海瀾之家并購英氏嬰童的動因及績效研究

張乾現

摘 要：隨著我國人均可支配收入的提高，消費群體在消費體驗和品牌價值方面更加重視，產品文化內涵和個性化也成為關注的重點，服裝行業內的競爭愈加激勵。并購重組成為當下服裝行業擴大規模、獲得更多市場份額的重要經濟行為。本文以海瀾之家并購英氏嬰童為例，通過對并購動機的分析，驗證并購重組對企業績效的影響。

關鍵詞：海瀾之家;并購動因;績效

1案例介紹

海瀾之家是一家主要從事品牌、供應鏈和營銷網絡等管理的服裝運營公司，于1997年在江蘇省江陰市成立，公司目前經營范圍包括男裝、女裝、童裝、職業裝以及生活家居等，其主要品牌有“海瀾之家”、“圣凱諾”、“海瀾優選生活館”、“OVV”、“黑鯨”和“男生女生”等，公司主要采用“平臺+品牌”的連鎖運營模式。根據2019年中國貿易市場報告顯示，海瀾之家的市場占有率為4.7%，連續6年蟬聯冠軍。12月12日，海瀾之家品牌更是成為“2019年最具價值中國品牌”。

英氏嬰童是一家主要從事設計、開發、銷售嬰兒用品以及代理多家知名母嬰品牌的公司，成立于2008年10月，主要經營范圍是嬰兒服裝、鞋帽、玩具和嬰兒車床用品等。英氏嬰童擁有的自主品牌有“YEEHOO英氏”和“PEEKABOO皮卡泡泡”，旗下實體商店主要集中于一二線城市。在2016年被中國服裝協會授予“中國十大童裝品牌”稱號，截止2016年12月31日，英氏嬰童的總資產為5.86億，凈資產為3.42億。

在并購交易前，英氏嬰童的股權結構是由雋杰國際、新余云開、云月星漢、新余行云四大股東組成，其中新余云開和新余行云是同一控制下的企業，他們分別持股為46%、35.78%、10%、8.22%。2017年10月10日，海瀾之家以人民幣6.6億受讓轉股股東44.0039%完成對英氏嬰童的股權收購，在完成并購后，英氏嬰童的股權結構為云月星漢持股10%，海瀾投資持股44%，雋杰國際持股為46%。

2 并購動因分析

2.1發揮協同效應，實現資源共享

海瀾之家和英氏嬰童雖然在消費群體上有所差異，但同屬于服裝行業。在實現橫向并購后，隨著海瀾之家的生產規模逐漸的擴大，單位產品所分擔的固定成本就會有所下降，達到1+1>2的規模經濟效果。同時海瀾之家擁有一流的線上線下銷售渠道，英氏嬰童擁有自主的研發和設計團隊，兩者合并后可以實現優化資源配置和共享，提高公司運營效率，降低公司的銷售成本，實現經營、管理和財務多種效應的協同

2.2擴大市場份額，實現多元化經營

2015年10月我國實施全面二孩政策，也推動了嬰幼產品的快速發展。目前大多數國內年輕媽媽對于國外嬰幼兒產品還存在一定的顧慮，國內嬰幼產品的發展仍然處于起步階段。海瀾之家并購英氏嬰童后，不僅可以穩固本身在國內男裝市場的地位，也可以借助英氏嬰童品牌的知名度打開新的銷售領域，由此擴大了在服裝行業的經營范圍，帶來新的收入增長點，實現企業多元化經營。

3 績效研究

目前對于企業并購績效水平的評價方法主要有事件研究法、協同效應評價法、會計研究法和沃爾評分法。本文采用會計研究方法對并購前后的海瀾之家從償債能力、營運能力、盈利能力以及成長能力四個方面進行深入研究。以2017年10月為并購分界點，分析海瀾之家2015年—2019年的財務指標（見下表）。

3.1償債能力

償債能力是指企業償還所欠債務的能力，按照到期時間一般分為短期償債能力和長期償債能力，衡量一個企業償債能力的指標主要有流動比率、速動比率和資產負債率。

從表格中我們可以看出海瀾之家在2015年-2017年流動比率在1.42和1.55之間浮動，是因為這三年內海瀾之家出現連續并購現象，并且多部分是以自有資金進行股權交易，導致流動比率處于較低水平，從2017年到2019年呈現逐年增加的趨勢，究其原因是這幾年海瀾之家沒有像前幾年頻繁并購，一般情況下企業的流動比率最低為2，速動比率最低為1，而且我們發現海瀾之家速動比率的變化趨勢和流動比率的變化趨勢為相同走向，說明海瀾之家的短期償債能力在逐漸提高。資產負債率的大小反映的是資產對債權人權益的保障程度，一般資產負債率在50%以上，說明財務風險較大。從表格中可以看出海瀾之家在2015年-2019年的資產負債率是逐漸下降的，但仍然在50%以上，這說明海瀾之家存在財務風險，但長期負債能力在逐漸提高。三個指標均為2016-2017下降，2017-2018年上升，但究其原因我們發現在2018年騰訊為其公司投入20億資金，因此在對并購前后的償債能力存在影響，無法可靠得出是否有并購這一經濟行為的影響。

3.2營運能力

營運能力主要反映的是一個企業資產運用效率水平的高低。一般情況下，企業資產周轉速度越快，則代表該企業的資產管理水平越高。衡量一個企業營運能力的主要指標為存貨周轉天數、應收賬款周轉天數和總資產周轉天數。

存貨周轉天數越短說明企業將存貨變為現金或應收賬款的能力越強，海瀾之家從2015年到2019年的存貨周轉天數在2017年時變化最大，下降幅度約在40%，隨后2019年又下降36%左右，說明并購英氏嬰童沒有減少海瀾之家的存貨數量。應收賬款周轉天數越短說明企業對應收賬款管理效率越高，我們可以看出海瀾之家2016年-2019年變化趨勢為逐年遞減，其中2017年下降幅度最大，說明并購對于企業的變現能力有一定的影響。總資產周轉天數在0.70-0.75之間浮動，說明并購對于企業整體資產周轉效率影響不明顯。

3.3盈利能力

盈利能力是指企業獲得利潤的能力，收入、資產和利潤之間的關系反映企業盈利能力的強弱，而衡量一個企業盈利能力的指標主要有銷售凈利率、總資產利潤率和營業利潤率。

從表格中可以看出海瀾之家2015-2019年之間的銷售凈利率和營業利潤率保持相同的變化走勢，均為逐年下降的狀態，并且在2019年兩者的下降幅度都是最大，說明該企業在并購后未能做到真正的優化資源和增加利潤，企業經營管理策略有待改進，2017年成為總資產利潤率的最高拐點，近三年一直下降，說明海瀾之家在盈利能力方面需要加強重視，要能夠充分利用內部資源，提高企業盈利水平。

3.4成長能力

成長能力是預測企業未來業務發展和市場占有率情況的能力，通常用來衡量一個企業成長能力的指標有營業收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率。

營業收入增長率越高說明企業在市場中的發展前景越好，若營業收入增長率大于零，說明企業在本年中營業收入呈現增長，通過對海瀾之家2015-2019年這五年營業收入增長率的對比，我們發現2015-2018年逐漸下降，2019年有所提高，并購后對該指標沒有起到促進作用，而觀察總資產增長率和凈利潤增長率，在2019年卻是負數水平，說明海瀾之家在并購后企業規模的擴張暫時未對企業后續發展起到推動作用。

4結論及建議

綜上所述，海瀾之家并購英氏嬰童在營運能力、盈利能力和成長能力均為下降趨勢，償債能力由于受到特殊因素影響無法判斷，因此從整體結果上來看，此次并購行為對于企業發展還有待加強，在整合資源和多元化經營的戰略上還有待深入，從對企業整體績效水平來說，沒有達到預期理想狀態。

并購重組雖然是企業擴大市場份額和優化資源配置的有效手段，但企業也是需要加強對不同產品的文化融合和并購后的整體績效的監管。首先合理選擇并購標的公司，在進行并購前準備工作時，需要多種渠道搜索有關信息，并對目標企業的價值進行合理估價，選擇具有較高專業性的評價機構。其次控制自身存貨持有量，不同消費群體對產品的敏感度存在一定差異性，根據企業本身情況選擇有效的存貨計量方法。最后加強對并購后的財務風險控制，并購重組所產生的績效影響在較短時間中難以把控，企業應當制定一套行之有效的風險控制體系，對并購前后的財務風險進行實時動態監控，從而保障企業持續發展。

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