俄羅斯盧布?xì)v次貶值的成因與啟示

俄羅斯盧布是世界經(jīng)濟(jì)體系中的主要幣種之一。回顧盧布的匯率走向（見(jiàn)附圖），近三十年盧布經(jīng)歷了四次大幅貶值，分別是1992—1995年經(jīng)濟(jì)改革時(shí)期的盧布貶值、1998年亞洲金融危機(jī)外部沖擊下的盧布貶值、2008年美國(guó)次貸危機(jī)溢出效應(yīng)導(dǎo)致的盧布貶值以及2014年歐美對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁導(dǎo)致的盧布貶值。這四次盧布大幅貶值都對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大沖擊，但背后的影響因素各不相同。

2020年3月，歐佩克+（歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)）原油減產(chǎn)談判破裂，國(guó)際原油價(jià)格暴跌引發(fā)盧布應(yīng)聲貶值。這次盧布貶值能否成為俄羅斯盧布的第五次貶值尚不能定論，但短期內(nèi)俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)均受到了沖擊。本文將按照上述五個(gè)階段，探究盧布貶值的原因，并總結(jié)盧布貶值對(duì)我國(guó)外匯管理的啟示。

俄羅斯盧布?xì)v次貶值的主要原因

經(jīng)濟(jì)改革時(shí)期。1992年至1995年，盧布兌美元匯率年下跌幅度分別為250%、200%、180%和28%。該次盧布貶值發(fā)生在蘇聯(lián)解體后，當(dāng)時(shí)俄羅斯作為獨(dú)立的國(guó)家在政治、經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)秩序等各方面都面臨著危機(jī)。為了化解國(guó)內(nèi)的困境，俄羅斯政府決定實(shí)行“休克療法”，以激進(jìn)方式進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，即通過(guò)價(jià)格全面放開(kāi)，形成可自我調(diào)節(jié)的市場(chǎng)化機(jī)制。由于價(jià)格開(kāi)放步伐過(guò)快，俄羅斯國(guó)內(nèi)出現(xiàn)惡性通脹。而惡性通貨膨脹本質(zhì)就是本國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)的貶值。為治理通脹，俄羅斯政府采取了緊縮性政策，雖然使通脹在短期內(nèi)有所緩解，但長(zhǎng)期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)明顯，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)在企業(yè)市場(chǎng)主體中蔓延。最終，因經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢固、體制改革步伐過(guò)快而誘發(fā)惡性通脹，導(dǎo)致盧布貶值加劇。

亞洲金融危機(jī)時(shí)期。1997年亞洲金融危機(jī)暴發(fā)，俄羅斯盧布由年初的1美元兌6盧布貶值到年末的1美元兌20盧布水平，年貶值幅度達(dá)到230%。本次盧布貶值主要由俄羅斯國(guó)內(nèi)的財(cái)政危機(jī)和債務(wù)危機(jī)以及外部的亞洲金融危機(jī)所引發(fā)。其時(shí)，俄羅斯財(cái)政赤字缺口較大，沒(méi)有能力承擔(dān)外債的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，而采取借新債還舊債的方式則會(huì)在長(zhǎng)期形成更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯金融市場(chǎng)遂傳出無(wú)力償付債務(wù)的負(fù)面消息，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)搶兌外幣現(xiàn)象，致盧布進(jìn)一步貶值。在內(nèi)憂外擾因素的共同作用下，處于對(duì)外開(kāi)放成長(zhǎng)初期的俄羅斯面臨重大沖擊。此外，此次盧布貶值也暴露了俄羅斯中央銀行的外匯儲(chǔ)備極其不足——外匯儲(chǔ)備僅及本國(guó)外債規(guī)模（1450億美元）的10%，對(duì)外債的抵補(bǔ)作用可謂微乎其微。

美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)期。2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，同樣使俄羅斯金融市場(chǎng)受到沉重打擊。美元兌盧布的匯率，在2008年4月為1∶23.34，而到2009年2月則為1∶36.41，在不到一年的時(shí)間里，盧布貶值幅度達(dá)56%。本次俄羅斯盧布貶值，一方面是由于油價(jià)的大幅下降，客觀上減少了外匯市場(chǎng)中對(duì)盧布的需求（當(dāng)時(shí)，世界原油價(jià)格從147美元/桶的最高點(diǎn)下降到2008年12月24日33美元/桶，半年內(nèi)下跌幅度達(dá)77.5%）；另一方面，在全球性的金融危機(jī)沖擊下，俄羅斯國(guó)內(nèi)對(duì)外匯的需求量劇增，盧布在外匯市場(chǎng)上遭到拋售，導(dǎo)致其貶值壓力加劇。

歐美對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁時(shí)期。2014年7月1日，1美元兌33.8盧布，而到2016年1月22日，則達(dá)到1美元兌83.6盧布的最高水平，盧布的貶值幅度達(dá)到150%。本次盧布貶值的主要原因有二：一是政治因素引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致盧布被大量拋售。2014年3月，在克里米亞半島“脫烏入俄”以后，俄羅斯與美歐關(guān)系趨于緊張。政治上的對(duì)立引發(fā)以美國(guó)為首的西方國(guó)家聯(lián)合對(duì)俄羅斯采取經(jīng)濟(jì)制裁。經(jīng)濟(jì)封鎖嚴(yán)重影響了俄羅斯整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恐慌促使俄羅斯國(guó)內(nèi)資本流出壓力加大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外匯需求激增，盧布被大量拋售引發(fā)盧布貶值。二是國(guó)際原油價(jià)格劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致對(duì)與油價(jià)高度關(guān)聯(lián)的盧布的需求下降。能源是俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。這種能源驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)確立了盧布幣值與石油價(jià)格的緊密關(guān)系。當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格劇烈波動(dòng)，尤其是油價(jià)下跌幅度較大時(shí)，必然會(huì)給俄羅斯經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。當(dāng)時(shí)的原油出口呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的局面，使外匯市場(chǎng)對(duì)盧布的需求下降，盧布貶值壓力進(jìn)一步加大。

1992年7月—2020年8月美元兌盧布波動(dòng)走勢(shì)圖

原油價(jià)格戰(zhàn)時(shí)期。2020年3月7日，美元兌盧布匯率為1∶67.5，而到3月23日，該匯率已升至1∶80.9的最高位。隨后盧布小幅升值，二季度盧布匯率回調(diào)至68.3；但下半年又呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，截至8月29日，美元兌盧布匯率為1∶74.6。本次俄羅斯盧布貶值幅度曾一度達(dá)到30%，短期內(nèi)會(huì)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊。此次盧布貶值的原因有三：一是由于原油全球需求下降。2019年下半年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速直接導(dǎo)致全球石油需求大幅下降。美國(guó)能源信息署（EIA）就下調(diào)2020年全球原油需求增速預(yù)期至3萬(wàn)桶/日。二是歐佩克原油減產(chǎn)談判破裂加劇了油價(jià)下跌。受歐佩克主要產(chǎn)油國(guó)沙特宣布4月開(kāi)始提高石油日產(chǎn)量的影響，3月9日國(guó)際油價(jià)暴跌超過(guò)30%。當(dāng)日歐佩克一籃子原油價(jià)格跌至34.7美元/桶，較上日跌幅達(dá)28.2%。4月，國(guó)際原油價(jià)格下跌到20美元/桶以下水平。受?chē)?guó)際原油價(jià)格戰(zhàn)的影響，盧布應(yīng)聲貶值。三是新冠肺炎疫情的全球性蔓延。新冠肺炎疫情在俄羅斯日益嚴(yán)重，俄羅斯關(guān)閉國(guó)門(mén)禁止人員流動(dòng)，國(guó)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)也停工停產(chǎn)，使本來(lái)就脆弱的經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。市場(chǎng)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，也一定程度反映到盧布的幣值中。

俄羅斯盧布?xì)v次貶值對(duì)我國(guó)金融治理的啟示

一是要重視外債的風(fēng)險(xiǎn)管理。一國(guó)的外債應(yīng)該是國(guó)家信用的集中體現(xiàn)，因此應(yīng)將外債風(fēng)險(xiǎn)防控置于金融市場(chǎng)防控的重要位置。應(yīng)不斷優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)、合理布局規(guī)劃外債償付期限、降低外債集中償付壓力；同時(shí)，應(yīng)確保外匯儲(chǔ)備能夠滿足外債的償付要求。

二是合理規(guī)劃政府財(cái)政收支。政府財(cái)政收支預(yù)算是否合理，將影響到本國(guó)財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件沖擊中的治理效果。政府的財(cái)政政策是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)最直接的政策工具，而積極的財(cái)政政策必然會(huì)增加政府的財(cái)政赤字。財(cái)政赤字在一定范圍內(nèi)是可以擴(kuò)大的，但是一定要評(píng)估好增加財(cái)政支出的政策效率，要在刺激經(jīng)濟(jì)與維持財(cái)政收支平衡之間謹(jǐn)慎權(quán)衡。

三是資本項(xiàng)目開(kāi)放容易受外部危機(jī)的沖擊，更應(yīng)重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)。資本項(xiàng)目開(kāi)放能夠吸引更多資金流入，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；匯率自由浮動(dòng)能夠發(fā)揮匯率對(duì)外匯市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，及時(shí)反映外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。但與此同時(shí)，也是要防止經(jīng)濟(jì)沖擊引發(fā)匯率劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致投資資金的快速流出，使國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系遭到破壞，進(jìn)而影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，并致力于穩(wěn)妥推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，目的就是要在推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，有效防范外部沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體影響。