經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法及內(nèi)含回報(bào)率研究

周紫穎 劉暢

摘要：?評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)方法對(duì)于投資項(xiàng)目決策十分重要，將直接影響到投資項(xiàng)目決策結(jié)果和投資效益。文章就現(xiàn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了深入的探討和分析，主要介紹了應(yīng)用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含回報(bào)率（IRR）進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)的相關(guān)概念和基本的評(píng)價(jià)方法，并針對(duì)兩者之間存在的區(qū)別與聯(lián)系進(jìn)行分析，闡述了項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的具體標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)方法。

關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目決策 ;經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) ;凈現(xiàn)值 ;內(nèi)含回報(bào)率

凈現(xiàn)值首先依據(jù)項(xiàng)目方案所期望的基準(zhǔn)收益率（i0），將一個(gè)方案在規(guī)定的壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（收益與支出的差額），按照設(shè)定的折現(xiàn)率，折算到壽命期初，也就是期初建設(shè)期的現(xiàn)值，這些現(xiàn)值的代數(shù)和就是凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值也可以理解為項(xiàng)目方案的全部收益現(xiàn)值減去全部支出現(xiàn)值的差額。使用特定的貼現(xiàn)率，將所有初始投資后的凈現(xiàn)金流折算為初始投資時(shí)的現(xiàn)值，其最終的結(jié)果是絕對(duì)數(shù)。因?yàn)镹PV法與最大化股東財(cái)富的目標(biāo)相一致，所以在評(píng)估資本預(yù)算項(xiàng)目時(shí)應(yīng)優(yōu)先采用NPV法。

在方案絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)下，當(dāng)NPV≥0時(shí)，方案可行;當(dāng)NPV<0時(shí)，方案不可行。在方案相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)下，凈現(xiàn)值最大的方案優(yōu)。當(dāng)凈現(xiàn)值等于零（NPV=0）時(shí)，說明項(xiàng)目方案的收入折合的現(xiàn)值等于支出折合的現(xiàn)值，投資的本金能夠被收回，并剛剛實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)投資收益率i0的盈利水平;當(dāng)凈現(xiàn)值大于零（NPV>0）時(shí)，說明項(xiàng)目方案的收入折合的現(xiàn)值大于支出折合現(xiàn)值，即項(xiàng)目方案的投資能夠收回，并實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)投資收益率i0的盈利水平的同時(shí)，且有現(xiàn)值的超額收益;若凈現(xiàn)值小于零（NPV<0）時(shí)，說明項(xiàng)目方案的收入折合的現(xiàn)值小于支出折合的現(xiàn)值，達(dá)不到基準(zhǔn)投資收益率i0的盈利水平，無法補(bǔ)足本金的投入水平，方案不可行。

凈現(xiàn)值指標(biāo)需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，將整個(gè)壽命期的收益狀況納入考察范圍，例如：通貨膨脹率、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、利率、投資者的心理預(yù)期等，經(jīng)濟(jì)意義較直觀。但要先確定一個(gè)較準(zhǔn)確的基準(zhǔn)投資收益率，或高或低都會(huì)導(dǎo)致最終做出錯(cuò)誤的決策。

該方法考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，展現(xiàn)出投資方案的凈收益額，具有廣泛適用性;能評(píng)價(jià)某種可能的項(xiàng)目組合所產(chǎn)生的效果，還考慮了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率或資金成本率綜合進(jìn)行考慮;若必要報(bào)酬率不斷變化，則NPV法更適用;當(dāng)凈現(xiàn)金流入和凈現(xiàn)金流出交替發(fā)生時(shí)，NPV法比IRR法更可靠。但凈現(xiàn)值法表明的是未來的盈虧數(shù)，不能揭示投資方案最終的實(shí)際收益率。容易出現(xiàn)決策選擇投資大、收益大的方案，而忽視那些收益總額小，但投資效益好的方案;不同規(guī)模之間有局限性;貼現(xiàn)率的確定有一定的困難;貼現(xiàn)時(shí)使用的折現(xiàn)率不現(xiàn)實(shí)可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，有的投資項(xiàng)目無法準(zhǔn)確計(jì)量經(jīng)濟(jì)效益，而企業(yè)又必須進(jìn)行，例如受到政府重視的環(huán)境污染控制、安全保護(hù)措施、員工教育設(shè)施等項(xiàng)目的實(shí)施，在實(shí)際中可能得不到正的凈現(xiàn)值。面對(duì)這種情況，企業(yè)可以選擇凈現(xiàn)值負(fù)值較小的方案來減少損失。

內(nèi)含回報(bào)率（IRR）實(shí)際上是一個(gè)貼現(xiàn)率，該貼現(xiàn)率能使凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于初始投資，是反映投資正好收回時(shí)的貼現(xiàn)率。也就是使一項(xiàng)投資NPV為零（NPV=0）時(shí)的貼現(xiàn)率。將內(nèi)含報(bào)酬率ri與必要報(bào)酬率io （企業(yè)預(yù)先確定的標(biāo)準(zhǔn)）來對(duì)比，如最低回報(bào)率、另一可行的備選投資的回報(bào)率或者行業(yè)平均回報(bào)率。

當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率>必要報(bào)酬率時(shí)，方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的;當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率<必要報(bào)酬率時(shí)，方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。內(nèi)部收益率反映資金在項(xiàng)目壽命期內(nèi)還未收回的投資收益率。壽命期內(nèi)每年的資金經(jīng)過內(nèi)部收益率折現(xiàn)后，一直處于本金未被收回的狀態(tài)。當(dāng)項(xiàng)目到達(dá)壽命期期末時(shí)，投資的資金剛好被每年的凈現(xiàn)金流入全部收回。因此，內(nèi)部收益率也可反映項(xiàng)目對(duì)初始投入資產(chǎn)的償還能力，同時(shí)，也可以從側(cè)面反映出企業(yè)對(duì)貸款利息率的承受能力。

該方法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值;根據(jù)現(xiàn)金流分析投入是否合理;通過計(jì)算內(nèi)含回報(bào)率，比較不同規(guī)模的投資項(xiàng)目;反映各個(gè)投資方案可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。但不能反映各種投資方案的凈收益;內(nèi)含報(bào)酬率法不能評(píng)價(jià)某種可能的項(xiàng)目組合所產(chǎn)生的效果;當(dāng)凈現(xiàn)金流入和凈現(xiàn)金流出交替發(fā)生時(shí)，該資本預(yù)算項(xiàng)目將具有多個(gè)IRR;內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)再投資利率等于IRR很難實(shí)現(xiàn)。

內(nèi)部收益率在單個(gè)方案、正常方案中應(yīng)用廣泛。正常方案在壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量均為正數(shù)，除投產(chǎn)初期是負(fù)數(shù)。且壽命期內(nèi)凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)只有一次從負(fù)到正的變化，所有的負(fù)現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前。

NPV、IRR的共同點(diǎn)是對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性具有相同的基本假設(shè)前提，因此風(fēng)險(xiǎn)或不確定性不是此處要考慮的主要問題。都考慮到了：貨幣時(shí)間價(jià)值、初始現(xiàn)金投資、初始投資后的所有現(xiàn)金流，都依賴于預(yù)設(shè)回報(bào)率準(zhǔn)確性。

NPV、IRR的區(qū)別是NPV是絕對(duì)數(shù)，IRR是相對(duì)數(shù)。NPV結(jié)果的準(zhǔn)確性取決于貼現(xiàn)率的選擇： IRR數(shù)值高不一定就能接受，要進(jìn)一步評(píng)估其是否值得投資。多個(gè)項(xiàng)目的NPV可相加，而IRR不能相加或求平均值。如果項(xiàng)目期內(nèi)必要報(bào)酬率是不斷變化的，NPV更有用，無法使用IRR判斷項(xiàng)目的可行性，因?yàn)闆]有單一的報(bào)酬率和單一的IRR。當(dāng)項(xiàng)目整個(gè)周期出現(xiàn)非常規(guī)現(xiàn)金流時(shí)，NPV 更可靠，IRR 不可用。兩者具有不同的再投資回報(bào)率假設(shè)：NPV假設(shè)的前提是企業(yè)能以必要報(bào)酬率對(duì)所有現(xiàn)金流入再投資;IRR法的假設(shè)是以IRR對(duì)所有現(xiàn)金流入進(jìn)行再投資。

兩種方法的立足點(diǎn)不同：NPV法是絕對(duì)值指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目結(jié)果的整體效益，適用于方案評(píng)價(jià)，可用于單方案評(píng)價(jià)的指標(biāo)，但不能直接用于方案選擇。而IRR是效率型指標(biāo)，在獨(dú)立方案比較時(shí)可以按照方案進(jìn)行排序。未來的項(xiàng)目投資分析應(yīng)建立在聯(lián)系實(shí)際與現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，這樣才能在取得經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，探索出新的途徑。

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