泓德基金千億擴(kuò)張隱憂

易強(qiáng)

2020年，權(quán)益類基金獲得極大發(fā)展。

1月中旬，中國基金業(yè)協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人披露了一組數(shù)據(jù)：“2020年年初至2021年1月15日，新發(fā)行權(quán)益類公募基金募集資金規(guī)模合計(jì)2.03萬億元。目前，公募基金總規(guī)模突破20萬億元整數(shù)關(guān)口，權(quán)益類基金突破7萬億元，均創(chuàng)歷史新高。公募基金持股市值達(dá)5.5萬億元，其中持有流通股市值5萬億元，占A股流通市值比例約7.5%，為近10年來最高水平。”

隨著規(guī)模及持有A股流通市值的走高，權(quán)益類基金對A股的影響越來越大。其結(jié)果之一，即是2020年12月以來“基金抱團(tuán)”行情的愈演愈烈，這種行情給市場帶來的擾動，比如“漲指數(shù)（或茅臺）不漲個(gè)股”、“基金抱團(tuán)重倉股”的暴漲暴跌等，讓A股投資者充分感受到市場活力與殘酷的同時(shí)，又不得不懷疑“這樣的市場是否正常”。

“抱團(tuán)”行情還能走多遠(yuǎn)？

根據(jù)Wind資訊，2020年12月初以來（截至2月1日，下同），在上市時(shí)間超過1年的3759只A股中，有2897只股票2021年以來漲幅為負(fù)，占比77.07%，跌幅超過10%的有2222只，占比59.11%;同期滬深300、貴州茅臺的漲幅則分別為10.90%和25.15%。

當(dāng)然，大部分基金持有人的感受可能有所不同。

數(shù)據(jù)顯示，在4525只權(quán)益類基金（含股票型及混合型兩類，下同）中，2020年12月初以來回報(bào)率為負(fù)的只有318只，占比僅7.03%;回報(bào)率超過5%的有2976只，占比65.77%;超過10%的有2117只，占比46.78%;超過20%的有721只，占比15.93%。

不過，即便是受益于“基金抱團(tuán)”行情的基金持有人可能也不免忐忑難安，并對這種行情的可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。以2020年12月初以來回報(bào)率超過5%的2976只權(quán)益類基金來說，期間最大回撤超過5%的有1950只，占比65.52%。

而對那些在2020年實(shí)現(xiàn)權(quán)益類基金規(guī)模大幅增長并且信奉“抱團(tuán)”策略的基金公司來說，如何提高自身投研實(shí)力，提前防范未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，例如因流動性危機(jī)或“黑天鵝”事件而導(dǎo)致大規(guī)模贖回，從而又因爭相拋售“基金抱團(tuán)股”而導(dǎo)致股價(jià)雪崩，避免出現(xiàn)“持有人又交管理費(fèi)又虧錢”的現(xiàn)象，切實(shí)回報(bào)持有人的信任與支持，將是一項(xiàng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn);對底蘊(yùn)稍欠的基金公司而言，更是如此。

下面以泓德基金為例。

權(quán)益類規(guī)模急速擴(kuò)張

Wind資訊顯示，2020年年末，泓德基金權(quán)益類規(guī)模由2019年同期的237億元增至931億元，而其十大重倉股皆為“基金抱團(tuán)股”：其前三大重倉股隆基股份、匯川技術(shù)、恒瑞醫(yī)藥的持倉總市值即達(dá)到135億元，占到權(quán)益類規(guī)模的14.50%;十大重倉股持倉總市值為312億元，占到權(quán)益類規(guī)模的33.51%。

而且，上述“抱團(tuán)”程度也并未違反監(jiān)管層為抑制流動性風(fēng)險(xiǎn)而下發(fā)的各類規(guī)章。但問題在于，一旦遇到流動性危機(jī)、“黑天鵝”事件，或者“抱團(tuán)重倉股”出現(xiàn)其他問題，就像近期的上海機(jī)場一樣，泓德基金是否能妥善應(yīng)對？

根據(jù)Wind資訊，在有過去兩年規(guī)模數(shù)據(jù)的141家持牌公募管理機(jī)構(gòu)中，2020年年末權(quán)益類規(guī)模同比增加了600億元以上的有18家，其中，除泓德基金（同比增加694億元）外，其余17家都是成立時(shí)間超過15年的老牌基金公司。例如，排名前五的易方達(dá)、廣發(fā)、匯添富、中歐、華夏等（分別同比增加了3175億元、2254億元、2189億元、1574億元、1570億元），成立時(shí)間分別是2001年、2003年、2005年、2006年和1998年。

若以權(quán)益類規(guī)模的增幅論，在上述18家基金公司中，泓德基金以2.93倍排在首位，鵬華及中歐分別以2.06倍和1.89倍排在第二和第三位。

正因?yàn)闄?quán)益類規(guī)模大幅增長，泓德基金在2020年不僅加入了公募“千億俱樂部”，而且一舉成為公募 “非貨幣千億俱樂部”的一員。數(shù)據(jù)顯示，在143家持牌公募機(jī)構(gòu)中，2020年年末公募規(guī)模超過千億的有47家，其中非貨幣規(guī)模超過千億的有35家，泓德基金分別排在第41位和第32位。

而在一年前，泓德基金公募規(guī)模還只有379億元，排在第58位，非貨幣規(guī)模則以373億元排在第51位。

A股行情的回暖，社保基金、養(yǎng)老基金、險(xiǎn)資等中長線資金入市步伐的加大，公募基金注冊機(jī)制的優(yōu)化，公募基金管理人分類監(jiān)管制度的穩(wěn)步推進(jìn)，基金管理人中長期激勵機(jī)制的完善等，都是權(quán)益類基金規(guī)模快速增長的原因。

但是，并非所有基金公司都抓住了這個(gè)機(jī)遇。Wind資訊顯示，包括長安、國融、興銀、英大等在內(nèi)，至少有19家基金公司的權(quán)益類規(guī)模在2020年不增反減。

持有人主要是機(jī)構(gòu)投資者

泓德基金成立于2015年3月，注冊資本1.43億元，王德曉、陽光資產(chǎn)管理股份公司、泓德基業(yè)控股股份公司、珠海市基業(yè)長青股權(quán)投資基金（有限合伙）、南京民生租賃股份公司、江蘇島村實(shí)業(yè)發(fā)展公司及上海捷朔信息技術(shù)公司的持股比例分別為25.9129%、20.9790%、20%、11.2613%、9.375%、9.375%和3.0968%。

根據(jù)企查查披露的工商資料，王德曉持有泓德基業(yè)控股股份公司99%的股權(quán)，因此，他實(shí)際持有泓德基金45.7129%的股權(quán)。

從公司發(fā)布的一系列《招募書》來看，作為泓德基金的大股東，王德曉既是公司的法人代表，又是公司的總經(jīng)理及投資決策委員會主任。在此之前，他曾擔(dān)任陽光保險(xiǎn)集團(tuán)股份公司副董事長兼副總裁、陽光資產(chǎn)管理股份公司董事長兼總裁，以及華泰資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理。

泓德基金的副總經(jīng)理有三位，即鄔傳雁、溫永鵬和艾新國，前兩位都曾在陽光保險(xiǎn)集團(tuán)股份公司資產(chǎn)管理中心任職，艾新國則曾擔(dān)任工商銀行總行資產(chǎn)托管部證券投資基金處處長，工商銀行內(nèi)蒙包頭分行副行長、黨委副書記，以及工商銀行總行資產(chǎn)托管部研究發(fā)展處處長。

泓德基金的股東背景，以及高管的資歷，為公司的業(yè)務(wù)開展帶來了極大的便利。

Wind資訊顯示，2015年5月，即公司成立兩個(gè)月后，泓德基金就成立了第一只基金，即泓德優(yōu)選成長（001256.OF），發(fā)行規(guī)模22.81億元，王德曉親任基金經(jīng)理;至年底，公司旗下基金達(dá)到7只，其中前5只是混合型基金，后2只依次是債券型基金和貨幣型基金，資產(chǎn)凈值合計(jì)105億元。

《2015年年報(bào)》及《2016年中報(bào)》顯示，這7只基金的持有人主要是機(jī)構(gòu)投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者持有比例超過99%的有5只，至于剩下的兩只，機(jī)構(gòu)投資者持有比例在90%至95%之間的有一只，在80%至90%之間的有一只。

從后續(xù)發(fā)布的定期報(bào)告來看，機(jī)構(gòu)投資者為其主要持有人的情況一直延續(xù)到2018年。截至2018年年底，在有披露持有人數(shù)據(jù)的21只基金（僅指主基金）中，機(jī)構(gòu)投資者持有比例超過80%的有17只，超過90%的有16只，超過98%的有11只，占比分別為80.95%、76.19%和52.38%。

從2019年開始，機(jī)構(gòu)投資者的持有比例開始有所下降。

截至2019年年底，在有披露持有人數(shù)據(jù)的25只基金中，機(jī)構(gòu)投資者持有比例超過80%的有18只，超過90%的有14只，超過98%的有12只，占比分別為72%、56%和48%。

截至2020年上半年末，在有披露持有人數(shù)據(jù)的27只基金中，機(jī)構(gòu)投資者持有比例超過80%的有16只，超過90%的有13只，超過98%的有8只，占比分別為59.26%、48.15%和29.63%。

投研實(shí)力能否應(yīng)對危機(jī)？

對權(quán)益類基金來說，機(jī)構(gòu)投資者持有比例過高，意味著一旦遇到流動性危機(jī)或者“黑天鵝事件”，出現(xiàn)大筆贖回的情況時(shí)，基金經(jīng)理將不得不在二級市場上大筆拋售股票，而如果所拋售的股票又是機(jī)構(gòu)重倉股，則很容易造成踩踏局面。

一旦出現(xiàn)這種情況，無論是對持有基金的個(gè)人投資者，還是對持有“基金抱團(tuán)股”的散戶來說，都是災(zāi)難性的打擊。

問題是，遇到這種情況時(shí)，泓德基金是否可以妥善應(yīng)對？

Wind資訊顯示，截至2月1日，泓德基金有11位基金經(jīng)理。在2021年1月4日任職的兩位基金經(jīng)理中，有一位基金經(jīng)理任職限期僅一個(gè)月。至于其余9位，有4位是固定收益投資事業(yè)部的基金經(jīng)理。

在權(quán)益類規(guī)模稍遜泓德基金的幾家基金公司中，比如華寶、萬家、中銀、大成（2020年年末權(quán)益類規(guī)模分別是824億元、697億元、638億元和628億元），基金經(jīng)理數(shù)量依次是30位、22位、36位和35位，管理權(quán)益類產(chǎn)品的基金經(jīng)理則至少分別有28位、20位、20位和23位。