企業價值評估方法的比較及應用研究

俞冬妃

（新昌信安達聯合會計師事務所，浙江 新昌 312500）

對于企業而言，其財務管理的根本目標是獲得最大化的企業價值，企業的一切經營決策是否可行，需要看該政策是否對創造企業價值非常有利。因此，在企業各項經營決策中，企業價值評估起著關機鍵的作用。

一、企業價值評估的主要方法

在現代企業制度不斷推進以及中國經濟體制深入改革的背景下，出現了越來越多的經濟交易行為，例如：企業兼并以及股權重組等。因此，企業價值評估具有更加廣闊的應用前景，而且在市場經濟中企業價值評估的作用更加重要。現階段，世界上通行的價值評估方法有多種類型，主要包括以下幾種類型。

（一）成本法

就企業評估來講，成本法可以稱之為資產加和法，也可以是資產基礎法，主要是指在科學評估企業所有負債以及資產價值的前提下，明確企業價值，是評價企業價值的主要方法之一。具體來講，是指組成企業的不同要素資產的評估值相加得出企業價值。對于企業評估加和法來說，其是結合企業的總體獲利能力實施，因而計算的企業價值即企業無形資產與有形資產的相加，也就是企業總體價值，或者將企業總體價值與企業負債相減，這樣就能獲取企業股東權益價值。常見的有兩種方法，一是凈資產賬面價值法，二是重置成本法。

首先，就凈資產賬面價值法來講，在企業并購評估中比較直接的方法是明確企業財務報表資料，將企業資產總額與負債相減就可以得出所有者權益部分的賬面價值。其計算公式是將1和調整系數相加，再乘以目標公式的賬面凈資產。就賬面凈值評估方法來講，其顯著優勢是可以迅速獲取資料、具有很強的客觀性、計算不復雜。經常用于不成熟且不中立的資產評估機構，在沒有完善的資本市場以及產權交易市場的情況下，其缺陷也是十分明顯的：會計政策具有較強的彈性讓企業管理很難依據此對凈資產的賬面價值進行操縱，這樣從本質上使成本法不具有堅實的基礎；不重視部分不能利用會計方法將企業無形資產反映的；就并購來講，所有目標企業資產價值全部是沉沒成本，與今后的盈利以及成長缺乏密切聯系。

其次，就重置成本法來講，在實際條件下重新購買或者重新建造新的評估對象，需要的所有成本將評估對象的經濟性陳舊貶值、實體性陳舊貶值和功能性陳舊貶值減去的差額，將其當作評估被評估對象現實價值的方法。企業評估價值的計算公式是將目標企業資產當前市場價價格減去實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值。這種方法認真考慮了并購機會成本，能夠為并購方管理層提供有力的決策依據，而且以此比較目標企業的要價。然而，從技術角度來講，不能重造與目標企業相同的企業；如果并購方自建，就必須要購買新的設備，并非選擇與目標企業一樣的便宜的設備，這樣在很大程度上必定受到預算約束。

（二）市場法

簡單來說，市場法主要是指從市場上找出與被評估公司類似的參照企業，數量可以是一個，也可以是多個，將被評估公司和適宜的價值乘法進行對比分析，在這個前提下，利用優化和改正參考企業的市場價值，最后明確被評估企業價值的最佳方法。在企業價值評估過程中，最普遍應用的方法是市場法，因為其在評估企業價值中所需的參數以及指標都能夠從市場上直接獲取。然而，這種方法有著比較嚴格的適用條件，不具備很強的適用性，具體表現在以下幾點：第一，應用此方法必須要有良好的資本市場作為重要基礎，而當前我國資本市場依舊處在初步發展階段，所以難以普遍運用[1]；第二，此方法在應用過程中難以找到可比企業，由于在現實生活中企業和企業之間的個體與交易案例有明顯的差異，很難發現各方面情況都相似的可比企業，例如：實際營運情況以及資本結構等。因此，在企業評估時應用市場法，無法有直接的簡單思路，必須要利用間接比較法對相關企業價值的因素進行分析，客觀評估企業價值。明確價值比例最適合的方法是采用有關因素間接比較分析法，面對企業價值的重要問題進行評估。企業評估價值的計算方法是將被評估企業和企業有價值有關的可比指標乘以可比企業價值，再除以可比企業和企業價值有關的可比指標。

（三）收益法

收益法，既可以稱之為收益現值法，又可以稱之為收益還原法，其主要是指估算今后被評估資產的預期收益，根據相應的折現率，將其折算成現值，進而對被評估自資產價值進行明確的資產評估方式。這種方法成立通常有多個假設條件，主要表現在以下幾點：第一，持續經營。主要是指無限期延續企業的生產經營活動，換言之，在可預見的今后不能清算。第二，盈利性。也就是企業在將來經營中預期收益為正。若企業受益為負，就不能應用收益法進行評估。第三，可測性。也就是能夠計算今后的現金流。這就需要企業科學構建完善的會計體系以及全面的財務指標。只有這樣合理應用收益法，才可以準確計算數據。普遍應用的計算等額收益評估方法是將年金除以折現率，也可以除以資本化率。

二、不同價值評估方法的比較應用

不管是收益法還是成本法，都必須需要企業的實際情況。區別在于收益法重視企業的盈利潛力，著重考慮今后收入的時間價值，是關注目前、重視今后的方法，所以該方法適用于長期有穩定收益且成熟的企業[2]。而成本法主要考慮到企業目前的資產負債，主要是客觀準確評估當前企業的價值，因而在涉及只投資或者只有不動產的控股企業，還有評估企業是非持續經營時，通常適合采用成本法做出評估。與收益法以及成本法相比之下，市場法有很大的不同，其評估重點不再是企業，而是行業，實現了整個評估方法的改變。但是，相對于收益法以及成本法而言，收益法不僅方便快捷，而且便于理解。其根本是發現適宜的標桿來橫向對比，如果目標企業是發展潛力型，但是不能確定今后收益時，應用市場法就具有良好的優勢。企業價值評估模型并非絕對，常常可以結合具體需求以及科學分析正確選擇評估模型。就企業價值理論以及計量模型來講，在企業價值評估中可以選擇多種方法，最為常見的是成本法、市場法，還有收益法。由于評估假設以及評估目的等都是有所不同的，所以其適合采用的評估方法也是有差異的[3]。近年來，在我國證券市場發育和上市公司信息披露日益規范化的背景下，開始不建議采用成本法，而是普遍采用其他的兩種方法，也就是所謂的收益法以及市場法。

三、選擇企業價值評估方法的基本原則

選擇企業價值評估方法不能只是憑借自己的想法，任何方法，評估的根本目的都是一樣的，都是為市場交易以及投資決策提供服務，所以不同方法之間相互存在聯系。那么，在選擇企業價值評估方法時究竟需要遵循哪些基本原則，主要包括以下幾點：

（一）客觀公正

客觀性原則明確要求在企業價值評估法選擇過程中，必須要從客觀的角度考慮問題，始終堅持將客觀事實作為重要依據，盡可能將客觀實際變成個體主觀臆想，盡量多地將人為主觀因素都排除，不要受到利益沖突帶來的影響，結合客觀的資料數據信息，作出準確的判斷，正確選擇方法[4]。客觀性原則提出評估人員應該從客觀的角度將意見闡明，客觀公平地對待每個利益方，客觀性原則既具有選擇方法的重要指導意義，又是評估人員站在素質的角度對選擇方法提出要求。

（二）成本效率

評估機構屬于獨立的經濟主體，而且必須要獲得經濟利潤，以推動企業穩定發展，所以在選擇評估價值評估方法過程中，需要認真考慮不同評估方法消耗的物質、時間和人力，在符合有關法律法規和委托企業評估要求的基礎上，爭取顯著提升效率、減少成本，這樣才可以真正形成評估機構與委托企業共同發展的模式，這樣除了可以使評估機構具有很強的實力，又可以顯著提升服務質量。

（三）風險防范

企業價值評估風險的定義是，因為評估機構和評估人員在進行企業價值評估時，對目標企業價值有不正確的意見而出現的風險。結合該定義，企業價值評估的風險通常能夠劃分成兩個方面，一方面是外部風險，另一方面是內部風險。其中，就外部風險來講，主要是指評估機構外部因素影響評估人員對被評估企業進行評估而形成的風險。而內部風險主要是指因為評估結構內部因素造成評估人員不能準確認識到擬評估企業的重要價值而形成的風險[5]。無疑，在企業價值評估中，必須要正確選擇適合的企業價值評估方法，如果選擇不適合的價值評估方法，就很有可能產生評估風險。因此，在評估方法實際選擇過程中，必須要不斷提高自身的風險防范意識，充分考慮各個方面的因素，對有可能出現的各項評估風險進行深入分析，以真正選擇出最適合的價值評估方法。

四、結語

不同的企業價值評估方法有不同的優缺點，其應用的范圍也是不同的。因此，對企業價值進行評估時，必須要充分考慮到企業的具體情況，選擇合適的評估方法，只有這樣才可以科學且全面評估企業價值，才可以保證評估方法的實用性和合理性。