創業板上市公司價值評估方法的比較探討

吳霜（廣州商學院）

引言

創業板市場不僅擁有非常大的發展潛力，而且還具有特別高的潛在風險。通過對創業板上市公司的價值評估方法進行分析不僅有助于證券市場的發展，而且還有助于創業板上市公司了解自身的優劣所在。因此，有必要對創業板上市公司價值評估方法展開分析。

創業板上市公司的價值評估特征

創業板不同于主板、中小板市場，創業板市場往往更加注意公司的發展潛力，因此創業板具有高風險性、高成長性的特征。而且因為創業板的上市標準相較于主板市場的上市標準會更低，所以創業板上市公司的估值特征非常特別。

（一）高成長性

通常情況下，創業板上市公司多數都屬于科技類產品以及新興行業類別，因此創業板上市公司的發展需要依靠核心技術與新產品開發來完成。通過產品的不斷創新，創業板上市公司可以在短時間內快速壯大，因此大多數創業板上市公司都具有非常大的上升潛力。但是因為創業板公司在管理層面以及市場、技術等其他方面具有不確定性，因此創業板公司的發展前景通常并不明朗，無論是政府的宏觀經濟調控還是市場情況的轉變都有可能對創業板公司來帶非常大的影響。對于創業板公司而言，在面對市場經濟衰退時，其受到的沖擊力遠比其他成熟公司更大，這也是導致創業板公司難以準確估值的主要因素。

（二）高風險性

很多創業板上市公司都具備行業先進的科學技術以及經濟模式，所以在創業板公司的發展過程中并不會受到傳統技術以及經營模式的制約。作為擁有超前技術的創業板公司，其采用的經濟模式具有一定探索性，企業的科技能力與經營模式使得產品高回報成為了可能，但是高回報的產生需要大量時間與科研過程作為基礎，然后通過與適當的外部市場環境相配合，才能將企業的發展潛力轉化為經濟效益。因此創業板公司往往會面臨投入與回報不成正比的局面，投入到科研項目的資金因為不確定性而出現非常大的投資風險。即創業板上市公司無法保證未來的發展前景，因此在對創業板上市公司進行估值時需要額外考慮到公司的風險程度。

（三）無形資產的地位

很多創業板公司得以獲得成功的關鍵因素就在于公司中的核心技術以及其他的專利技術，這部分技術作為無形資產能夠使創業板公司的發展前景變得更加明朗。這部分創業板公司與其他公司不同，雖然公司并沒有龐大的固定資產，但是公司中的高新技術能夠作為推動公司發展的動力源。所以創業板上市公司的經營更加依賴于無形資產，無形資產也在創業板公司的資產份額中占據了主導地位。因此在進行創業板上市公司的價值評估時必須著重考慮無形資產在公司中的實際地位[1]。

（四）缺乏評估參照物

通常情況下，單項資產評估因為在市場中擁有很多類似資產，所以單項資產可以在資本市場中形成相對比較公正的成交價格。市場中可以比較的資產交易也會在同類資產評估中以交易參照物的模式供人參考，經過參考比對后的資產評估結果無論是準確性還是可靠性都會得到提升。但是由于創業板公司與其他普通公司不同，無論是市場定位還是發展趨勢都有非常大的差別，而且公司中的科技產品很難在市場中找到參考物，所以創業板公司在評估價值時其價格往往會出現波動。

企業價值評估方法

（一）成本評估法

成本評估法就是根據企業當前的財務報表，調整企業賬面價值后得出的企業實際價值。成本評估法通常可以分為以下兩種：第一，賬面價值法。這種評估方式會根據企業財務報告中的剩余資產價值來確定企業價格，因此這種評估方式在實際應用過程中往往無法反映市場價格變動以及產品通貨膨脹。所以采用這種方式計算企業價值時需要根據實際情況來適當調整企業的賬面價值，該評估方法的應用相對比較復雜。第二，重置成本法。這種評估方式在應用過程中需要結合資產負債表來適當調整賬面價值，確保賬面價值能夠符合當前的市場價值。是一種通過在現實條件下重新構建評估對象進行企業價值評估的評估方式。

成本評估法就是將企業當前各項資產進行單獨評估后進行相加得到的企業價值，因此對于部分成熟企業而言，這種評估方式往往具有非常高的可行性。但是在評估創業板公司時，由于公司資產負債表往往很難反映出實際價值，所以成本評估法的操作可行性相對偏低。資產負債表無法反映企業價值的主要原因如下：第一，創業板公司的成長潛力很難通過成本評估法反映出來。第二，企業組織資本容易被忽略，如品牌知名度、產品供應渠道等，大多創業板公司都屬于新技術行業與服務類行業，因此很容易被此類因素影響。第三，無形資產價值難以估算，由于很多創業板公司都具有屬于自己的核心科技，所以企業中的無形價值往往會給企業帶來非常大的經濟效益，而成本評估法卻無法完成對無形資產的評估，因此很難通過這種方式完成創業板公司的價值評估。

（二）市場評估法

市場評估法的評估原理就是從市場中找出類似的參考企業，通過對參照企業的經營、環境進行分析，評估企業的市場價值。市場評估法包含以下三種價值評估方法：第一，市盈率法。市盈率即股價與收益之間的比率，通過市盈率指標能夠了解到資本市場對于企業盈利能力的評價，但是這種評估方式因為只能通過當期利潤來預估企業價值，對于企業未來的成長潛力考慮不足，因此很難反映出創業板公司的真實價值[2]。第二，市銷率法。根據企業產品價格、銷售額可以了解到的企業當前的市場地位與競爭力，還可以反映出企業在資本市場中的潛在價值。因為企業的市場銷售額并不會受到企業折舊、存貨等方面的影響，因此這種評估方式具有相對較好的穩定性。市銷率法的缺點是無法準確反映出企業對于產品成本的控制力，但是這種缺點對于具有高成長性的創業板公司而言，并沒有影響，因此這種評估方式可以作為創業板上市公司價值評估時的補充方法。第三，市凈率法。股價與凈資產的比率即為市凈率。通常情況下，市凈率較低的股票擁有相對較高的投資價值。市凈率法通常更加適用于周期性強且具有大量實體資產的成熟企業，在進行創業板公司的估值時往往擁有很多局限性。

市場評估法的主要優勢在于使用相對比較簡單，而且還能夠通過效益、凈資產等指標將企業價值反映出來。但是市場評估法在面對創業板公司時，其局限性非常大，因為創業板公司多數都是自主創新公司，因此與市場中其他企業之間具有非常大的差異，所以市場評估法并不適用于創業板公司的價值評估。

（三）實物期權模型法

通過將企業股價視為期權，將資產價值當作基礎資產。實物期權模型法會著重考慮企業的發展價值。實物期權模型在實際應用中照顧到了企業經營靈活性的選擇權以及企業投資的不確定性，因此作為一種動態評估方法更加適用于創業板公司的價值評估。但是這種評估方式擁有非常明顯的缺點，即評估期間要求估計出標的資產價格波動時的標準差值，所以無需大量交易的部分產品很容易在估價中出現誤差。創業板公司的潛在投資收益便是無形資產，這部分資產往往具有非常大的不確定性。而實物期權法則會將創業板公司的不確定性作為投資價值的一部分，所以在對創業板上市的價值評估中，實物期權法擁有其他傳統評估方式不可比擬的優勢。在企業價值評估中，沒有任何一種評估方式絕對適用于創業板上市公司，因為創業板公司的成長曲線很難被準確預測出來，非線性增長模式會使創業板公司的真實價值不斷發生改變。但是實物期權法其理論特點與創業板的特點擁有更多相同之處，因此實物期權法更加適用于創業板上市公司的價值評估[3]。

結論：總而言之，創業板上市公司由于其成長曲線、潛在發展空間難以預測，所以很難準確進行企業的價值評估。由于實物期權法在評估過程中能夠考慮到企業未來的發展空間，因此這種方式更加適用于創業板公司的價值評估。相信隨著評估方法的不斷進步，創業板公司的價值評估方式一定會變得更加完善。