拙愚資產楊典：為什么要投資股票？

楊典

優質股票資產會成為抗通脹和貨幣超發的最佳配置工具。多方面的統計資料都支持類似結論。例如，賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授西格爾在《股市長線法寶》中，統計了美國1802-2002年這兩百年主要大類資產的收益率，以年化收益來看，股票8.1%、長期國債5.1%、短期國債4.2%、黃金2.1%、美元1.4%。2002年至今的情況大家都比較熟悉了，盡管經歷了2008年的金融海嘯，美股仍然是一個整體向上的大牛市，股票資產的回報仍然最高。

再來看中國的情況。萬得全A指數1999年初至2019年底的總回報是409.1%，年化收益率8.33%;同期，中國房市、大宗商品年化收益率分別為7.74%、1.87%;債券回報率，可獲得的數據起始時期是從2008年10月11日開始，自該時刻至2020年底債市的年化收益率是3.5%。

需要說明的是，A股的總回報計算沒有采用上證指數，上證指數因為歷史上新股計入指數規則原因、僅有上交所成份股等原因，所以其對整個A股的代表性并不好。另外要注意到，1999年初，A股市場估值高啟，當時A股整體TTM市盈率高達39.64倍，而2019年底A股整體TTM市盈率只有17.5倍。期初期末A股估值的巨大差異使得上述統計對A股長期收益能力的反映有所低估。房市的總回報計算中，以全國房地產銷售額除以銷售面積來得到房價;以10年期銀行間國債到期收益率來代表債市回報;以CRB指數收益率來代表大宗商品市場回報。

而如果從優秀個股的情況來看，所有A股公司自上市至2020年12月底，剔除重組股以后，漲幅最大前二十名股票，累計漲幅從高到低分布于751倍至58倍，其中頭兩名是瀘州老窖、貴州茅臺，第十九和二十名分別是東方雨虹、蘇泊爾。美股市場上，所有美股公司自上市至今的累計漲幅，第一名奧多比公司（ADOBE）超過1萬倍，第二十名左右的漲幅（如家居裝飾用品連鎖店勞氏公司）也超過900倍。其他類別的資產，長期回報率能達到這些優秀上市公司股票回報水平的，恐怕非常罕見。可以說，最優秀的上市公司股票的長期回報遙遙領先其他類別資產。

總之，長期來看，股票是最賺錢的大類資產。

為什么股票最賺錢：上市公司是整個經濟體系最好的價值創造群體

經濟活動的本質是生產（包括服務）和交換，終極目標為消費。公司是生產活動的主體。一個經營良好的公司，意味著它為社會提供了必要的有競爭力的商品和服務，反過來也可以說社會需要經營良好的公司存在，經濟活動才能得以維持。持有上市公司的股票，就等于持有上市公司產權的一部分。

相較于實體經濟全部企業，上市公司無疑是最優秀的微觀經濟體。過去新股發行的審核制度盡管廣受批評，但客觀上還是保證上市公司質量的優選功能;在全面注冊制推進下，信息披露加強、退市配套政策加大，證券市場本身的優勝劣汰機制逐步發揮作用，基本面黯淡的上市公司將會逐步退市，留下的大部是經過市場考驗的優良上市公司。因此長期來看，上市公司群體是整個經濟體中最優秀的微觀企業的集合，是整個經濟體系中最具活力的價值創造群體。

投資的本質是犧牲當前的消費，也即犧牲當前購買（交換）的權利，試圖換取更多未來購買（交換）的權利。如果投資者將當前的購買力（貨幣）轉換為有前景的上市公司股票，意味著未來投資者通過持有公司的一部分而對其他經濟活動主體提供了必需的、有競爭力的產品和服務，也就意味著投資者在未來有更好的交換能力（也即購買能力）。看起來，優質上市公司股權具有貯藏手段、流通手段（交換媒介）、支付手段等功能，從這些特點來看，優質上市公司股權可以說已經具備一些廣義的貨幣屬性了。優秀公司持續提供經濟社會必需的、有競爭力的商品和服務，也即持續創造價值，所以長期而言，無論通貨膨脹、貨幣超發如何演變，優秀上市公司股權才是最賺錢的資產。夸張一點說，優秀上市公司股權才是長期最硬的硬通貨。

稀缺資產幻象：什么才是優質資產

稀缺的資產才是好資產，聽起來沒錯。優秀的公司總是稀缺，優秀的股票總是稀缺，所以優秀上市公司股權是好資產。

有的大宗商品很長時間都具有稀缺性，但一段時間的稀缺不代表永遠稀缺。長期來看大宗商品整體的稀缺性有限。因為科技的持續進步，當一種商品價格極其昂貴時，資本就會持續加大投入尋找可替代資源。大部分自然資源或多或少總是可以替代的。曾經被廣泛以為不可替代的石油、煤炭，在光伏、電動車等新能源產業的沖擊下也已不復昔日榮光。

長期來看，上市公司群體是整個經濟體中最優秀的微觀企業的集合，是整個經濟體系中最具活力的價值創造群體。

甚至貨幣本身，曾經的天然貨幣、稀有貴金屬黃金，早已被主權信用貨幣取代。在全球主權信用貨幣泛濫的當下，不少人猜想黃金因其稀缺性會不會“價值回歸”，但是黃金幾乎沒有工業用途，交換媒質、支付手段等基本貨幣功能在實際意義上黃金幾乎都不再具有，現代貨幣體系中黃金的角色幾乎已可忽略不計，黃金的稀缺性僅僅表現為儲量少，準確地說這僅僅是“稀少性”。基于區塊鏈技術的加密數字貨幣會不會使得黃金過去在“貨幣體系中的稀缺性”進一步消退？如果因為儲量有限的稀缺而看好黃金，那么加密數字貨幣的稀缺性與黃金的稀缺性有什么不同？有沒有替代效應？

房子的稀缺性如何？同樣的邏輯，未來缺少市場化居住需求的房子只能說是鋼筋水泥，而如果未來有能力持續帶來良好租金回報的房子就具備真正意義的稀缺性。土地也許難以替代，人類人口持續增長，土地似乎稀缺性很強。不過想想著名的現實版鋼鐵俠伊隆·馬斯克，正積極致力于火星移民計劃，世界首富貝索斯也創辦藍色起源公司致力于“提高太空旅行的安全性并降低其成本”。如果未來星際移民成為現實，是不是地球土地資源的稀缺也成為過去？——如果夢想真正實現，到火星上去買房投資是不是個好主意？不過回報更好的資產會是星際航行公司、火星建設相關科技和服務公司的股票——當然，一定是其中優秀公司的股票。

當然星際移民未免太遙不可及了，回到正題，什么才是真正的優質資產？筆者看來，真正的優質資產，是能持續創造價值的稀缺資產，是未來經濟體系中能夠給客戶提供難以替代的產品或服務的公司股權或其他資源。具備難以復制的核心競爭力的公司股權是最優質的資產;這類優質公司，如果未來的客戶越來越多，或者客單金額越來越大，即公司提供的產品和服務創造的收入越來越多，這就是超級成長公司，超級成長公司的股權是優質資產中的極品，是回報最高的稀缺資產。

俗話常說的“一技在身，富貴一生”、“家有千金，不如一技傍身”，暗含的意思，亦指個人需要具有為社會提供產品或服務的技藝，才能獲取在社會安身立命的資源。這個意思與上面談到的優質股權資產的經濟含義不謀而合。

大多數情況下個人創業不如投股票

通常情況冒險創業不如投資股票。創業成功應該是賺錢最多的致富法門。于社會于個人，創業精神無疑是值得鼓勵的。另一方面，創業的成功率如此之低，大多數初創企業平均壽命不足3年，超過98%的創業者最后會失敗。很多初創企業勉力支撐越久，創業者資源投入越大，家庭財富毀滅越多。

大多數普通人也許并不愿為了大富大貴而冒太大的創業風險。其實除了創業，投資于優秀上市公司股權，歲月靜好中等待慢慢變富，對大多數普通人可能是更好的致富之道。

投資組合中持有優秀的上市公司股權，等同于投資者自己成為各行業領先企業的老板。組合中的上市公司之所以優秀，可能是因為實際控制人或管理層遠見卓識和/或人格魅力、企業文化有凝聚力、企業創新能力強研發投入大、市場銷售能力強、產品品牌效應突出、先發優勢、獨有知識產權、獨特資源、戰略得當戰術執行力強、行業前景和競爭格局好……等等，公司具有其中一部分特質，就可能成為超級成長公司。

而對于創業者，要想做到其中的任何一個特質，都需要投入巨大的資源、經過艱苦的努力、冒巨大的風險，統計意義上最后還是大概率會失敗。但投資者可以通過建立一個股票組合，就輕松成為各行業最優秀的職業經理人的老板，相比傾其所有冒巨大風險親自創業，豈不是更能輕松致富？

投資上市公司通常優于投資非上市公司。投資者當然也可以投資于非上市公司，但是比較起來，上市公司受到的監管要嚴格得多，信息批露更透明、公司治理更規范，投資于上市公司比非上市公司顯然更為輕松，上市公司實際控制人和管理層的道德風險也要低很多。例如，創業者與人合伙開辦公司，擔不擔心公司的控制權旁落，擔不但心其他股東侵吞公司利益？創業者入股非上市公司，除了目標公司經營風險，擔不擔心公司實控人弄虛作假、轉移資產甚至卷款而逃？

此外，相對于孤注一擲自己開辦公司，投資股票還可以通過構建組合輕松分散風險;證券組合的流動性亦是創業投資于非上市公司股權無法比擬。

可以說，對大部分普通人來講，用正確的方法投資于正確的股票，就是最好的創業。

在股票賺的所有種類的錢中，上市公司利潤長期增長帶來的價值最吸引人，超級成長公司貢獻的價值最吸引人。

投資者該賺什么錢

股票是最賺錢的資產，這個與大多數普通投資者的直觀感覺也許不相符。相當多的A股市場的普通個人投資者長期以來一直賠錢，原因主要在于投資方法有問題。常見的投資方法方面的問題，包括聽消息而不是深入研究炒股、情緒化或隨意追漲殺跌及頻繁短線交易、過度集中、高位加杠桿、超級牛股捂不住而套牢在垃圾股卻長期持有，等等。

每個投資者都應找到最適合自己的賺錢方式。在股票賺的所有種類的錢中，上市公司利潤長期增長帶來的價值最吸引人，超級成長公司貢獻的價值最吸引人。對大多數普通投資者而言，深入研究基礎之上，分散買入若干只具有良好成長前景、估值相對長期成長空間有吸引力的個股，站在長期視角跟蹤基本面、動態調整組合，可能是最切實可行的賺錢之道。如果感覺知識結構、時間精力有限，購買恰當的指數基金或者優秀的主動基金也是很好的替代方法。

盡管股票是長期回報最高的大類資產，但高收益通常要求承擔高風險。股票市場的高波動性、系統性與非系統性風險均不容忽視。投資者入市還是需要具備足夠的基礎理論知識、正確投資理念、有效投資方法和較強的風險控制能力。長期在股票市場存活和賺錢的要求并不低。尤其當前A股正處于注冊制和退市新規及機構投資者逐漸主導市場推動下史詩級的股價大分化階段，指數及少數優秀股票的大牛市與相當多基本面黯淡公司的大熊市同期呈現，對投資能力的要求可謂越來越高。因此，盡管股票市場是最好的投資渠道，投資決策仍需理性和謹慎。