2020年資產證券化發展報告

李波

摘要：2020年，我國資產證券化市場整體延續增長態勢。本文從資產證券化的監管動態、市場運行情況和市場創新情況等方面對2020年資產證券化市場發展情況進行了總結，并就推動我國資產證券化市場高質量可持續發展提出了相關建議。

關鍵詞：資產證券化? ABS? 信息披露? 基礎資產

2020年，受新冠肺炎疫情影響，我國資產證券化市場發行先抑后揚，整體延續增長態勢。市場機制進一步完善，信貸資產支持證券（ABS）發行實行信息登記制度。產品創新持續推進，對于支持疫情防控工作、幫助企業復工復產、提升金融服務實體經濟效率發揮了積極作用。下一步，建議推動穿透式標準化信息披露，加大與不良處置和小微企業融資的對接力度，堅持合規發展，加強風險防控，促進市場聯通，推動資產證券化市場實現更加安全、更加透明、更可持續、更高質量的發展。

監管動態

（一）多舉措便利疫情期間業務開展

2020年初，金融監管部門發布了一系列支持疫情防控的金融政策，便利了疫情期間資產證券化項目的發行和存續期管理。2020年2月，中國人民銀行金融市場司發布《關于疫情防控期間金融機構發行債券有關事宜的通知》（銀市場〔2020〕5號），明確采取多項便利措施支持金融機構在疫情防控期間發行ABS等債券。證監會債券監管部以及滬深交易所也先后在2月上旬發布通知，對疫情期間企業資產證券化項目的發行和存續期管理作出調整。

（二）信貸ABS發行實施信息登記制度

2020年9月，銀保監會辦公廳發布《關于銀行業金融機構信貸資產證券化信息登記有關事項的通知》（銀保監辦發〔2020〕99號），明確銀行業金融機構發行信貸ABS產品應在銀行業信貸資產登記流轉中心（簡稱“銀登中心”）進行信息集中統一登記，按產品逐筆提交數據和資料等，并取得唯一的產品信息登記編碼;受托機構持有產品信息登記編碼，按程序申請發行。

（三）保險資管產品ABS投資范圍擴大

2020年3月，銀保監會發布《保險資產管理產品管理暫行辦法》，明確“在銀行間市場或者證券交易所市場等交易市場發行的證券化產品屬于保險資管產品的投資范圍”，將保險資管產品的投資范圍由信貸ABS擴大到企業ABS和資產支持票據（ABN）。

（四）資產支持商業票據（ABCP）推出

2020年6月，銀行間市場交易商協會發布公告，在現行ABN規則體系下，研究推出資產支持類融資直達創新產品——資產支持商業票據（ABCP），并推動首批5單試點項目落地。

（五）公募REITs、知識產權ABS獲推動

2020年4月，證監會與國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（證監發〔2020〕40號），標志著境內基礎設施領域公募REITs試點正式起步。8月，證監會發布《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，明確了公募基礎設施REITs的產品定義、運作模式、基金份額發售方式等，并要求規范基金投資運作，加強風險防控。

同月，財政部辦公廳、知識產權局辦公室發布《關于做好2020年知識產權運營服務體系建設工作的通知》（財辦建〔2020〕40號），明確依法依規推進知識產權證券化。

市場運行情況

（一）發行規模繼續增長

2020年，我國共發行標準化資產證券化產品128749.27億元，同比增長22.65%;年末市場存量為51862.60億元，同比增長23.60%。

三類標準化產品的發行情況有所分化。上半年受疫情影響，銀行信貸資產生成速度下降，存量資產出表需求不足，信貸ABS發行明顯放緩，下半年發行提速，全年發行量小幅回落;而在企業融資需求旺盛及低利率環境下，非金融企業ABS和ABN的發行規模快速增長。

具體來看，2020年信貸ABS發行8041.90億元，同比下降16.53%，占發行總量的27.97%;年末存量為22220.93億元，同比增長10.40%，占市場總量的42.85%。企業ABS發行15598.99億元，同比增長42.88%，占發行總量的54.26%;年末存量為22630.04億元，同比增長27.12%，占市場總量的43.63%。ABN發行5108.38億元，同比增長76.92%，占發行總量的17.77%;年末存量為7011.63億元，同比增長73.90%，占市場總量的13.52%。

在信貸ABS中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）全年發行4072.63億元，占信貸ABS發行量的50.64%;個人汽車貸款ABS和公司信貸類資產支持證券（CLO）分別發行1940.32億元和1379.00億元，占24.13%和17.15%;個人消費性貸款ABS和不良貸款ABS分別發行347.41億元和282.60億元，占4.32%和3.51%;融資租賃ABS發行19.93億元，占0.25%（見圖1）。

在企業ABS中，應收賬款ABS、供應鏈賬款ABS、個人消費貸款ABS和租賃資產ABS發行規模居前，分別發行3616.92億元、2841.07億元、2563.72億元和1660.48億元，占企業ABS發行量的23.19%、18.21%、16.44%和10.64%（見圖2）。

（二）發行利率先抑后揚

2020年資產證券化產品發行利率先抑后揚（見圖3）。其中，信貸ABS優先A檔證券平均發行利率為3.45%，全年累計上行35BP;優先B檔證券平均發行利率為3.92%，全年累計下行39 BP。企業ABS優先A檔證券平均發行利率為4.10%，全年累計上行14BP;優先B檔證券平均發行利率為5.58%，全年累計上行90BP。

（三）市場回報整體上行，信用利差小幅收窄

從全市場回報來看，以表征ABS市場行情的中債-資產支持證券指數（見圖3）作為觀測對象，2020年投資回報率約為3.71%，12個月中有10個月維持正回報。從收益率走勢來看，資產證券化產品收益率先抑后揚，與國債的信用利差先擴大后縮小，全年利差小幅收窄。

（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異

2020年發行的資產證券化產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。對比評級公司在發行時給出的評級和估值首日中債隱含評級，企業ABS的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸ABS產品中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上級別的產品發行額分別占99.7%和95%，AAA級產品占比分別為98%和89%;企業ABS中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上級別的產品發行額分別占99%和71%，AAA級產品占比分別為93%和25%。

（五）流動性小幅下降

2020年，資產證券化二級市場流動性較上年小幅下降。以中央結算公司托管的信貸ABS為例，全年現券結算量為4762.93億元，較上年增長0.69%;換手率為21.83%，較上年下降2個百分點。相較中央結算公司托管債券198.54%的整體換手率而言，資產證券化產品的流動性水平顯著偏低。

市場創新情況

（一）疫情防控ABS助力抗疫融資

疫情發生后，在政策支持和市場推動下，多單募集資金投向疫情防控相關領域的ABS發行。據統計，全年疫情防控ABS共發行44只，規模合計750億元，對于支持疫情防控工作、保障生產經營平穩運行起到了積極作用。

（二）金融基礎設施支持ABS遠程發行

為應對疫情，中央結算公司在近年來簿記建檔發行服務經驗的基礎上，開發上線簿記建檔遠程發行新功能，通過更加靈活高效的服務模式以及后續登記托管環節數據不落地式傳輸，有力支持了“融騰2020年第三期個人汽車貸款資產支持證券”和“招銀和智2020年第二期個人消費貸款資產支持證券”等ABS的遠程發行，有效提高了全流程電子化程度，進一步提升了資產證券化項目簿記建檔發行效率。

（三）制度探索積極推進

為進一步優化我國資產證券化信息披露機制，推動穿透式標準化信息披露，2020年中央結算公司、中國資產證券化論壇、建信信托、資產證券化分析網（CNABS）聯合發布課題報告《中美資產支持證券信息披露比較研究（2020）》。報告系統解析了美國資產證券化信息披露的法律制度體系、實操經驗、基礎資產逐筆披露與債務人隱私保護之間的平衡情況，在中美比較基礎上借鑒國際經驗、結合實際國情，提出了中國資產證券化信息披露政策優化建議，并分層分類擬定了信貸ABS基礎資產逐筆披露的要素標準參考。

（四）多只首單產品落地

在銀行間市場，2020年發行的“建元2020年第十二期個人住房抵押貸款資產支持證券”是首單雙AAA國際評級RMBS產品，同時獲得標普和惠譽兩家國際評級機構AAA評級。“上銀國際投資（深圳）有限公司2020年度第一期精誠建泉深圳南山區知識產權定向資產支持票據”是首單民營科技中小企業專項知識產權ABN。在交易所市場，“國金-徐工租賃八期資產支持專項計劃”是首單短期限、可滾動發行的企業ABS產品，通過續發安排實現產品端與基礎資產有效銜接，有助于縮短產品期限，提升企業融資便利性和靈活度。

（五）兩只新的中債系列資產證券化指數發布

2020年，中債金融估值中心有限公司新發布“中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數”和“中債-資產支持證券指數”。兩只指數均隸屬中債總指數族，全面反映RMBS和整體資產證券化市場走勢特征，向相關品種投資者提供了權威可靠的量化工具和跟蹤標的。

（六）ABS+CRMW創設力度加大

2020年6月，“包鋼股份供應鏈第一期資產支持商業票據”發行并差額配售了信用風險緩釋憑證（CRMW）。該CRMW成為全國首單標的債務為ABCP的CRMW。同月，以“建鑫2020年第三期不良資產支持證券”優先檔為標的債務的CRMW發行，是首單針對不良個人住房抵押貸款支持證券的CRMW。10月，“興晴2020年第一期個人消費貸款資產支持證券”發行，成為銀行間市場首單創設CRMW的個人消費貸款ABS，也是首單為中間檔創設CRMW的信貸ABS。在ABS中引入CRMW能夠豐富風險對沖手段，有助于吸引更多投資者，完善市場信用風險管理機制。

市場發展建議

為適應我國資產證券化市場的快速發展創新，應盡快完善制度安排，堅持規范發展，加強風險防控，促進精準對接經濟發展薄弱環節和重點領域，推動市場高質量可持續發展。

（一）推動穿透披露，提升標準化水平

一是構建穿透披露的法律制度體系。建議在資產證券化上位法中對基礎資產信息穿透披露做出統領式規定，確立穿透披露的法律基礎和監管依據。逐步推動對入池資產重要信息的逐筆披露，初期可對自愿逐筆披露的發起機構給予政策優惠，待市場接受度提高后出臺相應制度進行規范。強化對信息披露主體的監管評價和市場評價，培育第三方機構對披露數據進行復核。

二是促進充分披露與隱私保護的平衡。建議細化資產證券化產品信息披露粒度，推動實現及時、完整的基礎資產逐筆披露。以信貸ABS為例，披露內容既應包含貸款所涉基本信息，也應包含抵押物估值，貸款早償、逾期情況，違約狀態及處置回收等維度信息，并要求在存續期按期更新現金流歸集表。另一方面，披露要素應兼顧底層資產債務人的隱私保護需要，對隱私信息要反復論證披露必要性，如確屬關鍵信息，應進行脫敏處理或以近似要素代替。

三是促進信息標準化披露和便利應用。建議針對不同產品類型分別制定統一的披露格式模板，實現數據信息的規范化、電子化披露和機器可讀。探索推動可擴展商業報告語言（XBRL）格式2在資產證券化產品信息披露中的應用。優化整合現有資產證券化產品信息披露平臺，賦予登記機構信息披露主渠道地位，以簡化操作流程、提高披露效率。可考慮以銀登中心登記的信貸ABS底層信息為基礎，適度調整和脫敏后向投資者提供。

（二）助力不良處置，紓解融資難題

一是用好不良資產證券化工具。受疫情影響，銀行信貸資產質量有所承壓。不良資產證券化具有批量化、市場化、透明化的優勢，是銀行處置不良貸款的有效手段，應給予有力政策支持。建議繼續擴大不良資產證券化試點范圍，適度降低準入門檻，研究出臺專項管理辦法，適時推動業務由試點向常態化轉化。加大不良資產歷史數據庫建設力度，提升銀行不良貸款證券化業務水平，培育專業的不良資產服務商與銀行合作，推動業務高效開展。培育一批成熟投資者參與不良資產證券化產品投資，以提高市場流動性水平。

二是支持民營小微企業發行ABS。建議進一步支持民營小微企業通過發行ABS融資，支持核心企業供應鏈ABS發展，緩解民營小微企業融資難題。同時，引導市場參與各方擺脫主體信用依賴慣性，更多關注企業基礎資產質量，推動資產證券化回歸“資產”本源，充分發揮“資產融資”的特有優勢。

三是加快發展知識產權證券化。建議構建科學的知識產權價值評估體系，研究出臺知識產權證券化盡調細則和信息披露指南，加快推動知識產權證券化發展。同時，加強源頭風險把控和動態管理，加大知識產權法律保護力度，以消減無形資產的不確定性風險，充分釋放創新紅利。

（三）規范業務開展，加強風險防控

一是堅持合規發展原則。監管部門應監督發起機構、發行機構、中介機構等市場參與者盡職履責，并對違規行為嚴肅查處。市場機構應合規開展資產證券化業務，嚴格明確基礎資產邊界，避免因“泛證券化”而背離實體經濟，引發市場風險;交易結構設計也應堅持簡單透明原則，確保能夠穿透底層資產。

二是加大風險防控力度。建議加強項目全流程風險識別防控，包括審慎把控基礎資產源頭風險，健全內外部增信機制，加強項目存續期管理跟蹤，落實投資者保障條款等。市場主體應積極推動信息系統建設，實現業務全流程自動化標準化處理，降低人工操作風險;持續完善風險評估方法模型，提高業務人員風險防控能力。應引導投資者提高風險意識，合理利用風險對沖工具。

三是充分發揮評級的風險揭示作用。建議通過政策引導和市場自治，促進國內信用評級機構提升資產證券化產品評級的公信力和評級技術的先進性。研究建立“投資者選擇、發行人付費”的評級機構運作模式，以加強評級機構的公正性、獨立性和專業性。充分發揮中債市場隱含評級的風險預警作用，將其與評級公司評級互為校驗，客觀及時揭示資產證券化產品的風險變化情況。

四是應用金融科技防范風險。建議積極推動區塊鏈等金融科技在資產證券化業務中的應用，確保數據信息的準確性、真實性和一致性，提升資產證券化風險識別、風險預警、風險管理的智能化水平，助力監管部門和參與主體全面把控潛在風險。

（四）完善法律體系，優化制度設計

一是完善現有法律法規。建議完善交易所企業ABS現有法規，增強專項計劃的資產獨立性，使其實現真正的破產隔離。完善資產證券化稅收政策，解決重復征稅問題。借鑒美國抵押貸款電子登記系統（MERS）的經驗，結合中國實際，由國家金融基礎設施建立集中的債權抵押登記機制。

二是促進監管統一和市場聯通。建議對同類資產證券化產品統一監管要求，消除監管差異，推動標準化發展。解決同類產品分散登記問題，對銀行信貸、小額貸款、互聯網貸款等信貸類ABS進行統一集中登記，統一信息披露要求。可考慮參照“平安銀行1號小額消費貸款ABS”做法3，遵循市場發展規律和國際趨勢，探索推進托管結算基礎設施統籌整合，推動資產證券化銀行間市場和交易所市場互聯互通，減少市場分割弊端。

三是提高流動性水平。建議推廣做市商機制，鼓勵發行量較大的國有銀行或主承銷商積極開展做市交易，引導形成“承銷即做市”的市場慣例。豐富交易方式，提高產品吸引力，比如提高信貸ABS作為銀行間三方回購一般回購擔保品的便利性。鼓勵非銀行金融機構參與市場投資，推動投資者類型多元化，激發市場活力。

四是促進信貸資產流轉和證券化協同發展。國際經驗表明，證券化與流轉是互為補充的信貸資產盤活渠道。建議同步發展信貸資產流轉業務和信貸資產證券化業務，充分發揮兩類業務的比較優勢，形成合理分工，提高信貸資產的盤活效率和專業化水平。

注：

1.根據2020年7月中國人民銀行、銀保監會、證監會、國家外匯管理局發布的《標準化債權類資產認定規則》，信貸ABS、ABN、企業ABS列入標準化債權類資產。

2.XBRL是一個獨立的平臺，可以用多種不同的語言進行數據列報和交換，其優點在于：提供準確性極高的數據，可對數據進行計算和驗證;可對報告進行實時編制和分析;提供高效、準確和關聯的方法進行數據搜索，數據一旦錄入系統，就可以通過多種方式、以不同格式加以利用。

3.2014年“平安銀行1號小額消費貸款資產支持證券”在上交所上市，由中央結算公司對接上交所進行登記、托管和結算，成為資產證券化市場互聯互通的有益嘗試。

作者單位：中央結算公司中債研發中心

責任編輯：羅邦敏? 劉穎