建筑施工企業應收票據資產支持票據的融資模式淺析

劉蘇

【摘 要】隨企業規模的增長，建筑施工企業應收票據規模也呈現不斷增長態勢，應收票據資產證券化的出現逐漸成為建筑施工企業降低融資成本，加速賬期周轉的一個重要思路。本文旨在通過闡釋資產支持票據及應收票據ABN的含義及要素，結合產品發行關鍵流程，指出建筑施工企業在開展應收票據ABN的意義及問題，并提出對策與建議。

【關鍵詞】應收賬款；資產支持票據；建筑施工企業

一、資產支持票據概述

（一）資產支持票據證券化

1、資產支持票據的概念

資產支持票據（Asset-Backed Mediun-term Notes，簡稱ABN）是一種債務融資工具，該票據由將預期能產生穩定現金流但在短期內缺乏流動性的資產作為還款支持，并將這類資產出售給受托機構，由受托機構向投資者發行以這類資產作為支持的商業票據。ABN發行過程與其他資產證券化過程類似，即由發起人成立特殊目的公司（Special Purpose Vehicles， SPV），通過真實的貿易銷售將應收賬款及應收票據類的應收款等資產出售給SPV，再由SPV以這些資產作為支持發行票據在市場上公開出售。主要的產品要素見下表1：

2、基礎資產內容

根據中國銀行間市場交易商協會《資產支持票據指引》：“基礎資產是指符合法律行政法規的規定、企業合法擁有或控制的、權屬明確，并能產生可預測現金流的財產、財產權利或財產、財產權利的組合。基礎資產不得附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。”根據以上定義，資產支持票據的基礎資產主要分為收益類及應收賬款類：

（1）收益類資產

市政設施的收入收益權（燃氣、自來水、污水處理等）、可預測的穩定租金收入（公租房租金、網絡租賃費等）、水電銷售收入收益權等、高速公路收費權、地鐵票收入等

（2）收賬款類資產

建設—轉移合同債權、承兌匯票、貨物應收款、融資租賃合同債權等。

（二）應收票據ABN

1、應收票據ABN的含義

應收票據ABN是指由商業承兌匯票作為基礎資產發行的資產支持票據。

二、建筑施工企業應收票據ABN

（一）建筑施工企業應收票據ABN的含義

建筑施工企業發行應收票據ABN，即是指建筑施工企業以其收到的各類應收票據（商業承兌匯票或銀行承兌匯票）作為基礎資產，受讓給作為發行載體的信托計劃，由主承銷商組織承銷團，通過集中簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發行。

（二）建筑施工企業應收票據ABN基本流程

圖1建筑施工企業應收票據ABN的基本流程圖

第一步：篩選基礎資產——由建筑施工企業作為發起機構，篩選出符合發行要求的商業承兌匯票或銀行承兌匯票；第二步，將基礎資產賣給信托計劃——建筑施工企業按照《信托合同》的約定，將其合法所有的基礎資產轉讓給作為發行載體管理機構/受托人的信托公司設立“XX企業應收票據ABN信托計劃”，并與信托簽訂《基礎資產買賣協議》；第三步，發行應收票據ABN—信托公司作為信托財產的受托人，將“XX企業應收票據ABN信托計劃”所形成的收入或權益作為信托利益的來源，發行資產支持票據，發行人指定信托公司向銀行間市場的機構合格投資者發行資產支持票據，資產支持票據由主承銷商組織承銷團，通過集中簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發行。第四步，票據質押背書——信托公司聘請商業銀行擔任信托的擔保代理人信托計劃設立日前，發行人作為票據出質人、信托計劃管理人作為質權人、商業銀行作為擔保代理人簽署三方《票據質押協議》，票據質押被擔保事項為應收賬款債權項下的所有現實的及或有的權利、權益。第五步，資產服務——資產服務機構按照與信托公司簽訂的《資產服務協議》，對基礎資產提供基礎資產的托收和轉付，并將收到的每筆基礎資產回收款在對應的回收款歸集日全額劃付至信托保管賬戶；第六步，資金兌付——應收票據債務人將應付款支付至資產服務機構，托管人根據資產服務機構的指令將本金及收益支付至上海清算所。資產支持票據投資人回收本金及收益。

三、建筑施工企業發行應收票據ABN的意義

（一）降低融資成本

作為建筑施工企業，在建筑施工過程中會產生大量商業/銀行承兌匯票，為快速回籠資金驅動生產，施工企業通常將上述應收票據以高于5.5%的成本進行貼現，而ABN作為創新型的融資產品，其融資成本以施工企業信用評級為基礎，發行成本遠低于市場貼現成本，能夠有效降低融資成本。

（二）融資效率高

一是ABN的發行為注冊制，注冊時間在一般為1-2個月左右；二是其發行規模不受企業凈資產規模40%的限制；三是ABN可接受房地產行業應收賬款入池；四是不同于ABS要求對基礎資產進行逐筆核查，建筑施工企業應收賬款，ABN僅需開展抽樣盡調（抽樣比例不高于20%）。

（三）募集資金用途不受限制

建筑施工企業通過ABN募集的資金用途廣泛，可以運用于除地產投資以外的，與施工企業主業或投資相關領域。

（四）改善施工企業現金流，降負債

通過發行應收票據ABN，將施工企業應收票據直接轉為現金資產，一方面改善了企業現金流，提高了資產使用效率，另一方面通過變現積壓的應收票據，改變施工企業資本結構，降低資產負債率。

（五）基礎資產不挑票（不受債務人主體限制）

銀行對于應收票據貼現的債務人有準入要求，但在本產品中，可承兌的應收票據即可入池作為基礎資產，不受債務人情況限制。

（六）加強建筑施工企業的抗風險性

經濟增長的調整會使地產企業的支付能力面臨較大壓力，在這種情況下，施工企業應收票據的規模會進一步擴大，發行應收票據ABN能夠有效提升施工企業現金流轉速度，保證施工企業在經濟下行壓力下的平穩過渡。

四、存在的問題及建議

國內已有眾多建筑施工類央企已成功發行了應收票據ABN，但在實踐中仍存在以下問題：一是建筑施工企業收到應收票據的持續性與發行的周期不完全匹配，應收票據ABN固然能通過儲架發行鎖定發行規模，但在實際發行過程中難以配合施工企業收票的節奏，往往未及時進入基礎資產的應收票據仍會積壓在施工企業；二是基礎資產發行規模較大，需要較大規模的應收票據作為基礎資產，但在實踐中，收集符合要求的大規模應收票據需要時間，仍然未能有效提高建筑施工企業資金周轉效率。

對建筑施工企業而言，常常面臨墊資施工的資金壓占問題，特別是地產企業開出的商業承兌匯票很難貼現，對企業利潤造成一定的侵蝕。對比國內的其他應收賬款類資產的融資方式，應收票據ABN在建筑行業仍然有巨大的發展潛力。

（湖南省國際合作基金管理有限公司，湖南 長沙 410000）

參考文獻：

[1]呂端奎.淺析我國資產支持票據[J].齊魯珠壇，2019（06）.

[2]方社一.淺議我國資產支持票據發展[J] .太原學院學報（社會科學版），2017（12）.