市公司篩選出投資對象的人具有長遠的眼光和專業素質，往往有多個投資對象，豐富的經驗使其具有良好的心理素質，能夠平穩面對風險，在他們看來，上市公司專利申請數量反而能獲得更高收益；第二，投資者在成為公司股東后，希望能夠降低公司的代理成本；第三，公司的長遠發展，不能夠只追求眼前的利益。投資者成為股東監督公司的經濟發展，能在一定程度上減少此類情況發生。從長遠角度來看，短期利益并不能為公司帶來更高的利潤，反而會使公司營業方向轉變。中國研究者在衡量公司的創新能力時，主要根據公司制定的創新金額款項以及最終專利發明數量來決定，但這種衡量方式過于片面，創新金額與專利數量之間本身沒有直接關聯，更無法用這兩種數據做調查研究。本文主要根據上市公司在研究中引用其他專利的數次數和其發明專利的被引用次數進行比對參照，引用數較多，表示公司創新能力較高。

在2015年后，公募基金的發展進入一個迅猛的階段。市場規模不斷擴大，人們持有數量也持續增長。在開放外國資本市場后，我國公募基金的持有者增加了一部分外來持有者，外資企業對我國公募基金的發展也有著獨到的投資眼光，因此在2020年，中國市場對外資進駐公募基金的投資比例擴大，并逐步取消對外來投資者的持有股份數量限制。在調查上市公司類型時，我國國有上市企業與非國有上市企業的空間分布不同，公司經營理念、發展方向也有著極大的差別。國有企業有著深厚的建設經驗，一般組成員工數量較多，為投資者青睞。但非國有企業的經營模式及理念隨時代更新較快，公司規模雖小，但更強創新能力的使他們成為投資者眼中的新貴。相較于非國有企業，國有企業沉重的規則和執行政策較多，相比而言發展空間較小。本文也參照了國有企業和非國有企業的公募基金持有數量對二者創新能力的影響，希望能以客觀事實來分析研究問題，得到最終結論。

三、影響公司創新能力的要素

1.投資者類型對公司創新能力影響

機構投資一般分為主動和被動兩種類型。主動投資者往往有更多的投資經驗和專業的金融經濟知識儲備量，他們在選擇投資對象時比被動投資者具有更獨到長遠的見解和分辨能力。如果主動投資者以股東身份對公司經營進行不良干預，會使公司管理者出現錯誤決策如著手眼前短小利益，無法為公司長久發展考慮，那么創新研究時間也會隨之減少。主動投資者需要運用好股東身份，幫助管理人員進行正確決策，盡量減少公司負債率和被過高估值的失價項目，塑造良好的公司形象為上市做準備。公司是否具有創新項目和長久的科技研發將決定公司的總體價值。大部分專家認為，主動投資者可以用幾專業素養對公司大型項目進行監督和決策，幫助其走向正確的發展道路，并通過督促公司的科研時間來提高創新業務發展能力，使公司壽命增長。

2.機構持股對公司創新能力的影響

經研究表明，主動投資者和投資機構能夠影響公司的創新能力。之前有學者認為公募基金在證券交易市場上有便利的發展空間，如果公司經營狀況受損可能會將基金直接變賣緩解彌補損失，無法以專業的審視角度幫助公司改變經營策略重新走入正軌。機構投資者和主動投資者的不同之處在于他們承受風險能力較小，在考慮到即將面臨的風險狀況和損失資金時，可能會采取及時止損的做法，保住眼前的利益。未能拋棄利益，換取與公司更長遠的發展，或幫助公司進行決策。如果公募基金在一家公司中的持股比例較大，就能夠作為股東直接參與公司的經營狀況和項目決策，結合目前和將來的經濟發展預測幫助公司加快發展。因此，基金公司不應該在某公司經營狀況較差時立即對其進行出售，否則公司的形象會大打折扣。股民們在購買此公司的股票價值也會下降，可以采取監督激勵等措施，對公司進行整改。

國外學者在對中國上市公司以及基金持股占比的研究中發現，公募基金可以利用股東的身份和公司股東一起進行方案的預算決策等工作。這種權力的行使可以幫助公司管理者實施制定正確負責的方案，其所具有的專業素養和投資經驗可以平緩且具有耐心的度過公司的風險期，與公司共同成長。在公司項目失敗、經濟損失期間能夠在困境中找到正確的方向，幫助公司緩解業務難題。另外，機構持股比例的變化程度也會影響公司的創新能力和業績。持股結構變化較大的公司往往內部波動，經濟收益不穩定，在面臨業務決定時可能會出現較多反對票，業績下降，科研時間減少。持股結構穩定的公司則有更多時間進行技術創新研究，其發展道路也會越來越順利。

為調查上市公司經營業務與投資者之間是否存在某種關聯，本文將投資者分為獨立投資和非獨立投資類型。獨立投資者比投資對象更具有對更高收益的渴望，因此會采取一系列監督、鼓勵等措施，促使被投資對象處于穩定發展期。基金、證券交易、養老保險屬于獨立機構投資者，這種類型的投資在監督管理下會適當規避風險、追求長遠效益和打造良好公司形象。公司股票的價格可以直接反映公司的多種信息情況，如經營業務種類和近年業績、實際收益等，將公司信息反映為股票價格信息能夠得到更多股民的支持，真實的信息和可見收益會使低風險承受人群得到安心的保障。通過改變價格信息也是公司進行創新的手段之一。

3.國有企業和非國有企業對創新能力的感知

國有企業由國家直接管理，企業員工能夠獲得更好的政策保護，但同樣需要承擔的責任較多。國有企業經濟經營情況直接反映了國家經濟情況，國有企業在經營方面需要保持穩定，求穩不求創新。因此，國有企業的經營狀況無法帶來顯著亮眼的數據。在國家大力發展科教興國的前提下，國有企業對于研發支付費用不留余力投入，但未能獲得較好的科研成果。2020年國家開始重視國有企業的科研能力，為國有企業技術創新增添人才，優化政策留住青年才俊，國有企業的發明專利數量得到增長。非國有企業擁有靈活的管理空間和研發費用，福利待遇與國有企業無法相比，但非國有企業對于科研的創新更加重視。非國有企業沒有立足根本，在沒有投資者依靠的前提下，必須通過創新打開公司格局和知名度，吸引投資者注入資金，將公司規模擴大，有足夠的流動資金才能進一步升級為上市公司，將經濟與國外經濟對接。因此，非國有企業相比于穩定立足的國有企業反而更重視創新技術帶來的收益和不俗的研發水平。

四、實際案例分析

本文研究樣本來源于指定某上市公司股票的含有5%以上的持股的基金，數據調查大部分取自線下數據庫。公司引用和被引用專利數據按照年份進行收集調查，但部分資料未得到使用認可，因此專利數據取用年份在2006年～2015年之間。

本文設置的公司創新變量為研發專利注冊數量，本公司專利被引用數量，公司研發，引用專利數量和研發款項。這些變量的組成最終反映著公司上市投資者對于公司創新能力的趨使作用。研發專利的數量值得是被授權且已申請成功的數據，本文主要引用的是公司發明專利數據。專利的被引用數據能夠顯示此項發明的專業程度和使用范圍是否廣泛，在公司進行專利發明時，也可以引用高質量的專利來促使最終研發結果符合預料。表2是根據專利申請、引用數量等變量對公司創新能力的初步統計。公司的平均科研費用為12.13，相比于外國學者研究調查數據中中國企業創新研究平均支出數據12.58要低。此公司申請發明的專利數量為4.57，遠高于外國研究數據中的平均專利數量，公司專利被引用數據小于平均中國樣本中數據。

表2 主動公募基金持股與公司創新數據

表3中則將有關企業創新能力的變量作為數據分析，從業績、公司流動基金、負債風險指標、發售股票年限等幾個方面進行研究。根據表格來看，托賓Q的實際數據2.20低于學者在2018年對中國樣本進行計算的平均數據。

表3 公司基本屬性控制量數據

根據以上研究數據可以得出基本結論，即公募基金能夠促使公司創新能力的提升，即申請發明專利數量增加。促進程度用數據具體表現為在公募基金參與決策后，公司的發明專利會明顯增加10%～20%。公募基金的篩選投資對象時，會對公司的業務經營狀況以及創新能力做最充分的調查，根據其風險程度決定投資金額的數量。基金投資對于公司的發展有正向的促進鼓勵，在打造良好公司形象和促進公司創新能力的提升方面有著重要的作用。上市公司申請專利數量增多，能夠打開知名度得到更多業務和收益。

公募基金持股比例大小能夠決定公司研發金額，因投資者扮演股東身份對公司決策進行干預，促使公司積極創新建設，但根據數據統計無法得出直接的結論，或許公司研發、經費支出與公司最終申請專利的數量無法構成直接聯系。首先，專利發明需要經過長時間的研究和試驗才能夠被授權認可，且耗費成本較大，無法保證一定有滿意的結果。其次，公募基金的投資會選擇在投資對象已有專利申請的情況下進行。因無法預知科研過程結果，故選擇在已有專利的情況下進行投資。通過數據還能夠證實，公募基金持購股數量會對公司專利數量產生正向的促進作用，用具體數據計算后，大約可以促進專利發明的0.2倍數增長。專利引用次數越多，證明最終研發結果質量越高。

五、結語

本文主要研究公募基金持股對公司創新能力的影響，通過引用與被引用專利數量以及公司實際股份價值，是否具有負債風險，企業上市時間等多項基本指標結合進行分析，通過網絡、紙質資料對2006年～2015年期間的公司引用專利數量和被引數量加以收集，其中創新研發款項作為次要參考數據。在根據資料對比研究后，成功論證公募基金持股投資者能夠有效影響公司的創新能力和創新速度，幫助公司發展。具體來說，投資者會以積極或激勵的方式對公司專利發明工作進行監督，極大提高了公司專利發明數量和創新研究能力。在將實際案例投放至非國有，規模較小但存在潛力的公司進行研究時，仍然證實了這一論點。對照國有與非國有企業，非國有本身在研究創新領域有獨到見解，接受外來投資后，創新數量會穩步上漲。

本文研究發現，公募基金持股雖對公司專利發明起到了積極促進的作用，但在專利發明引用其他專利的數量未能隨之上漲，如果能在進行創新研究時參考其他的專利并引用，不僅能夠從中尋找經驗和創新靈感，使發明專利質量更優良，也能夠提高專利引用空間，使有效知識流動至實際行動中。