小米集團的股價創歷史最高但軟件、硬件商業模式爭議從未中斷

何艷

盡管市值創出歷史新高，但圍繞小米的爭議還遠未結束。

小米發布2020年三季報前夕，公司股價創下自上市以來的歷史最高價，11月24日財報發布當天，股價一度爬升至28港元以上的歷史新高。而隨著“靴子”落地，小米股價接連回調，不過總體而言，年內仍錄得了超過140%的正向收益。

小米，有著多重身份，曾被看作是“年輕人第一只擁有的股票”，但在上市不久又被戲謔為“年輕人第一只套牢的股票”。圍繞小米的業績與估值，也總是存在機構多空之爭。如今，小米的市場表現似乎給了那些“空頭”一記重拳。但即便如此，隨著華為重啟4G手機，以及榮耀的剝離，未來小米的業績以及市場份額再起爭議。

手機市場份額超越蘋果位居第三小米持續在高端機領域發力充滿挑戰

“我認為小米股價走高的核心邏輯是其自身業績的增長，此外，在華為遭受美國制裁后，投資者有一種樂觀預期，小米有望獲取原來華為手機市場份額，這推動了小米集團的估值上漲。”獨立投資人原煒對《紅周刊》記者表示。

三季報顯示，小米單季度收入和利潤創下歷史新高，同時，單季度手機收入和手機出貨量同樣創新高。據IDC統計，小米2020年三季度手機市場份額超過蘋果位居全球第三。據Canalys的數據，公司第三季內地智能手機出貨量按年上升18.9%，是前五大廠商中惟一取得正增長的企業。

隨著小米智能手機市場份額不斷提升，市場對其后續發展的可持續性也較為關心。格雷資產董事長張可興對《紅周刊》記者表示，“從長期看，雖然小米手機在全球手機品牌份額中占據很靠前的位置，但手機業務是需要持續進行研發投入的，這一點上，小米還有待追趕蘋果、三星和華為，而這個時間不會短難度也不小。從未來三到五年的角度看，小米手機業務獲得銷量持續增長的確定性并沒有那么高，但如果放到半年至一年的角度看，確定性則相對較高。因為小米手機與蘋果、華為對比來看，其性價比及性能優勢并不突出。”

2020年前10個月，小米高端旗艦手機銷量超過800萬臺，同時，其在中國大陸智能手機平均售價（ASP）同比增長14.7%。小米在財報中稱，這是受益于中高端手機的銷量占比提升所致。今年年初，小米發布年度首款5G真旗艦小米10系列手機，在第三季度又發布了小米10至尊紀念版，小米的高端產品策略得以成功執行。

小米之所以在高端策略上取得成功，是有一定原因的。張可興認為，“小米的中高端機型符合公司的戰略，過去小米用性價比搶占市場，是因為公司的研發投入不夠，隨著消費者理念的轉變，而且手機對每個人越來越重要，消費者愿意花稍微多一點錢去獲得更好的機型。此外，小米還具備一個非常好的因素，就是相對友商來說，其4G手機庫存相對較低，那么在5G手機轉型過程中，沒有什么包袱。”

對于后續小米能否在競爭激烈的高端機市場占領一席之地，原煒認為，“小米性價比的品牌形象實在太深入人心，這種品牌形象跟高端市場高端用戶對產品的心理核心訴求是不相匹配的，而要想在高端市場扭轉這一用戶心智，則是非常困難的。”

張可興表示，從目前已知的數據看，小米已經獲得了很多“米粉”的認可，就此而言，其在高端機型上占領一定市場份額已經比較確定。但從長遠來看，小米中長期發展高端機型戰略還面臨非常強大的競爭對手，比如蘋果、華為。面對強大的競爭對手，小米并不一定可以在高端市場上保持持續增長的市場份額。

智能手機依然是核心中的核心短期內海外重心難以遷移至歐洲

除了智能手機，小米在IOT領域的布局也備受關注，這一業務可追溯至2013年開始做路由器時，其在IOT

領域采用“1+4+N”的生態鏈布局，自身負責其中的手機、筆記本、智能音箱、路由器以及電視，而其投資的生態鏈公司則負責其他IOT設備的生產。有機構認為，小米的核心競爭力就在于其IOT、智能家居業務。

根據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》預計，2020年中國智能家居設備市場出貨量預計接近2.2億臺，到2024年出貨量將增長到近5億臺，年復合增長率高達23%。

物聯網高級顧問楊劍勇對《紅周刊》記者表示，小米IOT業務在未來的發展前景，更多是在競爭層面。當前參與智能家居市場競爭的有三股力量，有海爾智家為核心的家電廠商，有百度阿里互聯網巨頭，還有華為、小米等手機廠商。不過，總體來看，小米距離競爭對手還有差距，因此，還不能對小米智能家居業務板塊過于樂觀。

此外，雖然IOT、智能家居業務前景巨大，但從小米的營收構成看，按業務分主要為智能手機、IOT與生活消費產品、互聯網服務、其他，三季報顯示，它們占營收的比重分別為66.0%、25.1%、8.0%、0.9%。“就小米公司而言，智能手機依舊是核心中的核心。”楊劍勇對記者表示。

原煒也認為，小米的核心競爭力還是在于其手機。“這是小米業務的基本盤，決定著小米整個系列產品的市場競爭力和品牌形象。如果手機業務不行的話，則很難想象其IOT和智能家居等業務還能夠蒸蒸日上。不過，另一方面，IOT是小米打造其生態的關鍵要素，有小米品牌的加持、對設計的要求、質量的管控以及規模效應和網絡效應，我對小米IOT業務在未來的發展前景還是看好的。”

據Canalys統計，2020年第三季度，小米的智能手機境外市場收入達到人民幣398億元，同比增長52.1%。本季度境外市場收入及對總收入的貢獻占比均創歷史新高。其中，在西歐出貨量尤其亮眼，同比增長107.3%，市場份額提升至13.3%，排名第三。

事實上，在海外市場，印度、東南亞市場向來是小米智能手機發力的重點地區，隨著公司大力開發歐洲市場，且取得顯著成效，也引發了市場對于其海外市場重心是否就此發生遷移的討論。

“歐洲市場是高端市場，那里的消費者有著更高的購買力;但是歐洲市場分割嚴重，語言文化林林總總，并且在專利、數據保護、消費者隱私保護等方面有著繁雜而嚴格的法律法規，因此市場開拓的成本也比較高，很難一蹴而就，需要長期投入。因此在可預見的未來，我相信印度、東南亞市場仍將是小米在海外的主戰場，值得繼續深耕，而在歐洲市場雖然會積極探索拓展，但需要時間，海外市場的重心不能很快也不必很快轉移到歐洲。”原煒表示。

“鐵人三項”商業模式最大的挑戰在于用戶體驗

小米的商業模式為“鐵人三項”（硬件+互聯網服務+電商及新零售）模式。小米硬件產品的宗旨是在滿足高品質與精良設計的同時追求極值的性價比，雷軍承諾公司的整體硬件業務（包括智能手機、IOT及生活消費產品）的綜合凈利率不超過5%，否則將超過部分回饋給用戶。在方正證券分析師陳杭看來，極致性價比就是小米護城河的起點。他認為，“低毛利+高效率”是小米商業模式的本質，也是小米的護城河。

在張可興看來，可以這樣理解小米“鐵人三項”的商業模式，“小米用手機業務帶動整個品牌的知名度和美譽度，同時用智能硬件擴充自己的產品線和業務的邊界。我們可以將其類比為國外非常具有性價比的連鎖超市Costco。

至于如何評估這種商業模式的效果，原煒認為，小米要實現從硬件到互聯網的螺旋驅動，最大的難點也是在受制于底層安卓系統的條件下，要在用戶體驗上，做出跟iOS可以媲美的MIUI。

張可興則補充稱，“現在很多公司都在從硬件到軟件這樣一種商業模式進行過渡，但是做好的公司特別稀少，惟一做得很成功的就是蘋果，通過手機、電腦、平板形成iOS系統的閉環，進行產品的購買和付費。而要實現這樣的成就，對小米來說難度巨大，我們只能走一步看一步。而目前，小米的互聯網服務的主要收入來源還是廣告，真正要實現通過硬件到互聯網的驅動，還需要商業模式的重新再造。”

對小米未來的發展，投資者關注的重心又應該集中在哪些方面呢？對此，張可興表示，短期看，還是手機業務。總體來看，智能手機還在持續增長，公司短期內維持增長沒有什么問題。而從長期看，如果未來三五年回頭看，手機業務只是硬件產品的一個點而已，小米在硬件、互聯網服務、新零售‘鐵人三項上協調發展，那么小米就會是一個很成功的品牌。因此，我們重點關注的還是小米對產品質量的堅持和維護，以及能不能正如它自己定義的那樣，追求高性價比低毛利率，完全把利潤讓給消費者。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）