上市公司環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

李 蜜

1 研究設(shè)計(jì)

企業(yè)環(huán)境信息披露用于反應(yīng)企業(yè)資源利用和耗費(fèi)補(bǔ)償，履行社會(huì)責(zé)任情況以及社會(huì)成本和社會(huì)效益的環(huán)境信息。本研究中，我們將企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響區(qū)分為兩個(gè)效應(yīng)：第一種效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)收益效應(yīng)，在投資者看來，企業(yè)披露的環(huán)境信息對(duì)于投資者能夠帶來實(shí)際的收益，為企業(yè)帶來預(yù)期收益的增加，其理論意義是，企業(yè)環(huán)境信息披露能夠使得能夠很好使得投資者預(yù)期企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)情況，這樣就會(huì)很好的來決策成本，節(jié)約的成本就是環(huán)境信息披露創(chuàng)造的收益。這樣就會(huì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。

第二個(gè)效應(yīng)是社會(huì)認(rèn)同效應(yīng)，企業(yè)更加愿意把自己的投資放在在環(huán)境披露上更主動(dòng)、更愿意承擔(dān)的企業(yè)中去。而在環(huán)境信息不對(duì)稱的情況下，那些積極進(jìn)行環(huán)境信息披露的企業(yè)更加容易在資本市場(chǎng)上獲益。對(duì)與這個(gè)研究有兩個(gè)影響的因素，一個(gè)是資本結(jié)構(gòu)，另一個(gè)是環(huán)境信息披露的可信度。資本成本中主要是研究的是積極披露環(huán)境信息的企業(yè)資本成本與個(gè)人直接投資者在資本市場(chǎng)中的比例反比。環(huán)境信息的可信度主要是從嚴(yán)格的監(jiān)管制度來提高企業(yè)的環(huán)境信息的可信度，來代表企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的情況。建立一個(gè)模型來解釋環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

2 經(jīng)驗(yàn)研究模型的構(gòu)建

根據(jù)以前學(xué)者對(duì)環(huán)境信息披露質(zhì)量的研究中的模型，我們引薦以前學(xué)者在構(gòu)建環(huán)境信息披露質(zhì)量與資本成本之間的模型，引薦環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量的模型，本文在這些模型中進(jìn)行了修正和改正最終得出了這樣的模型：

其中Y 是被解釋變量，預(yù)期現(xiàn)金流量（ECF）、權(quán)益資本成本（R），i 和t 分別表示第i 家上市公司和第t（2009、2010、2011、2012）年，環(huán)境信息披露（EDI）作為解釋變量，財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)規(guī)模、盈利水平、賬面價(jià)值比與成長(zhǎng)性，作為一系列控制變量（Control），ai 為每家上市公司不隨時(shí)間變化的效應(yīng)，Q 為殘差項(xiàng)。

3 樣本選擇

從以瀘市A 股上市公司2009-2011 年上市公司為樣本，并以最終年報(bào)為環(huán)境信息披露的最終來源，以此為依據(jù)來作為環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)的來源。截止2011 年末瀘深上市公司總數(shù)為1260 家。然后按照一下要求進(jìn)行刪除：一、由于金融行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等的特殊性，而且對(duì)于這項(xiàng)研究不是有很大的作用我們根據(jù)上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，在13 個(gè)行業(yè)中刪除這兩類上市公司攻擊90 家。二、剔除掉190 家ST、＊ST 以及STT上市公司。以上這些公司由于財(cái)務(wù)方面不是經(jīng)營(yíng)的很好，進(jìn)而影響環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)的來源所以不選擇為樣本。三、剔除掉尚未試試和正在實(shí)施的上市公司10 家。

4 實(shí)證分析

表4-1 環(huán)境信息披露指數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)

表中顯示了環(huán)境信息披露指數(shù)的描述性情況，從2009-2011 年上市公司環(huán)境信息披露指數(shù)均值為0.4348，可以看出我國(guó)在環(huán)境信息披露方面研究還是很低的。從2009-2011 年上市公司環(huán)境信息披露的均值來看我國(guó)也來越看重環(huán)境信息披露。從整個(gè)來看我國(guó)在環(huán)境信息披露水平呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，說明我國(guó)越來越重視環(huán)境信息披露的研究了。特別是從2008 年上海證券交易所頒布了《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》與以前年度相比可看出環(huán)境信息披露質(zhì)量有了較大幅度的提升。這無(wú)疑是我國(guó)相對(duì)高興的事情。應(yīng)該更加積極的投入到保護(hù)環(huán)境對(duì)污染的環(huán)境進(jìn)行更加積極的治理。

4.1.2 變量性描述統(tǒng)計(jì)

下圖中顯示模型中變量的情況，從圖中看出企業(yè)價(jià)值最小值為0.9870，最大值19.9700，均值為1.7890，說明樣本的差異還是很顯著的。在看出圖中我們看出預(yù)期現(xiàn)金流量和公司規(guī)模的顯著性也是很大的。在環(huán)境信息披露質(zhì)量方面看到均值為0.2367 說明，我國(guó)上市公司在環(huán)境披露方面還是很薄弱的，我們還是要加強(qiáng)上市公司環(huán)境披露方面的工作。杠桿的均值為0.7860 可以看出財(cái)務(wù)杠桿的比率查過50%，這表示企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)還是很大的，要考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面的問題。成長(zhǎng)性均值為0.4589 說明上市公司在發(fā)展上面還有很強(qiáng)大的空間和潛力的。在盈利方面均值為0.0678＞0 說明該公司的盈利水平很好。

4.2 數(shù)據(jù)分析

本文主要是通過對(duì)一些模型進(jìn)行分析前面的設(shè)想是否正確進(jìn)行研究。樣板一展現(xiàn)的是環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)性，并通過5%的顯著水平檢驗(yàn)，回歸系數(shù)是0.3245，說明環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間是正相關(guān)性。樣板二顯示的是環(huán)境信息披露質(zhì)量與預(yù)期現(xiàn)金流量的呈現(xiàn)正相關(guān)性。也通過5%的顯著水平，回歸系數(shù)為0.0568；樣板三也顯示環(huán)境信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間的正相關(guān)也通過5%的顯著水平，但未通過假設(shè)3，與我們預(yù)期的不一樣。

4.3 現(xiàn)狀分析

4.3.1 上市公司企業(yè)價(jià)值現(xiàn)狀分析

本文以瀘深兩市企業(yè)2009-2011 年行業(yè)中100 家行業(yè)數(shù)據(jù)為上市公司研究的樣本，截止到現(xiàn)在這些企業(yè)創(chuàng)造的總資產(chǎn)達(dá)到4896.90 億元，占到其他公司的比重不是很高。在我國(guó)這樣一個(gè)有著資源的國(guó)家，隨著越來越多的企業(yè)開始重視環(huán)境污染問題了，企業(yè)價(jià)值也會(huì)隨著增加。在追求價(jià)值最大的基礎(chǔ)上還有很大的廣泛空間。

4.3.2 上市公司環(huán)境信息披露現(xiàn)狀水平分析

我國(guó)在環(huán)境會(huì)計(jì)方面的研究和理論還處于初級(jí)階段，總體的分布還是比較籠統(tǒng)，對(duì)于方法和法規(guī)都比較薄弱，這就導(dǎo)致無(wú)法與其他環(huán)境法規(guī)很好的融合，進(jìn)行環(huán)境信息披露也是不盡如意。在政府和監(jiān)管部門的強(qiáng)烈下，企業(yè)的環(huán)境管理也成為一項(xiàng)非常重要的部分。本文以瀘深上市企業(yè)2009-2011 年行業(yè).在披露環(huán)境信息方面還是比較的籠統(tǒng)不是很準(zhǔn)確。對(duì)于一些資源還是欠缺調(diào)查。

我國(guó)和國(guó)外在環(huán)境調(diào)查方面還是有很大的差距的，就現(xiàn)在還是沒有形成一個(gè)比較規(guī)范的環(huán)境報(bào)告書，這就造成在公布環(huán)境報(bào)告方式和內(nèi)容上的不合理。雖然按照法規(guī)但是還有不少企業(yè)對(duì)環(huán)境信息披露方面的態(tài)度不是很確切，上市公式主要是披露一些比較健康的內(nèi)容，而對(duì)于比較嚴(yán)重的內(nèi)容他們還是避重就輕。這就造成了在環(huán)境信息披露質(zhì)量的薄弱，使得投資者在準(zhǔn)確的價(jià)值也會(huì)有所琢磨不透。由于上市公司缺乏對(duì)環(huán)境信息披露規(guī)范的知道作用就使得披露信息的準(zhǔn)確，就會(huì)導(dǎo)致環(huán)境信息披露報(bào)告的可信性，所以我國(guó)還是在環(huán)境方面多做點(diǎn)努力。

5 研究結(jié)論

本文在研究環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性時(shí)，通過研究環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值、環(huán)境信息披露質(zhì)量與預(yù)期現(xiàn)金流量、環(huán)境信息披露與權(quán)益資本成本來進(jìn)行研究的，最后得出環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性的目的。通過一系列模型的推導(dǎo)首先得出提升環(huán)境信息披露質(zhì)量會(huì)增加企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流量，其解釋是：環(huán)境信息披露可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高。其次，企業(yè)價(jià)值提高的另一個(gè)來源資本成本的降低即環(huán)境信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間的負(fù)相關(guān)性，但是這個(gè)結(jié)論不是很明顯，主要是我國(guó)現(xiàn)在的環(huán)境狀況。我國(guó)現(xiàn)階段在環(huán)境的改造方面還處于比較薄弱的環(huán)節(jié)，企業(yè)環(huán)境信息披露的管理機(jī)制不夠完善所以對(duì)于環(huán)境信息披露質(zhì)量的研究不是很確切，這就影響了企業(yè)價(jià)值與環(huán)境信息披露的相關(guān)性。

結(jié)束語(yǔ)

本文以瀘深上市公司中的100 家行業(yè)為數(shù)據(jù)的來源進(jìn)行研究的，對(duì)于環(huán)境信息披露方面的問題進(jìn)行闡述，主要問題是數(shù)據(jù)來源的及時(shí)性、準(zhǔn)確性，以及年報(bào)中數(shù)據(jù)的不透明性的問題，并且分析數(shù)據(jù)存在的主要問題。在政府監(jiān)管部門、企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督方面都存在一些或多或少的問題。在研究相關(guān)性時(shí)，主要結(jié)合模型和公式來分析環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的問題，構(gòu)建模型主要以影響企業(yè)價(jià)值的資本成本、預(yù)期現(xiàn)金流量等來進(jìn)行展開分析，最終得出結(jié)論。

解決這些問題后，我國(guó)上市公司在披露環(huán)境信息時(shí)候更加充分，在研究上市公司環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性時(shí)就更加的有很大的空間。