企業研發投入對企業價值影響的研究綜述

王欣 燕玉玲 邢茂麗

（東北電力大學經濟管理學院，吉林 吉林 132012）

一、引言

科技的進步與社會的發展都離不開創新，創新更是現代知識經濟發展的源泉。習總書記指出：“創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。深化科技體制改革，建立以企業為主體、市場為導向、產學研深度融合的技術創新體系十分重要。”[1]企業作為我國經濟發展的中堅力量，其經營目標仍是實現企業價值最大化，而其途徑之一便是重視研發投入。為了進一步探討企業研發投入對企業價值的影響，文章重點歸納整理研發投入對企業價值的影響研究，綜合分析了其研究中存在的不足，力求為該領域的發展產生一定的積極影響。

二、企業研發投入與企業價值相關性研究

（一）企業整體研發投入與企業價值相關性研究

研發投入與企業價值的相關性研究歸為以下四類：

1、促進論，即認為企業研發投入與企業價值具有正向關系。Greenhalgh[2]強調企業研發活動的重要性，以此才能保住自己市場地位。Faurel L[3]、羅婷等[4]、Xu B[5]從股票價格角度出發，研究其與研發投入之間的關系，發現研發支出與未來的股票回報有顯著的正相關關系，即研發支出對未來年度的盈利能力有促進作用。陳海聲等[6]將我國上市公司分為國有控股和非國有控股上市公司，發現非國有控股上市公司的研發投入對托賓Q的提升有明顯的正相關系。Bae[7]、Connolly[8]等利用美國企業數據，也得出了相似結論。

2、抑制論，即認為企業研發投入與企業價值具有負向關系。有部分學者認為研發投入與企業價值并無顯著相關性甚至呈負相關。Oswald[9]用英國公司數據作為樣本，對研發投入進行資本化和費用化處理，發現資本化的研發投入與股票價格之間的呈負向關系。Guo[10]利用中國軟件行業的數據樣本，發現研發投入強度對企業利潤率、生產率均有負向影響。

3、不確定性論，即認為企業研發投入與企業價值無顯著關系。Hall Oriani[11]通過實證分析發現，無論是在法國和德國的證券市場上，還是在美國和英國市場上，上市公司的市場價值和企業的研發投入之間毫無關系。王君彩等[121]將研發人員比重和研發強度作為解釋變量，證實二者對企業未來盈利能力沒有顯著的正相關系。陳云等[13]對上海研發投入產出進行多方面評價，發現增加研發投入并沒有與研發產值有直接正相關關系。襲志文等[14]雖然證實研發投入對企業當期主營業務利潤率有促進作用，但與當期以及滯后一期股價呈不顯著正相關。

4、非線性論，即認為企業研發投入與企業價值呈顯著非線性關系。項云帆[15]通過面板和混合數據、面板門檻分析方法，發現當研發強度達到一定水平時，公司價值與研發強度呈顯著正相關關系，且研發強度越大，企業價值提升越顯著，當公司研發水平低于一定程度，研發強度對公司價值存在負面影響。劉麗娜等[16]以創業板上市公司作為研究對象，引入媒體報道這一外部調節變量，表明企業價值隨著研發投入同向變動，但是當研發投入過度時企業價值隨著研發投入的增加而降低，即研發投入與企業價值呈非線性的倒U型關系。

綜上，由于不同學者的研究角度、背景及研究對象不同，研發投入與企業價值的相關性研究并沒有固定的結論，二者之間可能是正相關、負相關、無關或者非線性。實際上，根據政策導向，多數學者還是認為二者呈正相關關系，即使驗證出負相關或無關也是對當期價值產生的影響，長遠來說，研發投入對企業價值的影響具有一定的滯后性。當然，研發投入也必須得有個度，只有在合適的投入范圍內，才能促進企業價值的提高。

（二）企業不同會計處理的研發投入與企業價值相關性研究

在有學者研究整體研發投入時，也有學者根據政策導向將研發投入進行了細化，將其分為資本化和費用化，并研究細化后的研發投入與企業價值的相關性，相關研究如下：

Tsoligkas F[17]利用英國企業數據為樣本，發現研發支出資本化對企業市場價值有促進作用，而研發支出費用化則相反。同樣的，Ahmed[18]、Han[19]、Shah et al[20]也研究出相似的結論。李志明[21]利用創業板上市公司數據，發現資本化研發費用、費用化研發費用均對企業價值產生正向影響。王亮亮等[22]、潘晶晶等[23]發現，相比研發支出費用化，研發支出資本化更能提升企業價值。王燕妮等[24]將研發支出細分資本化和費用化，將企業價值分為市場價值和財務價值，研究發現為研發支出資本化能夠增加市場價值，但不會增加財務價值；而研發支出費用化則相反。張倩倩等[25]認為研發支出資本化具有“信號傳遞”功能，對企業的未來增值能力產生一定的正向影響。

由以上研究可看出，將研發投入做不同的會計處理時，多數學者認為研發支出資本化與企業價值的正相關性更強，這主要是由于其資本化條件決定的，新準則資本化的條件之一，便是無形資產生產的產品存在市場或無形資產自身存在市場，能夠可靠預計為企業帶來的經濟利益。因此，研發支出資本化能夠增強企業未來的價值增值能力，相比其計入“管理費用”的費用化，更能增加企業市場價值。

三、結論及展望

（一）主要結論

本文通過總結和分析國內外相關研究文獻，回顧了企業研發投入對企業價值的相關性研究進展，主要結論可歸納如下：（1）多數學者認為企業研發投入對企業價值有一定的正向影響。且該正向影響有一定的滯后期和合理研發投入區間，超過其合理區間便會對企業產生負向影響。（2）多數學者認為研發支出資本化更能增加企業的市場價值。這是因為研發支出資本化形成的無形資產能為企業帶來經濟利益，增加企業的市場價值，進而增加企業價值。

此外，依據以上研究，還發現以下不足之處：（1）多數學者在研究企業價值時，僅用托賓Q值來代表企業價值，嚴格來說，托賓Q值僅是企業市場價值，在研究企業價值時不僅需研究市場價值，還應研究其財務價值，這樣才更能全面的體現企業價值。（3）大多學者研究研發投入與企業價值的相關性基本都是利用某些模型進行實證分析，并沒有對二者之間的傳導機制和作用機理進行具體分析，缺乏充分的理論依據支持。

（二）研究展望

借鑒國內外的相關研究，僅就針對研發投入與企業價值的相關性研究，我國未來研究可重點關注以下方面：（1）研究企業價值時，將其細分為財務價值和市場價值。多數學者為了方便獲取數據，僅喜歡用托賓Q值研究企業的市場價值，忽略了企業的財務價值，這也不失為一個新的研究方向。（3）研究研發投入與企業價值之間的傳導機制和作用機理。未來可針對研發投入對企業價值的影響路徑，明確相關的中介變量和調節變量，深入剖析各變量間的個體作用和綜合作用。