金融穩(wěn)定目標(biāo)下貨幣政策與宏觀審慎政策的權(quán)衡

康曉燕

【摘要】貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)體系的一項(xiàng)支柱型政策，對全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說意義重大。同時(shí)，它與國家金融體系的穩(wěn)定與平衡具有密不可分的關(guān)系。近年來，各國貨幣管理機(jī)構(gòu)為了保障金融穩(wěn)定，以雙管齊下的方式，把宏觀審慎政策結(jié)合到本國的貨幣政策之中，構(gòu)建“雙支柱”型框架，并利用該框架實(shí)施金融宏觀調(diào)控。文章以“金融穩(wěn)定”作為國家的金融政策目標(biāo)，以貨幣政策作為維持國家金融穩(wěn)定的宏觀政策工具，探討了貨幣政策在有效結(jié)合宏觀審慎監(jiān)管政策之后，二者之間的權(quán)衡問題。以中央銀行為“鏈接”方式的 “雙支柱” 型金融政策，在體系的構(gòu)建、拓展與權(quán)衡的過程中，對我國的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展起到深遠(yuǎn)的影響，并促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)體系向平穩(wěn)進(jìn)步方向前進(jìn)。

【關(guān)鍵詞】宏觀審慎；貨幣；政策；雙支柱

【中圖分類號】F821.0

一、引言

我國的經(jīng)濟(jì)體系在改革開放后，歷經(jīng)了很長一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與復(fù)興，目前正處于逐步走向成熟與穩(wěn)健發(fā)展的道路上?？v觀近些年的國家金融政策，可以看出貨幣政策是權(quán)衡金融穩(wěn)定的一個(gè)基礎(chǔ)性政策，但并不是能夠保障金融穩(wěn)定的唯一參考標(biāo)準(zhǔn)。在國外，多個(gè)國家經(jīng)歷了不同時(shí)段的金融危機(jī)問題后，思索出一條新的、促進(jìn)金融穩(wěn)定的政策——宏觀審慎政策。世界金融監(jiān)管體系隨之也開始著眼于對各國金融行業(yè)展開大規(guī)模的審慎、審視。為了更好地確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，具有“貨幣”+“宏觀審慎”雙政策功能的“雙支柱”型金融監(jiān)管框架被構(gòu)建起來，并被應(yīng)用于物價(jià)和金融雙重職能方面的宏觀調(diào)控。該宏觀調(diào)控政策經(jīng)過實(shí)踐應(yīng)用后，很快得到了各國金融行業(yè)的認(rèn)可與依賴。

二、“雙支柱”相關(guān)知識概述

（一）“雙支柱”的概念

從各國金融政策的發(fā)展過程來看，任何國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都離不開貨幣，良好的貨幣政策給國家的金融穩(wěn)定帶來本質(zhì)性的保障[1]。因此可以證明，國家的宏觀貨幣政策是維持金融穩(wěn)定的一大支柱。在全球經(jīng)濟(jì)化、市場化的大環(huán)境下，任何國家面對金融問題，都不能獨(dú)善其身，也不能坐等危機(jī)到來。所以能夠保障貨幣穩(wěn)定的宏觀調(diào)控政策，對國家的金融發(fā)展具有極為重大作用與意義。而為了更好地調(diào)控國家的宏觀金融經(jīng)濟(jì)，宏觀審慎政策是各國監(jiān)管部門和全球監(jiān)管體系所共同采取的一種有效管理政策，也是當(dāng)前全球金融穩(wěn)定的一大支柱?！柏泿拧敝еc“宏觀審慎”支柱二者從性質(zhì)上來說，具有相輔相成的作用，他們的融合與溝通，構(gòu)成了金融體系的“雙支柱”。

（二）“雙支柱”政策的意義

作為社會主義國家的中國，在國家金融“雙政策”“雙支柱”的指導(dǎo)下，把金融穩(wěn)定、物價(jià)平衡和宏觀調(diào)控的職能集中到一起，由中央銀行進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)控。調(diào)控管理權(quán)力的集中，無論對于貨幣政策，還是對于宏觀審慎政策來說，都具有更好的管理性與調(diào)控性，并能夠更容易促進(jìn)兩個(gè)政策之間的目標(biāo)權(quán)衡，使“雙政策”在內(nèi)在關(guān)聯(lián)方面得到更好的融合，從而讓二者能夠更好地合作，為我國的金融體系發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

三、“雙支柱”型政策框架相關(guān)的問題分析

（一）貨幣政策與國家經(jīng)濟(jì)“三個(gè)目標(biāo)”的權(quán)衡

這里的三個(gè)目標(biāo)指的是“物價(jià)”“金融”“經(jīng)濟(jì)”這三個(gè)目標(biāo)，它們是構(gòu)建經(jīng)濟(jì)體系基礎(chǔ)功能項(xiàng)的三大因素[2]。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來分析，“物價(jià)”是“金融”和“經(jīng)濟(jì)”的基礎(chǔ)，只有物價(jià)穩(wěn)定了，才會保障金融穩(wěn)定，也才能進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；同理，“經(jīng)濟(jì)”是“物價(jià)”和“金融”的有力保障，如果經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，國家的金融就會穩(wěn)定，而物價(jià)也必然會呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)。也就是說，這三個(gè)目標(biāo)從本質(zhì)上來說，是相輔相成，密不可分，彼此制約的。

（二）貨幣政策能否真正有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn)

從各個(gè)國家的宏觀調(diào)控政策來看，貨幣政策的實(shí)施往往都是“逆風(fēng)而動”[3]，其相關(guān)政策的實(shí)施與應(yīng)用，一般都是為了調(diào)控市場上出現(xiàn)的某種不平穩(wěn)金融狀態(tài)。那么，這種單方向插手行為，是否能夠發(fā)揮貨幣政策應(yīng)顯示出來的政策邏輯呢？能否從實(shí)踐上真正的規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)呢？簡單地說，當(dāng)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)和資產(chǎn)泡沫時(shí)，宏觀貨幣政策行為的有效性就會以實(shí)踐形式，從國家的金融或經(jīng)濟(jì)形態(tài)中展示出來。

（三）貨幣政策是否能夠應(yīng)對金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播

全球的金融體系就機(jī)構(gòu)來說，是一個(gè)非常大的系統(tǒng)[4]。在這個(gè)系統(tǒng)中，各個(gè)國家都是其中的一小部分，每一個(gè)部分都是息息相關(guān)的。也就是說，全球金融體系下，動一“發(fā)”就會傷“全身”。在金融系統(tǒng)中，一旦一個(gè)國家出現(xiàn)金融動蕩，是具有極高的風(fēng)險(xiǎn)傳播性的，而其對應(yīng)的傳播時(shí)間也具有一定的維度（時(shí)間周期）性。那么，一個(gè)國家的貨幣政策，是否能夠抓住風(fēng)險(xiǎn)傳播期的時(shí)間周期，并針對性的在該周期內(nèi)實(shí)施有效的政策儲備，確保自身不受到影響，對于貨幣宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)來說，這是一個(gè)很難掌控的問題。

（四）貨幣政策自身是否具有風(fēng)險(xiǎn)性問題

金融管理機(jī)構(gòu)為了規(guī)避外部金融風(fēng)險(xiǎn)，而采取的貨幣政策，是一種理論上的方針，該政策是否有效是需要通過具體的實(shí)踐來證明的，而這個(gè)證明的時(shí)間周期很長，只有經(jīng)歷過金融風(fēng)險(xiǎn)后，才能得知宏觀調(diào)控政策的有效性與時(shí)效性。因此，在進(jìn)行貨幣政策調(diào)控前，需要針對國家自身經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，對潛在的外溢性風(fēng)險(xiǎn)和低估性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，才能獲得最佳的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案。同時(shí)，這種宏觀調(diào)控方案在規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，還需要保證不會出現(xiàn)內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，給國家金融帶來更大的危機(jī)。

四、“雙支柱”目標(biāo)政策的權(quán)衡與實(shí)踐

（一）貨幣政策與宏觀審慎政策的潛在關(guān)系

“雙支柱”的政策調(diào)控體系從其構(gòu)建理論上來說，具有一定科學(xué)性與時(shí)代性特點(diǎn)。缺少宏觀審慎職能的貨幣政策在“逆風(fēng)而動”時(shí)，不只是行為上的勢單力薄，更是政策方面的投注一擲。貨幣政策雖然作為金融穩(wěn)定的最大指導(dǎo)性動力，但是在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面政策功能并不完善，且在邏輯、時(shí)間和空間維度方面，都無法很好地預(yù)估與控制金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。只有把宏觀審慎政策融入貨幣政策框架內(nèi)，使其互相作用、互相融合，才能更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

（二）“雙支柱”目標(biāo)政策的權(quán)衡

傳統(tǒng)貨幣政策觀點(diǎn)把貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定劃成了等號[5]，即貨幣穩(wěn)定=金融穩(wěn)定；也就是說傳統(tǒng)的金融管理體系結(jié)構(gòu)是基于貨幣宏觀調(diào)控進(jìn)行的。這種單一性的政策方法并不完善，并隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融市場的不斷發(fā)展后，越來越顯現(xiàn)出其具有的弊端，尤其是當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)一體化后，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播性與貨幣宏觀調(diào)控的不穩(wěn)定性被廣泛地顯現(xiàn)出來，使得各國開始關(guān)注宏觀審慎，并把該政策融入貨幣政策之中，進(jìn)行了綜合性的宏觀調(diào)控與金融管理。

1.“雙支柱”在政策上的權(quán)衡

對于各國的金融管理機(jī)構(gòu)來說，一個(gè)重要且極具有現(xiàn)實(shí)意義的問題就是，如何讓貨幣政策與穩(wěn)健的宏觀審慎政策從規(guī)則上進(jìn)行結(jié)合。也就是說，如何讓這兩個(gè)支柱性目標(biāo)在同一經(jīng)濟(jì)體系下，在同一時(shí)空環(huán)境中，一同發(fā)揮作用，并針對經(jīng)濟(jì)和金融兩個(gè)方面，達(dá)成穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)。這兩個(gè)支柱型的政策，是否能在實(shí)踐應(yīng)用中達(dá)到合作的可能性，依靠的是金融管理部門的有效管理。近年來，全球各國的宏觀金融體系都在積極實(shí)施“貨幣”+“宏觀審慎”這種“雙支柱”型的金融管理政策框架，通過監(jiān)管部門的宏觀審慎政策，貨幣體系能夠得到更平穩(wěn)的發(fā)展，國家金融也相對處于平穩(wěn)狀態(tài)。與此同時(shí)，在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)體系下，把中央銀行作為兩個(gè)支柱的宏觀調(diào)控單位[6]，通過統(tǒng)一的管理以及一致性的協(xié)調(diào)政策，能夠更趨向于確?！半p支柱”政策執(zhí)行效果好、偏差小，也能夠更促進(jìn)二者之間的協(xié)作性與互補(bǔ)性。

2.“雙支柱”在未來金融與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的權(quán)衡

近年來網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展以及全球經(jīng)濟(jì)一體化，使得歐美等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境以某種潛移默化的方式傳遞到所有其他國家[7]，改變了很多人對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的認(rèn)知，大規(guī)模的借貸活動隨之也普遍出現(xiàn)在金融經(jīng)濟(jì)之中。高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高產(chǎn)出的商業(yè)經(jīng)濟(jì)給借貸金融帶來了發(fā)展，卻也在不同程度上破壞了各個(gè)國家的金融穩(wěn)定。而一旦風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)問題，那么直接帶來的就是資產(chǎn)泡沫，也能夠直接導(dǎo)致借貸金融危機(jī)。在此時(shí)，作為金融穩(wěn)定的支柱型政策，貨幣政策卻缺乏足夠的靈活性與個(gè)體性，很難通過直接的干預(yù)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的金融控制。所以，在未來的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)以及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下，須要有一個(gè)更加靈活的宏觀政策作為貨幣政策的輔助政策，與貨幣政策互補(bǔ)互助、互相權(quán)衡，有效控制潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，并給國家的安全與穩(wěn)定帶來更好的金融政策支持。

3.宏觀審慎是貨幣政策在時(shí)間維度上的權(quán)衡選擇

銀行信貸行業(yè)是金融行業(yè)的一個(gè)極為重要的組成部分[8]，針對銀行信貸行業(yè)的金融穩(wěn)定，需要依靠貨幣政策的宏觀調(diào)控來進(jìn)行，但是由于貨幣政策在時(shí)間維度上潛在的不確定性，而且對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力也有偏差，所以當(dāng)出現(xiàn)銀行信貸危機(jī)時(shí)，需要把宏觀審慎政策作為一種重要的宏觀調(diào)控政策來實(shí)施。同時(shí)，需要注意不能完全或過于依賴宏觀審慎，因?yàn)樵撜邔π刨J穩(wěn)定具有一定的時(shí)間限制性，會從時(shí)間方面導(dǎo)致信貸成本增加，給金融穩(wěn)定帶來一定的負(fù)面影響。

4. 貨幣與宏觀審慎相結(jié)合的政策權(quán)衡必要性

根據(jù)上面的介紹，可以看出來，無論是貨幣政策還是宏觀審慎都有自己的政策突出優(yōu)點(diǎn)，也都潛在一定的政策不足，因此在進(jìn)行宏觀政策確定與應(yīng)用時(shí)，不能單獨(dú)的只考慮一種政策，也不能死板的按照對半的分配方法進(jìn)行政策分配，而是需要結(jié)合兩大政策，使這兩個(gè)政策能夠積極配合。在“貨幣+宏觀審慎” 政策框架下，構(gòu)建更平穩(wěn)安全的金融政策環(huán)境，才能夠更方便、更積極地發(fā)揮“雙政策”的優(yōu)勢，才能通過宏觀調(diào)控而達(dá)到國家乃至全球的金融穩(wěn)定。

五、中央銀行在金融穩(wěn)定方面的職能作用

中央銀行是治理金融問題，促進(jìn)金融穩(wěn)定的一個(gè)核心工作機(jī)構(gòu)。它在具體的政策實(shí)踐中，承擔(dān)著貨幣政策的宏觀調(diào)控職能，同時(shí)也承擔(dān)著宏觀審慎政策的宏觀調(diào)控職能[9]。因此，中央銀行在金融穩(wěn)定方面，起到的決定性的作用。為了能夠保障“雙支柱”政策實(shí)施的穩(wěn)定性與有效性，中央銀行需要在兩個(gè)支柱型政策中進(jìn)行多目標(biāo)、多元化的權(quán)衡，并針對兩個(gè)政策的主體進(jìn)行單一性或者多元性的邏輯關(guān)系探討與融合，扮演好“雙支柱”的“鏈接”工具角色，以完善、均衡的“雙支柱”框架體系結(jié)構(gòu)，為金融穩(wěn)定做好服務(wù)，并為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會進(jìn)步做出更有力的貢獻(xiàn)。

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