企業所得稅改革對民營企業資本結構的影響研究

穆 軍

（廣西生態工程職業技術學院，廣西 柳州 545004）

1.引言

2.研究假設

企業所得稅改革之后，如果所得稅稅率提高了，會導致民營企業的稅負加重，有一部分經營利潤要上繳國庫，歸國家所有。但是債務利息可以在稅前扣除，從而降低企業所得稅計稅的基數。那么企業在這種情況有可能增加帶息負債水平，比如增加銀行貸款。從另外一個角度考慮，由于稅務加重導致公司維持或者擴大生產經營規模需要的資金緊張，而銀行借款的增加可以為企業生產經營提供有力的資金支持。相反，如果是所得稅稅率降低，企業的稅負減輕了，更多的內部融資可以用來滿足生產經營資金的需求，這樣債務融資的意愿就會下降。并且通過在債務利息來降低企業所得稅計稅基數的意圖也不強，所以可以預期這種情況下民營企業的帶息負債水平會有所降低。因此，本文提出下面的假設1和假設2。

假設1：企業實際稅負越高，越傾向于提高帶息負債水平，反之，傾向于降低帶息負債水平。

假設2：企業所得稅改革后，如果稅率提高，民營企業的帶息負債水平將會上升；反之， 如果稅率降低則民營企業的帶息負債水平將會降低。

經濟發展水平高的地區，金融發展程度相對也要高，銀行等信用機構的可以更好地聚集地區現有的金融資源，并且能夠更好地利用可用的居民儲蓄，貸款規模的也相應擴大。金融發展水平高的地區的上市公司可以利用的貸款資源也越豐富；另一方面經濟發達地區競爭更劇烈，企業承受的壓力相對要大一些，一直處于不斷追求創新謀求增長的狀態中，面對所得稅改革，他們的應對更及時，會積極進行籌劃并相應調整資本結構。稅負提高時，企業往往會增加更多債務；稅率降低時，發達地區企業會減少更多債務。因此，我們提出假設3和假設4：

假設3：相比經濟發展水平較低的地區而言，在經濟發展水平高的地區，如果稅率提高了，民營上市公司更容易提高負債水平，而在稅率降低時，更容易降低負債水平。

假設4：企業所得稅改革后，如果稅率提高時，相比經濟發展水平較低的地區而言，在經濟發展水平高的地區，民營上市公司更容易提高負債水平，而在稅率降低時，更容易降低負債水平。

3.研究設計

3.1 樣本選擇

研究我國2008年1月1日起執行的《中華人民共和國企業所得稅法》對民營上市公司資本結構的影響，我們需要關注2008年前后資本結構的變化。本文選取2003-2013年民營上市公司的數據為主要研究樣本，數據篩選的過程：剔除金融保險類上市公司數據；剔除2008年之后上市的公司數據；剔除應納稅所得額小于或等于0的樣本，因為這類公司并沒有通過債務融資來抵稅的需要。最終得到1837個樣本，本文使用的數據來源于國泰安數據庫。

3.2 變量選擇

因變量：指的是公司的資本結構，本文用帶息資產負債率指標來衡量。在很多關于資本結構的實證分析中都采用資產負債率作為衡量指標，但是鑒于我們研究的主要目的是稅率調整后民營企業是否會利用債務稅盾的作用來調整資本結構，所以采用帶息資產負債率作為因變量，把企業總負債中包含的不帶息負債扣除。

在施工止水帷幕時因故施工停止超過12h后，必須在帷幕冷縫的外側補打一組或兩組樁，形成封蓋作用。為保險起見，還可在冷縫外側采取施工高壓注漿的方法對外側的地下水形成阻斷，以保證帷幕的止水效果，復合地基的樁身檢測，通常采用抽芯檢測和復合地基承載力檢測兩種，測量鉆桿長度，測量鉆頭高度（只從法蘭盤量到鉆頭葉片）通常為0.7m；測量鉆機導向架的高度，了解鉆機導向架的規格參數，通常為6.4m一節，每節分為8段，每段80cm；測量位于底盤上的龍門架距離地面高度，通常為1.2m；計算鉆孔深度，即有效樁長+地表到樁頂的送樁深度；在鉆機主導向架上設置深度標記。

自變量：指的是公司的實際所得稅率，在我國，企業所得稅稅率采用的是比例稅率而非累進稅率，并且對部分企業或部分產業給與稅收優惠政策，導致法定稅率和實際稅率的差異比較大。所以本文選擇更適合在我國的背景，更能反映公司稅收實際情況的所得稅實際稅率作為自變量，具體計算方法是，所得稅費用除以稅前利潤總額。

控制變量。借鑒李增福（2010）的研究思路，本文選取非債務稅盾、破產成本、投資機會、資產擔保價值、公司規模、實際控制人持股、管理層持股等作為控制變量。具體的變量定義如表1。

表 1 變量定義表

注：“息稅前利潤”中由于無法獲得利息支出的準確數據，用財務費用代替。“銷售收入”用主營業務收入代替。

3.3 模型設計

為了檢測假設1和假設3，本文構建的模型如下：

其中，解釋變量Dlev表示企業的帶息資產負債率，Stax表示企業的實際資產負債率β2到β8為上文選取的六個控制變量系數，ε為隨機干擾項。

為了檢測假設2和假設4，本文構建的模型如下：

其中，解釋變量Dlev表示企業的帶息資產負債率，Post表示新所得稅法執行之后，β2到β8為上文選取的六個控制變量系數，ε為隨機干擾項。

4.描述性統計結果分析

4.1 主要變量的描述性統計分析

表2列出了主要變量的描述性統計分析結果。可以看出，樣本的當期帶息資產負債率（Dxlev）的均值和中位數分別為0.2199和0.2242，標準差為0.1398，最大值為0.4708，最小值為0，說明帶息資產負債率的差異較大。當期實際稅率（Stax）的平均值為 0.2159，中位數為0.1977最大值為0.4323，最小值為0.0575，最大值和最小值之間的差別比較大。

表2 主要變量的描述性統計分析結果

4.2 各年的實際稅率、帶息資產負債率和資產負債率的對比分析

表3列示了2003-2013年各年的實際稅率、帶息資產負債率和資產負債率的描述性統計分析結果，可以看出，2008年新企業所得稅法執行以來，我國民營上市公司的實際稅負下降了，08以前的實際稅率的年平均值在22%以上，而08及以后的實際稅率年平均值，除了2013年的20.5%之外，其他年份均低于20%。民營上市公司的帶息負債率年均值呈現出了和實際稅率年均值類似的變化趨勢。從2009年開始帶息負債率年均值都低于22%，2008年及以前，除了2007年為21.53%之外，其他年份都高于22%。資產負債率卻沒有呈現出和實際稅負率以及帶息資產負債率相似的變化規律。從資產負債率變動指標也可以看出，我國民營上市公司的資產負債率變動呈現出相對穩定的特征，年度差異基本上不顯著。

另外2008年到2012年的實際稅率呈現出逐次上升的趨勢，而帶息資產負債率也呈現出逐次上升的趨勢，在一定程度上可以推斷節稅收益是資本結構決策重要影響變量，這一推斷支持資本結構權衡理論。

表3 各年的實際稅率、帶息資產負債率和資產負債率的對比分析

5.實證結果分析

為了檢驗前文的假設，我們對2003-2013年的民營上市公司數據進行了回歸分析，結果如下：

表4 資本結構和所得稅稅負關系回歸分析結果

從表4的結果可以看出，影響系數為顯著為正，與預期假設一致，這也為考慮了所得稅后的資本結構理論提供了支持。當企業所得稅的稅負較高時，企業在融資時會更傾向于選擇債務融資。假設1得到證實。

表5 不同經濟發展水平地區企業的資本結構和所得稅稅負關系回歸分析結果

從表5的結果可以看出，東部地區在全樣本、2008年之前的樣本以及2008年之后的樣本中實際稅率（Stax）的系數均顯著為正，但是西部地區的實際稅率的系數均不顯著。說明在經濟發展水平高的地區，如果稅率提高了，民營上市公司更容易提高負債水平，而在稅率降低時，更容易降低負債水平，二者呈現出顯著正相關關系，但是在經濟發展水平相對較低的中西部，二者并沒有顯著關系，究其原因可能是我國中西部地區金融發展水平較低，又加上民營企業往往規模較小，生產經營中遇到的風險較大，各類金融機構考慮到風險問題，對民營企業的貸款進行了一定限制。以上實證結論與我們假設3的預期一致。

表6 企業所得稅改革對資本結構影響的回歸分析結果

從表6的結果可以看出上市公司資產負債率及其變動與新稅法執行之后（Post）在1%的水平上顯著為負。說明2008年我國施行新企業所得稅法后，從整體來看，我國民營上市公司對其帶息資產負債率進行了下調，并且從上面表3的描述性統計分析結果我們也可以得出2008年我國施行新所得稅法后，上市公司的帶息資產負債率明顯的下調了。表3和表6的結果一致。具體來看，經濟發達的東部地區的民營上市公司對其帶息資產負債率進行了明顯下調，但是在中西部地區并沒有得出明顯下調的結果。以上結果證實了假設2和假設4是成立的。

6.研究結論

本文以2008年我國施行新企業所得稅法為背景，以民營企業的資本結構作為研究對象，利用實際稅率來分析稅率變動對民營企業資本結構的影響。研究得出企業實際稅負越高，越傾向于提高帶息負債水平。并且相對于經濟欠發達地區，經濟發達的東部地區實際稅率和帶息資產負債率有顯著的正相關關系，新企業所得稅法實施以后，民營上市公司的帶息資產負債水平降低了，尤其是經濟發達地區顯著降低。