美股會持續走牛嗎？

沃頓知識在線

在新冠病毒重創美國經濟之際，股市的持續走強令許多觀察人士感到困惑。隨著疫情開始在全球范圍內迅速傳播，道瓊斯工業指數在3月份的前三周下跌約30%，此后卻已上漲近60%，達到28000點左右的水平。

同時，美國商務部于8月下旬公布的數據顯示，美國4-6月的經濟總量萎縮了31.7%。

沃頓商學院金融學教授伊泰.戈爾茨坦（Itay Goldstein）分析了股市與經濟之間明顯脫節的主要原因。

放水救市

戈爾茨坦認為，第一點，在任何時候都是正確的，那就是“股市本來就是要有前瞻性的”。

他指出，“總的來說，股票市場與經濟有點不同，從某種意義上說，你現在看到的是經濟中正在發生的事情”，比如生產、就業等。

戈爾茨坦認為，即使在“正常時期”，股價和經濟產出也不會同步變動。事實上，我們可能會遇到這樣的情況：“股票價格可能會預測出一些與現狀不同的前景。”

第二，美聯儲已向市場投放了大量資金。

“這無疑有助于保持價格上漲，可能高于對股市在不干預情況下的預期，”戈爾茨坦認為，“美聯儲現在所做的是前所未有的。”

自2019年中以來，美聯儲一直走低利率的路線，同時繼續推行“量化寬松”的方式，向金融體系注入流動性，這也是美聯儲在2008-2009年金融危機后使用的方式。

近幾個月來，美聯儲不僅在實施傳統的量化寬松政策，即購買美國國債和抵押貸款支持證券，還繼續購買公司債券等其他資產，這是美聯儲此前從未做過的事情。

今年3月，為應對疫情的影響，美聯儲宣布了一項刺激計劃，其中包括擴大購買證券的窗口，并為企業和市政當局提供新的信貸服務。

“事實上，美聯儲開始向市場注入所有這些資金，推高了價格，”戈爾茨坦認為，美聯儲購買資產的行為，“機械地推高資產價格，這導致其他資產的價格也在上漲，因為投資者總是在尋找投資的地方。”

8月底，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）談到了其通脹目標的轉變，《華爾街日報》的一篇報道稱：“這意味著美聯儲希望通脹率溫和升至2%以上的目標之上。”該文指出，這基本上“開創了一個更長期的低利率時代”。

股市對鮑威爾講話的反應好壞參半，總體趨勢是走高。

鮑威爾指出：“持續過低的通脹會給經濟帶來嚴重風險。”低于預期水平的通脹可能導致長期通脹預期下降，進而拉低實際通脹水平，《華爾街日報》的文章稱，美聯儲顯然擔心，美國將面臨持續的低通脹期，這是一個困住日本和歐洲的陷阱。

戈爾茨坦表示：“鮑威爾的聲明，強化了美聯儲在一段時間內將繼續維持極低利率的預期，這將繼續推動市場價格上漲……聲明中沒有任何東西能在短期內改變經濟。上述框架的變化意味著，當通脹開始上升時，美聯儲不會迅速加息。因此，人們應該預計利率將在更長時間內保持在較低水平。”

可以肯定的是，隨著美國許多地區解除封鎖和恢復溫和的經濟活動，股市正在反映出美國經濟在第三季度將反彈20%或更多的預期。

截至8月22日的一周內，失業救濟申請人數下降至100萬，與3月份700萬的峰值相比，出現大幅逆轉。即便如此，疫情流行之前，每周失業救濟申請人數只有約20萬人。

負面信號

戈爾茨坦說：“股票市場是某些公司的集合，不一定代表整個經濟。這一點最近被放大了。”

事實上，一直走強的股票并未真正反映出疫情帶來的痛苦。

“尤其是那些表現非常好的股票——谷歌、臉書、亞馬遜、微軟、奈飛——并沒有受到當前形勢的太大影響，其中一部分還可能從中受益。它們在股市中占主導地位，但它們不一定代表整個經濟。”

這種脫節延伸到這些公司在就業或其他宏觀經濟參數中所占的份額。

“很容易看到股票市場的表現，看到每天有那些頭條新聞，看到那些公司做得很好，并拉高了市場……同時，它們對整體經濟的貢獻并沒有那么大。”戈爾茨坦說。

此外，許多小企業受到當前經濟狀況的損害。

“它們肯定會影響就業數據、產出數據，在股市上卻看不到。一般來說，小企業無法進入股市……你看它們要關門了，它們在解雇員工，等等，你在股市上看不到這些特定業務的任何反映。”戈爾茨坦評論說。

當前的牛市不會永遠持續下去，尤其是，如果經濟復蘇的希望不能像預期的那樣早早實現。

戈爾茨坦預測：“華爾街的價格很快就會下降，這一點是肯定的……正如我所說，部分原因是股票價格具有前瞻性，他們可能看到了一些樂觀的東西，但也有可能是他們錯過了一些負面信號，或許這些負面信號很快就會回來沖擊市場。”

美聯儲采取的、前所未有的行動表明，他們認為這是一個緊急時刻，需要盡一切努力來維持市場上漲，幫助經濟，這包括呼吁國會采取更多的財政行動，以幫助經濟前行。

在所有這些流動性注入中，人們擔心聯邦債務將膨脹到難以控制的程度。

“可能大多數人認為，時代是如此的前所未有，問題是如此的困難，你不應該考慮太多的債務，而應該投入更多的錢來創造工作，以避免經濟進一步下滑。”戈爾茨坦說。