邁為股份：光伏設(shè)備商光環(huán)下的盛宴

吳新竹

邁為股份（300751.SZ）于2018年11月上市，號(hào)稱打破了絲網(wǎng)印刷設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)口壟斷的格局，并且實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)智能裝備少有的對(duì)外出口，招股書披露了公司2015-2018年上半年的前十大客戶，隨著天合光能（688599.SH）回歸A股、晶科科技（601778.SH）上市，以及電池廠商擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)的披露，公司原來披露的部分銷售數(shù)據(jù)變得撲朔迷離，給收入確認(rèn)的可靠性蒙上陰影。

2020年前三季度，邁為股份的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-8827萬元，和當(dāng)期的凈利潤2.63億元嚴(yán)重不匹配，公司的存貨常年周轉(zhuǎn)緩慢，占用了大量資金，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位有待推敲。

銷售數(shù)據(jù)之謎

天合光能于2017年3月從紐交所退市，于2020年6月登陸科創(chuàng)板，主要生產(chǎn)設(shè)備為購買或自制取得，截至2019 年12月31日，該公司共有絲網(wǎng)印刷機(jī)120套，機(jī)器設(shè)備的折舊年限為5-10年，如果以5年為折舊期限，2015年和2016年新增的設(shè)備成新率應(yīng)在0-40%，成新率處于該區(qū)間的有45套，2017年和2018年新增的設(shè)備成新率應(yīng)在40%-80%，成新率處于該區(qū)間的有12套，意味著其余63套絲網(wǎng)印刷機(jī)出現(xiàn)在2018年以后。

另一方面，2015-2017年以及2018年上半年，邁為股份太陽能電池絲網(wǎng)印刷成套設(shè)備的銷量分別為17條、56條、70條和52條，對(duì)天合系銷售的絲網(wǎng)印刷成套設(shè)備條數(shù)分別為9、2、13和0。2017年，公司向天合光能銷售絲網(wǎng)印刷成套設(shè)備的金額約為8261萬元，該年度成套設(shè)備的平均銷售單價(jià)為551萬元，相當(dāng)于15套設(shè)備。那么，在天合光能2017年和2018年新增的絲網(wǎng)印刷機(jī)僅為12套的情況下，邁為股份如何向其銷售了13-15套設(shè)備呢？值得注意的是，天合光能具有原始取得的絲網(wǎng)印刷裝置發(fā)明專利，專利申請(qǐng)日為2013年，還有印刷刮頭刮刀、可實(shí)現(xiàn)二次印刷的絲網(wǎng)印刷機(jī)、噴印式絲網(wǎng)印刷設(shè)備以及太陽能電池絲網(wǎng)印刷機(jī)等實(shí)用新型專利，專利申請(qǐng)日在2015-2018年，該公司似乎沒有必要大規(guī)模外購絲網(wǎng)印刷機(jī)。

邁為股份的其他客戶沒有披露絲網(wǎng)印刷機(jī)的數(shù)量，但可以從每年電池產(chǎn)能的增加量推算出設(shè)備投入情況，再從設(shè)備投入總額推算出絲網(wǎng)印刷機(jī)的投入金額。研報(bào)顯示，PERC電池產(chǎn)能每增加1GW，對(duì)應(yīng)的新增設(shè)備投資額約為2億-3億元，其中絲網(wǎng)印刷投資額占比為15%左右，相當(dāng)于1GW的印刷線投入為3000萬-4500萬元。電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)也印證了這些比例，例如，愛旭股份（600732.SH）義烏三期年產(chǎn)4.3GW高效晶硅電池項(xiàng)目的設(shè)備投資額為12.30億元;晶澳科技（002459.SZ）的年產(chǎn)5GW高效電池項(xiàng)目中，包含在線激光、燒結(jié)爐、光衰爐的印刷線投入為1.97億元。阿特斯從2017年起成為邁為股份的客戶，邁為股份2017年和2018年上半年對(duì)其銷售金額分別為9298萬元和2825萬元，阿特斯2018年的電池產(chǎn)能為6.3GW，較2016年增加了3.86GW，相當(dāng)于1GW投入3141萬元。

邁為股份對(duì)晶科系的銷售則頗為反常，2015-2017年，公司對(duì)浙江晶科能源有限公司（下稱“浙江晶科”）的銷售額分別為460萬元、153萬元和1454萬元，2016年和2017年對(duì)JINKO SOLAR TECHNOLOGY SDN.BHD的銷售額分別為3206萬元和4058萬元，這兩家公司與晶科科技均為關(guān)聯(lián)方關(guān)系。晶科科技披露，浙江晶科注冊(cè)資本為7.60億美元，位于海寧市袁花鎮(zhèn);JINKO成立于2015年，注冊(cè)資本為100股，沒有貨幣單位，注冊(cè)地在馬來西亞。晶科能源年報(bào)顯示，其光伏電池產(chǎn)地位于海寧市袁花鎮(zhèn)，產(chǎn)能從2015年的2.5GW增長(zhǎng)至2017年的5GW，主要設(shè)備包含自動(dòng)印刷機(jī)，以前文所述比例計(jì)算，新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的新增印刷線規(guī)模應(yīng)在7500萬元至1.13億元。為何邁為股份不直接向海寧市的電池廠銷售設(shè)備，卻偏偏向成立不久、資產(chǎn)微薄的馬來西亞公司大手筆銷售呢？根據(jù)晶科能源年報(bào)，馬來西亞廠自2015年成立至2019年，均未有設(shè)備信息披露，邁為股份銷售的設(shè)備去向不明。

現(xiàn)金流承壓

2020年三季度末，邁為股份的存貨高達(dá)18.78億元，占總資產(chǎn)的45.64%;其存貨周轉(zhuǎn)率一直很低，2019年和2020年前三季度分別為0.57次和0.54次。公司在招股書中表示，由于電池片及太陽能電池絲網(wǎng)的印刷工藝復(fù)雜程度大幅增加等原因?qū)е掠∷⒃O(shè)備調(diào)試周期延長(zhǎng)，造成發(fā)出商品余額快速增長(zhǎng)，從而影響存貨周轉(zhuǎn)率。相比之下，ASYS和應(yīng)用材料（AMAT.O）2019年和2020年的存貨周轉(zhuǎn)率均高于2次，二者的營業(yè)周期為200天左右，邁為股份的凈營業(yè)周期為500天左右，與行業(yè)龍頭差距甚大。

2020年上半年，邁為股份存貨中的發(fā)出商品高達(dá)16.31億元，占存貨總額的84.60%，上年同期為76.17%，公司從未對(duì)發(fā)出商品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。2020年上半年，捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）發(fā)出商品為20.68億元，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1084萬元，發(fā)出商品余額占存貨總額的65.84%，上年同期該比例為71.20%。2019年和2020年前三季度，捷佳偉創(chuàng)的存貨周轉(zhuǎn)率為0.63次和0.68次，略高于邁為股份。

2020年三季度末，邁為股份的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為11.97億元，占總資產(chǎn)的29.10%;應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為6.04億元，應(yīng)付項(xiàng)無法覆蓋應(yīng)收項(xiàng)，加大了公司的資金壓力。而上年同期，邁為股份的應(yīng)付項(xiàng)比應(yīng)收項(xiàng)多出4.06億元，表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)在走弱。

事實(shí)上，不僅天合光能有自己的絲網(wǎng)印刷技術(shù)，自2016年起，通威股份（600438.SH）也陸續(xù)申請(qǐng)了多項(xiàng)實(shí)用新型專利，如刮刀設(shè)備、絲網(wǎng)印刷機(jī)、絲網(wǎng)印刷控制系統(tǒng)、絲網(wǎng)印刷裝置、卡片檢測(cè)裝置等等。自2019年第二季度至2020年第三季度，邁為股份各季度的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流只在2019年第四季度短暫呈小額凈流入，其他季度均為凈流出，2019年度和2020年前三季度其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8415萬元和-8827萬元，和當(dāng)期的凈利潤2.44億元、2.63億元形成強(qiáng)烈反差，公司自2019年以來資產(chǎn)負(fù)債率超過60%，資金壓力巨大。

擴(kuò)產(chǎn)炒作？

2020年5月，邁為股份擬向公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)行股份募集資金，總額不超過6.09億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，發(fā)行價(jià)格為121.70元/股，該定增于12月28日獲批。截至2021年1月，邁為股份的實(shí)控人、控股股東及一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押526萬股，占其持股比例的24.70%。定增預(yù)案公布后不久，公司稱擬與蘇州市吳江區(qū)自然資源和規(guī)劃局簽訂國有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同，擬以2298萬元取得位于蘇州市吳江區(qū)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的國有建設(shè)用地使用權(quán)，面積5.61萬平方米，用于太陽能光伏設(shè)備制造。2020年半年報(bào)顯示，公司無形資產(chǎn)中的土地使用權(quán)增加了2367萬元，說明該土地購買已完成。同年12月，公司宣布擬投資建設(shè)邁為智能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，主要包括OLED面板設(shè)備、高效HJT太陽能電池設(shè)備及其相關(guān)配套的真空加工項(xiàng)目等，項(xiàng)目總投資為15億元，用地面積約285畝。

然而，邁為股份2020年三季度末的貨幣資金僅有4.24億元，加上定增實(shí)施后募集的6億元，貨幣資金才達(dá)到10億元水平。

突如其來的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃受到深交所關(guān)注，公司回復(fù)稱，其中200畝地尚未具備掛牌條件，需要等待吳江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)取得相應(yīng)土地出讓指標(biāo)，才能履行招拍掛程序，項(xiàng)目用地的取得流程較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)取得時(shí)間難以判斷，存在最終無法取得項(xiàng)目用地的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于擬建設(shè)項(xiàng)目的前期業(yè)務(wù)開展情況，公司表示，截至2020年11月30日，公司OLED面板設(shè)備的累計(jì)研發(fā)投入為3409萬元，OLED面板設(shè)備實(shí)現(xiàn)了一筆OLED激光切割設(shè)備的收入，不存在在手訂單，OLED面板設(shè)備仍處于研發(fā)階段，距離實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化還有較長(zhǎng)的過程，目前對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營的影響較小;HJT太陽能電池設(shè)備正式在手訂單為5.88億元，其中部分訂單已發(fā)貨，對(duì)應(yīng)發(fā)出商品的金額為2532萬元，尚未確認(rèn)收入，其他訂單均尚未發(fā)貨。耐人尋味的是，2020年上半年末，邁為股份在建工程中的“廠房”余額為8869萬元，工程進(jìn)度由2019年年末的95%變?yōu)?0%，預(yù)算數(shù)仍為2.43億元，如果公司急于擴(kuò)產(chǎn)，為何廠房遲遲不轉(zhuǎn)固呢？

自2020年年初光伏產(chǎn)業(yè)回暖之后，市場(chǎng)對(duì)設(shè)備廠商的擴(kuò)產(chǎn)期待甚囂塵上，邁為股份的股價(jià)也由年初的100多元持續(xù)上漲至700多元，不斷有股東拋出減持計(jì)劃，截至目前，上海浩視儀器科技有限公司累計(jì)減持套現(xiàn)5870萬元，蘇州金茂新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)累計(jì)減持套現(xiàn)約11億元。

截至發(fā)稿，邁為股份未對(duì)本文所反映的問題作出回應(yīng)。