流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)新華聯(lián)虧損擴(kuò)大

王志 雷玄

流動(dòng)性危機(jī)正在發(fā)酵。

股份被輪候凍結(jié)，債務(wù)到期不能如期兌付，業(yè)績下滑后進(jìn)一步走向虧損深淵，這些都在新華聯(lián)控股有限公司（下稱“新華聯(lián)控股”）及其實(shí)際控制的上市公司新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司（下稱“新華聯(lián)”）身上一一上演。

只是這距離新華聯(lián)進(jìn)軍文旅地產(chǎn)僅過去了8年。

危局之下，新華聯(lián)控股也在尋找合適的戰(zhàn)略投資者。

正如中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜所表示，為了化解資金鏈困境和解決企業(yè)發(fā)展的資金壓力，新華聯(lián)控股必須引入戰(zhàn)投。

對(duì)于新華聯(lián)控股引入戰(zhàn)略投資者的進(jìn)展如何？新華聯(lián)相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)稱“相關(guān)事項(xiàng)以公司公告為準(zhǔn)，公司將按照規(guī)定就進(jìn)展情況進(jìn)行公告”。

業(yè)績深陷虧損

虧損在擴(kuò)大。

7月15日，新華聯(lián)發(fā)布《2020年半年度業(yè)績預(yù)告》，預(yù)計(jì)今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損5.3億元5.8億元，較之今年一季度3.3億元的虧損在擴(kuò)大，而2020年也是新華聯(lián)借殼上市后首度發(fā)生虧損的年份。

“受新冠疫情影響，公司房地產(chǎn)銷售、景區(qū)、酒店、商場等收入均出現(xiàn)較大幅度下降，部分項(xiàng)目的銷售尚未達(dá)到交付條件，不能結(jié)轉(zhuǎn)收入，導(dǎo)致半年度利潤出現(xiàn)虧損。”新華聯(lián)在業(yè)績預(yù)告中如是解釋業(yè)績虧損。

對(duì)于新華聯(lián)接下來將采取哪些措施抑制業(yè)績下滑，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)扭虧？

新華聯(lián)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“2020年下半年，文旅運(yùn)營依然是公司工作的重中之重。公司將最大程度引流有效客戶，增加并保持景區(qū)客流，促進(jìn)文旅業(yè)務(wù)健康發(fā)展。同時(shí)，還將全力推進(jìn)現(xiàn)有房地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售和結(jié)轉(zhuǎn)以及大宗物業(yè)的處置，持續(xù)加大去庫存力度?！?/p>

事實(shí)上，虧損并非沒有預(yù)兆。

早于2019年，新華聯(lián)營收和業(yè)績就紛紛走向下滑。據(jù)其年報(bào)披露，過去1年，新華聯(lián)分別實(shí)現(xiàn)營收和歸屬于母公司股東的凈利潤為119. 88億元和8.1億元，相應(yīng)按年下降14.37%和31.74%。這與201 8年大為不同。要知道，201 8年，新華聯(lián)營收增速可是創(chuàng)下借殼后峰值，高達(dá)88.16%;業(yè)績方面表現(xiàn)也還尚可，按年增長39.97%。

《中國質(zhì)量萬里行》梳理發(fā)現(xiàn)，過去幾年新華聯(lián)頻頻收購所發(fā)生的商譽(yù)減值，對(duì)其業(yè)績下滑也具有一定影響。據(jù)其披露，2019年，新華聯(lián)分別對(duì)美高樂、中海文旅計(jì)提商譽(yù)減值5472.43萬元和1108.18萬元。計(jì)提減值前，新華聯(lián)商譽(yù)賬面原值合計(jì)為4.89億元。

將時(shí)間推至2017年，新華聯(lián)先后完成對(duì)中海文旅設(shè)計(jì)研究（大連）有限公司及湖南海外旅游有限公司的收購，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至規(guī)劃設(shè)計(jì)和旅游服務(wù)。但，這兩筆收購分別形成了4053.61萬元和1.62億元的商譽(yù)。

此前的201 5年6月，新華聯(lián)全資子公司國際置地就曾作價(jià)5.55億港元，收購新絲路文旅有限有限公司（下稱“新絲路文旅”）51.41%股權(quán)。之后，新絲路文旅通過收購取得黃金海岸株式會(huì)社5g%股權(quán)，這就是上文發(fā)生商譽(yù)減值的美高樂。值得注意的是，上述收購也分別形成商譽(yù)1.98億元和6246.14萬元。只是前者未在2019年進(jìn)行商譽(yù)減值，上市公司201 9年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的保留意見的審計(jì)報(bào)告。

債務(wù)危機(jī)

不容樂觀的是，新華聯(lián)也在步其控股股東新華聯(lián)控股的后塵，未能如期兌付已到期債務(wù)。

問題出現(xiàn)在“15華聯(lián)債”身上，這是新華聯(lián)于2015年4月發(fā)行的為期7年金額為1 3億元的公司債券。值得一提的是，該筆債券第5年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，且前5年利率為7.5%，后兩年利率為8.5%。

據(jù)新華聯(lián)披露的回售結(jié)果，“15華聯(lián)債”回售金額為11.52億元（不含利息）。但，新華聯(lián)僅是按期償付了利息9750萬元，沒能按期全部兌付已確認(rèn)回售債權(quán)持有人的本金。

東方金誠國際信用評(píng)估有限公司（下稱“東方金誠”）在《關(guān)于“15華聯(lián)債”回售結(jié)果、增加擔(dān)保措施及新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司2019年遺愛業(yè)績情況的關(guān)注公告》中披露，新華聯(lián)剩余未兌付的回售本金金額為9. 81億元。

“受新冠疫情影響，公司旗下四大文旅景區(qū)、樂園以及大部分酒店、商場、售樓處在疫情期間均不同程度的暫停營業(yè)，嚴(yán)重影響了公司現(xiàn)金流入?！毙氯A聯(lián)如是解釋未能全部兌付原因。

同時(shí)，新華聯(lián)將未能兌付的已確認(rèn)回售債券持有人本金兌付日往后調(diào)了半年至2020年9月30日，而未申報(bào)回售的債券持有人本金兌付日也被前置到此日。

據(jù)choice數(shù)據(jù)，截至2020年一季度，新華聯(lián)貨幣資金為35.9億元。期內(nèi)，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為13.86億元和61.9億元，前者與后兩者之和還有著39.86億元的缺口?？上攵?，新華聯(lián)資金鏈之緊張，短期償債壓力之大。

“2020年上半年，公司短期借款及一年內(nèi)到期有息負(fù)債中，已經(jīng)現(xiàn)金歸還、融資置換及完成展期的金額合計(jì)達(dá)到46.69億元。下半年即將到期的債務(wù)中，在談?wù)蛊?、置換或擬展期的金額為19.26億元?？鄢鲜鼋痤~，下半年仍需剛性支付的有息債務(wù)預(yù)計(jì)為16.55億元，其中包含可動(dòng)用質(zhì)押存單或保證金償付的借款3.69億元，實(shí)際支付的償債資金金額為12.86億元。”對(duì)于短期償債問題，上述相關(guān)負(fù)責(zé)人如是回復(fù)。

事實(shí)上，早于今年3月，上市公司控股股東新華聯(lián)控股金額為10億元的“15新華聯(lián)控MTNOOI”中期票據(jù)就發(fā)生了實(shí)質(zhì)違約，并觸發(fā)了新華聯(lián)控股“19新華聯(lián)控SCP002”、“19新華聯(lián)控SCP003”超短期融資券的交叉保護(hù)條款約定情形。

此后，新華聯(lián)控股所持有上市公司股份接連被凍結(jié)乃至多次被輪候凍結(jié)。

隨著流動(dòng)性危機(jī)逐步暴露，東方金誠將新華聯(lián)控股主體信用等級(jí)由原先的A A+也逐級(jí)下調(diào)至C，而C等級(jí)表示“不能償還債務(wù)”。

在新華聯(lián)控股主體信用等級(jí)遭遇下調(diào)期間，東方金誠也將“15華聯(lián)債”的信用等級(jí)由A A+逐級(jí)下調(diào)至AA，新華聯(lián)文旅主體信用等級(jí)由AA下調(diào)至AA。

“新華聯(lián)的資金脫困問題，還有賴于新華聯(lián)控股正在進(jìn)行的戰(zhàn)投引進(jìn)以及可能的債務(wù)重組和疫后經(jīng)營恢復(fù)情況。只有資金鏈和市場信用得以恢復(fù)，企業(yè)的運(yùn)行才能進(jìn)入正軌?！卑匚南踩缡潜硎尽Ｎ穆卯a(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)地產(chǎn)開發(fā)失衡

時(shí)間拉至2011年6月，傅軍成功將新華聯(lián)置地置入圣方科技，借殼上市得以完成。次年，新華聯(lián)便明確提出在湖南等地開發(fā)文化旅游項(xiàng)目的轉(zhuǎn)型思路，也即“在住宅開發(fā)的基礎(chǔ)上，確立了商業(yè)地產(chǎn)、旅游文化地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營的新方向”。

從此，新華聯(lián)在文旅地產(chǎn)的路上一往無前，直至遇上目前的流動(dòng)性危機(jī)。

在柏文喜看來，文旅地產(chǎn)是個(gè)大投資、強(qiáng)運(yùn)營和長線回報(bào)的行業(yè)，且經(jīng)營狀況受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響極大，如果不能處理好投資與運(yùn)營環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流平衡問題，則項(xiàng)目很難可持續(xù)經(jīng)營。

據(jù)其分析，除了純粹的文旅項(xiàng)目之外，目前大多數(shù)文旅地產(chǎn)項(xiàng)目都是依靠物業(yè)開發(fā)回收的現(xiàn)金流來平衡投資和運(yùn)營初期的現(xiàn)金流虧空，正所謂“無地產(chǎn)，不文旅”。此外，文旅地產(chǎn)常常以文旅作為拿地IP，導(dǎo)致地塊相對(duì)較大和位置偏遠(yuǎn)，開發(fā)物業(yè)的去化有賴于配套文旅內(nèi)容的開業(yè)運(yùn)營狀況和周邊配套環(huán)境的成熟，致使項(xiàng)目開發(fā)周期較長、回報(bào)較慢且有較高的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

知名地產(chǎn)分析師嚴(yán)躍進(jìn)也表示，文旅地產(chǎn)是一個(gè)趨勢，但實(shí)際上也遇到了很多問題，整個(gè)周期較長，且前期資金成本比較大。在這種境況下，文旅產(chǎn)業(yè)還應(yīng)該跟住宅地產(chǎn)產(chǎn)生互動(dòng)，才能形成較好地發(fā)展。

事實(shí)也是如此?！吨袊|(zhì)量萬里行》梳理發(fā)現(xiàn)，自打2013年新華聯(lián)正式涉人文旅地產(chǎn)后，其地產(chǎn)業(yè)所實(shí)現(xiàn)的規(guī)模也在逐年增長，合同銷售金額由2013年的24.43億元增長至2015年的48.21億元。2016年2018年，新華聯(lián)規(guī)模均在百億之上，分別為109.83億元、103.34億元和104.97億元。

直至2019年，新華聯(lián)百億規(guī)模沒有得到維持，按年下降24.73%至79.01億元。

規(guī)模的原地踏步乃至下降，也在無形中加劇了新華聯(lián)此次流動(dòng)性危機(jī)。

正如柏文喜所說，新華聯(lián)文旅內(nèi)容經(jīng)營性收入和物業(yè)銷售收入不能匹配項(xiàng)目投資和運(yùn)營的資金所需，在影響業(yè)績的同時(shí)還導(dǎo)致了公司對(duì)融資過分依賴，而融資活動(dòng)出現(xiàn)的不確定性引發(fā)了公司的現(xiàn)金流危機(jī)。