非銀支付新規：打破對流量的信仰

方斐

為加強對非銀行支付機構監督管理，促進支付服務市場健康發展，央行于2021年1月 20日、1月22日先后發布《非銀行支付機構條例（征求意見稿）》（下稱“《條例》”）、《非銀行支付機構客戶備付金存管辦法》（下稱“《辦法》”）。《條例》主要完善和加強了非銀行機構支付領域的反壟斷監管措施;而《辦法》則規范了備付金集中交存后的客戶備付金集中存管業務，非銀行支付機構的客戶備付金日后全部集中存放于其在中國人民銀行開立的客戶備付金集中存管賬戶中。

隨著中國數字支付技術的發展和普及，由于監管漏洞而產生的問題也越來越突出，此次針對非銀行支付機構制定的《條例》和《辦法》，主要目的是健全現有管理機制，完善填補之前監管的空缺，加強非銀支付機構反壟斷以及規章制度的建設，維護公平的市場競爭秩序，保護包括客戶和機構等市場參與者的合法權益，也有利于促進支付機構與有支付需求的金融機構之間開展合作。

近年來，隨著支付市場的快速發展，根據新形勢完善非銀行支付監管體系尤為必要。《條例》明確了央行監管的權威與職權，強調金融業務必須持牌經營、支付機構應回歸支付本源，提升了支付機構監管的法律層級，或將成為非銀行支付監管的頂層文件。

《辦法》，主要內容包括：1.央行負責對客戶備付金存管業務活動進行監督;2.備付金應全額集中交存至央行或相應商業銀行;3.客戶、支付機構間備付金的劃轉應通過符合規定的清算機構辦理;4.違規處罰具體條款。未來或有監管細則落地，形成較為完善的頂層文件+配套細則的監管體系。

《條例》按照資金和信息兩個維度，根據是否開立賬戶（提供預付價值）、是否具備存款類機構特征，將支付業務重新劃分為儲值賬戶運營和支付交易處理兩類，此前分為預付卡、銀行卡收單、網絡支付三類。《條例》對儲值賬戶運營機構有更高的要求，如明確從事儲值賬戶運營機構不得從支付賬戶余額獲得利息等收益。To B支付企業涉及較多支付交易處理業務，有望在分類監管下獲得更大的發展空間。

值得關注的是，《條例》在支付領域的監管升級主要體現在強化反壟斷措施上，對非銀行支付機構市場支配地位的認定有兩個指標，第一，在非銀行支付服務市場集中度達到監管上限，可對其采取約談等措施進行預警。數據顯示，2020年二季度，支付寶、微信支付移動支付份額分別為55.6%、38.8%，觸及預警線。第二，在全國電子支付市場集中度達到監管上限，將被認定為具有市場支配地位，情節嚴重或面臨拆分。2020年三季度，全國電子支付規模達2994.8萬筆、775.4萬億元，按筆數、金額計非銀行支付機構市場份額分別為78.3%、10.2%，按筆數計支付寶、微信支付或觸及市場支配地位，按金額計則未觸及。由于《條例》中尚未明確定義“市場份額”的標準，是否構成市場支配地位仍待相關政策細則說明。

總體來看，監管升級有利于規范非銀行支付機構市場行為，促進支付行業長期健康發展，不過，對于行業龍頭的影響尚待細則進一步明確。

互聯網金融監管收緊

對于央行先后發布《條例》和《辦法》以加強對非銀行支付機構的監督管理，市場非常關注反壟斷相關內容是否會沖擊以支付為核心的互聯網巨頭并導致支付格局發生會改變，以及衍生的互聯網金融服務會受到什么樣的影響。

眾所周知，近10年來，支付寶與騰訊財付通推動第三方支付高速發展并迭代創新，明對新的形勢，2010年舊版《非金融機構支付服務管理辦法》本身需要革新。2020年四季度以來，互聯網巨頭面臨金融監管升級和平臺反壟斷兩方面的政策約束。此次支付新規中的反壟斷條例也可能直接影響兩大互聯網巨頭的核心——支付業務，本質上也屬于對互聯網巨頭全面監管的舉措。

針對支付機構的備付金（即用戶暫存于支付寶、財付通等支付賬戶中的余額），其實早在2017年起就被納入監管。2017年以前，支付機構自主將客戶備付金存入商業銀行賬戶，沉淀資金獲取高額利息，這曾經一度是支付機構的核心收入來源。但2017年以后，監管要求備付金逐步上繳央行，且前期不提供任何利息，2020年起按年化利率0.35%計息，但利率仍遠低于2017年前。2019年1月，備付金完成全面上繳，此次出臺的備付金存管辦法只是完善制度，2020年已征求過意見，增量信息有限。

支付新規首次具體提出了預警和認定“市場支配地位”（即壟斷）的情形。在預警情形下，央行可以與國務院反壟斷執法機構商議對相關機構采取約談等措施，而如果被認定為具備“市場支配地位”，央行可以向國務院反壟斷執法機構建議采取停止濫用市場支配地位行為、停止實施集中、按照支付業務類型拆分該機構等措施。

根據《條例》列示的認定規則，相關市場份額的計算標準目前并不明確，例如，市場份額計算基于交易筆數還是金額？認定情形中的分母“電子支付”是否包含銀行電子支付？但無論具體測算標準如何，考慮當前第三方電子支付市場的強壟斷格局，支付寶與騰訊財付通顯然是唯二的監管目標。根據易觀數據的統計，目前，支付寶與財付通在第三方支付市場的交易金額份額分別達到49.16%、33.74%，處于預警情形。

圖1：第三方綜合支付市場格局

資料來源：中泰證券研究所、易觀數據

圖2：2020Q3銀行和非銀機構處理支付交易規模對比

資料來源：中泰證券研究所、央行

東吳證券認為，反壟斷政策最終的執行力度存在不確定性，一方面，政策中明確提到需要與國務院反壟斷執法機構商議、建議，另一方面，相關機構也要充分考慮是否“濫用市場支配地位、嚴重影響支付市場健康發展”，由此判斷大概率不會出現拆分支付寶、財付通等極端情形。因此，此次政策的預警和提示意義更明顯，未來央行及監管機構在實際執行中有很大的調節空間。

既然由支付衍生的互聯網金融正在被全面監管，未來還有哪些政策落地？

支付是互聯網巨頭最核心的商業環節。從2020年螞蟻集團的財務報表可以看出，雖然支付業務本身盈利有限，但其作為核心流量入口，蘊含著高含金量的場景與數據，發展互聯網金融離不開支付入口。

2020年四季度以來，對互聯網金融的全面監管涉及貸款、存款、理財保險、征信等業務，所有政策的核心都圍繞“同類業務、同類監管”，對互聯網金融形成確定性沖擊，利好傳統商業銀行等持牌金融機構。東吳證券認為，這是七年以來競爭格局的天平首次向傳統金融機構傾斜。此次支付新規強調支付機構不得從事授信類業務，這也呼應了此前央行提出部分平臺以“支付嵌套信貸產品誘導消費”的不合理性，預計未來諸如花唄等互聯網信貸產品在用戶端與支付環節的掛鉤程度會降低，一定程度上影響了推廣效果。

由于此次支付新規在信貸領域仍有待完善，據此判斷互聯網貸款后續仍有政策出臺，包括11月2日征求意見的網絡小貸新規將正式落地，這也是造成螞蟻集團IPO擱淺的直接原因;針對2020年發布的《商業銀行互聯網貸款管理辦法》的配套政策也可能出臺，預計內容涉及對銀行與互聯網合作助貸業務的集中度管控、銀行聯合貸額度管控、異地放款額度管控等方面，互聯網信貸監管仍在收緊;針對互聯網生態大數據在信貸業務中的使用合理性問題，數據確權可能有相關政策落實。

監管升級完善

從監管的角度回顧歷史可知，自2010年6月央行制定《非金融機構支付服務管理辦法》（中國人民銀行令〔2010〕第2號發布）以來，國內支付行業發生了較大的變化，此次《條例》的出臺旨在提升支付機構監管的法律層級，全面升級對支付機構的監管。

2010年版的管理辦法將支付業務分為網絡支付、預付卡的發行與受理、銀行卡收單以及其他，并且在經營區域上分為全國性牌照和區域性牌照，在注冊資本上也有差異性的要求。隨著移動互聯網的普及和支付技術的升級，原有的分類方式已不適應當前的市場現狀。此次《條例》將支付業務分為儲值賬戶運營和支付賬戶處理，以是否開設賬戶作為分類依據，對兩種業務進行差別化的管理，同時取消了對支付牌照區域性的劃分，更符合目前的市場現狀和線上支付的發展趨勢。

《條例》細化對支付機構的監管要求主要體現在以下四個方面：第一，將過去幾年發布的監管政策寫入《條例》，包括備付金的集中交存、斷直連、接入清算機構等，更新和完善監管要求。第二，加強對支付公司的股東管理。限制參股和控制的支付機構數量，限制3年內不得轉讓股份，不得惡意開展關聯交易，不得采用濫用市場支配地位等方式開展不正當競爭等。第三，業務回歸支付本源。不得從事支付業務許可證載明范圍之外的業務，不得從事或者變相從事授信活動。第四，對數據安全和客戶隱私保護提出要求。不得過度采集客戶信息和保存客戶信息，防止用戶信息被不當使用。

此外，《條例》中增加了對市場支配地位的預警措施、情形認定和監管措施，反壟斷力度升級。根據規定，分別對非銀行支付服務市場和全國電子支付市場的市場集中度CR1、CR2和CR3設定上限，采取約談、停止濫用市場支配地位行為、停止實施集中、按照支付業務類型拆分非銀行支付機構等措施。

圖3：20Q3按金融計非銀行支付機構份額

資料來源：央行《2020年第三季度支付體系運行總體情況》，平安證券研究所

圖4： 20Q3按筆數計非銀行支付機構份額

資料來源：央行《2020年第三季度支付體系運行總體情況》，平安證券研究所

根據易觀2020年二季度的第三方支付行業數據，支付寶和騰訊金融在第三方支付行業的市占率分別為49.16%和33.74%，觸達了預警線，可采取約談等措施。但在情形認定中，分母為全國電子支付市場，而不僅指非銀行支付服務市場，還包括了銀行的電子支付業務規模。根據央行2020年三季度數據，銀行處理的電子支付業務為696.44萬億元，非銀行支付機構處理網絡支付業務78.96萬億元，非銀支付機構處理的交易規模僅為銀行處理交易規模的11.34%，離市場支配地位認定情形較遠。由此可見，目前，支付寶和微信支付已達到市場支配地位的預警要求，但未到認定情形，面臨一定的反壟斷監管壓力。

近年來，第二梯隊的互聯網公司多通過收購方式獲得支付牌照，包括早期的京東、美團、滴滴等，以及近期的字節跳動、拼多多、快手、B站等。這些互聯網公司具有一定的流量優勢，希望通過獲取支付牌照來打通交易閉環。《條例》落地后對支付公司開展業務進行了規范，不能通過場景壟斷或惡意的價格競爭來獲取市場份額，預計再難出現類似支付寶、微信錢包這樣能主導支付市場的數字錢包。由于第二梯隊互聯網平臺的支付公司須在新的監管框架下開展業務，未來出現逆襲的概率進一步降低。

抑制互聯網存款風險

值得注意的是，在此次《條例》和《辦法》頒布不久之前，2021年1月13日，銀保監會和中國人民銀行聯合發布了《關于規范商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知》（下稱“《通知》”），對互聯網存款業務進行規范。而早在2020年12月，頭部的互聯網平臺已經開始下架互聯網存款產品。

近年來，中小銀行通過第三方平臺導流獲取存款，規模增速較快。中小銀行通過在第三方互聯網平臺設置存款產品展示和購買入口，借助互聯網平臺的流量優勢，通過較高的存款利率、靈活的支取方式吸引個人存款客戶，實現異地客戶和存款規模的快速增長，2018年以來，中小銀行的儲蓄存款增速明顯高于大型銀行，五家樣本銀行的2019年存款增速區間在41.68%至189.47%。隨著存款規模的快速擴張，存款在計息負債中的占比區間也提升至75.47%至90.15%。

實際上，開展互聯網存款業務的頭部第三方平臺主要包括支付寶、騰訊理財通、京東金融、度小滿金融、攜程金融、陸金所、天星金融（小米金融）、滴滴金融等，合作的銀行以區域性銀行（城商行、農商行、村鎮銀行等）和民營銀行為主。央行金融穩定局局長孫天琦在公開場合透露，加總目前11家頭部平臺上展示的銀行，涉及存款在售的銀行50多家，絕大部分為中小銀行，單戶存款金額大都在50萬元（含）以下。結合平臺端和銀行端數據進行大致測算，預計互聯網存款的規模在1萬億-2萬億元左右，在金融機構90萬億元的人民幣儲蓄存款規模中占比較小。

互聯網存款的穩定性較弱，互聯網存款占比較高的銀行流動性風險增加。雖然互聯網存款的總盤子規模占比較小，但對于部分中小銀行來說，2018年以來互聯網存款快速增長，導致在存款中的占比偏高，一些銀行甚至在50%以上。由此可見，區域性銀行借助互聯網平臺流量進行高息攬儲蘊含著較大的潛在風險。

由于互聯網存款產品在支取便利性上有了提升，加大了中小銀行流動性管理的難度。傳統的定期存款一般到期還本付息，提前支取按活期利率計息，因此，客戶在選擇長期存款時會有持有到期的預期，提前支取的概率較低;而互聯網存款通常允許客戶提前支取本金或者利息，提前支取部分的利率也遠高于活期利息，導致客戶提前支取的機會成本降低，提前支取概率提升。從客戶角度來說，選擇互聯網存款的客戶通常是被高利率吸引，趨利性較強，客戶忠誠度較低。

互聯網存款產品的出現加劇了存款市場的價格競爭。中小銀行通過在具有高流量的互聯網平臺推出高息的互聯網存款產品，從全國性銀行分流了零售存款，為了阻止存款的大量流失，全國性銀行也不得不對存款利率進行上浮，以應對市場競爭，從而導致整個行業的存款利率水平提升，壓縮了銀行的利潤空間，也不利于落實引導貸款利率下降的政策導向。

銀行業負債端成本的上升，最終會傳導至資產端的風險偏好提升。對于負債成本較高的銀行，在資產端上對收益的要求更高，導致其資產端風險提升。五家樣本銀行的生息資產收益率水平遠高于行業平均水平，在資產端布局上也偏向于高定價的互聯網消費金融業務。

切斷中小銀行對平臺的依賴

此次《通知》最核心的要點就是不允許商業銀行通過非自營網絡平臺開展定期存款和定活兩便存款業務，不僅不能有購買入口和信息傳輸，也不能進行營銷宣傳和產品展示。失去了互聯網平臺的流量支持，中小銀行線上獲客能力將大幅下降。頭部的互聯網平臺有上億的月活用戶，通過場景獲取客戶，再通過運營轉化客戶，而商業銀行的自有平臺作為金融垂直平臺缺乏場景生態，以服務現有客戶為主，獲客能力不足，大型銀行APP的月活也只在千萬級別，中小銀行自有平臺的用戶規模非常有限。

根據民商智惠的調研，截至2019年3月，中國4066家商業銀行中超過90%擁有獨立APP，但大部分APP打開率不足50%。應用寶數據顯示，大部分中小銀行的APP下載量在數百萬左右，部分小銀行APP下載量甚至只有幾千。

除了停止第三方平臺開展存款業務，從量上進行控制外，《通知》還要求自營平臺加強自律，從價上進行控制，做好風險提示。《通知》允許中小平臺通過自有平臺開展互聯網存款業務，但對業務規范性提出了更高的要求，包括充分披露產品信息、揭示產品風險，不得利用存款保險制度內容進行不當營銷宣傳;嚴格執行存款計結息規則和市場利率定價自律機制，下架分檔計息產品，合理設定存款利率;規范營銷行為，明確區分和展示存款和理財產品屬性，不得用“定期產品”來混淆“存款”和“理財”的概念，加強風險提示，保護消費者的知情權和自主選擇權。

從監管的視角來看，對互聯網存款規模進行監控，旨在加強中小銀行的流動性管理，控制負債端利率和中小銀行的流動性風險。《通知》要求商業銀行在個人存款項目下單獨設置互聯網渠道存款統計科目，加強監測分析。一方面，互聯網存款可能具有較強的波動性，銀行需要對互聯網存款的規模做及時的跟蹤甚至預判，對市場變化可能帶來的風險做好預案和準備;另一方面需要進一步規范存款產品的設計，降低產品現金流的不確定性，并優化客戶結構。

由于區域性中小銀行和民營銀行缺乏線下獲客渠道，區域性中小銀行無法在異地設立網點，民營銀行通常也是只設少數網點或不設網點，與國有大行和股份制銀行相比有明顯的劣勢。此外，用戶習慣逐步線上化，線下網點的客流量處于下降趨勢中，在線上渠道方面，中小銀行的客戶認知程度較低，通過自有平臺獲客難度較大，因此多選擇互聯網平臺進行導流。

停止在第三方平臺進行存款產品的銷售及展示將對中小銀行吸收存款產生較大的影響。存款一方面會向具有網點優勢和品牌優勢的頭部銀行集中;另一方面也會向貨幣基金、保險資管、券商資管等類固收產品轉移。由此導致中小銀行負債端壓力增大，存款增速或放緩。

互聯網存款業務的受限將引導商業銀行對經營策略進行調整。城商行、農商行等區域性銀行或將加強本地客戶的服務力度，進一步發揮線下網點的優勢，增強線下吸儲的能力;民營銀行線下網點較少，零售業務主要通過線上渠道，預計會通過增加同業負債來降低對存款的依賴。

停止在第三方互聯網平臺銷售存款產品減少了存款比價，從一定程度上抑制了存款利率的上升，維護了存款市場競爭秩序。根據中泰證券的預計，中小銀行仍將在自有平臺提供較高利率的存款產品，但對大中型銀行的存款分流能力有所減弱，大中型銀行提升存款利率的壓力減小。對中小銀行來說，利率定價自律約束加強，進一步提升存款利率被抑制，停止第三方平臺的存款業務合作也降低了對平臺的導流費支出和費用補貼等成本。

互聯網理財平臺提供的產品較為豐富，除了銀行存款，還覆蓋貨幣基金、其他公募基金、保險資管、券商資管等產品，例如螞蟻集團的理財平臺AUM中以貨幣基金為主，占比超過50%;其次是公募基金、保險資管等產品，銀行存款占比較低;陸金所銀行產品（包括銀行存款及其他銀行理財產品）2019年、2020年上半年的規模占比分別為14.2%和25.9%，預計銀行存款在互聯網理財整體AUM中的占比并不高。在合作模式上，平臺方主要提供導流，并不直接銷售銀行存款，費率低于其他代銷的理財產品。根據陸金所招股書數據，2019年、2020年上半年，要銀行產品的費率分別為0.317%和0.374%，相比其他代銷產品偏低。因此，停止互聯網存款的導流業務對平臺的收入影響也較小。