招行業績拐點已現

劉鏈

1月14日，招商銀行發布業績快報，2020年實現營收2905.08億元，同比增長7.71%，實現歸母凈利潤973.42億元，同比增長4.82%。截至2020年末，不良貸款率為1.07%，比2019年末下降0.09個百分點。

2020年一至四季度單季，招商銀行歸母凈利潤同比增速分別為10.12%、-13.32%、0.71%、32.71%。四季度單季歸母凈利潤同比增速達32.71%，業績拐點已現。四季度利潤大幅正增長，使得全年利潤增速轉正。資產質量向好，撥備計提壓力減輕，減值損失增速放緩是四季度凈利潤增速大幅改善的主因。

截至2020年末，招行不良率為1.07%，已連續兩個季度下降，不良貸款率創近年來新低。與此同時，撥備覆蓋率較三季度進一步上升，達到437.68%。在疫情后取得如此成績，體現了招行優秀的風控能力。前三季度的大幅核銷及不良提前確認也是四季度資產質量繼續改善的原因之一。

2020年，招商銀行總負債同比增長12.19%，其中存款同比增長16.13%。存款在總負債中占比較2019年提升2.5個百分點至73.75%。負債端優勢穩固，低成本負債的穩步提升，使得招行在資產端收益率普遍下行的環境下，保證息差的穩定。

展望2021年，太平洋證券認為，隨著經濟改善帶來的信貸需求回升，監管不再強調向實體經濟讓利，銀行業績將進一步得到改善。LPR報價已連續半年持平，新發放貸款利率下行壓力減輕。2020年全行業不良處置較為徹底，關注類占比不斷降低。2021年實現輕裝上陣，預計業績將進一步改善。

隨著近期上海銀行、興業銀行、招商銀行陸續披露業績快報，2020年利潤增速轉正已成定局。招行利潤增速領跑，龍頭地位凸顯。銀行業績的不確定性消除，銀行股行情有望引來業績浪的催化。

招商銀行為上市銀行中最優質的銀行之一。報表真實度高，資產質量向好，負債端優勢突出，客戶基礎好。銀行業最艱難的時刻已經過去，未來業績確定性向好。隨著經濟的企穩改善及讓利壓力的減輕，2021年招行業績將進一步提升。

業績兌現略超預期

招行2020全年利潤增速回升至近5%，龍頭銀行業績兌現的同時再次確立龍頭銀行的地位，預計招行良好的業績表現將重新確立市場信心，催化銀行股行情。

分季度來看，2020年四季度單季，招行凈利潤、營收、非息同比增速分別為33%、11%、12%，增速較三季度分別提升32個百分點、6個百分點、13個百分點，盈利增速超出預期。從驅動因素來看，主要得益于規模增速提升、息差低基數、非息增速改善和減值拖累下降。展望未來，預計2021年利潤增速將逐季改善。

2020年四季度，招行不良率繼續環比下降6BP至1.07%，創2015年以來的最優水平。撥備覆蓋率環比增加13個百分點至438%，資產質量持續向好，風險抵補能力進一步增強。

2020年四季度，招行營收增速上雙數，單季利潤增速高達32%，全年業績增速如期轉正。公司2020年全年實現營收2905億元，同比增長7.71%，較前三季度的6.6%進一步提升;四季度單季營收增速達11.46%，重返雙位數增長。

其中，招行2020年全年利息和非息凈收入增速分別為6.89%和9.19%，較前三季度的 5.57%和8.35%均穩中有增，核心業務表現較為穩健。從營業利潤增速來看，全年增速為4.81%，較前三季度-0.62%實現轉正，單季增速高達34%，預計四季度撥備計提力度邊際放緩。

圖1：招商銀行業績增速向上

資料來源：公司報告，中泰證券研究所

圖2： 招商銀行單季年化凈息差與abs情況

資料來源：公司報告，Wind，中泰證券研究所

從2020年全年來看，招行歸母凈利潤增速由前三季度的-0.82%轉正為4.82%，四季度單季利潤增速高達32.7%，較三季度的0.71%大幅提升，再次印證市場對于公司年中業績拐點確立的判斷，也反映出監管讓利壓力的減輕。

2020年四季度，招行貸款投放小幅增長，全年存款表現亮眼。公司年末資產余額為8.36萬億元，同比增長12.69%，環比三季度末擴增2.48%，其中，貸款總額全年增長11.99%，環比小幅增長0.46%;四季度存款表現亮眼，規模環比三季度末進一步擴增2.38%，全年增幅為16.13%。公司全年存款實現快增、優化負債端結構，結合凈利息收入增速提振，預計四季度公司息差進一步回升。

2020年，招行不良率環比下降6BP，資產質量繼續夯實。截至2020年末，公司不良貸款率為1.07%，環比三季度降低6BP，略超市場預期，延續了三季度環比下降的趨勢，整體資產質量延續改善，不良率水平也創下2014年三季度以來的新低;同時，撥備覆蓋率環比提升12.92個百分點至424.8%，經歷前三個季度的大力核銷后，招行撥備覆蓋率再度回升，整體明顯高于行業平均水平。

總體來看，招行利潤增速如期轉正，公司發展行穩致遠。招行業績快報反映了公司經營的穩健性和較強的業績確定性，一方面，營收端增速穩中有升，資產質量無憂下減值計提邊際放緩，拉動全年利潤增速轉正，尤其是四季度單季增速高達32%;另一方面，四季度貸款仍保持穩健擴增，不良率和撥備一降一升，資產質量延續改善趨勢，處于行業優質水平。

存款優勢依然顯著

中泰證券認為，招行凈利潤增速明顯上行，存款優勢更為顯著。

招行業績快報亮點主要以下有四個方面：第一，營收增速向上、全年凈利潤同比增速回正、同比增長近5%，凈利息收入與凈非息收入同比增速均實現向上。第二，凈非息收入同比增速向上，公司強大的零售端業務能力持續。2020年一至四季度，招行凈非息同比增 長21.6%、12.9%、8.4%、9.2%。第三，招行存款優勢顯著。招行全年新增存款7814億元，較2019年的新增量4437億元提升3376億元。在存款規模高增的同時，招行存款付息成本還在下降，顯示公司強大的客戶基礎。在2021年信用擴張邊際放緩的背景下，招行超強的攬儲能力將是公司凈息差的穩定器。第四，資產質量優異持續，主要表現為不良雙降。招行不良率自2016年來持續下降，當前已是2014年以來的低位。2020年底的不良率 為1.07%，環比下降6BP，具有較高的安全邊際。招行撥備覆蓋率為437.68%，環比提升12.9%;撥貸比為4.67%，環比下降12BP。

當然，招行業績快報也有不足，主要表現為息差環比縮窄10BP至2.25%，預計有高收益資產證券化的原因，而且，公司單四季度出表資產達到470億元。

招行2020全年營收增速趨勢向上，累積同比增長7.7%。凈利潤增速回正，實現同比5%的相對較高增長。2020年一至四季度，招行營收、營業利潤、歸母凈利潤分別同比增長11.4%、7.3%、6.6%、7.7%，6.3%、-2.8%、-0.6%、4.8%，10.1%、-1.6%、-0.8%、4.8%。

值得注意的是，招行在2020年四季度做了相對較大規模的信用卡資產證券化，一定程度上造成息差環比縮窄。用總資產替代生息資產（招行生息資產占總資產的99%，可以近似替代），測算招行2020年一至四季度單季年化凈息差分別為2.41%、2.28%、2.36%、2.25%，四季度環比有較大幅度的回落，環比下降10BP。預計主要是受信用卡等資產證券化的影響，在資產證券化后，利息收入減少，收益體現在非息收入的托管手續費中。2020年一至四季度，招行出表資產規模分別為79億元、103億元、129億元和470億元，四季度出表資產規模占比總貸款近1%個點。招行在2019年四季度也有類似的操作，當年四季度資產出表近600億元，導致息差環比下降14BP。

圖3：招商銀行累積凈非息收入同比增速

資料來源：公司財報，中泰證券研究所

圖4：招商銀行單季度凈非息占比營收

資料來源：公司財報，中泰證券研究所

招行凈非息收入歷來前高后低，季節性影響較大，剔除季節性影響從同比角度來看，維持向上的趨勢。預計招行四季度代銷基金維持較高速的增長，公司強大的零售端業務能力持續。2020年一至四季度，招行凈非息同比增長21.6%、12.9%、8.4%、9.2%;單季度凈非息收入占比營收分別為40.3%、37.1%、34.8%、32.7%，季度性相對明顯。

從資產端來看，招行2020年總資產增速向上，貸款增長平穩，還原資產出表的影響，四季度，招行貸款實際環比增長1.1%，同比增長11.6%。四季度貸款占總資產穩定在 60%。

從負債端來看，招行負債端存款優勢顯著。招行2020年全年新增存款7814億元，較2019年的新增量4437億元提升3376億元。存款規模高增長的同時，存款付息成本還在下降，顯示公司強大的客戶基礎。2020年總負債同比增長12%，存款同比增長16%，存款占總負債的比例提升至74%的高位。在2021年信用擴張邊際放緩的背景下，招行超強的攬儲能力將是公司凈息差的穩定器。

招行的資產質量已經不是用“優秀”來形容，而是“持續優秀”，主要體現為不良雙降，且不良率自2016年來持續下降，當前已是2014年以來的低位。2020年底，招行不良率為1.07%，環比下降6BP，安全邊際高。招行撥備覆蓋率高達437.68%，環比提升12.9%;撥貸比為4.67%，環比下降12BP，撥貸比的下降預計是招行在四季度加大核銷力度，同時，資產減值損失計提力度減弱所致。

根據群益證券的分析，正是因為資產質量的改善，招行在2020年四季度凈利大超預期。招行2020年營收增長7.7%至2905億元，凈利增長4.8%至973億元，其中，四季度凈利加速恢復，增長33%至973億元。公司四季度利潤表現超預期主要源于資產端改善對利潤的反哺，尤其是相關信用成本的降低功不可沒。

從收入端來看，招行非息收入及利息收入均實現較快增長，估計受益于代銷基金等業務收入增加及生息資產規模的增長，盡管在息差方面仍有一定的壓力，但不可改變招行整體優異的表現。值得一提的是，作為中國零售銀行的領頭羊，招行在過去幾年一直通過金融科技方面的發力，進一步助力其輕型銀行的轉型。

根據2020年業績快報，招行2020年營收增長7.7%至2905億元，凈利增長4.8%至973億元。從單季來看，四季度單季，招行營收增長12%至691億元，凈利增長33%至973億元。招行業績超出市場預期，后疫情時期，招行四季度業績繼續改善，表現超市場預期。

招行較好的資產質量和較高的風險抵御能力對四季度業績向好帶來反哺，2020年四季度末，招行撥貸比為4.67%，環比下降12BP，較年初下降30BP，可能和公司不良生成速度減緩帶來信用成本降低并貢獻利潤及加大核銷有關。

從收入端來看，2020年，招行利息凈收入同比增長6.9%至1850億元，主要源于生息資產規模增長的推動。在非息收入方面，招行同比增長9.2%至1055億元。單季來看，2020年四季度，招行利息凈收入增長11%至465億元，非息收入同比增長12.4%至201億元，增速均較前三季度有所提升。

資產質量改善持續

2020年，招行主營業務收入表現向好，全年營收同比增速較前三季度（+6.60%）提升至7.71%，凈利潤同比增速（+4.82%）較前三季度（-0.82%）提升幅度明顯。全年利息凈收入同比增長6.89%，較前三季度提升1.32個百分點;業績增速提升，招行主營業務表現向好功不可沒。

2020年，招行非息收入同比增長9.19%，較前三季度提升0.84個百分點，預計四季度財富管理業務持續發力，且在經濟形勢向好情況下，信用卡業務收入較三季度改善。

存款業務一直是招行的強項，2020年的表現仍然優異，四季度招行息差保持穩定。公司四季度存款表現優異，環比三季度增長2.38%。招行2020年以來優異的存款表現，一方面得益于M2增速提升的宏觀環境;另一方面也是招行加大客戶拓展力度、發力結算類存款所致。負債端存款的亮眼表現支持資產端規模的穩步擴張，招行四季度資產規模環比三季度增長2.38%，其中貸款環比增長0.46%，預計與招行主動控制合意信貸規模相關。中銀證券認為，招行負債端結構的優化有助于負債端成本率的改善，且零售業務的逐步修復助力資產端收益率的企穩，預計招行四季度息差保持穩定。

招行四季度資產質量指標延續改善趨勢，四季度末不良貸款率環比三季末下行6BP至 1.07%，預計隨著國內疫情管控得當，零售貸款資產質量壓力緩釋，同時公司四季度加大核銷力度。在資產質量改善的背景下，招行四季度末撥備覆蓋率環比三季末提升近13個百分點至438%，處于可比同業高位。

萬聯證券認為，招行2020年負債端比較優勢明顯，資產質量好于預期，四季度單季的營收和凈利潤增速分別為11.46%和32.7%，增速較三季度明顯提升，環比的角度看也明顯改善。從成本端現有數據判斷，預計整體撥備計提力度并未下降。

2020年，招行資產端貸款同比增長11.99%，存款同比增長16.13%：貸款全年新增約為5400億元，與2019年基本持平，預計與資產端周轉力度加大有關;存款端，全年新增預計在7800億元，絕對值數據看較2019年同期多增3400億元。綜合資產負債兩端看，整體凈息差或略有下降，全年呈現前高后低的走勢。

不良率和不良額環比雙降，撥備覆蓋率進一步提升。2020年末招行的不良貸款率為1.07%，環比下降了6BP，絕對值處于2015年以來的最低水平，而四季度的貸款新增和歷史水平保持一致。不良貸款余額538億元，環比減少了27億元。撥備覆蓋率437.7%，較三季度提高了12.9%。按照撥備預期數據看，預計四季度整體的核銷處置力度仍然較高。

總體來看，招行凈利潤好于預期，負債端存款的大幅增長是公司比較優勢的明顯體現。四季度資產端的周轉力度已經加大，預計在2021年仍將持續。資產質量明顯向好，核銷處置力度并未降低，預計2021年仍將保持高位。

根據平安證券的分析，招行盈利穩健增長，資產質量保持優異，尤其是利潤增速轉正，營收增長穩健。招商銀行2020年營業收入及歸母凈利潤同比分別增長7.7%、4.8%，盈利重回正增長（前三季度分別為6.6%、-0.8%），對應四季度單季增速分別為11.5%、32.7%，全年利潤同比增速較前三季度增速的提升主要來自營收增長的提速，2020年招行凈利息收入及非息收入增速分別為6.9%、9.2%（前三季度分別為5.6%、8.4%）。

資產擴張提速，核心負債優勢穩固，招行2020年末總資產規模、貸款分別同比增長 12.7%、12.0%（三季度末為11.6%、12.2%），全年存款增量超過7800億元，年末存款同比增長16.1%，較三季度末的15.4%增速進一步提升，增速為2015年以來新高，負債端優勢穩固。

撥備計提保持平穩，四季度計提力度與前三季度基本保持一致，四季度單季撥備計提同比增長15.0%（前三季度為16.9%）。不良處置力度提升，資產質量持續優于同業。招行2020年末不良率為1.07%，同比、環比分別下降9BP、6BP，主要系四季度核銷力度加大，測算四季度單季處置規模同比增加 100%（前三季度為89.5%），單季測算年化不良生成率為1.57%，環比提升17BP;核銷力度的提升有利于做實招行存量資產質量，為公司未來發展減輕存量風險包袱。截至2020年末的撥備覆蓋率為438%，環比提升12個百分點，創歷史新高，絕對水平依然處于行業領先。

招行在2020年疫情影響下依然能夠實現營收和利潤的穩定增長，2020年營收、盈利增速較三季報有不同程度的提升，盈利拐點已經確立，由此可以判斷，招行在零售業務上的競爭優勢依舊明顯，近幾年，隨著輕型化戰略不斷推進，公司的盈利能力始終保持行業前列，這也是支撐招行過去幾年長期獲得估值溢價的主要原因。