永續(xù)債業(yè)務(wù)淺析

李娜

（中國(guó)武夷實(shí)業(yè)股份有限公司，福建 福州 350001）

1648 年，荷蘭稅務(wù)管理機(jī)構(gòu)最早發(fā)行了永續(xù)債。經(jīng)過多年的發(fā)展，在國(guó)際債券市場(chǎng)上永續(xù)債的推行已日趨成熟。但在我國(guó)，永續(xù)債屬于創(chuàng)新型金融工具，經(jīng)歷了頗具特色的發(fā)展歷程。武漢地鐵集團(tuán)于2013年11月發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一支可續(xù)期企業(yè)債“13武漢地鐵可續(xù)期債”，開創(chuàng)了中國(guó)永續(xù)債的先河。隨后，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上類永續(xù)債的發(fā)行越發(fā)多種多樣，除了永續(xù)中票、可續(xù)期企業(yè)債、公司債，還包括可續(xù)期定向融資工具等。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也紛紛效仿，參照永續(xù)類金融工具，推行非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品——永續(xù)信托貸等。

1 永續(xù)債的概念和特點(diǎn)

1.1 永續(xù)債的概念

永續(xù)債（Perpetual Bond），是永遠(yuǎn)支付利息而不償還本金的債券，沒有明確到期時(shí)間，一般由發(fā)行方確定贖回選擇權(quán)，并決定是否遞延付息。投資者不能要求清償本金，但可以按期取得利息或紅利。永續(xù)債在融資的同時(shí)，增加公司權(quán)益資本，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，又保持老股東的權(quán)益不受影響，因此越來越成為新常態(tài)下企業(yè)降杠桿的重要工具。

1.2 永續(xù)債的特點(diǎn)

⑴ 可以永續(xù)存在，無固定到期日，期限設(shè)置為“實(shí)際貸款期限+N年（利息跳升期限）”。發(fā)行公司可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況、現(xiàn)金流情況以及債券利率情況，選擇續(xù)期的選擇權(quán)。

⑵ 利率一般具有跳升機(jī)制，在合同條款設(shè)計(jì)上不能主動(dòng)要求企業(yè)提前還貸。通過“利率重置條款”，實(shí)際貸款期間發(fā)行人獲得低廉的融資利率，如果在N年內(nèi)（浮動(dòng)升息期限）公司不贖回永續(xù)債券，其利率就會(huì)按照約定進(jìn)行跳升來彌補(bǔ)投資者潛在的風(fēng)險(xiǎn)以及損失。企業(yè)為了避免成本攀升，從而倒逼企業(yè)在實(shí)際期限內(nèi)主動(dòng)還貸。

⑶ 利息遞延。永續(xù)債能夠作為權(quán)益資本確認(rèn)的關(guān)鍵性在于：在每個(gè)付息日，發(fā)行人可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況，選擇將所有應(yīng)付利息推遲至下個(gè)付息日支付。

2 永續(xù)債作為權(quán)益工具的法律法規(guī)

永續(xù)債的投資者可以從自身情況出發(fā)，對(duì)永續(xù)債業(yè)務(wù)做不同的會(huì)計(jì)處理。財(cái)會(huì)〔2019〕2 號(hào)《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》的規(guī)定如下。

2.1 永續(xù)債投資方已執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》（以下簡(jiǎn)稱：22號(hào)準(zhǔn)則）、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱：37號(hào)準(zhǔn)則）用來判定投資者的永續(xù)債是否屬于權(quán)益工具投資。 當(dāng)永續(xù)債屬于權(quán)益工具投資時(shí)，可以將分為以下2種情況：一種是以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；另一種是在符合一定條件的情況下，將非交易性權(quán)益工具投資初始認(rèn)定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益。

當(dāng)永續(xù)債不屬于權(quán)益工具投資時(shí)，則可以將其劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)、以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)抑或是以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)這三種類型。

2.2 永續(xù)債投資方暫未執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則

一般情況下，永續(xù)債的投資者在判斷其持有的永續(xù)債時(shí)要與發(fā)行方保持一致性。屬于權(quán)益工具投資的永續(xù)債，投資者可以把它分為以公允價(jià)值計(jì)量并且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)等類型。屬于債務(wù)工具投資的永續(xù)債，投資者可以把它分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)2種類型。

3 永續(xù)債的主要風(fēng)險(xiǎn)

3.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

對(duì)于發(fā)行方而言，經(jīng)粉飾的財(cái)務(wù)報(bào)表容易給企業(yè)管理層過多發(fā)展良好的正面信息，導(dǎo)致領(lǐng)導(dǎo)層忽視企業(yè)真實(shí)情況，弱化其巨大利息支付壓力和隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出盲目擴(kuò)張的決策，推動(dòng)了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提升。

3.2 清償順序劣后風(fēng)險(xiǎn)

有別于一般的債券，永續(xù)債在利息償付、本金贖回等方面都擁有較大的自主性，有一定的股權(quán)性質(zhì)，所以它的清償順序一般在普通債券、債務(wù)之后，但是優(yōu)于普通股及優(yōu)先股。

3.3 流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)

在永續(xù)債的交易條款設(shè)置中，投資者不能主動(dòng)要求企業(yè)提前還款，而是通過利率跳升機(jī)制倒逼發(fā)行方來結(jié)束該筆永續(xù)債。實(shí)際貸款期限到期后，如果發(fā)行方選擇繼續(xù)高成本續(xù)期，對(duì)于投資者來說，將進(jìn)一步增加其流動(dòng)性管理的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于還款要約的不確定因素也將給投資者的資產(chǎn)配置期限帶來一定的難度。

3.4 政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

由于國(guó)內(nèi)政策不允許無期限貸款，因此當(dāng)前市場(chǎng)中的“永續(xù)債”發(fā)行是通過非標(biāo)準(zhǔn)融資方式呈現(xiàn)，例如借用資管計(jì)劃和委托貸款等通道。由于當(dāng)前對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化融資業(yè)務(wù)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，永續(xù)債業(yè)務(wù)的可持續(xù)性面臨著一定的不確定性。

4 永續(xù)債業(yè)務(wù)的相關(guān)總結(jié)

永續(xù)債兼具債務(wù)和權(quán)益的某些特點(diǎn)，具備良好的融資彈性，制度設(shè)計(jì)的靈活性鑄就了其權(quán)利義務(wù)的特殊性構(gòu)造。從會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)出發(fā)，發(fā)行方通過發(fā)行永續(xù)債作為權(quán)益工具認(rèn)定，增加權(quán)益資本，從而降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)也能以較為低廉的成本為企業(yè)獲得長(zhǎng)期資金鎖定。 永續(xù)債和普通股的區(qū)別在于永續(xù)債投資者不參與經(jīng)營(yíng)，保留了原股東的權(quán)益不變。由于永續(xù)債具備諸多融資優(yōu)勢(shì)，一直以來備受發(fā)行人的青睞，但未來對(duì)于永續(xù)債的發(fā)展還是有諸多值得關(guān)注的方面：

4.1 支持金融創(chuàng)新，助力市場(chǎng)發(fā)展，重新考慮新規(guī)認(rèn)定

永續(xù)債作為新常態(tài)下企業(yè)降杠桿的融資工具，越來越多企業(yè)開始嘗試使用。為了規(guī)范市場(chǎng)秩序，2019年1月28日財(cái)政部印發(fā)了《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，對(duì)于一直以來有所爭(zhēng)議的22號(hào)準(zhǔn)則和37號(hào)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定及應(yīng)用指南內(nèi)容給予細(xì)化清晰。根據(jù)新規(guī)，在之前準(zhǔn)則中出現(xiàn)的到期日、清償順序、利率跳升和間接義務(wù)4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的判斷思路給出準(zhǔn)確的劃分條件。此外，在永續(xù)債計(jì)入權(quán)益工具的爭(zhēng)議上穿透至債券投資者，發(fā)行方需和債券投資者的股性認(rèn)定保持一致。

4.2 落實(shí)監(jiān)管政策，細(xì)化條款設(shè)計(jì)，注重金融風(fēng)險(xiǎn)防控

永續(xù)債一般為中長(zhǎng)期，融資利率一般從第3年開始大幅提升，跳升機(jī)制將導(dǎo)致融資成本增加，且隱藏較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)在發(fā)行永續(xù)類金融工具前應(yīng)依據(jù)企業(yè)自身情況合理確定發(fā)行利率和規(guī)模，并建立風(fēng)險(xiǎn)防控系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督，最大程度降低永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。

此外，若發(fā)行方為上市公司的企業(yè)，投資者實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)一般是通過現(xiàn)金分紅予以實(shí)現(xiàn)。那么發(fā)行方為滿足資本市場(chǎng)的監(jiān)管要求，修改公司章程，細(xì)化分紅制度；另一方面在發(fā)行永續(xù)債時(shí)將分紅必須同時(shí)支付利息設(shè)置為強(qiáng)制付息事件，在既有分紅又同時(shí)付息的情況下，發(fā)行方仍將永續(xù)債認(rèn)定為權(quán)益工具，這一會(huì)計(jì)處理方式是否合適。

4.3 永續(xù)債會(huì)計(jì)屬性的判定，加強(qiáng)在條款上設(shè)置“股”性

對(duì)于目前新永續(xù)債如果在監(jiān)管趨嚴(yán)中為滿足發(fā)行人計(jì)入股權(quán)的需求，在合同條款設(shè)計(jì)上應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)“股性”，其主要的條款應(yīng)設(shè)置為：

⑴ 債券存續(xù)期限選擇權(quán)在發(fā)行方，投資者一般情況下不能主動(dòng)要求發(fā)行方贖回。

⑵ 發(fā)行方可以根據(jù)自身情況選擇遞延利息。

⑶ 發(fā)行方對(duì)于永續(xù)債不存在抵質(zhì)押等擔(dān)保義務(wù)。

⑷ 發(fā)行方在破產(chǎn)清算時(shí)，永續(xù)債的清償順序應(yīng)優(yōu)于普通股而劣后于普通債權(quán)。

4.4 永續(xù)類金融工具的合理應(yīng)用

對(duì)標(biāo)永續(xù)類金融工具，在交易商協(xié)會(huì)發(fā)行永續(xù)債受限的情況下，可以考慮向已有合作基礎(chǔ)的金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)永續(xù)非標(biāo)融資——永續(xù)信托貸。財(cái)政部頒布永續(xù)工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于永續(xù)債務(wù)與權(quán)益的劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步細(xì)化明確，相信在永續(xù)類金融工具發(fā)行越來越普遍的情況下，發(fā)行人與投資者將通過規(guī)范運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、創(chuàng)新性金融工具、合理設(shè)置交易結(jié)構(gòu)及條款，靈活運(yùn)用新興金融工具支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。