“一帶一路”倡議下企業(yè)融資效應研究

李濤 陳海峰 劉灼

【摘 要】 習近平總書記提出“一帶一路”倡議，以此打造中國經(jīng)濟的新驅動力，構建國際經(jīng)濟新格局。文章將“一帶一路”倡議視為一項準自然實驗，運用PSM-DID模型，從微觀視角考察倡議提出后對企業(yè)的融資效應。研究發(fā)現(xiàn)：“一帶一路”倡議具有優(yōu)化微觀企業(yè)融資的金融改善效應。一方面，緩解了融資約束，降低了企業(yè)外部融資難度;另一方面，抑制企業(yè)內部稅收規(guī)避，同時推動其進行內部資本市場融資，優(yōu)化了企業(yè)內部融資行為。該結論豐富了政府干預金融發(fā)展的微觀機理研究，為“一帶一路”倡議深化和推進提供了決策依據(jù)。

【關鍵詞】 “一帶一路”倡議; 金融發(fā)展; 融資約束; 企業(yè)融資

一、引言

為構建新時代中國開放型經(jīng)濟新體制，培育參與和引領國際經(jīng)濟合作競爭新優(yōu)勢，習近平總書記提出建設“新絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的倡議。我國形成了對外經(jīng)貿(mào)合作的新格局，為我國與“一帶一路”沿線國家的國際金融合作提供了機遇：推進中國金融市場開放、加強國際金融合作以及推進金融工具的創(chuàng)新。

自凱恩斯學派的“政府干預理論”形成，政府與金融的關系已經(jīng)受到廣泛關注。學術界對此存在兩種截然不同的觀點。一種是金融抑制論。Arestis et al.[1-3]從銀行資源分配、銀行信貸決策以及金融資源投機等角度考察了政府干預對金融市場的各個方面的影響，結論認為過多的政府干預會加劇金融風險、降低資源配置效率，進而抑制金融發(fā)展。另一種是金融促進論。有學者認為政府在完善金融體系、維持金融秩序等方面的作用是市場機制所不能代替的，加強政府干預有利于促進金融持續(xù)健康的發(fā)展。但是這些學者多從宏觀的層面考察，并未從企業(yè)融資的角度來研究其對金融發(fā)展的微觀機理[4-6]。

本文基于微觀視角，以我國上市公司為樣本，探索“一帶一路”倡議對企業(yè)融資的政策效應。具體而言，以“一帶一路”倡議、金融發(fā)展以及企業(yè)融資效應為主線，運用雙重差分傾向得分匹配法（PSM—DID），實證研究政策對微觀企業(yè)融資的作用機制。本文的研究存在以下學術貢獻。第一，針對“一帶一路”倡議的研究多停留于理論和宏觀層面上，本文將追溯至微觀公司財務融資層面，為理解國家宏觀戰(zhàn)略與微觀企業(yè)行為之間的關系提供新的經(jīng)驗證明。第二，運用“準自然實驗”的雙重差分傾向得分匹配法（PSM—DID）解決了金融發(fā)展與企業(yè)融資效應之間可能存在的內生性問題。本文結論為探索金融改革的方向以及企業(yè)融資的優(yōu)化路徑提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與文獻綜述

20世紀60年代末，Ronald I.Mckinnon與E.S.肖提出金融發(fā)展理論，為研究金融與經(jīng)濟增長的關系提供了一般性的理論基礎。該理論經(jīng)過了金融結構理論、金融抑制理論的補充與發(fā)展，形成了較為完善的金融深化理論體系。金融深化理論的核心觀點是，有效的金融體制改革有利于提高社會經(jīng)濟增長總體效率。中央政府的金融體制改革適宜于擴大金融規(guī)模、優(yōu)化金融機構、創(chuàng)新金融工具，但存在尋租、腐敗等政府治理弊端。通過健全金融市場機制、完善政府監(jiān)管體系，形成金融和經(jīng)濟相互促進的帕累托最優(yōu)狀態(tài)。第一代麥金農(nóng)、肖學派主要關注利率管制與金融壓制，認為金融自由化可以促使經(jīng)濟增長。第二代麥金農(nóng)、肖學派則進一步聚焦于金融市場模型，從效用函數(shù)的視角研究金融機構與金融市場的形成機制。在此基礎上，部分學者在總結金融市場失敗原因后提出金融約束理論，指出僅依靠市場機制不能起到完善金融體系、維持金融秩序的作用，需要利用政府強制性、規(guī)范性的間接控制機制促進金融深化。大量研究表明：政府可以通過糾正市場機制無法涉及的金融市場盲區(qū)，規(guī)范金融市場運行，實現(xiàn)金融資源的有效利用和合理配置[7-8]。政府干預對宏觀金融發(fā)展的影響會作用于微觀企業(yè)對融資方式的選擇，具體體現(xiàn)在外部融資和內部融資。

（一）金融發(fā)展與企業(yè)外部融資

宏觀金融市場是微觀主體外部融資行為的外在表現(xiàn)，而金融深入發(fā)展則反向影響微觀企業(yè)的融資難度。結合“一帶一路”倡議對于金融發(fā)展帶來的影響，本文從規(guī)模和效率兩個方面探討金融發(fā)展緩解企業(yè)外部融資約束的作用機制。其一，金融發(fā)展所帶來資金供給量與金融中介機構的增加會形成規(guī)模效應，減少交易雙方的交易成本與信息成本，促進更多的信貸資本流入企業(yè)。一方面金融發(fā)展為金融市場創(chuàng)造出一大批高流動性、收益穩(wěn)定、風險性低的金融工具以及合約，刺激投資者增加貨幣供給量，擴大金融市場規(guī)模[9]。在“一帶一路”政策環(huán)境下，無論是金融市場國際化提高合約形成效率，還是金融工具創(chuàng)新以及貨幣合作提供多種融資渠道，都會促成潛在投資者把儲蓄向投資轉化，這使得企業(yè)的外部金融供給量更加充裕，進而降低其所受融資約束程度[10]。另一方面，金融中介機構的增加，能通過促進收集和處理信息的便利化以降低信息成本，減少企業(yè)外部融資成本。Enrichetta[11]認為借貸雙方之間的地理位置距離的緊密會使得金融機構易于收集借款者的信息，從而降低監(jiān)督和審批成本。在現(xiàn)實中，“一帶一路”背景下的金融機構合作，有利于國際金融機構在各地區(qū)成立分支機構，這增加了企業(yè)以較低的成本獲得資金的可能性，從而緩解了企業(yè)融資約束程度。其二，金融發(fā)展有助于減少金融市場中合約不完備以及信息不對稱的問題，提高資金分配效率，增加企業(yè)融資機會[12]。投資者可能會出于以下考慮而減少市場投資，即企業(yè)可能將籌集到的資金進行盲目地擴張性投資，或者為滿足個人利益最大化而選擇高風險高回報的項目，無疑，這增加了投資者無法獲取收益的風險。“一帶一路”政策推動國際金融合作，在社會治理以及經(jīng)濟治理體系的基礎上融入國際治理，促使企業(yè)增強會計信息質量，改善信息不對稱問題，緩解外部融資約束。綜上所述，金融發(fā)展通過擴大金融資源供給量、增加金融機構數(shù)量以及緩解信息不對稱程度，擴大了金融市場規(guī)模、促進金融市場運行效率，從而使得企業(yè)所面臨的融資約束問題得到緩解。

（二）金融發(fā)展與企業(yè)內部融資

為了緩解融資約束帶來的資金壓力，企業(yè)則會更加關注于企業(yè)的內部資本即持有的現(xiàn)金流量[13]。稅收規(guī)避是企業(yè)外部融資的一種最有效的替代[14]。因為稅收支出占企業(yè)利潤的1/4，如果企業(yè)能將部分稅收留在企業(yè)內部，而非繳納給政府時，企業(yè)可利用的資金自然會增多。隨著金融發(fā)展所帶來的外部融資約束的緩解，企業(yè)的避稅行為也應該會隨之下降。一方面，從稅收規(guī)避的邊際收益角度分析，企業(yè)采取稅收規(guī)避的機會主義行為是基于“成本—收益”權衡的結果。金融發(fā)展促使的外部市場監(jiān)督更為嚴格，企業(yè)進行稅收規(guī)避面臨更大的風險成本，稅收規(guī)避的邊際融資效益隨之減少。根據(jù)理性選擇理論，企業(yè)高管作為理性人會傾向于選擇資金充裕、風險較低的外部融資，其稅收規(guī)避動機將得到削弱[15]。另一方面，從稅收規(guī)避的執(zhí)行機制來看，企業(yè)的稅收規(guī)避行為會對其外部融資產(chǎn)生抑制作用。企業(yè)一般通過操縱相關成本和收入來降低應稅收入，從而達到稅收規(guī)避的目的。這一行為所導致較低的會計信息質量會加劇借貸雙方信息不對稱程度，最終影響到企業(yè)外部融資成本與融資規(guī)模。因此，企業(yè)會為了獲得更多的外部融資，減少內部稅收規(guī)避行為。

此外，惡劣金融環(huán)境下籌資難度和籌資成本會顯著上升，企業(yè)一般會選擇以內部資本市場代替外部資本市場。但隨著金融發(fā)展水平的提升，內部資本市場的融資功能可能會受到影響。（1）機制替代效應。由于不完善資本市場所導致的契約基礎和信息環(huán)境缺失，企業(yè)形成的內部資本市場將替代低效率的外部資本市場。然而，隨著“一帶一路”倡議下國際金融監(jiān)管合作的不斷深入，契約基礎和信息環(huán)境在國際治理體系下得到改善，促使外部金融市場代替內部資本市場成為企業(yè)主要的融資市場。（2）代理成本效應。代理成本理論認為，外部資本市場的效率往往高于內部資本市場。“一帶一路”倡議下的金融發(fā)展會緩解外部融資約束，企業(yè)融資將轉向效率更高的外部資本市場。可見，內部資本市場融資方式可能會隨著金融發(fā)展而減弱。

三、研究設計

（一）雙重差分傾向得分匹配法

本文采用雙重差分傾向得分匹配法（PSM-DID）進行政策效應評估。其包括傾向評分匹配（PSM）和雙重差分估計（DID）兩個步驟，具有如下優(yōu)勢：一是避免了由于雙重差分法對樣本的平均取值，而對政策效應評估結果帶來的誤差;二是控制了被解釋變量與控制變量之間可能存在多重共線性問題。該方法使用的關鍵在于實驗組和對照組的選擇以及政策沖擊時間的確定。首先，選擇實驗組和對照組。根據(jù)不同區(qū)域的經(jīng)濟功能和地理位置，《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》劃分了“一帶一路”重點建設省份①。因此，把劃入重點建設省份的上市公司定義為實驗組（Treated Group），非重點建設省份的上市公司定義為對照組（Comparison Group）。其次，確定政策沖擊時間。2013年“一帶一路”倡議作為一種政府頂層設計和外交理念被提出，2015年《愿景與行動》發(fā)布之后進入實質性建設階段。因此，2015年較為適宜作為政策沖擊時間。

（二）企業(yè)融資效應評估模型

采用雙重差分傾向得分匹配法（PSM-DID），建立企業(yè)融資政策效應評估模型。引入金融發(fā)展（Jrfz）與政策變量（Treat×Year）的交互項，測度以“政策實施—金融發(fā)展—企業(yè)融資”為主線的政策傳導效應。

模型1、模型2分別用于考察企業(yè)外部融資和內部融資的政策傳導效應。其中，Wbrz和Nbrz分別表示企業(yè)外部、內部融資;Treat×Year×Jrfz為金融發(fā)展與政策變量的交互項;Z是影響企業(yè)融資的一組隨時間變化的控制變量，包括投資機會（Q）、銷售收入（Sale）、流動資產(chǎn)（Ldzc）、盈利能力（Ylnl）、資產(chǎn)結構（As）、公司規(guī)模（Gsgm）、成長性（Czx）等。企業(yè)外部融資方面的政策傳導效應體現(xiàn)在系數(shù)β3;企業(yè)內部融資方面的政策傳導效應體現(xiàn)在系數(shù)χ3。

（三）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

樣本選取2008—2017年滬深交易所A股非金融上市公司。（1）剔除ST、PT、？觹ST等存在非正常交易的公司;（2）剔除銀行、保險、證券等資本支出和結構存在明顯差異的公司;（3）為避免實證結果受異常避稅動機的干擾，剔除資不抵債（Lev>1）的公司。最終剩余1 006家公司共10 060個觀察值。相關數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫。為減少異常值影響，對數(shù)據(jù)進行1%縮尾處理。描述性統(tǒng)計相關結果見表2：融資約束、稅收規(guī)避及內部資本市場融資的均值都大于0，說明上述三種融資行為均存在于樣本公司。

四、“一帶一路”與企業(yè)融資：外部融資與內部融資效應

（一）金融發(fā)展與企業(yè)融資的衡量

1.金融發(fā)展

本文對金融發(fā)展指標的衡量包含金融市場和融資渠道兩個維度。一是金融市場，從金融規(guī)模和金融效率兩個方面進行刻畫。金融規(guī)模指標以金融相關比率（Fir）來度量：金融資產(chǎn)總額/GDP，該指標越大說明金融市場資金規(guī)模越大;金融效率指標以金融系統(tǒng)效率（Fe）指標來度量：金融機構存款額/金融機構貸款額，其取值越大說明資金的轉換效率越高。二是融資渠道，從銀行信貸（Loan）和股票市場（Stra）兩個方面進行刻畫。銀行信貸（Loan）：金融機構貸款額/GDP，表示銀行機構貸款的投放規(guī)模，這是企業(yè)融資的首要渠道;股票市場（Stra）：股票市場成交金額/GDP，該指標越大意味著企業(yè)通過股票市場融資規(guī)模越大。

2.企業(yè)融資

為了檢驗“一帶一路”倡議下金融發(fā)展對企業(yè)融資效應的影響，本文將企業(yè)融資細分為外部融資（Wbrzi，t）和內部融資（Nbrzi，t）。外部融資以融資約束作為衡量指標，融資約束越大代表企業(yè)外部融資越難。內部融資以稅收規(guī)避和內部資本市場融資作為衡量指標。

（1）企業(yè)外部融資的度量

企業(yè)外部融資約束通過SA指數(shù)進行計算。該指數(shù)具有緩解內生性問題的優(yōu)勢，其絕對值與融資約束程度正相關[16]。計算模型如下：

（2）企業(yè)內部融資的度量

內部融資由稅收規(guī)避和內部資本市場融資兩個維度進行刻畫。其中，稅收規(guī)避采用葉康濤等[14]的方法計算。

其中，稅收規(guī)避（BTD）=（利潤總額-應納稅所得額）/總資產(chǎn);應計利潤（tacc）=（凈利潤-凈現(xiàn)金流）/總資產(chǎn)。μi表示會計年度的殘差均值，ξi，t表示殘差對平均殘差的偏離程度。DBTD的優(yōu)點在于可以衡量BTD中不被應計利潤解釋的部分，即更加準確地代表稅收規(guī)避，其值與企業(yè)稅收規(guī)避程度正相關。

內部資本市場融資采用謝軍等[17]的方法計算。內部資本市場融資（ICM）=關聯(lián)方應付應收金額總和/企業(yè)期初總資產(chǎn)。內部資本市場的融資活躍度可以很好地體現(xiàn)于企業(yè)集團內部資金流動，因此用此法來度量內部資本市場融資（ICM）較為合理。

（二）傾向得分匹配處理

本文進行PSM的實驗組共有18個地區(qū)和672家上市公司，對照組共有13個地區(qū)和334家上市公司，通過Logit模型來估計傾向得分，并采用核匹配法確定權重。為保證PSM匹配結果可靠，必須滿足“條件獨立性”的前提，即2015年前后實驗組和對照組在匹配變量上不存在顯著差異，變量的選取與核匹配才有效。由此，本文進行了平衡性檢驗。匹配后估計變量的標準誤差在10%的水平顯著;T檢驗也表明估計變量之間不存在顯著差異，表明本文的核匹配方法是有效的。此時，實驗組和對照組在2015年前具有基本一致的特征，政策實施的概率相近，從而可以相互比較。

PSM分析需要進行Logit回歸確定匹配變量。參考金融發(fā)展與企業(yè)融資效應的相關研究，本文選取了以下控制變量：（1）政府支出（Gov）：政府支出會影響一國經(jīng)濟發(fā)展，對金融發(fā)展可能有一定的影響;（2）國有比重（State）：該比重的提高可能會吸引更多貸款發(fā)放而使得金融規(guī)模增大;（3）經(jīng)濟增長（Rgdp）：用以反映一個地區(qū)的總體經(jīng)濟發(fā)展狀況;（4）企業(yè)名義所得稅率（Rate）：稅收優(yōu)惠會顯著地影響到企業(yè)的名義所得稅率，進而會對企業(yè)的實際所得稅率產(chǎn)生影響;（5）盈利能力（Ylnl）：利潤越大企業(yè)能從稅收規(guī)避中獲得更多的收益，其稅收規(guī)避的動機越強;（6）公司規(guī)模（Gsgm）：大企業(yè)更容易受到稅務監(jiān)管部門的關注，從而減少稅收規(guī)避動機;（7）資產(chǎn)負債率（Lev）：企業(yè)資產(chǎn)負債率越高，避稅動機越強;（8）投資收益（Roi）：由稅法規(guī)定的部分免稅收益導致投資收益越多，稅負越低。

（三）外部融資效應

在PSM處理的基礎上，對模型1進行DID檢驗。表3列示了“一帶一路”倡議下區(qū)域金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的平均處理效應估計結果，其中Ⅰ為未加入控制變量的回歸結果，Ⅱ為加入控制變量的回歸結果。實證有如下發(fā)現(xiàn)：

首先，金融規(guī)模與企業(yè)融資約束的影響。無論是否加入控制變量，交互項Fir×treat×time的系數(shù)均顯著為負，表明“一帶一路”倡議下金融規(guī)模的擴大會顯著降低企業(yè)融資約束。信息不對稱理論認為，內外部融資成本差異導致企業(yè)融資約束。金融規(guī)模擴大帶來資金供給增加會降低外部資金成本，從而抑制外部融資約束。其次，融資渠道與企業(yè)融資約束的影響。交互項Loan×treat×time、Stra×treat×time的系數(shù)均為負，表明銀行信貸（Loan）和股票市場（Stra）均會抑制企業(yè)融資約束。進一步發(fā)現(xiàn)，銀行信貸的回歸系數(shù)顯著，而股票市場的回歸系數(shù)并不顯著。這意味著相比于股票市場，銀行信貸對融資約束具有顯著抑制作用。究其原因，企業(yè)會因融資的時間成本和交易成本的考慮，而傾向于選擇銀行信貸融資，而且樣本期間銀行信貸的規(guī)模與效率優(yōu)于股票市場。因此，銀行信貸顯著地抑制企業(yè)融資約束，促進企業(yè)的外部融資。最后，控制變量對企業(yè)融資約束的影響。觀察控制變量的回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn)：流動資產(chǎn)顯著緩解企業(yè)融資約束，說明流動資產(chǎn)比例提高會減少企業(yè)對于外部資金的依賴，進而對企業(yè)融資約束產(chǎn)生抑制作用;公司規(guī)模越大越容易獲得外部融資機構的信任，因此可以顯著緩解企業(yè)融資約束。

（四）內部融資效應

1.稅收規(guī)避行為

“一帶一路”倡議對企業(yè)稅收規(guī)避的估計結果列示于表4。研究結果表明：首先，金融規(guī)模對稅收規(guī)避的影響。無論是否加入控制變量，F(xiàn)ir×treat×time的系數(shù)均顯著為負，這表明金融規(guī)模的擴大抑制了公司利用稅收規(guī)避增加企業(yè)現(xiàn)金流量的行為。究其原因，推測是該倡議緩解外部融資約束和提升外部監(jiān)督所致。其次，融資渠道對稅收規(guī)避的影響。Loan×treat×time和Stra×treat×time的系數(shù)為負，說明銀行信貸和股票市場都會對企業(yè)稅收規(guī)避產(chǎn)生抑制作用。銀行信貸在1%水平上顯著，而股票市場并不顯著。這可能是因為股票市場并未對企業(yè)外部融資約束產(chǎn)生顯著的緩解作用，進而無法顯著影響企業(yè)稅收規(guī)避。最后，控制變量對稅收規(guī)避的影響。名義利率、資產(chǎn)負債率、資本密度、企業(yè)是否虧損的回歸系數(shù)為正數(shù)且顯著;規(guī)模、應計利潤負數(shù)且顯著，說明外部稅收優(yōu)惠以及企業(yè)內部良好的經(jīng)營管理使企業(yè)減少避稅行為。

2.內部資本市場

“一帶一路”倡議下金融發(fā)展與企業(yè)內部資本市場融資的DID檢驗回歸結果列示于表5。研究結果表明：首先，金融規(guī)模對稅收規(guī)避的影響。無論是否加入控制變量，F(xiàn)ir×treat×time的系數(shù)顯著為正，說明金融規(guī)模發(fā)展對企業(yè)內部資本市場融資具有顯著推動作用。其次，融資渠道對稅收規(guī)避的影響。Loan×treat×time、Stra×treat×time的系數(shù)不顯著為正，說明銀行信貸和股票市場對企業(yè)內部資本市場融資發(fā)揮不顯著促進作用。實證結果與理論分析不一致，本文基于“契約理論”來解釋這一現(xiàn)象。由于內部資本市場會減少相應的交易成本和信息成本，增強企業(yè)在國際市場上的競爭力，因此，在國際化進程中，企業(yè)有足夠的動機聯(lián)合組成集團，在內部資本市場上籌集資金。

五、結論和啟示

金融合作是“一帶一路”建設的重點合作內容，旨在深化“資金融通”合作優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境。本文基于2008—2017年滬深A股上市公司樣本，利用雙重差分傾向得分匹配法，從微觀企業(yè)的視角考察了“一帶一路”倡議對企業(yè)融資的政策效應。本研究主要有以下結論和啟示：

從企業(yè)內部和外部融資兩個角度來衡量發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”倡議改善了企業(yè)融資。對于外部融資，該政策擴大銀行信貸規(guī)模緩解了企業(yè)外部融資約束，而股票市場并未產(chǎn)生顯著影響。不平衡的金融體系和不完善的管理制度是中國金融市場的顯著特點，其中相比于銀行信貸，更為復雜的股票市場改革則相對緩慢、困難。因此，政府干預金融建設的政策效應初見成效于銀行信貸的研究結論與邏輯推理一致。對于內部融資，該政策會抑制企業(yè)稅收規(guī)避行為以及促進內部資本市場融資。外部融資環(huán)境的改善以及金融監(jiān)管力度的提升，較大程度降低了企業(yè)通過稅收規(guī)避獲取內部現(xiàn)金流的邊際收益，該行為得到抑制。此外，“一帶一路”倡議優(yōu)化國內金融環(huán)境的同時也給國內企業(yè)帶來了激烈的國際競爭。企業(yè)集團化形成的內部資本市場有助于優(yōu)化資源配置，減少融資的信息成本和交易成本，提升企業(yè)國際競爭力。

【參考文獻】

[1] ARESTIS P，LVINFEL A，LUINTEL K.Does Financial structure matter？[C]//Money Macro and Finance（MMF） Research Group conference 2004，2004.

[2] 紀志宏，周黎安，王鵬，等.地方官員晉升激勵與銀行信貸——來自中國城市商業(yè)銀行的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究，2014（1）：1-15.

[3] 劉文革，周文召，仲深，等.金融發(fā)展中的政府干預、資本化進程與經(jīng)濟增長質量[J].經(jīng)濟學家，2014（3）：64-73.

[4] 胡永平，王蕾.金融發(fā)展、政府補助與企業(yè)研發(fā)投入——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究[J].重慶理工大學學報（社會科學版），2019，33（9）：71-78.

[5] ALLEN F，QIAN J，QIAN M.China's financial system：past，present，and future[J/OL].SSRN Electronic Journal，2007.

[6] 乾惠敏，林瑤.新金融工具準則對上市公司財務信息影響分析——以四大保險公司為例[J].會計之友，2018（5）：139-141.

[7] 林毅夫，任若恩.東亞經(jīng)濟增長模式相關爭論的再探討[J].經(jīng)濟研究，2007（8）：4-12，57.

[8] 徐忠.新時代背景下中國金融體系與國家治理體系現(xiàn)代化[J].經(jīng)濟研究，2018，53（7）：4-20.

[9] 向為民，周爽.金融發(fā)展對我國區(qū)域城鎮(zhèn)化的影響[J].重慶理工大學學報（社會科學），2019，33（2）：37-47.

[10] 張三峰，張偉.融資約束、金融發(fā)展與企業(yè)雇傭——來自中國企業(yè)調查數(shù)據(jù)的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究，2016（10）：111-126.

[11] ENRICHETTA RAVINA.Love & loans：the effect of beauty and personal characteristics in credit markets[J/OL].Ssrn Electronic Journal，2012.

[12] 孫曉華，王昀，徐冉.金融發(fā)展、融資約束緩解與企業(yè)研發(fā)投資[J].科研管理，2015，36（5）：47-54.

[13] MYER，MAJLUF.Public policy，political connections and effective tax rates：longitudinal evidence from Malaysia[J].Journal of Accounting and Public Policy，2006，25（5）：574-595.

[14] 葉康濤，劉行.公司避稅活動與內部代理成本[J].金融研究，2014（9）：158-176.

[15] 付佳，劉慧.金融發(fā)展、稅收規(guī)避與銀行信貸增長——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融論壇，2016，21（8）：23-32.

[16] HADLOCK C J，PIERCE J R.New evidence on measuring financial constraints：moving beyond the KZ index[J].The Review of Financial Studies，2010，23（5）：1909-1940.

[17] 謝軍，黃志忠.宏觀貨幣政策和區(qū)域金融發(fā)展程度對企業(yè)投資及其融資約束的影響[J].金融研究，2014（11）：64-78.