互聯網金融在交易所的應用

潘飛虎

互聯網作為二十世紀最偉大和最重要的發明之一，是人類社會進入信息時代的主要標志。進入21世紀以來，隨著信息技術和網絡技術的迅猛發展，互聯網在全球不斷擴張，逐步滲透到人類生活的各個領域，在社會生活中發揮著越來越重要的作用。

依托前述的物質基礎，互聯網迅速滲透到金融服務領域，涌現出許多新型的金融服務模式：如以支付寶為典型的第三方支付、以人人貸等公司為代表的P2P貸款模式、以阿里小貸為代表的無擔保無抵押線上貸款模式、kickstarter所代表的公眾小額集資（也稱為眾籌融資）模式、以余額寶為代表的經由互聯網整合銷售金融產品的模式等?；ヂ摼W金融正成為人們耳熟能詳的詞匯，并給現有的金融服務業帶來巨大的挑戰。

以信息技術和網絡技術為基礎發展起來的互聯網，通過影響微觀經濟主體的思維方式、行為模式和行為準則，從而改變了宏觀經濟的運行模式以及傳統的經濟理論。互聯網金融發展所帶來的金融資源配置全球化、客戶需求個性化、金融機構去中介化等，使金融和證券的運行環境發生了根本性的變革;另一方面，加快了金融創新的速率，使金融市場的運行效率大大提高。

在互聯網對人類生活產生越來越深刻影響，互聯網金融蓬勃發展的大背景下，從業務模式、支付方式、信息處理和資源配置等方面深入探討交易所應用互聯網金融的策略，從而來加強和鞏固交易所自身的優勢，促進自身的發展。

目前國內關于互聯網金融尚無統一的定義，主要觀點大致可以歸納為以下三種：

第一種觀點主張將互聯網金融特指為互聯網企業介入金融行業所開展的那些業務，如第三方支付、P2P貸款、公眾小額集資等。

第二種觀點認為凡是通過互聯網加以運作的金融業務都應列入“互聯網金融”的范疇，平安證券的一份研究報告提出，無論資金融通的方式是直接還是間接，只要資金的流通行為是依托互聯網技術來實現，包括傳統金融機構利用互聯網提高自身效率的行為，都可以定義為互聯網金融，而不應該僅僅局限于第三方支付、在線理財產品的銷售、信用評價審核、金融中介等模式。

最后一種觀點則認為互聯網金融是既不同于商業銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式。謝平和鄒傳偉（2012）指出在互聯網金融模式下，支付便捷，超級集中支付系統和個體移動支付統一;信息處理和風險評估通過網絡化方式進行，市場信息不對稱程度非常低;資金供需雙方在資金期限匹配、風險分擔等上的成本非常低，可以直接交易;銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，貸款、股票、債券等的發行和交易以及券款支付直接在網上進行。市場充分有效，接近一般均衡定理描述的無金融中介狀態，可以達到與現在資本市場直接融資和銀行間接融資一樣的資源配置效率，在促進經濟增長的同時，還能大幅減少交易成本。這一定義的核心在于消解掉金融中介在資金融通過程中的作用，在市場交易主體中剔除掉金融中介機構。

在金融市場創新不斷深化和互聯網金融蓬勃發展的大背景下，借鑒國內外的經驗，本研究認為，互聯網金融在交易所的應用應該主要從業務模式、支付方式、信息處理和資源配置等方面著手。同時，要研究如美國洲際交易所這類基本依托于互聯網開展業務的新型交易所帶來的影響。

一、業務模式

當前交易所的業務模式是兩層結構：即交易所面向證券公司，證券公司再面向投資者?；ヂ摼W金融將會逐步實現去中介化，這就意味著，未來交易所可以跳過證券公司，允許符合條件的個人和機構直接在交易所開設賬戶并進行交易。在現實中，美國洲際交易所已經實現了前述的目標：符合該所規定條件的個人和機構均可申請成為該所會員，其通過向客戶直接提供運行在個人電腦上通過互聯網接入或在手機上通過3G網絡接入的終端交易軟件，向最終的客戶提供直接的服務，并不依賴于傳統交易所的會員來進行經紀代理。

二、支付系統

我國的證券交易所當前不直接涉足證券交易的支付系統，而是通過中國證券登記結算有限公司來進行。和前面的業務模式相類似，中國證券登記結算有限公司也是面對證券公司，證券公司再面向投資者。在國外，主要證券交易所大多數都擁有自己的結算公司，自行組織清算業務。未來如果政策改變，不排除我國證券交易所也擁有自己的結算公司。在這種情況下，支付系統也可以通過互聯網來實現去中介化。

三、信息處理

互聯網金融在信息處理方面的優勢一方面體現在對信息的組織、排序和檢索，大幅提高信息搜集效率，同時對于海量信息具有高速處理能力。在此基礎上，互聯網金融服務的提供方可以獲得精確的用戶數據，利用數學模型對用戶行為進行數據挖掘和分析，從而對用戶的未來行為做出預測，并向用戶提供較為智能的推薦服務。

交易所可以利用信息處理技術，在現有的監管手段基礎上（電子化的交易記錄、自動查詢和搜索功能、電子報告傳輸系統等），對交易數據進行深度挖掘以發現異常交易等來加強自身的監管能力。同時，有效利用金融數據處理能力，提高金融衍生產品的風險定價和估值能力，促進金融衍生產品的創新，提供更有價值的增值服務。

四、資源配置

交易所可以充分利用自身優勢，強化自身在金融資源配置中的作用，降低交易成本。例如，根據現有法律法規的規定，上市公司首次公開發行股票（IPO模式）需要經過繁復的申報注冊程序和嚴格的信息披露要求，從而產生相當高的上市成本。1994年在美國出現DPO（Direct Public Offering）模式，就是公司拋棄通過承銷商公開發行股份的傳統路徑，代之以通過互聯網發布上市信息、傳送發行文件，直接向投資者發行公司股票的融資模式。該模式相較于IPO模式來說，具有發行效率高、發行成本低、限制條件少、受眾面廣等優勢，有利于中小企業的上市融資。交易所可以借鑒此類做法，將自身和互聯網金融在資源配置方面的優勢有效結合起來，拓展上市資源，推動中小企業利用互聯網金融來實施上市融資。