短期資本開放對發(fā)展中國家弊遠大于利嗎

摘要：短期資本開放雖然是發(fā)達國家的基本特征，但對發(fā)展中國家而言弊遠大于利。中國之所以對短期資本大規(guī)模流動的經濟效應存在分歧，根本原因還在于理論研究的不足。本文采用定性分析法研究認為，虛擬經濟與實體經濟的矛盾源于貨幣與商品的矛盾，短期資本大規(guī)模流動正是通過虛擬經濟將實體經濟推入危機的深淵;短期資本大規(guī)模流動是應發(fā)達國家過剩資本增值的需要而產生的，由于經濟技術發(fā)展水平的差異，它不會對發(fā)達國家的核心產業(yè)造成損害，卻會制造發(fā)展中國家經濟的嚴重失衡從而最終爆發(fā)經濟危機。中國改革開放四十余年確實取得了經濟的巨大發(fā)展，但由于起點低，中國至今仍是一個典型的發(fā)展中國家，并正處于產業(yè)結構高度化的關鍵時期，最容易吸引國際游資的注意力。中國應該從宏觀、產業(yè)和企業(yè)三個角度加強政府管理，抑制國際短期資本大規(guī)模流動對中國實體經濟的侵蝕破壞效應，避免中國產業(yè)結構的嚴重失衡，保障中國經濟的健康發(fā)展。

關鍵詞：短期資本流動;虛擬資本;實體經濟;技術;產業(yè)

中圖分類號：F832.5

在發(fā)達的金融經濟中，短期資本與長期資本并沒有絕對的界限，因為它們流動性都很強，長期資本甚至被納入口徑最廣的貨幣范疇M5。2019年9月10日，中國國家外匯管理局宣布全面取消合格境外機構投資者境內證券投資的額度限制 ，這就大大便利了國際資本在中國的進出。雖然短期資本擾動經常是發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的導火索，但資本項目全面開放也是發(fā)達經濟體的基本特征。中國是否進入世界發(fā)達經濟行列，資本市場的開放同樣要接受嚴格的檢驗。

一、中國短期資本流動研究文獻回顧

1997年亞洲金融危機的爆發(fā)，引起中國政府對短期資本流動的高度重視，強化了中國學者對短期資本流動的研究。2002年，時任央行行長戴相龍總結經驗認為，資本管理的核心內容是短期資本管理，而有效防范國際短期資本沖擊的關鍵，是要選擇好符合本國國情的資本市場開放戰(zhàn)略和資本流動管理制度，增強本國實體經濟和金融體系的實力，并加強對國際資本流動管理的國際合作[1]，這意味著資本市場開放是中國的大方向，對沖短期資本流動風險的能力與一國實體經濟和金融體系的實力是一致的。二十多年來，中國學者主要研究了短期資本流動的原因及其機制[2～11]，但國內對于短期資本流動的經濟效應研究結果分歧較大。一些學者認為，短期資本流動雖然是雙刃劍，但值得利用。例如，田素華（2001）[12]、韓乾等（2017）[13]認為，短期資本流動能降低企業(yè)融資成本;劉瀾飆等（2014）[14]、茍琴等（2018）[15]認為，短期資本流入能促進增長。另一些學者則認為，短期資本流動有害無益。例如，劉生龍（2008）[16]認為，短期資本流入并不必然帶來經濟增長;楊俊龍等（2010）[17]認為，短期資本流動擾亂一國經濟或金融穩(wěn)定;李力等（2016）[18]認為，資本賬戶開放程度與短期資本流動對宏觀經濟和金融穩(wěn)定的沖擊成正比;戴淑庚等（2019）[19]也發(fā)現，資本賬戶開放沒有明確的導向作用。與之相對應的是，國際短期資本無論是流入還是流出，經過二十年長足發(fā)展的中國經濟和金融穩(wěn)定依然遭受威脅 [20]，中國對短期資本流動的日常管理成效也遠遜于危機時期[21]，即中國經濟和金融實力的增長并沒有增強對沖短期資本流動風險的能力。

與國內研究結論有所不同的是，西方似乎早就認識到短期資本流動的危害。例如Lucas（1990）[22]早就發(fā)現，現實中資本更多是從相對落后的發(fā)展中國家流向富裕的發(fā)達國家;發(fā)現短期資本利用具有門檻效應，西方的Prasad 等（2008）[23]、Sedik等（2012）[24]也遠遠早于中國的楊子暉等（2015）[25]。因此西方很早就提出發(fā)展中國家是否應限制短期資本流入的問題[26]。亞洲金融危機爆發(fā)后，瑞士政府就指出，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，應該限制資本流動，防止資本流動規(guī)模超出國家的承受能力[27]。事實上，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，關于短期資本流動管制的措施種類都相當多[28]。西方關于短期資本流動的研究，也主要集中于短期資本大規(guī)模流動的原因、觸發(fā)機制、經濟效應以及控制有效性的實證檢驗[29]。這與國內不但對短期資本流動的危害性認識不足，而且對短期資本大規(guī)模流動的研究成果也明顯滯后形成了鮮明對比。

本文擬從貨幣的基本職能入手，闡述貨幣與商品的基本矛盾，從而揭示短期流動資本對實體經濟的破壞作用。本文認為，短期流動資本與實體經濟的關系本質就是虛擬資本與實體經濟的關系，虛擬資本雖然衍生于實體經濟，但其具有相對獨立性，很容易因為兩種運行規(guī)律的差異加劇實體經濟的失衡從而誘發(fā)經濟危機，因此必須通過加強對短期流動資本的管制切割虛擬資本對實體經濟失衡的推波助瀾，更要提前消解實體經濟的泡沫，從而從根本上消除短期資本大規(guī)模流動給實體經濟帶來的巨大沖擊;發(fā)展中國家不宜過度宣傳短期流動資本對經濟和金融的短期和有限的積極作用，短期資本大規(guī)模流動只是經濟和金融高度發(fā)達后的必然產物，利用短期資本發(fā)展落后的經濟和金融有非常嚴格的限制條件，因此發(fā)展中國家原則上應該限制短期流動資本的高度自由化，即便是發(fā)達國家也要避免實體經濟的過度失衡以避免短期流動資本的興風作浪。

二、虛擬資本對實體經濟的破壞源于貨幣和商品的矛盾

增長與發(fā)展是經濟學的永恒主題，而增長與發(fā)展的背后則是供求基本矛盾。為了最大限度地促進商品的生產與交換，貨幣應運而生。然而，貨幣的出現并沒有消除商品所固有的內在矛盾，只是將這種內在矛盾外化為貨幣與商品的矛盾。伴隨著貨幣由商品形式向信用形式轉變，貨幣與商品的矛盾最終演化為虛擬資本與實體經濟的矛盾。在當代社會，虛擬資本與實體經濟的矛盾主要體現在五個方面：

第一，實體經濟代表的是使用價值，是物品。無論具有什么用途，所有物品都必須盡可能快地用于消費，其使用價值才能得到實現，否則物品就會面臨有形損耗和無形磨損，從而影響其價值的分配。虛擬資本則產生于實體經濟，代表的是價值，是貨幣，每一次運動的目的都是保值增值，否則它就不會運動。實體經濟必須處于永不停息的運動過程中，不斷創(chuàng)造對應虛擬資本價值的物品或使用價值并使其得到實現，否則就會使虛擬資本成為無源之水、無本之木，虛擬資本與實體經濟就會面臨巨大的失衡，不是貨幣過剩、物價飛漲，就是生產過剩、經濟蕭條。

第二，實體經濟代表的是生產商品的不同勞動形式和勞動量。為了滿足生產和生活的不同需要，人們需要的使用價值是不同的，生產這些使用價值的勞動形式和勞動量也是不同的，人們必須根據使用價值的需要量安排具體的生產，確保使用價值的數量與結構供給能夠和需求相吻合。虛擬資本代表的則是剔除勞動具體特征的一般勞動和平均勞動，反映的是在現有的社會條件下人們被允許投入的勞動量。虛擬資本與實體經濟的這一對矛盾意味著，人們的需求必須與自己的供給能力相一致，必須根據自己的供給能力合理化安排生產，使得社會對使用價值的實際需求正好與自己的實際供給相等。局部的供給失衡影響的不僅僅是局部的需求，而是整個社會的供求，畢竟整個社會的供求是相互聯(lián)系、相互影響的。

第三，實體經濟代表的是個人勞動。生產使用價值的具體勞動在現實社會中又體現為個體勞動。由于商品交換的不發(fā)達，在奴隸社會和封建社會，商品交換的比例很不穩(wěn)定，個體勞動得到社會承認的程度差異很大。只有到了資本主義社會，商品交換成為經濟主流，市場價格正式形成，個人勞動轉化為社會勞動才開始具有普遍性。虛擬資本代表的就是社會勞動，是得到社會承認的個人勞動。虛擬資本與實體經濟的這一對矛盾意味著，實體經濟中的個人，無論是作為生產者還是作為需求者，都應該積極參與市場競爭，讓市場引導生產，盡可能實現市場的平穩(wěn)運行，發(fā)揮市場配置經濟資源調節(jié)社會供求的功能，否則個人生產的產品銷售不出去，意味著個人勞動得不到社會承認，就是無效勞動，而不是社會勞動，自然不能換取自己需要的消費資料。

第四，信用貨幣為貨幣和商品矛盾的激化提供了可能。貨幣一開始是以商品形式出現的，商品貨幣確實一度解放了商品生產。但隨著生產規(guī)模的擴大，商品貨幣的供給同樣受到自然條件的限制。在這種情況下，信用貨幣應運而生。信用貨幣真正做到了生產規(guī)模的擴大可以不受貨幣供應的限制，但它有兩個基本的前提條件，這就是貨幣供應當局能夠精準判斷生產需要多少貨幣并且生產本身是穩(wěn)定的、均衡的。事實上，現實生活中，貨幣當局很難精準判斷一個國家的貨幣實際需求量，尤其重要的是，實體經濟失去貨幣供給這一硬性約束后很可能沿著失衡這一道路繼續(xù)狂奔，最終以更具有破壞性的經濟危機收場，2007年的美國次貸危機就是明證。在某種意義上，信用貨幣并不是無條件解除商品生產的束縛，它更可能促進商品生產無序擴張，最終還因為種種其它限制帶來一次又一次的經濟危機。

第五，虛擬資本的自我膨脹使商品和貨幣矛盾激化成為現實。虛擬資本雖然產生于實體經濟，但它有不同于實體經濟的運行規(guī)律。即使僅僅考慮虛擬資本的自我膨脹機制，貨幣與商品的矛盾激化從而引發(fā)經濟危機也會變?yōu)楝F實[30]。虛擬資本是收入的資本化，一旦產生，就不會與現實資本呈現一一對應關系，它能自我膨脹為相對獨立的金融經濟。實體經濟的平穩(wěn)運行固然是金融經濟穩(wěn)定的基礎，但虛擬資本的固有屬性使得金融經濟本身也容易誘發(fā)貨幣危機和經濟危機。這樣，在以信用貨幣為基礎、虛擬經濟繁榮的現實社會，貨幣和經濟危機的爆發(fā)實際上是一個大概率事件，預防貨幣和經濟危機的爆發(fā)就變成了相當專業(yè)的政府管理職能。

三、虛擬經濟的畸形繁榮是短期資本大規(guī)模流動破壞實體經濟的主要工具

在當代社會，短期流動資本破壞實體經濟，最便利的途徑就是通過推動虛擬經濟的畸形繁榮來扭曲實體經濟，通過加劇實體經濟的失衡使其不可持續(xù)，最終摧毀實體經濟。其表現主要有四點：

第一，相對于長期資本，流動性強是短期資本最基本的特征。流動性即變現能力，它是劃分貨幣和商品的基本依據，流動性越強，貨幣的特征越明顯，流動性越弱，商品的特征越明顯。因此，貨幣在現實生活中才劃分為M0、M1、M2、M3、M4甚至M5，貨幣與商品之間并沒有明確的邊界。與商品相比，長期資本的流動性和變現能力則強得多，它至少屬于廣義的貨幣范疇。然而與短期資本相比，它的流動性又差得多，變現成本又高得多。短期資本雖然不完全是嚴格的貨幣定義范疇，但在現實生活中已經差不多等同于貨幣，短期資本的大規(guī)模流動，其作用類似于高能貨幣的增減，能在相當程度上改變一國的貨幣供應量，改變一國實體經濟運行的金融環(huán)境。

第二，發(fā)達的虛擬經濟極大地增加了長期資本以至商品的流動性。虛擬資本雖然脫胎于實物經濟，但它一旦產生就取得了相對獨立的形式和地位，其運行方式也與實體經濟不同。只要有保值增值的需要，虛擬資本可以無限增生，可以無限制地在不同所有者之間流動，這就極大增強了長期資本乃至商品資本的流動性，使得長期資本和商品資本的貨幣特征更為明顯。從這種意義上說，高度發(fā)達的虛擬經濟極大地增加了經濟體內的貨幣數量供應，極大地擴張了高能貨幣的貨幣乘數。在金融經濟發(fā)達的國家，政府的貨幣政策實施成效往往更為明顯，原因正在于此。

第三，虛擬經濟是短期資本大規(guī)模流動最直接的影響對象。無論是實行固定匯率制還是實行浮動匯率制，無論允許還是不允許外匯流通，短期資本的大規(guī)模流動都意味著本國虛擬經濟的生態(tài)環(huán)境發(fā)生重大變化。因為同質方能競爭，相似度越高，競爭越激烈。短期資本的大規(guī)模流動首先影響的必然是本國的短期資本市場。當短期資本大規(guī)模流入時，一個國家貨幣供應量增加，貨幣基金利率降低，企業(yè)流動資金充裕，在短借長用的財務管理思想指導下，會間接拉低企業(yè)固定資產融資的成本，從而改變企業(yè)原有的投融資決策，促使企業(yè)不僅充分利用現有產能，還進一步增加投資，擴大未來的產能。企業(yè)如此，個人、政府也會如此。生產如此，消費也會如此，短期資本的大規(guī)模流入會在一定程度上促進個人和政府的借債消費。最終生產和消費相互刺激，實體經濟規(guī)模進一步擴大。如果是短期資本大規(guī)模流出，過程和內容正好相反。

第四，短期資本大規(guī)模流動加劇實體經濟的失衡。從失衡到平衡再到失衡是經濟發(fā)展的基本形態(tài)，并且經濟增長速度越快，經濟失衡的時間越長，經濟失衡的幅度越大，這意味著與經濟增長速度較慢的發(fā)達國家相比，增長速度較快的發(fā)展中國家往往在更多的時間內經濟處于更嚴重的失衡狀態(tài)。發(fā)展中國家實體經濟長短板的存在反映著國家產業(yè)投資收益率的高低，短期資本的大規(guī)模流入會使實體經濟的長板越長，短板越短，一定程度上加重發(fā)展中國家的實體經濟失衡。當然，除了逐利的自發(fā)原因外，短期資本的大規(guī)模流入也有可能是有意為之，但這種情況比較少見。當實體經濟的失衡惡化到難以持續(xù)時，經濟危機就會爆發(fā)，短期資本又會大規(guī)模流出，從而加重經濟危機的破壞性程度。

由此可見，貨幣與商品的矛盾一直沒有消失，現代社會已經演變?yōu)樘摂M經濟與實體經濟的矛盾，短期資本大規(guī)模流動正是通過刺激虛擬經濟的畸形繁榮來進一步加劇實體經濟的失衡從而誘發(fā)經濟危機。

四、短期資本大規(guī)模流動反映了發(fā)達國家過剩資本牟利的需要

虛擬經濟是市場經濟高度發(fā)達的產物。人類社會的生存和發(fā)展首先需要的是吃、穿、用、住、行等方面的消費資料。然而由于自然供給的限制，有一部分消費資料必須依靠人們的勞動才能生產出來，于是對人類社會而言，重要的不僅是消費資料，還包括生產消費資料的生產資料。并且，人類社會越進步，總的消費資料中勞動產品的比例越大，總的商品中生產資料的比重越大。生產資料代表未來的消費資料供給能力，是未來消費資料供給的濃縮。另一方面，在市場經濟中，受現期消費需求的限制，現期消費供給也會受到限制，否則就會產生生產過剩的經濟危機。與消費供給受限不同，生產供給的彈性則大得多，因為未來不僅消費者數量在增長，消費者需要的商品種類也會增加，而且這種增加通過商品的更新?lián)Q代，在價值量上可能增加得更快。這樣，人類社會的生產資料供給一馬當先不僅不受影響，人們對生產資料未來帶來收入的期待也遠遠高于消費資料。換言之，同樣價值的消費資料至多變現同樣價值的貨幣，如果遇到有形損耗或無形磨損，同樣價值的消費資料也許還兌換不到同樣價值的貨幣數量;相反，同樣價值的生產資料在未來可能兌換價值多得多的貨幣數量。當然，生產資料也會存在磨損，而且比消費資料風險大得多，但未來由此帶來的收益也比消費資料多得多。反映在虛擬資本上，一個國家的生產力發(fā)展水平越高，總生產中的生產資料比重越大，代表生產資料的虛擬資本比重越大，這些虛擬資本在整個虛擬經濟的運行中發(fā)揮主導力量，它們代表這個國家甚至是世界未來的消費資料供給能力和生產資料供給能力。

在發(fā)達國家的虛擬經濟中，核心虛擬資本發(fā)揮主導作用的背后是生產資料產業(yè)在國民經濟中的壟斷地位。18世紀產業(yè)革命以來，英、法、美、德、日、俄等一系列資本主義強國先后崛起，它們有的依賴勞動力優(yōu)勢，有的依賴資源優(yōu)勢，還有的依賴資金優(yōu)勢;它們有的獲取生產的規(guī)模優(yōu)勢，有的獲取生產的范圍優(yōu)勢。但從現在的眼光看，這些競爭優(yōu)勢的可壟斷性都很差，很容易被競爭對手模仿從而超越，這也是先起的英、法先后被美、德、日等后起的資本主義國家迅速超越的重要原因。第二次世界大戰(zhàn)結束以后，各國逐漸認識到技術對于經濟內涵式發(fā)展的決定性作用，于是以美國為首的西方國家迅速將主要精力投放到技術革新上，并且努力推進知識產權保護制度。與勞動力、資源、資金等優(yōu)勢為基礎建立起來的國民經濟相比，技術優(yōu)勢建立起來的國民經濟更穩(wěn)定，壟斷優(yōu)勢更明顯，更難被取代。技術優(yōu)勢幾乎是當今世界劃分發(fā)達國家與發(fā)展中國家、強國與弱國的基本標志，比較而言，得到知識產權保護的技術優(yōu)勢已經很難被簡單的經濟利益摧毀。反映在投入產出上，以美國為代表的核心虛擬資本背后的企業(yè)收益率也遠遠高于其他企業(yè)、其他行業(yè)甚至其他國家，以日本、歐洲包括部分新興發(fā)展中國家和地區(qū)為代表的外圍的虛擬資本根本不能望其項背，通常情況下也不存在外圍虛擬資本擠占核心虛擬資本主導地位的情形。

外圍虛擬資本與核心虛擬資本更多地是圍繞與被圍繞、服務與被服務的關系，圍繞發(fā)揮主導力量的核心虛擬資本，整個國家甚至世界的貨幣與游資都供其調配，服從于核心虛擬資本擴大、收縮或調整生產資料生產的需要，形成發(fā)達國家的所謂金融經濟。由于核心虛擬資本本身的增值能力很強，它只是間或性地需要自外圍虛擬資本融資，相對于外圍虛擬資本的供給規(guī)模而言，核心虛擬資本的需求規(guī)模明顯不足，因此在更多的時間內，外圍虛擬資本明顯處于過剩狀態(tài)。在這種情況下，外圍虛擬資本就需要突破自身的活動范圍限制，獲取更多的盈利機會，以彌補本國范圍內利潤的不足，短期資本的大規(guī)模流動于是應運而生。然而，即使貨幣、游資等短期資本大規(guī)模流動能帶來較高的收益，但與技術優(yōu)勢帶來的核心虛擬資本收益相比，外圍虛擬資本不僅利潤率低，而且持續(xù)性很差，在發(fā)達國家，短期資本的大規(guī)模流動依然難以撼動核心虛擬資本的權力中心地位。整體上，貨幣、游資等短期資本流動不論其規(guī)模大小都還是服務于核心虛擬資本運行的需要。

五、發(fā)達國家短期資本大規(guī)模流動嚴重影響發(fā)展中國家經濟增長環(huán)境

與發(fā)達國家相反，發(fā)展中國家無論是核心虛擬資本還是國民經濟支柱產業(yè)，其主導作用都是相對的。伴隨著國外短期資本的大規(guī)模流入，發(fā)展中國家的所有產業(yè)和虛擬資本都會失去壟斷地位。

二次世界大戰(zhàn)摧毀了帝國主義的舊殖民體系，但資本主義列強通過技術進步不僅減少了自身的資源消耗，也大大增加了全球的資源供給規(guī)模，最終世界經濟發(fā)展的命脈依然掌握在歐美列強手中。與資本主義發(fā)展需要原始積累一樣，最初一窮二白的發(fā)展中國家和地區(qū)發(fā)展經濟一樣需要最初投入，這個最初投入也許可以來自于發(fā)展中國家自身，但這一模式代價太大，不具有普遍適用性。相反，引進外資簡單得多，而且發(fā)達國家本身就有過剩資本輸出的需要。二戰(zhàn)以后，拉美奇跡的出現、亞洲四小龍的崛起、東南亞五小虎的追趕，都與歐美資本主義強國的資本輸出有關。例如，發(fā)展中國家的外債額從1955年的80億美元增加到1960年的160億美元，1965年又增至大約350億美元，到1977年，其總額達2100億美元[31]。然而，歐美經濟發(fā)達國家資本輸出的特點決定了這些發(fā)展中國家和地區(qū)的經濟發(fā)展存在不可克服的缺陷，即歐美資本主義列強輸出的是過剩資本，這些過剩資本背后代表的是落后的或即將過時的技術。本質上，發(fā)展中國家經濟發(fā)展所擁有的競爭優(yōu)勢差不多依然局限于勞動力優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、土地優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，這些優(yōu)勢隨著國外短期資本大規(guī)模的流入很容易失去或者被別的國家和地區(qū)取代。于是隨著時間的延長，發(fā)展中國家的經濟增長速度都會隨之降低乃至停滯。例如，發(fā)展中國家20世紀70年代的增長率僅為每年大約8%～9%，而60年代為每年11%～12%，50年代為每年14% [31]。當發(fā)展中國家的經濟發(fā)展動能開始消失時，國外短期資本就會選擇最合適的時機抽逃資金。

實際上，為了實現收益最大化，發(fā)達國家往往配合短期資本的大規(guī)模流動促進低級技術和知識向發(fā)展中國家轉移。經濟發(fā)展本就是平衡到失衡再到平衡的過程，對發(fā)展中國家來說，經濟發(fā)展更是不斷打破低水平均衡的過程。這就意味著，發(fā)展中的經濟體一旦遇到外部短期流動資本的沖擊，更容易通過短期資本和長期資本的相互轉化將短期資本作為長期資本來使用，擴大投資，拉長利潤率高的長線產業(yè)，使得發(fā)展中國家的經濟結構進一步失衡，最終爆發(fā)局部生產過剩的經濟危機。在這個過程中，發(fā)達國家一般都放寬限制，促進低級技術和知識流向經濟和金融開放度較高的發(fā)展中國家和地區(qū)，從而有意識地培養(yǎng)發(fā)展中國家和地區(qū)的超長線產業(yè)。換言之，在短期資本大規(guī)模流動面前，發(fā)達國家的實體經濟是相對穩(wěn)定的，不穩(wěn)定的是發(fā)展中國家實體經濟。另一方面在金融經濟領域，發(fā)達國家以遙遙領先的經濟實力為基礎，利用過剩資金優(yōu)勢，很容易左右發(fā)展中國家金融市場，最終不但在發(fā)展中國家發(fā)生金融危機時毫發(fā)無損，而且能夠趁機掠奪發(fā)展中國家財富。從這個角度看，當代短期資本的大規(guī)模流動實際上是應發(fā)達國家過剩短期資金的增值需要而生的，并不是發(fā)展中國家經濟發(fā)展的需要。發(fā)展中國家和地區(qū)如果認識到國內外的經濟環(huán)境差異從而明白短期資本大規(guī)模流入沖擊本國經濟的機制，很明顯會對國外短期資本的大規(guī)模流動采取堅決的限制措施，而不會聽之任之。

六、中國經濟的競爭性難以承受發(fā)達國家短期資本大規(guī)模流動的沖擊

中國改革開放四十余年取得了舉世矚目的成就。1978年，中國國內生產總值（市場價，下同）僅為3678.7億元人民幣，2019年已經上升到990865.1億元人民幣，41年增長268倍多。然而如果從人均來看，中國依然是典型的發(fā)展中國家。1978年，中國人均國內生產總值僅為384.74元人民幣，2019年上升到70891.78元人民幣，41年增長183倍多，以2019年12月底PBC匯率6.98元人民幣/美元計算，中國人均國內生產總值約為10156美元。同期，加拿大人均國內生產總值45445.61美元，美國65223美元，阿根廷9998.54美元，巴西8752.4美元，阿爾及利亞4080.7美元，博茨瓦納7723.32美元，奧地利50286.81美元，西班牙30367.75美元，捷克23042.57美元，俄羅斯11510.29美元，歐盟35624.74美元 。從統(tǒng)計數據來看，中國人均國內生產總值遠低于美國，甚至不如歐盟經濟比較落后的新成員如捷克，也不如俄羅斯，但比非洲強，相當于南美巴西、阿根廷的水平。如果考慮到俄羅斯、阿根廷和巴西曾經的經濟輝煌，中國離發(fā)達國家的門檻顯然還是比較遠的。

從企業(yè)發(fā)展質量看，中國經濟的發(fā)展中特征更為明顯。企業(yè)利潤率低幾乎是中國屬于發(fā)展中經濟體的最基本標志。2013年10月25日至2014年11月20日，中國商業(yè)銀行貸款基礎利率每年在5.75%左右，然后逐步下降，2015年10月30日至2019年8月16日基本保持在4.3%左右。觀察同期中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率，2013年為5.49%，2014年為5.51%，2015年為5.34%，2016年為5.60%，2017年為6.13%，2018年為6.35%，2019年為5.61%。2013—2015年，中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)幾乎是全面經營性虧損，2016—2019年，中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)在貸款利率下降的利好刺激下才出現全面盈利的現象。但因為同期中國商業(yè)銀行儲蓄存款一年期利率由2013年的3%降到2019年的1.5%，這意味著考慮到資金的機會成本，中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)實質上沒有任何經濟利潤可言，間或出現的超額利潤恐怕也是源于調整觀察樣本的緣故。它驗證了一種說法，中國工業(yè)企業(yè)就是在給銀行打工的 。換一個角度看，中國工業(yè)企業(yè)的進入門檻太低，競爭激烈，自身缺乏競爭優(yōu)勢，沒有任何超額利潤，因而也就沒有任何積累，這恰恰是發(fā)展中經濟的典型特征。

作為發(fā)展中的經濟體，中國還存在其他主導因素大于經濟主導因素的問題。經濟發(fā)展免不了結構失衡，因此經濟失衡并不可怕，市場機制會自動校正經濟失衡，使其向經濟平衡過渡。自從20世紀30年代凱恩斯主義政策誕生以來，西方屢屢出現的自發(fā)的生產過剩危機基本消失了，取而代之的是通貨膨脹甚至滯脹，其原因在于西方政府采取的擴張性宏觀經濟政策在消除生產過剩危機的同時，不能較好地實現實際經濟增長率與自然經濟增長率的統(tǒng)一，不能像市場機制那樣強制壓縮結構性生產過剩，最終實際經濟增長率大于自然經濟增長率。例如，20世紀80年代開始，美國實施擴張性的宏觀經濟政策刺激公眾的房地產投資需求和消費需求，以期實現持續(xù)的經濟增長。對于在生命周期中收支基本平衡的中產階級來說，赤字消費或信用消費是沒有太大問題的。但對于生命周期中入不敷出的低收入階層而言，赤字消費或投資房地產就會存在大問題。偏偏在赤字財政的壓迫下，美國政府不僅將中產階級吸引到房地產市場，而且將不具備償還能力的低收入階層也吸引到房地產市場。結果就是，美國房地產市場在供大于求的道路上狂奔而嚴重失衡，最終因為與低收入階層相關的次貸危機爆發(fā)并演變?yōu)槿娴纳踔潦澜缧缘慕鹑谖C，給美國經濟造成了沉重打擊[32]。中國房地產發(fā)展模式走的也是寅吃卯糧的信用消費和投資道路。與美國的信貸誘導政策不同，中國的房地產信貸是強制性的，即利用普通住宅的剛性需求特征和政府壟斷土地供給的制度安排，最大限度地抬高普通住宅價格，再以住房保障缺位為手段，迫使中低收入階層向銀行申請信貸，填補政府人為制造的普通住房收支缺口[33]。普通住房這一收支缺口的填補，依賴的不是中低收入階層未來的工薪收入，而是住房增值。如果住房不能實現持續(xù)增值，則相當一部分中低收入消費者會面臨住房收不抵支、不得不節(jié)衣縮食以致非住房消費降級填補住房消費收支缺口的窘境。事實上，受限于中國城鎮(zhèn)普通消費者的購買力和借貸能力，中國城鎮(zhèn)普通住宅的價格上漲幅度已經越來越小，政府維持城鎮(zhèn)普通住宅高價格的難度也越來越大。在這種情況下，中國經濟顯然很難經受住國外短期資本大規(guī)模流動的沖擊。

七、中國關于短期資本大規(guī)模流動的政策選擇

本文認為，中國經濟的發(fā)展中特性決定了中國必須像其他發(fā)展中國家一樣，對來自發(fā)達國家的短期資本大規(guī)模流動原則上采取拒絕的態(tài)度。即使在融入全球經濟的過程中不得不開放本國的資本市場，中國也應該保留采取必要限制措施的權力，從而確保一旦短期資本大規(guī)模流動的觸發(fā)機制啟動，也能夠迅速采取對策遲滯短期資本的行動，迫使短期資本長期化，使其不但不會惡化已經嚴重失衡的國民經濟，反而成為中國經濟恢復再平衡的一大助力。這種政策選擇大致應該包含三方面的內容。

第一，中國必須牢牢掌握國內虛擬經濟發(fā)展的主導權。吹大虛擬經濟泡沫是國外短期資本大規(guī)模流動摧垮國內經濟的基本手段，因此掌握國內虛擬經濟發(fā)展的主導權就成為馴服國外短期資本大規(guī)模流動的關鍵。中國必須建立國內虛擬經濟發(fā)展的有效監(jiān)管機制，將國內實體經濟分門歸類給予不同的政策指導，實現相互協(xié)調。中國可以存在結構性的虛擬經濟泡沫，以鼓勵和刺激某些短板產業(yè)和高科技產業(yè)的迅速發(fā)展，但是必須杜絕全局性的虛擬經濟泡沫，特別是傳統(tǒng)產業(yè)和支柱產業(yè)，必須采取有效的政策措施防止其繼續(xù)拉長或過度拉長，避免其被國外短期資本盯上，從而從根本上消除產生嚴重虛擬經濟泡沫的土壤。只要國內虛擬經濟無漏洞可鉆，國外短期資本向國內大規(guī)模流動就很難進行，畢竟沒有規(guī)?？捎^的一次性收益，國外短期資本就會失去大規(guī)模流動的動力。

第二，中國應該避免國內產業(yè)的盲目擴張，特別要防止出現某一長線產業(yè)“太大而不能倒”。中國是發(fā)展中國家，發(fā)展新興產業(yè)特別是高科技產業(yè)是經濟發(fā)展的重中之重。然而無論是高科技產業(yè)還是新興產業(yè)，都是相對于中國經濟發(fā)展階段而言的。每一個傳統(tǒng)產業(yè)或支柱產業(yè)，在過去的某一個時間都是新興產業(yè)甚至高科技產業(yè)。所以中國鼓勵和刺激新興產業(yè)與高科技產業(yè)的發(fā)展，不是無限制的，一旦這種產業(yè)做大做強就會升格為傳統(tǒng)產業(yè)、支柱產業(yè)或主導產業(yè)，就應該取消其鼓勵和刺激政策，將其推向市場與其他企業(yè)甚至是國際企業(yè)平等競爭。需要特別注意的是，中國還是一個轉軌制國家，行政權力干預市場甚至主導市場遠未杜絕，要警惕建立在行政干預基礎上的長線產業(yè)盲目擴張。

第三，中國要通過加強企業(yè)資產負債表的審查管理避免對國外短期資本的濫用。中國企業(yè)體制改革的最終目標是培養(yǎng)自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的市場主體，即使企業(yè)體制改革最終取得成功，站在宏觀效益和社會效益的角度，政府依然需要加強對企業(yè)的監(jiān)管。中國是典型的發(fā)展中國家，正處于產業(yè)結構高度化的關鍵時期，一方面高新技術承接能力較強，國民經濟得到較大程度的發(fā)展，另一方面，國外游資時刻準備收割中國的經濟發(fā)展成果，在這種情況下，只要中國宏觀經濟管理存在漏洞，短期資本極有可能大規(guī)模流入國內制造虛擬經濟泡沫，切入中國的長線產業(yè)和支柱產業(yè)，制造虛假繁榮，擴大游資的賬面收益，在條件成熟時抽資兌現而陷中國經濟危機于不顧。中國必須及時引導傳統(tǒng)產業(yè)和支柱產業(yè)，以及已經成長為長線產業(yè)的高新技術產業(yè)，原則上，凡是進入傳統(tǒng)產業(yè)、支柱產業(yè)、長線產業(yè)的企業(yè)，都應該奉行謹慎管理原則，健全法定資本金制度，保持充足的自有資金，杜絕盲目擴張，謹慎借債，特別是外債，一般禁止使用流動資金進行固定資產投資，更要杜絕短期外債長期使用。只有這樣，才能從根本上筑起預防國外游資興風作浪的堅強堤壩。

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