理性看待國際短期資本流動

進入7月份以來，國內股票市場出現暴漲暴跌，又引起了各界對于國際短期資本（又稱“熱錢”或“游資”）大進大出的關注。

作為外資流入的接收國或東道國，對于“熱錢”可謂是有喜有憂、又愛又恨。喜的是，外資流入，增加股市資金供給，發揮投資導向作用，激發市場做多熱情，提高人民幣的國際地位；憂的是，外資流入，有可能導致股價和匯率過快上漲，滋生資產泡沫和匯率高估；一旦外資流出，又可能導致泡沫破滅和匯率下跌，形成“剪羊毛”效應。

基于數據考察，近期無論從股市成交金額還是增量資金角度看，境外投資者布局都要領先于內資，再次展示了其“低買高賣”的價值投資理念。而對于境內投資者來講，可能有兩個問題需要關注：其一，根據“本土投資偏好”理論，A股是內資的主場，境內投資者應該信息占優，卻為何要看著外資操作來謀篇布局？甚至跟在后面“抬轎子”？其二，作為大型開放經濟體，中國既然選擇了金融開放，是否有必要股市一漲就擔心“熱錢”流入，一跌又憂慮“熱錢”流出？

外資不是“救世主”。要抵御資本流動沖擊，根本上還是要用改革開放的辦法來解決前進中的問題。具體來看，包括進一步完善社會主義市場經濟體制和要素市場化配置體制機制，推動資本市場基礎制度建設，發展多層次資本市場體系，提高上市公司質量，培育機構投資者，加大違法懲戒力度，強化投資者權益保護等。對于資本市場改革的憧憬，部分解釋了最近國內股市上漲的原因。

外資也并非天生就是“壞孩子”。要把“熱錢”變“冷錢”、“短錢”變“長錢”，一方面應加快金融市場的市場化、法治化、國際化建設，推動制度型開放。有關開放的制度安排應該是長期的、穩定的、透明的和可預期的，這將有助于穩定投資者的信心，吸引長期資本流入。另一方面，應堅持改革與開放雙輪驅動、整體推進，以保持宏觀經濟金融穩定。經濟穩、金融穩，經濟強、貨幣強。要防止順周期的短期資本流動放大經濟金融的脆弱性。

為緩解資本流動沖擊，還要推進雙向開放，用擴大資本流出來對沖資本流入；要堅持市場導向，用增加匯率彈性來抑制無風險套利；要健全宏觀審慎調控，用價格手段對資本流動進行逆周期調節。

這些既是理論問題更是實踐問題。應該說，建設現代中央銀行制度，健全貨幣政策的決策機制和調控機制，既是改革也是開放的客觀需要。