應收賬款證券化在企業的運用

◆曾 勇

企業應收賬款證券化是企業拓寬融資渠道、降低融資成本、盤活存量資產、提高資產使用效率的重要途徑。企業不必等應收賬款到期，將這塊未來能產生穩定現金流的資產打包，找專業的信用評級機構進行信用評級，通過加強資產或引進擔保公司來增加信用等級，通過承銷機構在證券市場上發售，獲得出售收入來實現資金回流。

具體的交易結構如下：

應收賬款證券化從以下五個方面來進行探討：

1.選擇符合證券化要求的應收賬款即基礎資產，這是實施過程中的最關鍵的一環。應收賬款應該具備有可預見的現金流入量、能覆蓋證券本金和利息的價值，且還款條件明確。

2.組建載體（SPV）實現真實銷售。通過簽署《確權協議》，取得原始受益人同債務人就應收賬款的真實性、準確性、具體數額、付款日期以及對該筆應收賬款不存在法定或約定抵銷情形的確認。完全獨立于原始資產持有人，不受發起人破產與否的影響。確權是證券化能否實施的必要前期條件。

3.完善交易結構，對即將發行的證券信用等級采取增信等措施。原始收益人與托管銀行簽訂托管協議（合同），信用評級機構通過審查合同文件的合法性和有效性，對交易結構考評，給出內部評級。剔除原始收益人信用風險對投資收益的影響，通過劃分優先級和劣后級證券以及增加金融擔保或證券回購等措施來實現信用提升。

4.證券評級和銷售。聘請有資質的信用評級機構對產品進行正式的發行評級，并向廣大投資者進行公告。再由投資銀行承銷，SPV 從證券承銷商獲得收入，扣除發行費用后按事先約定的價格向發行人支付購買應收賬款的價款。

5.管理資金池，清償債券。服務商對欠款企業履行購銷合同的情況進行監督，收取欠款企業償還的到期應收賬款，并將回籠的資金存到SPV 在受托銀行設立的專項賬戶，在債務人即欠款企業違約的特殊情況下實施有關補救措施。證券償付日，債務人償還債務時通過托管銀行支付給投資者本金和利息，若有節余就返給發起人，至此應收賬款證券化交易結束。

業務辦理流程和相關所需資料：

1.項目籌備，由債權人企業（即原始權益人）與擬承銷商（即項目管理人）溝通應收賬款證券化的初步方案。承銷商應具有中國證監會核準的“特定客戶資產管理業務”許可資質。

2.由原始權益人與項目管理人敲定基礎資產（即用于證券化的應收賬款）的范疇。原始權益人應向項目管理人提交應收賬款債權及其附屬擔保權益。

3.項目管理人在其內部為該項目立項，并牽頭組織評估機構、律師事務所等中介機構對該專項資產進行盡職調查。

4.項目管理人應針對產品結構和交易結構做出設計，并就設計出的方案同原始債權人溝通，雙方就產品結構（優先級，劣后級的占比、期限、發行成本等等）和交易結構達成統一意見。

5.中介機構評級公司對資產支持證券評級出具信用評級報告及跟蹤信用評級報告。

6.項目管理人內審評估該業務的風險和收益，并投票表決是否開展。

7.編制申報材料。如掛牌轉讓申請書及其相關文件等；計劃說明書；法律意見書；信用評級報告；主要交易合同（標準條款、認購協議與風險揭示書、監管協議、托管協議、信用增信相關協議、資產服務協議等）；中介報告（審計報告、會計處理意見、轉讓評估報告、現金流預測報告、盡職調查報告等）；原始權益人股東會（董事會）決議；募集資金用途及說明；原始權益人基礎資產及轉讓安排真實性、合法性的承諾；管理人、托管人防范利益沖突的說明；未列入負面清單專項聲明；管理人合規負責人審查意見；其他交易補充文件等等。

8.向交易所匯報方案，通過后開始產品銷售路演及詢價。

9.募集資金到位計劃成立，向基金業協會備案（轉讓服務協議、完成備案證明文件、產品信息表、轉讓公告書、掛牌轉讓承諾函以及證券登記材料等。）

專項計劃資產收益構成和分配順序：

1.如有稅費，優先支付稅費以及專項計劃的執行費用；

2.支付給相關機構的上市、登記、資金劃撥相關的費用；

3.支付管理費、監管費、托管費、評級費、審計費等相關費用；

4.當期優先級證券預期收益；

5.當期優先級證券的本金；

6.在優先級證券本金和預期收益支付完畢后，再行支付劣后級證券本金及收益。

應收賬款證券化與普通債券融資及銀行借款的對比：

1.融資規模：應收賬款證券化不受凈資產40%的限制，取決于基礎資產質量、現金流以及增信措施，而普通債券受小于凈資產40%的限制，銀行借款受資產負債率的限制；

2.資金用途：不受限制，而普通債券募集的資金用途要符合國家產業政策并且需要在發行文件中披露。銀行借款主要是用于生產經營用途；

3.融資期限：根據基礎資產和企業融資需求來確定期限，而普通債券則是按品種來確定期限，銀行借款是以銀行審批期限為準；

4.利率靈活性：根據市場利率水平與投資者協商確定，而普通債券利率是市場利率，銀行借款是參考人民銀行標準以及審批的利率而定；

5.流通性：應收賬款證券化和普通債券可以在相應的市場上流通，而銀行借款則不具備流通性；

6.對財務報表的影響：經會計事務所認定的應收賬款證券化可以出表，改善資產負債結構，而普通債券和銀行借款則只能增加負債，不能起到改善報表的作用；

7.信用評級：應收賬款證券化和普通債券均需要通過第三方機構進行信用等級評定，而銀行借款則只需要銀行內部信用分析及評級。

通過上述七點對比，應收賬款證券化做為一種新型的融資工具在融資規模、利率靈活性、資金用途、融資期限以及改善報表等方面具有很大優勢。

作為一種金融創新工具，雖然具備上述優勢，但前提是應收賬款不僅具有高質量，標準化的合同條款，而且還要具有良好的信用記錄或具有穩定的壞賬統計記錄，可以預測未來類似損失的發生概率。時間越短，質地越優良的應收賬款越為投資者所追捧，相應的劣后證券占比更小，利率更低。

對于企業而言，企業應加強對應收賬款的管理，引進先進、科學的應收賬款的管理方式來提高應收賬款的質量，為實施證券化創造條件。為了準確把握應收賬款的未來現金流量，控制基礎風險，在加強應收賬款管理的同時，企業還需要建立并完善信用體系。應收賬款證券化成功的關鍵是違約率高低和未來現金流是否穩定。

應收賬款證券化的賬務處理分為兩類：無追索權的應收賬款讓售和有追索權的應收賬款讓售。

1.無追索權的應收賬款讓售。原始收益人在轉讓收款權利同時也將與之存在的回款風險一并轉移給受讓人，讓受人承擔可能發生的收款費用以及壞賬損失，這種風險的轉移，原始收益人應對受讓人給出相應的補償。通常無追索權的應收賬款獲得貼現額約為應收賬款的70%-90%，轉讓價格與應收賬款之間的差額即為原始收益人給受讓人的補償，應確認損益。

例：某年某企業向SPV 轉讓其持有的100 萬應收賬款，計提0.5 萬壞賬，假定沒有追索權。SPV 付款扣除比率為20%，支付給企業80萬，則企業的會計處理分錄如下：

借：銀行存款 80 萬

借：壞賬準備 0.5 萬

借：財務費用 19.5 萬

貸：應收賬款 100 萬

2.有追索權的應收賬款讓售。應收賬款到期后全部不能收回或只能部分收回，受讓人有權向原始權益人行使追索權。

例：某年某企業向SPV 轉讓其持有的100 萬應收賬款，計提0.5 萬壞賬，假定有追索權。SPV 付款扣除比率為10%，支付給企業90 萬，到期后有10 萬未收回追索某企業，則企業的會計處理分錄如下：

出售時 借：銀行存款 90 萬

借：壞賬準備 0.5 萬

借：財務費用 9.5 萬

貸：應收賬款 100 萬

追索時 借：應收賬款 10 萬

貸：銀行存款 10 萬

綜上所述，應收賬款證券化是一個非常適合企業的融資工具，也是提高企業資產使用率的利器，為企業更好、更健康的發展保駕護行。