衛星通信運營商高質量發展指標體系研究（下）

薛浩潔，郭銀輝，馬 芳，閆 釗

（中國衛通集團股份有限公司，北京 100094）

（接上期）

2.4 營運能力

營運能力是企業運用各項資產以賺取利潤的能力。企業資產周轉越快，流動性越高，資產獲取利潤的速度就越快。通過對 9家企業 2019年的總資產周轉率分析各企業的營運能力。

2.4.1 指標含義

總資產周轉率是用來衡量資產整體的使用效率，是反應總資產營運能力的指標。一般來說，資產的周轉次數越多或周轉天數越少，表明其周轉速度越快，營運能力也就越強。企業可以通過薄利多銷的辦法，加速資產的周轉，帶來利潤規模的增加。

營運資金周轉率表明企業營運資金（營運資金也稱“運用資金”，是企業在經營中可供運用、周轉的流動資金凈額，即平均流動資產減平均流動負債）的經營效率，反映每投入 1元營運資本所能獲得的銷售收入。一般而言，營運資金周轉率越高，說明每 1元營運資金所帶來的銷售收入越多，企業營運資金的運用效率也就越高；反之，營運資金周轉率越低，說明企業營運資金的運用效率越低。

營運資金周轉率表明企業營運資本的經營效率，反映每投入 1元營運資本所能獲得的銷售收入。一般而言，營運資金周轉率越高，說明每 1元營運資金所帶來的銷售收入越多，企業營運資金的運用效率也就越高；反之，營運資金周轉率越低，說明企業營運資金的運用效率越低。

2.4.2 指標分析

表4 營運能力

從表4可以看出，衛星通信服務商的總資產周轉率在對標企業中排名靠前，說明了服務商較衛星通信運營商輕資產的特性，其銷售方式更加靈活，銷售渠道更加貼近用戶，資產利用效率較高。衛星通信運營商盈利模式以衛星轉發器資源銷售為主，重資產特性導致總資產周轉率大多維持在 0.15至0.17之間。 Viasat與JSAT這兩家公司，業務橫跨衛星運營和服務，由于較傳統運營商更多涉足應用服務和終端設備銷售業務，因而總資產周轉率位于衛星通信運營商與服務商之間。

據統計，國內電信業總資產周轉率優秀值為 1.2次，良好值為 0.9次，平均值為 0.8次。從以上數據可見，全球衛星對標企業的總資產周轉率明顯低于國內電信業平均水平，即使是周轉率最高的 Speedcast也未達到平均值。一是體現了衛星通信行業資本密集的特點，主要因為衛星通信運營商需要投入大量資金用于衛星及地面系統資源建設，屬于傳統意義上的“燒錢”行業。二是衛星通信運營商大多依靠衛星資源出租出售的較為單一的盈利模式獲取收入，一旦資源規模確定，可預計的收入規模也基本確定，資產周轉率變化較小，因此要提高資產的周轉率，提升企業營運能力，應向資產周轉率相對較高的服務商跨界轉型。

在分析營運資金周轉率時，可以結合前述指標“流動比率”共同分析。流動比率比較高，表明其流動資金比較充裕，流動資金沒有充分參與生產經營活動，因而營運資金較高，導致營運資金周轉率較低。對比表 3和表4可見，流動比率高的企業營運資金周轉率普遍較低。因此企業為防止償債風險，需要保持一定的流動比率，但是流動比率過高將拉低營運資金周轉率，即降低營運能力。一般認為流動比率不低于 200%則短期償債風險可控。 SES、 Eutelsat、GOGO、Intelsat和 Viasat這五家企業的流動比率均低于 200%，但是這五家企業的營運資金周轉率反而較高，說明這五家企業一方面充分運用了可調動的資金用于經營發展，另一方面這些企業在面臨突如其來的現金支出風險時可能會遭遇現金流短缺的困境。反觀 Telesat等企業的流動比率遠高于 200%，其營運資金周轉率較低，說明 Telesat等企業的資金未得到有效利用。

3 衛星通信運營商高質量發展啟示

（1）擴張與深耕并舉，優化市場布局。 Speedcast、Viasat和GOGO三家企業分別從橫向拓展、垂直整合和縱向深耕三種方式實現了跨越式的發展。衛星通信運營商在短期內僅靠自身很難實現規模化發展，可借鑒以上企業經驗，充分發揮和利用衛星通信運營商上下游產業鏈垂直整合和上市公司平臺整合優勢，深入研究、分析、構建產業鏈和生態圈，積極穩妥推進收購、并購和業務重組，布局終端、基礎能力平臺、應用服務渠道等業務領域。

（2）由重資產向輕資產運營轉變，提升盈利能力。衛星通信運營商在由重資產向輕資產轉型的過程中，一方面可以通過天地一體化設計，增加自研比重、避免重復投資，降低建設成本，在減少重資產增量的同時提升資產運營效率；另一方面可以通過品牌影響力，提升企業在產業鏈中的話語權，吸引產業鏈企業合作共建資源，共拓市場，降低建設成本投入，從而減輕重資產比例，實現向輕資產轉型。

（3）重視創新研發，提高核心業務競爭能力。衛星通信運營商的業務模式由單一的傳統轉發器出租出售向綜合信息服務轉變，是其核心競爭力是由資源優勢向市場優勢轉變的過程。

（4）穩步推進業務轉型，降低系統性風險。高通量是衛星通信的發展方向，其業務雖然更貼近終端用戶市場，也有更大的發展潛力，但目前國內市場尚處于培育期，成本高、盈利能力不強，易受市場波動影響，抗風險能力較弱。在推進高通量業務發展的過程中，一方面應通過謹慎評估后續市場環境變化，合理安排衛星資源建設步伐，跟蹤監測資產運營狀況和盈利能力，盡量避免短時間內集中大幅增加成本；另一方面在保持傳統大波束衛星業務平穩發展的同時推廣高通量業務，以降低系統性風險。

（5）合理利用財務杠桿。歐美國家貨幣環境長期處于低利率運行，資本市場融資成本低廉，企業傾向于高杠桿運營和大規模舉債，以擴大凈資產收益率，其本質是通過“借雞生蛋”獲得更多的收益，并最終實現股東分紅派息的高額回報。但同時應綜合考量擴張速度、利潤質量、資產負債率、財務杠桿等指標，避免財務負擔過重。

（6）統籌做好成本壓控和經營發展。穩住傳統轉發器出租出售的“基本盤”，保證高質量發展的經濟基礎、降低系統性風險，在此基礎上大膽拓展應用服務市場，努力開拓新的經濟增長點。

（7）充分利用運營商資本運作平臺和良好的信譽。通過股權和債券等融資方式，適度提高負債水平，撬動更多的資金為衛星通信運營商高質量發展所用。更多的借助外部低成本資金，打通上下游產業鏈生態圈、深耕重點應用領域，實現業務快速轉型。

4 結束語

本文從成長能力、盈利能力、償債能力和營運能力四個維度，選取全球主流固定衛星通信運營商、移動衛星通信運營商、機載和船載通信服務商進行分析研究，總結規律、提煉出對衛星通信運營商高質量發展的有益啟示，指導后續相關工作的開展。（全文完）