企業的資本結構對經營績效的影響分析
——以我國醫藥類上市公司為例

羅林雯 四川大學

一、選題背景

對比中國醫藥行業比國內生產總值（GDP）的增長速度，中國目前是世界上增長最快的醫藥市場之一。與傳統文化行業和其他相關行業發展相比，生物制藥企業行業的特點是高風險，高投資和長時間。選擇適當的融資是對制藥企業的長遠發展至關重要。通常，制藥業發展提供資金的主要組成部分內容包括自有資金和銀行貸款。 由于自有資金不能滿足自身發展需求，在很大程度上依賴債務工具，尤其是銀行信貸資金。最優的資本結構和股權結構對企業績效的提高具有重要影響。最佳資本市場結構便是使股東財富最大或股價最大的資本經濟結構。對于經營績效而言，本文選取財務指標中股東權益報酬率，計算公式為: 股東權益報酬率= 凈利潤/股東權益平均總額，其中股東權益平均總額 = ( 期初股東權益總額 + 期末股東權益總額) /2。

二、資本結構與經營績效的實證分析

為確保樣本公司財務行為相對成熟，選取我國滬深股市 36 家醫藥上市公司作為樣本，以 2018-2019 年為考察期，數據來源于 wind數據庫。本文對相關變量的選擇參考相關文獻。

為考察影響系數，建立如下多元線性回歸分析模型為:

ROEit= α + β1CRit+ β2ALRit+ β3TOP1it+β4TOP10it+β5ln(SIZEit) +ε， 其中 ε為隨機誤差項。在本文對各變量進行的相關性分析中，各變量之間沒有非常顯著的相關關系。本文的回歸結果如下：

表 2-1 2018年回歸結果

表 2-2 2019年回歸結果

流動比率的系數全部為負數，資產負債率的系數為負值。另外，公司第一大股東持股比率的系數與公司績效相關性不強; 公司前十大股東持股比率系數為正數。公司規模系數在 2018年為正數，但是 2019年系數為負，結合 2019 年醫藥股大張的行情來看，大規模醫藥公司已經達到了規模效應的邊際程度，小規模企業開始業績發力。從2018 年和 2019 年縱向關系來看，負債情況和第一大股東持股比例對企業績效的影響有所下降，而前十大股東持股比例和公司規模的影響有所增加。

三、對醫藥類企業的建議

醫藥企業可以進行所有權與經營權分離模式，以現股、期股等形式授予高管股權，對于普通員工，可以通過技術直接入股等方式，這種方法可以吸收更多資產，增加員工的工作激勵，提高醫藥企業經營績效。對于一定規模的企業來說，大股東持股對公司績效有正向影響股權比較集中，股權之間能夠形成相互制衡的關系，對代理人的監督比較到位。因此，該部分制藥企業應適當提高大股東的持股比例，加強制衡關系。對于未形成規模效應的醫藥企業來說，應該明確戰略擴展的方向，適當擴大企業規模，同時優化資本結構和股權結構，提高資金的利用效率。對于已經具備規模的企業來說，控制規模，避免盲目擴張，避免規模增加導致內部管理效率降低非常有必要。