關于建筑企業利用期貨對沖材料價格風險的思考

朱仕成

（中交第二公路工程局有限公司，陜西 西安 710065）

根據國家統計總局發布的2019 年國民經濟和社會發展統計公報顯示，2019 年我國國內生產總值99.08 萬億元，其中全國建筑業總產值24.84 萬億元，同比增長5.7%。建筑業已經成為國民經濟的支柱產業之一，對我國經濟發展有著重要支撐作用，但建筑企業整體產值凈利潤率卻較低，普遍在3.5%左右，其主要原因之一是受原材料成本特別是材料價格波動的影響。

一、建筑企業的現狀

眾所周知，材料成本占建筑工程的比重雖因基礎設施建設、房屋建筑業、石化冶金礦山工程行業、建筑裝飾行業、園林綠化行業、鋼結構行業的類型不同有所差異，但通常材料費一般占建安產值的55%～65%，個別類型項目的材料成本占比可能會更高。因此，材料成本的控制應該是建筑企業成本管控的重點。

建筑企業從項目投標到中標，再到施工、購買原材料需要較長時間，在國家去產能及環保要求越來越嚴格的背景下，這段時間內原材料價格往往會較大波動，例如用量大或單價高的碎石、鋼材、燃油、瀝青、水泥等原材料價格波動對建筑企業利潤影響尤為明顯。以近四年內鄭州的鋼材價格波動情況為例，螺紋鋼HRB400 20mm 的價格最低為 1810 元/噸，最高達到 4950 元/噸，最高價約為最低價的 2.73 倍，這將為建筑企業帶來極大的風險，從而嚴重影響企業的成本控制，甚至造成企業虧損。

目前建筑企業對材料價格風險管理主要體現在對現貨價格的管理，如強化內部控制，規范原材料招標采購或根據市場行情調整原材料采購量等。但在原材料價格急劇上升的時候，材料采購價格的走勢依舊與現貨走勢相同，建筑企業面臨的價格波動風險并沒有明顯減弱。因此，僅將原材料價格風險管理的重點放在對現貨價格的管理是無法有效解決價格風險管理問題的。這迫使企業需尋找規避價格市場風險的方法。與其他風險規避方法相比，利用期貨進行套期保值更加有效和經濟，從而成為企業規避單個材料價格波動風險的最有效手段之一, 有必要引起企業管理者的注意。

二、套期保值的相關理論

套期保值是指期貨市場作為轉移價格風險的場所，期貨合同作為未來購買現貨的臨時替代品, 對以后要出售的庫存商品或將來要購入的商品進行價格鎖定的交易活動。其原理是基于某一種商品的期貨價格與現貨價格雖然分屬兩個市場，但由于受到相同的供求關系及經濟因素等影響，兩者波動幅度雖不會完全一致，但變動的趨勢基本一致，同時當期貨合約臨近交割日時，現貨價格與期貨價格兩者會趨于相近。因此，在到期日之前，期貨和現貨價格是高度相關的，在兩個相關市場中，反向操作具有相互沖銷的效果，即在現貨市場買賣實物商品的同時，在期貨市場中賣出或買入相當數量的期貨合約,在未來某一時間對沖平倉結算損益, 從而補償或抵消因現貨市場價格變化而造成的價格損失或收益，進而在現貨和期貨市場建立損益對沖機制，將價格風險降至最低，并將交易者的收益穩定在一定水平。

根據買賣策略方向，套期保值可以分為買入策略和賣出策略兩類。買入策略的目的是為了規避后期現貨價格上漲風險，鎖定成本水平，賣出策略是為了規避后期現貨價格下跌風險，實現庫存商品的保值。一般來講，套期保值就是“擔心什么做什么”，如果企業擔心現貨價格上漲，就買入期貨合約，即買入策略；如果擔心現貨價格下跌，則賣出期貨合約，即賣出策略。

三、建筑企業利用期貨進行套期保值示例

目前我國四大期貨交易所交易品種與施工企業有關聯的相對較少，交易品種僅僅局限在螺紋鋼、銅、鋁、燃料油、瀝青和部分農產品上。本文即以具有代表性的螺紋鋼為示例，并暫不考慮資金成本、交易成本和交割手續費等因素。

筆者所在企業2019 年12 月份以當前材料價格為基礎中標某一大型橋梁工程項目，計劃2020 年6 月份大面積施工，需采購大量鋼材。企業擔心日后施工過程中，鋼材價格大幅上漲，限于庫存能力及資金能力，無法大量備存鋼材，于是采用期貨保證金制度（只交一定比例的保證金即可購買100%的貨物）進行買入套期保值操作，鎖定鋼材價格水平。

2019 年12 月16 日上海螺紋鋼現貨價格為3893 元/噸，螺紋鋼2005 主力期貨價格為3480 元/噸，假如企業在期貨市場買入1000手螺紋鋼期貨合約（每手合約10噸），到了2020 年5 月15 日，在現貨市場以市價買入5000 噸螺紋鋼，同時將之前在買入的期貨合約賣出平倉。各種假設價格變化下的套期保值效果如表1。

通過表1 的示例假設可見，在材料價格上漲趨勢下，企業在可接受的價位做買入套期保值，可以在資金或庫存能力暫時緊張的情況下完成貨物的采購，滿足項目正常施工生產需要，同時還可以補償現貨市場價格變動所帶來的價格損失，穩定企業的施工利潤；在材料價格下降的趨勢下，期貨套期保值操作可能會抵消企業在現貨市場低價采購材料所產生的超額利潤。

四、實施套期保值應遵循的建議

（一）建筑企業應轉變觀念，消除對期貨的誤解和偏見。相當部分建筑企業管理者孤立的看待期貨和現貨兩個市場，認為期貨只是金融投資手段，現貨采購虧損是正常經營，而期貨不允許出現虧損，把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補現貨虧損，不接受現貨盈利補期貨虧損。事實上期貨和現貨是企業經營的一體兩面，兩者均為企業整體經營服務，從而實現風險最小。

表1

（二）企業應對期貨業務進行準確定位，避免投機。套期保值與投機是期貨市場的兩大基本屬性，企業在期貨市場開展套期保值業務時，主要目標是風險最小化，穩定企業利潤而非使企業利潤最大化，因此應避免投機，設定適合企業的止損點，保證套期保值的實施效果，從而達到風險對沖的目的。

（三）企業應培養專業的期貨人才和團隊，或委托專業的機構開展期貨業務。期貨是把雙刃劍，定位不清、策略不當同樣有可能造成嚴重損失，因此需要專業的團隊或機構認真研讀市場及行業政策，準確把握市場趨勢，關注金融市場波動規律及期現貨基差風險，尋求較優套期保值比率，避免逆勢開展套期保值期貨業務。

（四）將整個企業作為一個整體進行滾動套期。一個建筑企業往往擁有很多在建項目，每個項目的材料需求月份各有不同，加上材料價格會隨著工程項目每季度內可施工時間變化而出現季度性波動。企業可以利用ERP 技術對各個項目的材料需求計劃進行匯總，對企業未來整體預計材料需求量清單進行套期保值。

通過開展期貨套期保值業務，可以提高企業抵御風險和穩定施工利潤的能力，當然也要看到，由于期貨價格具有金融屬性，短期走勢與現貨市場并不完全同步，存在基差風險，有可能因期貨虧損抵消了現貨的超額利潤。因此建筑企業的管理者應轉變觀念，提高對期貨的認識和運用，組建專業的團隊，準確定位，積極用好期貨這一工具，為未來現貨價格上保險，實現更低的采購成本和鎖定經營利潤，以便更好的應對競爭愈加激烈的市場環境。