中國化工并購先正達的財務風險分析

韓東宇

摘 要：近年由于涉及經濟結構的戰略調整，所以嚴峻的經濟形勢迫使我國企業通過外部擴張來提高企業并購的核心競爭力，同時也帶來了多種形式的財務風險。本文以中國化工并購先正達為例，以并購動因作為切入點，從而分析其在并購過程中存在的財務風險，并對此提出合理有效的防范措施，為今后我國農藥化學行業在并購工作中降低財務風險起到良好的借鑒作用。

關鍵詞：中國化工 ;先正達 ;并購 ;財務風險; 防范措施

一、企業并購的動因

（一）獲得規模經濟優勢

通過企業并購，企業可以迅速將現有的各種生產資源和要素進行整合，利用生產和資本的可控制性，以此來提高單位投資的經濟收益和降低單位交易成本和費用，獲得可觀的規模經濟。

（二）降低交易費用

企業并購作為市場機制的代替物，資源合理分配可通過有效的資本市場和發展健康的企業之間相互替代來實現。企業可以通過縱向并購改變原有的交易方式，直接變成企業內部之間的資金融通，從而縮減支出成本。

（三）多元化經營

企業通過在不同的產業領域同時經營多項不同的業務的戰略模式，不僅可以降低風險發生的可能性，還可以通過并購迅速進入其他生產領域，避免了培育一個新興產業所帶來難以避免的經營風險，有助于提高企業自身資源的合理化運用，進而提高企業的規模經濟，從而使得企業自身優勢得以提升。

二、企業并購的財務風險分析

（一）并購準備階段價值評估風險

中國化工在開始并購前，要確定與之合并后需要的收購成本，這取決于對先正達價值的全面預算，也就是說對先正達的資源而非資本進行正確、合理地估價。最終確定并購先正達的價值，中國化工應如何合理地評估先正達的價值并制定并購價格，從而也就形成了企業并購前的定價風險。

（二）并購實施階段盈利和融資風險

在此次中國化工并購先正達的活動中，并購以及后續發展的資金原本預計500億美元，并購金額為430億美元，這刷新了中資海外并購的記錄。而中國化工近年主要的利潤主要依賴其非營業性的收入，使得企業的盈利能力存在很多不穩定性因素，有較大的盈利風險。以中國化工在2014年的盈利狀況為例，中國化工實現利潤總額2.12×1010元，其中營業利潤8.77×108元，而非營業收入卻高達1.811×1010元。

由此可以看出，營業外收入占利潤總額的比重過高，而其主要來源是政府補助，并且在前文已經提及近年來政府補助性收入呈現下降趨勢，這將嚴重影響中國化工的盈利水平，加重資金流斷裂的可能性。就中國化工目前境況來說，不僅會使其自身的償債能力降低，還會阻礙其籌資活動的范圍。

（三）并購整合階段的運營風險

中國化工在完成與先正達的交易后，整合方面也面臨著重重的風險。首先，中國化工對先正達的財務制度體系、會計核算體系實施統一管理和監控，使先正達按照中國化工的管理制度體系進行正常地生產運營，最終達到其財務活動的有效性管理和收益最大化。其次，此次中國化工并購先正達主要是解決其生產食品高端技術匱乏的問題，并以此契機打入國際市場，因而技術整合成為了衡量企業在并購后能否持續經營的關鍵要素之一。最后，雖然中國化工承諾并購后保持先正達管理層以及員工的完整性，但企業雙方人員的管理制度必然存在差異，因此留住高端技術人才是并購整合的重中之重，如果高端技術人員流失，中國化工就缺少了戰略性資產，會影響其后期發展的穩定性。

三、企業并購財務風險的防范措施

（一）合理評估目標企業的價值

中國化工在進行并購工作中，可以通過第三方的幫助完成此次并購。在專業機構的參與下，中國化工可以對先正達開展了全面細致的調查，采納第三方外部審計的方法，大大減少了其并購準備工作流程的復雜化。并且信息的收集力度將會大大加快，從而將會收集到大量關于先正達企業的內部信息，這樣就得以充分地了解先正達的真正所需并結合本企業所求，進而做出真正有利于雙方企業的并購決策。

（二）有效拓寬融資渠道

中國化工在對先正達制定融資策略時，側重將其戰略發展部及財務管理部的職能進行重新的規劃：戰略發展部主要負責企業投資市場的調研與考察;而財務部主要是對投資戰略、自有資本、融資風險進行研究和分析。在并購金額高達500億美元的并購案中，中國化工對子公司實施了嚴格的財務管理和融資管理，在其子公司中國化工農化總公司旗下，設立了六個境內外收購主體進行融資，利用發行永續債、貸款等多方融資的形式，改變了舊方案自有資金為零的情形，其余融資的金額則通過外部負債來獲取。

（三）建立風險防控體系

中國化工最終選擇利用財務杠桿效應及現金支付的方式來收購先正達，這意味著中國化工將面臨資金鏈斷裂或償債能力減弱的威脅。因此，為將中國化工的財務風險控制在安全合理的范圍內，筆者建議中國化工應建立財務風險評測系統及預警模型，設立風險可控指標，這將對其并購工作引起的財務風險起到有效地預防作用。

Z值多變量模型是預測企業財務風險的指標，通過中國化工的營運能力、償債能力、獲利能力等五項基本指標為自變量建立Z值的函數模型，并以數據分析的形式闡明企業并購的短期及長期效益，進而判斷是否承擔財務風險。

模型的基本表達式如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

中國化工相關的財務人員可以運用Excel工作表建立Z的財務預警模型以此進行財務分析， 由于Z值財務預警模型沒有充分的考慮中國化工現金流量變動的影響因素，所以其預測風險的結果可能存在片面性。中國化工還可以引入F值財務預警模型進行更加系統的評測，因為F值財務預警增加了現金流量指標，考慮資金凈現值的影響，因此其預測的結果會更加具有說服力。