論資管新規對銀行理財業務的影響

許洧冰 王超 劉雨洋

摘 要：隨著社會經濟快速發展，市場環境的復雜性逐步增強，促使金融體系進行改革，提高金融機構服務實體經濟的能力，改善企業融資環境，提升資本市場的層次，實現高質量發展。在這一背景下，被業界稱為“資管領域憲法”的資管新規于2018年正式落地，在其規范與引導下金融機構資管業務實現了健康發展。論述了銀行理財業務的發展歷程、監管套利機制的原理與演變、資管新規對商業銀行理財業務的規范和銀行理財業務的發展前景。

關鍵詞：監管套利;剛性兌付;資管新規

文章編號：1004-7026（2020）20-0159-02 ? ? ? ? 中國圖書分類號：F832.2 ? ? ? ?文獻標志碼：A

銀行理財業務自產生以來，為我國居民理財和實體經濟發展作出了重要貢獻，但也給金融系統帶來了很大的風險。在銀行理財發展歷程中，業務模式與監管政策的博弈一直是主旋律。銀行理財業務模式的快速發展通常是針對現有監管政策進行的套利選擇，銀行理財業務套利的持續進行伴隨著金融風險的不斷積累。監管機構也會出臺相應政策，規范現有銀行理財業務的發展。銀行失去原有獲取超額收益的渠道，進而催生出新的業務模式以維持原有的盈利[1]。

為了解決銀行理財業務中存在的諸多風險問題，例如剛性兌付、保本理財、資金池操作等，中國銀行保險監督管理委員會發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法》，嘗試遏制銀行理財業務中的套利行為，保證銀行理財業務正常開展。2018年12月，中國銀行保險監督管理委員會為了加大對銀行及其子公司的監管力度，出臺了《商業銀行理財子公司管理辦法》。

為了研究系列文件的影響，對銀行理財的發展歷程、新規消除監管套利的方法及銀行理財業務未來發展進行詳細分析。

1銀行理財業務的發展歷程

我國銀行理財業務的發展通常分為3個階段。第1個階段是利率管制下的跨市場套利;第2個階段是以通道業務為主要特征，淪為影子銀行模式，成為監管套利的開端;第3個階段以同業理財和委外投資為主要模式進行新型監管套利。

（1）2004—2007年：利率管制下的跨市場套利工具。2004年，我國第一款以人民幣為標準的理財產品問世，標志著銀行理財業務正式開啟。銀行理財問世的條件如下。一是居民理財萌芽的出現。2001年12月，中國加入WTO，經濟發展速度倍增，居民收入支付日常開支后仍有剩余，這為居民理財提供了沃土。當人們發現銀行存款利率難以對抗通貨膨脹時，便開始探索其他投資渠道，巨大的市場需求推動商業銀行進行業務創新。二是利率市場化緩步推進。銀行間市場交易門檻高，只對部分機構投資者開放，個人投資者無法進入，于是銀行通過發行理財產品，將一部分無風險超額收益分給個人投資者，誕生了第一批銀行理財業務[2]。

（2）2008—2013年：逐漸淪為影子銀行。在這一階段，銀行理財業務經歷了跨越式增長，資金規模從2007年的0.53萬億元激增至2013年的10.21萬億元。在這個過程中，銀行通過發展表外業務，逐步衍生出了影子銀行，為實體經濟融資助力。一是地方融資需求旺盛。2008年金融危機后，經濟下行，實體經濟受到嚴重沖擊，中央開啟“四萬億”計劃，帶動基建、房地產行業快速發展，但經濟過熱使監管層收縮銀行信貸，已開工的大型建設項目尚未完工，后續融資需求旺盛。由于難以通過傳統信貸渠道提供資金，銀行通過各類通道業務規避監管，同時擴張信貸。二是銀行追逐高額利潤。理財產品資金最先投資于貨幣市場工具，但收益有限。為進一步提升收益水平，銀行開始投向能夠規避監管的非標資產，以期獲取更高的收益。同時，由于存在“分離定價”，銀行支付給理財投資者的是相對固定的預期收益率，理財資金所投資產的超額回報被銀行留存，提高了理財業務的盈利能力，因此銀行把大量理財資金配置到非標資產上[3]。

（3）2014—2016年：新型套利模式。一是監管回歸。2013年3月，銀監會發文明確解釋了“非標資產”，并對商業銀行持有的非標債權規模進行了嚴格限制。雖然沒有在根本上解決剛性兌付等問題，但是在非標資產的總量發展上控制住了事態的進一步惡化。面對投向非標資產的總量限制和實體經濟不斷疲軟，銀行又開始將大量理財資金投向債券市場。二是“資產荒”下尋求出路。2014年之后，人民銀行多次使用寬松的貨幣政策降息放水。在市場低利率環境下，債券市場收益率持續下行，難以覆蓋處于高位的銀行理財收益率，銀行陷入“資產荒”，同業理財和委外投資應運而生，解決了中小銀行投資能力不足的問題。

通過上述分析發現，我國銀行理財業務誕生于管制套利，利率市場化不完全導致批發市場和零售市場出現利差，推動了銀行理財業務的產生，此后演變為監管套利[4]。

2 ? ?監管套利機制的原理與演變

迄今為止，銀行理財業務的監管套利機制主要分為2類。第1類主要是2008—2013年的通道業務模式，第2類是2013—2016年的同業理財模式。

（1）2008—2013年：通道業務模式。通道業務是以商業銀行自身作為業務委托人，通過表內業務或表外業務的營運獲取資金，委托證券公司作為受托人，設立資產管理計劃或信托計劃等投資產品，從而實現為客戶提供資金的目的。通道業務中的受托人通常是證券、信托、保險等金融機構。隨著監管政策逐步改革，銀行與其他金融機構的合作形式先后經歷了委托貸款通道模式、銀信合作模式和銀證合作模式等。

（2）2014—2016年：同業理財模式。2013年銀監會發布通知，以資金來源為著手點，切斷了通道業務的投資通道，銀行理財資金無法流向資管計劃和信托計劃等投資產品，銀行投資非標資產的資金總量規模被牢牢鎖住。此后，同業理財-委外投資成為銀行理財資金繞開監管的新型業務模式。2014年之后，銀行同業業務熱度較高，銀行在開展同業業務的過程中發現，當時的同業存單利率價格通常比銀行銷售的理財產品利率價格低，銀行針對這種套利機會，通過兩者之間存在的利差，銀行獲得了相當穩定的套利收益。

基于以上分析可以看到，銀行理財業務淪為監管套利工具，導致監管指標失真，為銀行業乃至金融系統積聚了大量風險。

3 ? ?資管新規對商業銀行理財業務的規范

3.1 ? ?打破剛性兌付，實現產品凈值化管理

剛性兌付前提下的影子銀行模式是商業銀行理財業務監管套利的主要方式。理財新規的推出就是要降低系統性金融風險的積累，因此破除剛性兌付勢在必行。資管新規在打破剛性兌付方面做了許多工作。例如銀行不能對出售的理財產品承諾最低收益;當產品出現兌付困難時，銀行不得動用其他資金賠付客戶，客戶需要自擔風險;產品凈值化的核心在于估值方法的選擇，監管鼓勵使用市值法，但在特定情況下亦可使用攤余成本法進行估值。

3.2 ? ?抑制通道業務，消除多層嵌套

在分業監管的背景下，銀行與信托、證券公司等機構合作，通過多層嵌套繞開監管，實行表外放貸，導致監管指標失真，影響了宏觀政策的有效性，積累了系統性風險。

針對銀行理財業務的穿透問題，相關部門出臺了多項規定。資管新規規范了產品嵌套層級，消除了多層嵌套，縮短了產品投資鏈條，降低了資金運營成本和產品運營中的不確定因素。我國資管行業中的多層嵌套和通道業務問題源于長期以來的分業監管，這造成銀行理財資金投資信托等非標資產通過信托等通道逃避監管指標的約束，形成監管套利。資管新規將從資金來源端和資金運作端著手管理，根據同類產品適用統一監管的原則，對不同行業的相同產品采取統一的監管辦法，消除監管套利，進而消除多層嵌套，規避通道業務。

3.3 ? ?禁止資金池操作，強化資產管理

為了防范銀行因期限錯配導致的資金鏈斷裂風險，資管新規明確指出資管產品必須獨立管理、建賬、核算，禁止資金池運作;同時規定未來封閉式理財產品期限不得少于90 d，使商業銀行不能再通過將已發行的短期理財產品資金投資到長期資產中的資金錯配方式獲得期限利差。要求銀行提高對理財產品的管理水平以及強化產品管理，切實緩解資金運作端的流動性壓力。

4 ? ?銀行理財業務的發展前景

未來的銀行理財產品凈值化程度提高，權益資產吸引力增加，銀行理財將回歸業務本源。隨著居民財富增加以及理財意識增強，銀行理財具有廣闊的發展空間，銀行理財服務實體經濟的能力也將得到增強。隨著凈值化轉型過程的推進，凈值型理財產品將成為未來銀行理財的主要產品。

為了滿足市場需求，理財子公司將會增加權益類資產的投資，借助公募基金的投研優勢增加產品收益，提高產品吸引力。借助金融科技，提高資產管理的能力和效率，為客戶提供更好的服務和更優質的理財產品[5]。

5 ? ?結束語

資管新規等相關政策逐步落地實施，商業銀行的理財業務逐步轉型，這種變革趨勢將推動金融市場健全行業規范，向高質量方向發展。2020年是過渡期的最后一年，凈值型產品將全面替代收益類理財產品，商業銀行將在去通道、破剛性兌付、努力實現凈值化管理的道路上前行，不斷加強管理制度建設，迎接前進路上的更大挑戰。

參考文獻：

[1]蘇航.銀行理財業務轉型主要問題的應對策略研究[J].現代營銷（經營版），2020（1）：214-217.

[2]吳學安.銀行理財業務轉型需模式和規范并重[N].中國商報，2019-11-28（P01）.

[3]孫遜.淺析資管新規對我國商業銀行理財業務的影響[N].江蘇經濟報，2019-11-23（A03）.

[4]趙紫妤.大資管背景下招商銀行理財業務發展探析[J].知識經濟，2019（31）：50-51，53.

[5]許范新.資管新規對商業銀行理財業務的影響分析[J].現代經濟信息，2019（19）：289-290.