中國經濟復蘇的內外挑戰與應對

文/沈建光

（作者系京東集團副總裁、中國首席經濟學家論壇理事）

中國的表現在全世界應該是最好的，這個確實沒有疑問，但是這里面有四個不平衡。疫情最大的影響，就是中美關系的急劇惡化，對特朗普來說，大選還是他的第一要務，疫情其實是打亂了他的競選步伐。

大家知道疫情前，特朗普的民意支持率非常高，經濟表現非常好，當時都認為他是穩贏的，但是疫情一來，美國經濟所有的指標都非常差，完全靠印錢來維持，所以經濟牌就沒法打了，沒有經濟牌就只有打中國牌，所以疫情對它的大選選情影響很差，也造成了一系列的連鎖反應。

現在全世界就只有中國正增長，二季度美國是接近負10%的增長，中國是3.2%的增速。全球都預計只有中國是唯一正增長的大國，其它國家都是負增長，都衰退。當然中國經濟主要強調的就是四個失衡，現在為什么要提出雙循環，怎么克服這四個失衡。

7月30號開的政治局會議，提供了四大關鍵信息，對今年如何應對挑戰，下半年的經濟政策如何演變。

外部局勢：中美脫鉤與“逆全球化”

大家知道中國和美國的貿易戰已經兩年多了，貿易戰很明顯對雙方都不利，對美國也有很多不利的因素，基本上貿易戰也沒有什么很明顯的勝負，其實是雙輸的，最主要接下來大家看到科技、知識產權、金融，包括現在又有意識形態、制度的問題，最后就是超級大國的競爭，這其實是非常復雜的。當然這個疫情催化了這個過程。

中國是世界第一大貿易國，很多國家依賴中國的市場，包括美國很多大企業，包括蘋果、通用都是依賴中國的市場，還有很多歐洲國家、發展中國家也依賴中國市場，所以在貿易上，中國有很多牌可以打。在科技、金融方面，美國的牌就越來越多了，畢竟它還是戰后維持超級大國的地位，又在冷戰中勝利，所以越往后走，到金融戰、科技戰、政治、意識形態方面，中國的挑戰是比較大的。美國11月初就要舉行大選，在這之前肯定會有越來越多的事件發生，包這些都是我們要關注的，不管是做經濟還是做房地產的，都要關注美國大選前的一系列動作，我們的應對非常關鍵。

現在要防止去全球化演變成去中國化，全球產業鏈在轉移，這是切身的跟經濟密切相關的，因為貿易戰、因為中美關系惡化，全球本來就有去全球化的態勢，這當中中國經濟會不會跟美國經濟、全球經濟脫鉤。

這里筆者提供一些最新的證據，筆者在京東主要做大數據研究，以數據來說話，當然不用大數據，我們也會對宏觀數據做詳盡的研究。

中國商品出口到美國的比例非常高，貿易戰之前有人開玩笑說中國不給美國貨了，它就沒地方買，或者它的通貨膨脹率要上升。

但是實際情況是什么呢？比如說箱包，美國從中國的進口大幅下降，它從東盟的進口大幅上升。我們的很多產品，在我們這邊生產，并不是說別人生產不了，我們因為有勞動力優勢、物流優勢。但實際上如果加上關稅的成本之后，就覺得還不如到東南亞去。

現在到東南亞去的浪潮可能才剛剛開始。這些勞動密集型產品，從中國出口的量下降很快，關稅戰之后帶來了加速下降，從原來的70多億美元，降到只有現在的40多億美元。從8000多種商品統計出來中國出口美國的情況，可以看到這幾年的變化還是很大的，從2015到2017年，明顯地看到中國在美國市場上，勞動密集型產品的比重已經在下降了，所以這個產業鏈轉移，勞動密集型商品上，在貿易戰之前就發生了，這完全是經濟因素。

但是2015-2017年，在美國市場上，中國的技術附加值高的產品，資本密集型產品的比重是大幅上升的，包括計算機、手機，中國的這些產品競爭力在加強，而且全球的產業鏈往中國在移，更多地依靠中國市場，這是完全符合經濟規律的，就是中國的優勢越來越體現在技術上，中國巨大的工程師紅利，巨大的畢業生、科技方面的人才供應，使很多高科技產品往中國引。從2017到2019年，在美國市場上基本上中國所有的商品的比重都在下降，就是貿易戰打亂了靠經濟規律形成的產業鏈的布局，誰替代了中國？

2017-2019年，勞動密集型產品更多是被東南亞取代，高技術產品，包括資本密集型產品，是墨西哥取代中國，所以從這個角度看，接下來這個趨勢還會延續，包括我們也看了越南的情況，還有東南亞其它國家的情況，很明顯中國在全球的紡織出口比例已經在很明顯地下降，在2015年，我們的占比接近了45%，現在中國的紡織品在全球貿易中的份額只有35%，降了10%。誰替代中國？就是東南亞國家為主。東南亞國家在全球紡織品貿易中的比重大幅上揚。

中國過去一年出口美國計算機是500多億美元，現在只有400多億美元了，墨西哥出口從100多億美元上升到現在的200多億美元，所以我們不能掉以輕心地認為我們不可取代，其實這個脫鉤之后，東南亞、墨西哥這些國家都可以生產我們本來在生產的東西。

最核心的就是東南亞，為什么說產業鏈轉移是實實在在已經在發生的事情？我們也看了很多數據上的分析，看到中國對印尼、越南的機械出口大幅增加，從最早的三四十億美元，現在已經到了八九十億美元，就是說這種機械品出口到越南、印度，增加了他們的產能，然后就從那邊加工，從那邊出口美國。

而且我們也看到中國對這些地方的直接投資也是大幅上升的，今年東盟已經成為中國的第一大貿易伙伴，這是一個非常重要的信號，這也是更緊密的中國和東盟的產業鏈，中國更多的輸出機械、投資品，在那邊開始組裝、生產，從那邊出口。

還有一個非常明顯的證據，就是越南對美國出口和從中國進口，大家看到從2018年到2019年上半年，有一個非常有意思的現象，越南的進出口當中，基本上其它的變化都不大，就是對美國的出口增加，幾乎等于中國對越南的出口增加。這就是一個非常明顯的證據，轉運的現象非常明顯，中國的東西運到越南去，貼個牌再從越南出口美國，特別是2018年下半年貿易戰之后，這個現象非常明顯。

后來越南、美國也發現了這種情況。去年下半年就已經發生這種情況，越南對美國的出口大幅上升，但是中國對越南的出口反而增加值大大低于越南出口美國的增加值，這就說明也不光是貼牌，很多原料開始運到越南，生產也主要放到越南。所以中央提出的六保當中有一個就是保產業鏈安全，這是非常重要的。

內部挑戰：經濟復蘇與四大結構性失衡

大家看到中國二季度的GDP增長反彈是非常猛烈的，昨天邱曉華首席也講到，中國的表現在全世界應該是最好的，這個確實沒有疑問，但是這里面有四個不平衡：

首先就體現在生產恢復方面，昨天也討論過，很多經濟學家談到這個觀點。生產恢復得非常快，已經是正增長4.8%了，但是零售還是-1.8%。固定資產投資增速在6月份只有1.1%，遠遠低于生產的恢復。而且我們的三大投資當中，房地產投資是比較穩定、恢復最快的。基建投資現在也大幅上揚，V形反彈。最主要是制造業投資，現在還是負增長。

第二個是工業恢復快于服務業。我們知道這次受到打擊最大的就是服務業，包括交通運輸等等行業，我們看到工業恢復很快，但是服務業受到的打擊很大，所以GDP結構也是在發生變化。

第三個是大中企業、高科技企業恢復得很快，甚至變成一個利好，所以筆者覺得接下來一個大的趨勢就是數字化，數字科技的崛起，包括金融科技的廣泛應用。你會發現大型企業抗壓能力都很強，倒閉很少，裁員也很少，但是中小企業的情況就完全不同了，小型企業的PMI現在又在往下走，大型企業的PMI是在改進的，但是小型企業的PMI又跌破50了。我們也做了1萬家中國上市企業，包括A股、新三板和科創板的企業的調研，發現現在中小企業的影響是非常嚴重的，現在中央反復強調保市場主體，主要就是保中小微企業和個體戶。這是我們做的3萬家企業的財報情況分析，包括受到疫情沖擊，企業出現很多危機，如何幫助企業度過難關是非常重要的事情，這里面服務性行業的影響是最大的。

第四個是實體經濟恢復得慢，包括需求也恢復得慢，但是金融業的恢復是非常快的。因為現在很多金融服務都線上化，包括理財、買賣股票、購買保險、存款、貸款，都可以在線上完成。為什么中國受疫情沖擊最小，因為我們在線上化起步最早，我們的移動支付很發達。

日本50%以上的支付全部用現金，老百姓出門都帶現金，它不是沒有技術。包括德國也是這樣，這兩個國家的民眾隱私保護要求特別強，他覺得付現金，你就不知道消費者的行蹤，也不知道消費者的偏好。

當然這是每個國家國情不一樣，文化不一樣。但是總的來看，中國的移動支付，包括電商的發展，使得我們這次受到的沖擊是最小的，恢復得也最快，金融業發展還是非常不錯的，中國的股市，包括房地產市場，包括資產類別，因為大幅的放松，它有利于這些資產類別，但是對實體經濟的影響還在慢慢恢復當中。

政策部署：730政治局會議的四大關鍵信息

這次政治局會議一個非常大的特點，不是只談下半年，公報上講的主要是五年規劃，甚至2035年遠景，同時也談了下半年的經濟，把中期、長期兼顧起來。現在短期這些措施不與中長期均衡發展、高質量發展相違背。所以要想搞大規模刺激，搞一時的政策，包括房住不炒，中央反復強調，不把房地產作為一個短期調控的手段，堅持中長期目標，就是一定要控制住房價，重新提了三個穩。十四五規劃就是要高質量發展。

第二個信息點是對中國的經濟復蘇是滿意的。因為二季度經濟增長點明顯好于預期，所以接下來要回歸正常，包括一次性的救助政策、刺激政策等等都會逐漸淡出。今年兩會是5月召開的，所以很多財政政策的措施在三季度會表現得比較明顯，貨幣政策在一二季度就開始發力了，所以接下來就要適度寬松了，而不是非常寬松。從這個角度來看，接下來的政策不會像之前這么寬松了。

第三個信息是解決發展不平衡問題需要加速推進改革。包括數字化轉型，推進傳統行業數字化轉型，推動創新生產要素的供給。中國政府應該是全球第一個提出把數據作為生產要素的國家，明文寫在我們的重要文件上。接下來包括新基建，很多人說新基建就是7類、8類，比較狹義的概念，筆者認為新基建其實把所有中國傳統的商店、制造業，包括傳統的業態進行數字化轉型改造升級的所有有關基礎設施，都可以認為是新基建的范疇。

整個數字化浪潮，中國應該在疫情之后特別凸顯了數字化的力量，所以接下來對數字化轉型是非常重視的，接下來很多資源，包括財政、新基建都在往這方面投，包括也提到了加快新型城鎮化建設，推動農村土地改革，這些方面一些房地產大佬都已經分析過了。

第四個信息，內循環不是閉門造車。這是非常重要的，這次沒有強調內循環，而是雙循環，要以內循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局，這是關鍵。其實雙循環是對開放提出了更高的要求。

經濟復蘇超預期這一點筆者再強調一下，貨幣政策方面，央行行長易綱談到，今年新增貸款目標是20萬億，新增社會融資總額是30萬億，按照這個標準來看，可以看到今年6月份就是高點，如果按照這樣一個目標來看，下半年新增貸款和新增社會融資總量都會明顯的下行，增速可能到年底會從現在的社會融資總量大概13.5%要下降到11.5%，新增貸款的增速要從接近13%降到12%左右，所以下半年整個新增貸款速度是往下走的，這一點筆者覺得跟房地產是密切相關的。

雙循環這一塊，最好的一個標志性事件，大灣區的金融開放政策，包括海南自由貿易港建設總體方案，這些都凸顯了中央對雙循環相配合，自貿區的政策力度非常大，現在對免稅、自由貿易，從股市上反應也非常強烈，跟貿易相關的港口、機場的股價都大漲。這是非常了不起的，在逆全球化的思潮中，中國還是高舉改革開放的大旗，特別是開放，而且用實際行動不斷地強調，更進一步地向全世界放開市場。筆者認為這幾年中國經濟最樂觀的數據就是海外對中國的直接投資。全世界的直接投資都大幅下降，只有在中國，現在海外對中國的直接投資還在上升。

在中美博弈的情況下，美國對中國的投資大幅上升，這個背后就是中國不斷放松管制，包括對金融企業，包括海外的保險公司、券商，還有汽車產業。特斯拉就是最明顯的例子，過去外資只能最多占50%的股份，現在可以提升到百分之百，還有對石油業的放開，外資也可以百分之百占股，所以這兩年外資石油企業對中國的投資就增加了300億，所以現在提出雙循環是一個很重要的國策。