長江經濟帶金融發(fā)展對OFDI的影響研究
——基于金融規(guī)模、結構和效率的視角

2021-01-28 02:30:40楊巧

黃岡師范學院學報 2021年1期

楊巧

(黃岡師范學院商學院，湖北黃岡 438000)

長江經濟帶橫跨我國東中西三大區(qū)域，東起上海，西至云南，覆蓋上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、云南、貴州等11省市，面積約205萬平方公里，占全國的21%， 2018年末，長江經濟帶人口總量約占全國總人口的43%，2018年GDP約占全國GDP總量的45%。改革開放以來，長江經濟帶已發(fā)展成為我國綜合實力最強、戰(zhàn)略支撐作用最大的區(qū)域之一，具有獨特的優(yōu)勢和巨大的發(fā)展?jié)摿Α?014年9月，國務院印發(fā)《關于依托黃金水道推動長江經濟帶發(fā)展的指導意見》，部署將長江經濟帶建設成為具有全球影響力的內河經濟帶、東中西互動合作的協(xié)調發(fā)展帶、沿海沿江沿邊全面推進的對內對外開放帶和生態(tài)文明建設的先行示范帶。該意見提出七項重點任務，其中第五項是培育全方位對外開放新優(yōu)勢。2016年9月，《長江經濟帶發(fā)展規(guī)劃綱要》正式印發(fā)，該綱要中再次提到要努力構建全方位開放新格局。本文認為培育長江經濟帶全方位對外開放新優(yōu)勢和構建全方位對外開放新格局的一個重要方面就是培育OFDI(Outward Foreign Direct Investment，對外直接投資)優(yōu)勢，促進對外直接投資發(fā)展。2016年和2018年，習近平總書記分別在重慶和武漢主持召開長江經濟帶發(fā)展座談會并發(fā)表重要講話，他強調，推動長江經濟帶發(fā)展是黨中央作出的重大決策，是關系國家發(fā)展全局的重大戰(zhàn)略。因此，在黨中央高度關注長江經濟帶發(fā)展，提出要努力構建全方位對外開放新格局的背景下，研究長江經濟帶金融發(fā)展對OFDI的影響并據此提出促進長江經濟帶OFDI發(fā)展的政策建議,對于促進長江經濟帶形成對外開放新格局具有非常重要的實際意義。

一、國內外研究現狀

關于金融發(fā)展與OFDI之間的關系，目前學術界并沒有得出一致的結論。總體而言，大多數學者的研究都得出金融發(fā)展促進了企業(yè)OFDI的結論。Manova將金融發(fā)展程度納入“新新貿易理論”中的企業(yè)異質性模型中，分析得出金融發(fā)展對企業(yè)出口和OFDI有正向影響[1]。王偉和孫大超等采用67個國家1990-2009年的跨國面板數據，分析得出金融發(fā)展存量和活躍度促進了企業(yè)海外直接投資[2]。部分學者通過對低金融發(fā)展水平的國家和高金融發(fā)展水平的國家進行比較后發(fā)現，高金融發(fā)展水平的國家更傾向于進行對外直接投資。金融發(fā)展水平高的國家產出轉化為投資者紅利的比例更高，產生的投資收益更大，在全球的資本供給能力越強[3]，因而對企業(yè)出口和對外直接投資的促進作用更大；金融發(fā)展程度高的國家能夠為企業(yè)提供更全面的保險，為企業(yè)應對投資風險提供保障，金融發(fā)展水平高的國家更傾向于持有高風險和高收益的資產如OFDI，而金融發(fā)展水平低的國家則傾向于持有低風險的證券資產，因此風險控制后高金融發(fā)展水平的國家的投資收益率要高于低金融發(fā)展水平的國家[4]。Ju and Wei認為金融利率與邊際資本收益之間的資本“楔”在金融發(fā)展水平較低的國家普遍存在，因此金融發(fā)展程度不高的國家更傾向于將資本投向一些低風險和低收益的資產如發(fā)達國家債券，發(fā)達國家相對發(fā)展中國家受資本“楔”的影響較小，資本的使用以對外直接投資為主[5]。還有學者研究發(fā)現金融發(fā)展對不同經濟體OFDI的影響機理不同。王昱和成力為認為金融發(fā)展可以促進對外直接投資，但對不同經濟體的影響機理不同[6]。蔣冠宏和張馨月也利用全球161個國家的數據研究得出金融發(fā)展對OFDI具有顯著促進作用，而且發(fā)達和發(fā)展中國家存在著一些差異[7]。王昱等利用全球跨國面板數據研究得出金融規(guī)模發(fā)展對不同經濟體OFDI影響機理不同的結論。其中發(fā)展中國家的對外直接投資主要受信貸規(guī)模的影響，而發(fā)達國家的對外直接投資主要受股市規(guī)模的影響，金融發(fā)展規(guī)模對企業(yè)對外直接投資的影響會因為金融效率的提高而增大[8]。另一部分學者則是研究了中國金融發(fā)展對OFDI的影響，總體得出了金融發(fā)展促進了中國OFDI的結論，但是金融發(fā)展的不同指標對OFDI的影響不同，對中國不同地區(qū)OFDI的影響也不同。杜思正等則是基于投資國的視角考察了中國金融發(fā)展、資本效率及其交互效應對OFDI的影響，證實了金融發(fā)展顯著提高了中國的OFDI水平[9]。陳琳和朱一帆考察了金融發(fā)展對中國OFDI的影響后得出：間接融資規(guī)模對中國OFDI有顯著為正的影響，而直接融資的影響不明顯。分地區(qū)看，間接融資規(guī)模和直接融資規(guī)模都對東部和中部地區(qū)的OFDI有顯著的正向影響，融資效率的作用不明顯，而金融發(fā)展對西部地區(qū)的OFDI沒有促進作用[10]。

還有學者則從發(fā)展中國家經濟失衡的視角，認為金融抑制才是促使發(fā)展中國家對外直接投資的重要原因。王勛認為發(fā)展中國家的金融抑制是促進他們對外直接投資的重要因素，由于發(fā)展中國家技術水平相對落后及金融發(fā)展比較滯后，這些國家的企業(yè)在國內缺乏投資機會，但是通過選擇OFDI可以從國外獲取相關的技術還有豐富的資源等要素，從而可以提高企業(yè)在國內的生產率[11]。類似的，黃益平認為金融抑制可能導致國家的儲蓄超過投資，也就存在經常項目順差。當發(fā)展中國家存在資本過剩時，他們就會選擇對外直接投資，發(fā)展中國家對外直接投資的規(guī)模與其金融抑制的程度和隨之產生的外部順差呈正相關關系[12]。

當前學術界對于金融發(fā)展和OFDI關系的研究已經取得了一些具有啟示性意義的成果，但是在金融發(fā)展是促進還是抑制OFDI上還存在一定的分歧，而且基本上都是從跨國層面或者中國整體層面對兩者之間關系進行研究，鮮有基于某一區(qū)域或地區(qū)的研究，另外在實證方法上大多忽視了經濟變量間的空間相關性以及動態(tài)發(fā)展性。而本文則基于金融規(guī)模、結構和效率的三重視角，在理論層面系統(tǒng)闡釋了金融發(fā)展對OFDI的影響機理，在實證層面以長江經濟帶為研究對象，建立動態(tài)空間面板模型，基于金融規(guī)模、結構和效率三重視角構建金融發(fā)展指標，全面考察金融發(fā)展和OFDI 之間的關系，以求在一定程度彌補現有研究的缺陷。

二、金融發(fā)展影響OFDI的機理分析

(一)金融規(guī)模影響OFDI的機理首先，金融規(guī)模擴大能夠緩解企業(yè)OFDI的融資約束，降低融資成本。一國金融規(guī)模的擴大(銀行信貸規(guī)模、股市規(guī)模和債券市場規(guī)模)能夠為企業(yè)OFDI提供企業(yè)所需的投資資本，緩解資金約束。銀行信貸規(guī)模的擴大給企業(yè)提供了更多的間接融資機會，尤其是在許多發(fā)展中國家，融資渠道主要是依賴銀行信貸這種方式，因此銀行信貸規(guī)模對緩解企業(yè)對外直接投資過程中的融資約束的作用更大；而股市規(guī)模和債券發(fā)行規(guī)模的擴大則為企業(yè)提供了更多直接融資的機會；同時，金融規(guī)模的擴大會使企業(yè)OFDI過程中的融資成本下降，因為金融規(guī)模的擴大會帶來規(guī)模經濟效應，降低了企業(yè)的融資成本。

其次，金融規(guī)模擴大能夠提高企業(yè)的投資效率，降低企業(yè)OFDI的風險。首先，隨著金融發(fā)展規(guī)模的擴大，金融機構競爭更加激烈，在激烈的競爭中，金融機構識別和評估項目風險的能力、加強風險監(jiān)管的能力得到增強，通過增加信息傳遞減少信息不對稱[13]，降低了信息不對稱帶來的風險從而優(yōu)化了資本配置，外部融資成本得以下降，引導資本流向風險適度、回報率更高的優(yōu)質項目[14]，提高投資效率；另外，金融發(fā)展規(guī)模擴大可以為OFDI提供風險保障。隨著金融發(fā)展規(guī)模的擴大和發(fā)展水平的提高，尤其是保險類金融機構規(guī)模的擴張，金融市場上出現了更加豐富和完善的保險、擔保產品，為企業(yè)對外直接投資提供了良好的風險保障。

(二)金融結構影響OFDI的機理首先，金融結構的優(yōu)化提高了企業(yè)OFDI的效率。企業(yè)的外部融資渠道主要有以股票、債券為主的直接融資方式和以銀行信貸為主的間接融資方式。隨著金融結構的優(yōu)化，股票、債券等直接融資方式的比重會逐漸上升，間接融資的比重則會不斷下降。銀行信貸這種間接融資方式利用了銀行的吸儲能力，但由于資金供需雙方無法直接溝通，雙方信息不對稱，投資者無法控制資金的風險，完全依賴銀行的風險識別和監(jiān)管能力，提高了融資成本。而股票、債券等直接融資方式的溝通和監(jiān)督成本要低于間接融資方式，因為直接融資方式是資金的供需雙方根據彼此掌握的信息直接建立關系，融資人需要接受投資人的監(jiān)督，因此會促使投資者在投資項目選擇上進行嚴格考察和評估，選擇優(yōu)質投資項目，在對外投資過程中不斷創(chuàng)新，提高對外直接投資的效率；其次，金融結構的優(yōu)化滿足了企業(yè)OFDI過程中的長期融資需求。對外直接投資相對國內投資一般周期更長，資金需求量大，風險也相對更大，特別是一些投資周期較長的項目，更是如此。因此對外直接投資企業(yè)一般都希望能獲得中長期融資來滿足他們在OFDI過程中的資金需求，而銀行信貸在期限上相對較短，難以滿足企業(yè)投資周期較長的項目的資金需求；而股票和債券的資金期限較長，融資數額一般也更大，更符合企業(yè)OFDI過程中的長期融資需求。

(三)金融效率影響OFDI的機理首先，金融效率的提高使企業(yè)間接融資成本下降。隨著金融發(fā)展水平的提升，銀行等金融機構的規(guī)模不斷擴大，成本降低，金融機構將儲蓄轉化為企業(yè)投資的效率得以提高，降低了資金在金融體系內部循環(huán)，使資金更容易進入實體部門，降低了企業(yè)的間接融資成本也就是貸款成本，因此存貸比的提高一方面使企業(yè)更容易獲取信貸融資，另一方面使得企業(yè)貸款成本下降，進而促進了企業(yè)OFDI。

其次，金融效率的提高優(yōu)化了資本配置效率。金融發(fā)展使金融機構之間的競爭更為激烈，在相互競爭中金融機構的信息搜集和處理能力得到提升，降低了金融市場中的信息不對稱和交易成本。這樣金融機構更容易對企業(yè)和投資項目進行較準確地評估，將信貸資金投向優(yōu)質企業(yè)和收益更高的項目，提高資本配置效率。Love研究發(fā)現金融發(fā)展能夠減少企業(yè)的“道德風險”及“逆向選擇”問題，進而減少資本市場不完全所導致的信息不對稱，降低企業(yè)OFDI的融資成本[15]。

三、模型設定和變量選取

(一)計量模型構建本文中我們使用了來自中國長江經濟帶9省2市在2003-2017年的面板數據(個別缺失的數據通過插值法補齊)來分析金融發(fā)展對OFDI的影響。在借鑒已有文獻的基礎之上，本文設定的動態(tài)空間面板回歸模型如下：

+γlnFINit+βlnZit+μit

(1)

其中，FINit代表各地區(qū)的金融發(fā)展水平，Zit表示控制變量，包括外貿依存度，人均GDP，匯率，CPI及研發(fā)支出水平。ρ為空間自回歸系數。

(二)變量選取和數據來源本文以長江經濟帶(包括9省和2個直轄市)為研究對象，考察長江經濟帶金融發(fā)展對OFDI的影響。本文選取的變量如下：

1.解釋變量和被解釋變量。被解釋變量為OFDI，本文使用各省(自治區(qū)、直轄市)OFDI流量。主要解釋變量為金融發(fā)展，本章從省際金融規(guī)模、結構和效率三個方面構建金融發(fā)展的分項指標，來全面反映金融發(fā)展對OFDI的影響，其中省際金融發(fā)展規(guī)模分別使用金融機構本外幣貸款余額占GDP的比重(FIN-scale1)、各省份股票市值占GDP的比重(FIN-scale2)以及各省份原保費收入占GDP的比重(FIN-scale3)來衡量；省際金融結構使用直接融資額占地區(qū)社會融資總額的比重即(地區(qū)股票融資額+地區(qū)債券融資額)/地區(qū)社會融資總額(FIN-stru1)以及直接融資與間接融資之比即(地區(qū)股票融資額+地區(qū)債券融資額)/地區(qū)貸款融資額(FIN-stru2)來表示；省際金融效率用非國有企業(yè)貸款比重(FIN-eff1)以及金融機構存貸比即金融機構本外幣貸款余額與金融機構本外幣存款余額之比來衡量(FIN-eff2)，由于沒有公布非國有部門企業(yè)貸款的相關數據，本文借鑒李梅的方法，假設全部信貸都分配到國有企業(yè)和非國有部門，而且投到國有企業(yè)的信貸與國有企業(yè)的固定資產投資額成正比，那么非國有部門的信貸占GDP的比例就可以用扣除國有企業(yè)的信貸占比來表示，即非國有企業(yè)貸款比重=金融機構貸款總額/GDP×(1-國有經濟固定資產投資額/全社會固定資產投資額)[16]。OFDI數據來自歷年《中國商務年鑒》，金融發(fā)展相關數據來自《中國金融年鑒》以及《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》。

2.控制變量。

一是外貿依存度(TRADE)。施炳展，齊俊妍認為金融發(fā)展水平的提升可以促進企業(yè)從不出口到出口，進一步地又會降低企業(yè)國際化的固定成本，促進企業(yè)由出口向對外直接投資轉變，也就是說對外貿易活動會影響對外直接投資[17]。在此用進出口總額占GDP比重來反映各地區(qū)對外貿易狀況。

二是人均GDP(GDPPC)。人均GDP水平反映了一國的經濟發(fā)展水平，母國經濟發(fā)展水平越高，越能夠給企業(yè)對外直接投資提供良好的資本和風險保障。

三是匯率(ER)。匯率提高時，人民幣會貶值，企業(yè)對外直接投資成本上升，一定程度上抑制了企業(yè)對外直接投資。匯率用人民幣對美元的年平均匯率來表示。

四是物價水平(CPI)。本文用消費價格指數CPI來反映物價水平，一國物價水平越高，投資成本也越高，企業(yè)就會尋找生產成本更低的國家和地區(qū)投資，對外直接投資會增加。

五是研發(fā)支出水平(R&D)。在此以各省份歷年研發(fā)內部支出占GDP的比值來反映各省的研發(fā)支出水平，研發(fā)支出的增加有助于提高企業(yè)的生產率，新新貿易理論認為，生產率越高的企業(yè)越容易進行對外直接投資。

以上控制變量數據都來自國家統(tǒng)計局網站或者各省統(tǒng)計年鑒，其中對進出口總額，人均GDP和外商直接投資的數據都進行了對數處理。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計量

(三)主要變量的空間相關性檢驗本文擬使用空間計量方法進行回歸分析，一般可以通過計算相關變量的Moran’s I指數和Geary's c指數來檢驗其是否存在空間自相關性以判斷此方法是否可行。為了更好地反映現實中發(fā)達地區(qū)與非發(fā)達地區(qū)之間相互影響的非對稱性，這里主要基于經濟-地理距離權重矩陣對樣本期內長江經濟帶OFDI流量的空間Moran’s I指數和Geary's c指數進行測算，具體的測算結果如表2。

從表2可以看出，在2003-2017年間長江經濟帶OFDI流量的全域Moran’s I指數基本上所有年份都為正值，Geary’s c指數值在所有年份都小于1，且兩種指數值在絕大多數年份都通過了至少10%的顯著性檢驗，說明我國長江經濟帶OFDI具有明顯的空間集聚特征。

表2 OFDI流量空間自相關檢驗

四、計量結果及分析

將代表金融規(guī)模、金融結構以及金融效率的指標分別代入模型(1)中，并使用地理距離和經濟地理距離兩種矩陣進行回歸分析，得到的回歸結果如表3。

從表3中R2的統(tǒng)計值可以看出，模型的擬合度較好，回歸可信度較高，OFDI的一階滯后項在1%的顯著性水平下為正，從金融規(guī)模三個分項指標的回歸結果來看，FIN-scale1(金融機構本外幣貸款余額占GDP的比重)不論是在地理距離矩陣還是在經濟地理距離矩陣中都是顯著的，而FIN-scale2(股票市值占GDP的比重)和FIN-scale3(保費收入占GDP的比重)在兩種矩陣下回歸結果都不顯著，說明金融機構本外幣貸款余額占GDP的比重(FIN-scale1)顯著促進了對外直接投資，貸款比例的上升使得更多企業(yè)通過信貸獲取融資，緩解了企業(yè)在OFDI過程中的融資約束，促進了對外直接投資。股票市值占GDP的比值(FIN-scale2)對對外直接投資的影響不顯著，可能的原因是我國當前的融資模式還是以信貸這種間接融資為主，長江經濟帶也不例外，股票融資在企業(yè)融資總規(guī)模中所占的比重較低，對企業(yè)對外直接投資的影響較小。保費收入占GDP的比重(FIN-scale3)對OFDI的影響也不顯著，因為我國目前針對海外投資的保險尚未建立一個完整的制度，保險機構還不能給投資企業(yè)提供多樣化的保險服務，因此在我國現行的保險制度框架下，企業(yè)對外直接投資過程中有可能面臨的各種政治和經濟風險等還得不到十分有效的保障，保險機構的規(guī)模擴大對企業(yè)OFDI的影響還不顯著。總體來看，在反映金融規(guī)模的三個分項指標中，只有金融機構本外幣貸款余額占GDP的比重(FIN-scale1)對OFDI的影響是顯著的。

表3 金融規(guī)模指標的回歸結果

從其它控制變量來看，貿易依存度系數為負，且不顯著，說明當前長江經濟帶貿易依存度的增加沒有起到促進對外直接投資的作用。一般來說，在金融發(fā)展水平較低時，企業(yè)沒有出口，金融發(fā)展水平在不斷提升的過程中，企業(yè)會逐漸從不出口向出口轉變，隨著發(fā)展水平的進一步提高，企業(yè)國際化的成本下降，企業(yè)的國際化選擇會從出口向對外投資轉變，同時，進口的增加會引進先進的技術和生產設備，提高企業(yè)的生產率，促進OFDI的增加。但是，長江經濟帶中除上海、江蘇和浙江三個地區(qū)以外都是位于中西部地區(qū)，金融發(fā)展水平整體偏低，OFDI規(guī)模較小，進出口對OFDI的影響有限，因此外貿依存度沒有起到顯著促進OFDI的作用。從表3以及表4和表5中的回歸結果來看，人均GDP的系數基本上是顯著為正的，人均GDP指標反映了各省經濟發(fā)展水平，說明經濟發(fā)展水平越高的省份，對外直接投資越多，因為一般來說，經濟發(fā)展水平越高的省份，其企業(yè)數量越多，生產率越高，對外直接投資越活躍。匯率的回歸系數不顯著，一般匯率越高，表明人民幣貶值程度越大，企業(yè)對外直接投資成本越高，因而一般會抑制對外直接投資，但是從回歸結果來看，當前匯率對省際對外直接投資的影響還不顯著。CPI回歸系數不顯著，說明物價水平對長江經濟帶OFDI沒有顯著影響。研發(fā)投入的系數顯著為正。研發(fā)投入強度是衡量技術創(chuàng)新能力的最常見的指標，研發(fā)投入越多，企業(yè)生產率越高，一般來說企業(yè)的對外直接投資也會越多。

表4 金融結構指標的回歸結果

從金融結構指標來看，直接融資額占地區(qū)社會融資總額的比重(FIN-stru1)和直接融資與間接融資之比(FIN-stru2)的系數都為負且不顯著，這兩個指標都是反映社會融資結構的，隨著我國金融的不斷發(fā)展，股票和債券在企業(yè)獲取資金來源中的占比在不斷上升，直接融資模式的優(yōu)點在于投融資雙方可以直接對接，投資者也可以對融資方進行監(jiān)督，這有利于改善融資方的投資和經營效率；同時，從理論上說，資本市場的發(fā)展也為企業(yè)提供了更多融資渠道，不再完全依賴銀行信貸，一直以來銀行在貸款時更青睞國有企業(yè)，而非國有企業(yè)獲取貸款則困難重重，因此資本市場的發(fā)展讓更多的非國有企業(yè)獲得了融資，一定程度上會改善了社會資本配置效率，對企業(yè)對外直接投資有積極影響。但是，由于目前中國企業(yè)融資主要是以信貸等間接融資規(guī)模為主，根據相關統(tǒng)計數據計算得出，2003年長江經濟帶各省(直轄市)直接融資占社會融資總額的比重平均為2.79%，2017比重平均值上升到9.64%，其中直接融資占比排在前四位的省(直轄市)分別為江蘇18.05%、湖南16.9%、浙江15.5%以及上海12.7%，其它地區(qū)都沒有達到10%。總體上看，從2003到2017年長江經濟帶直接融資的比重不斷上升，間接融資的比重呈不斷下降趨勢，但是間接融資即信貸融資方式在社會融資結構中還是占據了絕對主導地位，因而直接融資占比的提高對企業(yè)對外直接投資的影響還不顯著。

從金融效率指標來看，非國有部門貸款占比(FIN-eff1)系數在5%的顯著性水平下為正，金融機構的存貸比(FIN-eff2)的系數在1%的顯著性水平下為正，這與陳琳和朱一帆的結論一致[10]。非國有部門貸款占比(FIN-eff1)指標反映了金融市場的資本優(yōu)化配置能力，金融機構的存貸比(FIN-eff2)則是反映金融市場將存款轉化為貸款和投資的能力。根據“新新貿易理論”的解釋，企業(yè)生產率越高，越容易進行對外直接投資，但是中國的實際情況并不完全如此，因為我國企業(yè)OFDI主要響應了國家鼓勵企業(yè)“走出去”的號召，一直以來對外直接投資的企業(yè)主體都是國有企業(yè)，大多數國有企業(yè)生產率并不高，也就是說他們的對外直接投資并不符合資本的優(yōu)化配置，但是隨著金融市場資本配置效率的改善，更多的資金配置到生產率更高的非國有企業(yè)，非國有企業(yè)貸款占比上升，這讓一些原本有能力但受資金約束而無法進行對外直接投資的非國有企業(yè)也開始進行對外直接投資，與此同時也有部分生產率低的國有企業(yè)在退出對外直接投資的隊伍，但是總體來說進入的企業(yè)數量多于退出的企業(yè)，對外直接投資規(guī)模得以擴大。金融機構存貸比(FIN-eff2)顯著的原因是，當前長江經濟帶社會融資方主要是以貸款融資這種間接融資方式為主導，因此長江經濟帶金融機構存貸款轉化效率的提高，會帶來社會資本配置效率的提高，使得更多企業(yè)能夠通過間接融資方式獲得對外直接投資過程中需要的資金，因此促進了對外直接投資。

表5 金融效率指標的回歸結果

五、結論及政策建議

(一)結論本文使用空間計量方法從金融規(guī)模、結構和效率的三重視角檢驗了長江經濟帶金融發(fā)展對OFDI的影響，結果發(fā)現：從金融發(fā)展的各分項指標來看，金融規(guī)模中的金融機構本外幣貸款占GDP的比重(FIN-scale1)顯著促進了OFDI，但是股票市值占GDP的比重(FIN-scale2)和保費收入占GDP的比重(FIN-scale3)對OFDI的影響不顯著；金融結構中的直接融資占社會融資總額的比重(FIN-stru1)和直接融資與間接融資之比(FIN-stru2)對OFDI的影響均不顯著；金融效率中的非國有部門貸款占比(FIN-eff1)和金融機構存貸比(FIN-eff2)都顯著促進了OFDI。此外，人均GDP和研發(fā)投入也顯著促進了長江經濟帶OFDI。

(二)政策建議一是繼續(xù)推動長江經濟帶資本市場的發(fā)展，給企業(yè)直接融資創(chuàng)造良好條件，以滿足不同企業(yè)多元化的融資需求。對外直接投資相對國內投資資金需求量更大、投資回報周期更長、風險也更大，因此對于對外直接投資企業(yè)來說通過發(fā)行股票和債券等直接融資方式比貸款方式更有優(yōu)勢。但是我國目前還沒能形成完善的資本市場，只有少部分國有企業(yè)或者大型企業(yè)有資格發(fā)行股票和債券，而大部分中小企業(yè)和民營企業(yè)只能依賴銀行信貸的融資方式，抑制了那些有能力進行對外直接投資的企業(yè)“走出去”的步伐。接下來，首先，要進一步完善企業(yè)上市和發(fā)行債券的渠道，為企業(yè)直接融資創(chuàng)造良好地條件，改變企業(yè)主要依賴銀行信貸融資的狀況，直接融資一方面可以減少投融資雙方的信息不對稱，使投資方能夠監(jiān)督融資方的資金使用狀況，提高資本的使用效率，另一方面通過發(fā)行股票和債券進行融資也為那些在銀行信貸中受到身份“歧視”的民營企業(yè)和中小企業(yè)提供了更直接的融資渠道。民營企業(yè)和中小企業(yè)是中國最具活力的經濟主體，很多民營和中小企業(yè)生產率都高于國有企業(yè)，但是融資約束限制了這些企業(yè)的OFDI。因此，民營企業(yè)和中小企業(yè)融資問題的緩解勢必會給長江經濟帶對外直接投資帶來很大的增長空間。

二是充分發(fā)揮政策性金融機構對長江經濟帶資源配置的引導作用。發(fā)揮政策性金融機構如中國進出口銀行、出口與信用保險公司等對企業(yè)對外直接投資的引導作用，特別是對資金流向的引導作用，合理配置資金。由于海外投資項目風險較大，很多商業(yè)金融機構不敢涉足或者沒有足夠的能力涉足，而政策性金融由于有政府做強大后盾，可以成為企業(yè)對外直接投資發(fā)展初期融資的主要來源；同時，政策性金融由于具有政府背景，能夠產生資本的“虹吸效應”，吸引大量商業(yè)資金參與進來，促進金融資源的優(yōu)化配置，減少金融資源配置失衡的現象。

三是進一步促進長江經濟帶金融咨詢、保險及擔保等機構的發(fā)展和完善。充分發(fā)揮各金融機構的專業(yè)咨詢和保險服務功能，為企業(yè)提供專業(yè)的投資項目融資、評估、擔保以及投資風險保障服務，幫助企業(yè)評估投資項目的優(yōu)劣，規(guī)避對外直接投資過程中的各種風險，為企業(yè)投資保駕護航，進一步擴大對外直接投資，提高投資效率，與此同時，要加快金融機構包括商業(yè)銀行、證券機構、咨詢機構及保險機構的海外布局，更好地服務企業(yè)對外直接投資活動。

四是積極發(fā)展投資項目基金如私募股權投資基金和風險投資基金等，豐富長江經濟帶企業(yè)融資渠道。此外，還可以鼓勵企業(yè)在境外資本市場發(fā)行股票和債券，實現境外直接融資。在時機成熟時，企業(yè)還可以直接設立產業(yè)投資基金、股權投資基金等海外投資項目基金，直接吸納東道國當地的民間資本，為企業(yè)在東道國的OFDI提供直接的融資支持。

五是鼓勵長江經濟帶的金融創(chuàng)新。首先是要利用信息技術建立新型信息化金融市場，在當今“大數據”時代，金融市場也應該與時俱進，利用信息技術，為企業(yè)OFDI搭建統(tǒng)一的供應鏈信息服務平臺，這樣投資企業(yè)及其投資方、原材料供應方、產品代理方、貨物運輸保險方等都聚集在這個供應鏈信息平臺上，通過這個信息平臺一方面提高了供應鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)間的合作效率，降低信息搜尋成本和交易成本，另一方面可以通過在信息平臺上的投融資信息發(fā)布帶動供應鏈上企業(yè)的對外直接投資。此外，企業(yè)還可以在信息平臺上獲取其它的金融服務信息，比如投資的產品信息，市場動態(tài)等，幫助企業(yè)提高融資和投資的效率；其次是支持和規(guī)范互聯網金融的發(fā)展，進一步建立和完善互聯網金融相關的法律法規(guī)以及信用管理體系，加強互聯網金融的風險控制，促進互聯網金融健康有序發(fā)展，為企業(yè)拓展更廣闊的融資渠道。