中國市場中長期投資機會“風景獨好”

如果用一句話來形容中國中長期的投資機會，“風景這邊獨好”十分貼切。筆者認為，從動力維度來看，一個“推力”和一個“拉力”，共同決定了中國未來仍然是全球最好的資產投資市場。

“推力”指的是全球范圍內的零利率和負利率政策。目前歐洲主要經濟體已經進入負利率時代，美國接近零利率，日本也基本上是零利率。相比之下，中國還能維持正利率，10年期國債收益率在2020年年底甚至一度突破3.3%。這意味著投資機構購買國外的債券時，不僅沒有收益，還需要交手續費；而到中國來投資10年期國債，每年則能有超過3%的正收益。從收益的角度看，境外資金投資中國債券市場的積極性將會很高，這也將使北向資金持續流入。可以說，伴隨著中國對外開放的不斷推進，特別是金融市場開放程度的不斷加大，會有更多的境外增量資金進入中國市場。此外，在中國國內進行大力度改革的情況下，一些中長期資金，比如保險資金、養老資金也在逐漸進入到中國的權益市場，其進程可能不會過快，但趨勢十分確定。因此，上述“推力”的作用應該是非常明顯的。

“拉力”指的是中國資本市場正在進行的改革。以股票市場發行制度改革為核心力量，其將拉動資本市場從資產荒的狀態過渡到資產規模相對較大、品類相對較多的狀態。對于股票市場而言，當前發行制度和監管制度方面存在的問題導致了股價天然偏貴，在A股和H股的兩個市場形成了溢價。而注冊制，特別是完全意義的注冊制，會逐漸消化這種狀態。在筆者看來，完全意義的注冊制將起到兩個重要作用：一是可以促使大量的公司以更快的速度實現IPO上市。在規則更清楚的情況下，只要交易所審核符合條件就可以快速上市；二級市場的流動性相對更好，門檻也較低，因此投資者可選擇的余地非常大。這將使得資產荒的問題在很大程度上得以解決。二是有助于提升整個資本市場的監管水平。由于注冊制需要做到信息的完全公開透明和及時披露，相對于原來的審批制和核準制會更加規范。這也將有助于改善整個資本市場的環境。

整體而言，從中長期看，發行制度改革將會極大地推動未來很長一段時間內股票市場的繁榮。與此同時也需要注意到，在此背景下股票市場會出現一些新的特點，投資者要把握機會，也要規避風險。首先，完全意義的注冊制需要監審分離，交易所和證監會脫鉤：交易所只是被監管單位，僅負責股票的發行、審核、IPO；證監會則僅負責監管。這與當前交易所的主要人事任命來自證監會有所不同。其次，在整個股票市場上市公司數量大幅增加的情況下，股票行情分化也會更為明顯。專業機構投資的優勢將真正體現出來。例如在當前的港股中，一部分股票可能持續受到機構投資者的追捧，股價不斷上漲，甚至在一些特定板塊里，一少部分股票的交易量、市值可能占據整個板塊最主要的比例；而同時，也有一部分股票或始終無人問津。這也是未來我們可能看到的一種景象。更值得注意的是，即便是過渡到完全意義的注冊制，投資者也一定要把防范風險當作頭等大事。完全意義的注冊制一定要配合交易制度的改革，比如做空機制的進一步推出。就此而言，普通投資者的風險其實相對更大了。例如交易制度上要從“T+1”變成“T+0”，漲跌停板則可能會逐漸放大區間，甚至完全取消。鑒此，普通投資者承受市場波動風險的能力需要有所增強。

綜上所述，從中長期來看，在“推力”和“拉力”的共同作用下，中國仍將成為全球主要經濟體當中最好的投資市場。投資者可“義無反顧”地抓住中國這一輪資產市場繁榮的重要機會；與此同時，也應根據新形勢與自身情況，做好投資決策，有效規避風險。