淺析上市公司“偽市值管理”問題及治理對策

曾東

（廣東財經大學，廣東 廣州 510000）

一、引言

為促進我國資本市場的不斷發展和完善，以及支持上市公司進行市值管理的目標，為此，國務院于2014年5月出臺了“新國九條”。然而部分上市公司股東利用我國資本市場管理的漏洞，打著市值管理的幌子，不斷地和各種私募機構以及市值管理機構進行“偽市值管理管理”的操作，為自己謀取巨額私利。這不僅背離了公司進行市值管理的初衷，而且還嚴重擾亂了資本市場的秩序，同時也侵害了大量中小股東的利益。針對我國上市公司市值管理的現狀，對上市公司的進行“偽市值管理”的原因進行分析就顯得很有必要，并以此來促進我國資本市場的有序發展提供一些合理化建議。

二、上市公司市值管理概述

（一）市值管理的含義

對于市值管理的含義，不同的學者對其理解不一樣，目前雖無其確定的表述，但究其本質實際上卻是一樣的：上市公司以公司市值為信號，利用各種科學合理的手段，進行一系列合規合法的操作，以此來實現公司和股東價值最大化的戰略目標。

（二）偽市值管理的含義

根據我國學者對“偽市值管理”的研究，“偽市值管理”的含義可以大致歸納如下：上市公司的管理者或大股東為了實現個人利益的最大化，私下聯合一些市值管理機構或私募機構，在信息不對稱以及內外部監管不到位情況下，利用內部交易，股價操縱等手段，以市值管理管理為名義而進行的一些違規違法操作。

（三）我國上市公司市值管理現狀

由于我國資本市場發展的不成熟和相關制度的不健全，真正進行以市值管理為目標的企業少之又少，進行市值管理的公司大部都是為了配合公司的控制人或大股東實施減持套利行為，假借市值管理之名，迎合市場的熱點，通過虛假交易、披露虛假信息等手段，對股價進行操縱。這不僅嚴重擾亂了我國資本市場的秩序，還侵害了大量少數股東的權益。根據證監會發布的數據顯示，僅2017年，被證監會立案調查的案件就多達312起，其中“偽市值管理”案件就有28起，在這之前更有類似“中科云網”“宏達新材”等典型企業被通報點名。由此可見，我國上市公司市值管理現狀還是令人擔憂的，需要有關監管部門對此種現象進行進一步治理。

三、上市公司“偽市值管理”主要原因分析

（一）上市公司股東對市值管理存在不足

在對上市公司的價值衡量過程中，由于公司的股價是衡量公司價值的直接信號，因此在實際操作過程中，一些上市公司股東就認為股價的上升就代表公司的價值的提高，就代表公司股東價值的最大化。所以為了提升公司的股價，公司的股東就去迎合市場炒作的熱點，編制各種虛假信息，利用大宗交易等手段對股價進行操縱，從而達到“偽市值管理”的目標。但是公司的價值絕不僅僅是股份的數量乘以股價來衡量的，公司的價值是由多方面的因素決定的，包括公司的戰略布局和結構治理、國家的內外部的宏觀經濟因素以及證券市場的因素，這些因素的存在或多或少都會影響公司的價值。也正是由于這些認識偏知的存在，我國的“偽市值管理”的現象才會層出不窮，這嚴重擾亂了市場的秩序。

（二）公司治理結構不完善，對大股東缺乏有效監督

目前，由于我國上市公司大部分都是由中小企業發展而來，雖然在上市過程中公司股權狀況有了一定的分散，但仍然存在不少的上市公司的治理結構中存在“一股獨大”的局面。在我國公司的治理結構中，董事會的獨立董事和監事會成員不少都是由公司的實際控制人或大股東直接任命的，也正是由于這種“任人唯賢”的現象的存在，公司的董事會和監事會有時就會形同虛設，很容易被大股東直接繞過。而一旦在公司利益分配過程中，如果大股東覺得自己的付出成本和收益不成正比，這時大股東可能單獨或者聯合一些“關系親密”的股東勾結私募基金等機構，借以市值管理的虛名，在市場上編造一些虛假的信息，營造公司利好的信息，再利用股價操縱等手段為自己肆意謀取私利。同時又因為公司的監事會的獨立性不夠以及內幕交易的隱秘性，對大股東“偽市值管理”的手法難以察覺，所以就會經常出現侵害中小股東權益的事。

（三）缺乏市值管理的制度規范，信息披露監管不到位

從我國資本市場現有的法律規范來看，除了現有的“新國九條”明確提出了要對上市公司的市值管理進行鼓勵之外，再也沒有其他法律或文件對市值管理的規范進行過相關表述。同時對于市值管理的概念、處罰和監管機制、相關主體的責任也沒有任何表述，這就導致一些上市公司大行市值管理之名，卻行違法犯罪、謀取私利之實。在證券機構對上市公司進行監管過程中，主要是根據上市公司強制要求披露的信息進行監管，而對于上市公司志愿披露的信息卻無法做到有效監管。也正是由于此項監管空白的存在，上市公司在進行信息披露時，對于一些私下交易、內幕交易和口頭協議，上市公司可以靈活多變的方式進行披露或直接選擇不予以披露，這就給監管機構的監管帶來很大的困難，導致對相關違規主體的監管缺位經常發生。

四、上市公司“偽市值管理”的治理對策

（一）樹立正確的市值管理觀念

由于我國資本市場上市值管理之風盛行，然而大多數上市公司對于市值管理仍然存在認識誤區，這就要求上市公司在進行市值管理時樹立正確的市值管理理念顯得很有必要。上市公司在進行市值管理時，要正確認識到公司的市值管理并不等于股價管理，在進行市值管理時，應根據公司經營發展的實際情況以及結合市場的情況，制定正確有效的市值管理方案，選擇合適的市值管理方式對市值進行管理，而不僅僅只是對股價進行操縱，這樣才能有效達到公司市值管理的目的。而且上市公司也應區分市值管理和“偽市值管理”，公司在進行市值管理管理中要堅守法律法規的底線，重視保護中小股東的權益，以價值創造為基礎，這樣才能實現公司股東和公司價值的最大化。

（二）完善公司治理結構，對大股東形成有效制約

科學合理的公司治理結構不僅可以保障公司運行高效，而且還能有效提高公司的市值管理水平。在對“偽市值管理”的治理中，上市公司應該努力完善公司的治理結構，在董事會成員中應提高獨立董事的占比，在監事會成員中也應努力避免是公司實際控制人或大股東的直系親屬，此外董事會的選舉中也可以實行差額選舉制，即各股東都有對董事會成員的提名權，然后對相關候選人進行一致表決，這樣可以有效避免大股東的權力過于集中。不僅如此，上市公司也應完善公司的內部治理體系，出臺相應的規章制度，切實保障公司董事會在相關會議的話語權和監督權以及董事會和監事會的獨立性。

（三）完善公司市值管理法律制度，明確公司信息披露范圍

由于我國的法律法規在市值管理方面并不是很健全，導致一些上市公司“偽市值管理”的違法行為時有發生，因此監管機構出臺有關市值管理的法律規范就顯得很有必要。在出臺的法律規范中，應明確哪些屬于“偽市值管理”的違法行為，在進行市值管理中哪些信息要求強制披露，同時也應增加上市公司“偽市值管理”違法行為的處罰力度，提高違法犯罪成本，這樣才能對相關違法主體形成有效的震懾力。不僅如此，監管部門也應該轉變監管理念，創新監管方式，例如可以利用大數據、區塊鏈等新技術對市值管理活動進行監管，同時監管部門在監管過程中也可以事后監督改為事前預判和事中監督，及時查處相關的違法違規行為。

五、結束語

部分上市公司的“偽市值管理”行為，不僅嚴重阻礙了資本市場的有序發展，還傷害了廣大投資者的信心。為了使上市公司實行合法合規的市值管理目標，這需要公司的治理結構的完善、市值管理法規的出臺和有關監管機構認真履行監管職責。只有這樣，我國證券市場才能合理有序發展，公司才能實現價值管理的最大化目標。