離岸人民幣市場(chǎng)及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

董一非

1.引言

人民幣離岸業(yè)務(wù)是指在中國(guó)境外經(jīng)營(yíng)人民幣的存放款業(yè)務(wù)。在人民幣沒(méi)有完全可兌換之前，流出境外的人民幣有一個(gè)交易的市場(chǎng)，這樣才能夠促進(jìn)、保證人民幣貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展。近年來(lái)，全球金融危機(jī)的爆發(fā)尤其是美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松貨幣政策所導(dǎo)致的一系列風(fēng)險(xiǎn)，使中國(guó)貨幣當(dāng)局意識(shí)到推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必要性、緊迫性及其潛在利益。因此，人民幣離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于人民幣國(guó)際化意義重大，他能夠擴(kuò)大人民幣的結(jié)算范圍，提高人民幣的國(guó)際地位，進(jìn)而加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。本文通過(guò)梳理國(guó)際和中國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展歷程，比較離岸金融市場(chǎng)和在岸金融市場(chǎng)的差異，最終分析其對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。

2.離岸金融的基本概念

2.1.離岸金融的定義

離岸金融的定義是指設(shè)在某國(guó)境內(nèi)但與該國(guó)金融制度無(wú)甚聯(lián)系，且不受該國(guó)金融法規(guī)管制的金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通活動(dòng)。從嚴(yán)格意義上講，離岸金融也就是不受當(dāng)局國(guó)內(nèi)銀行法管制的資金融通，無(wú)論這些活動(dòng)發(fā)生在境內(nèi)還是在境外。

2.2.國(guó)際離岸金融發(fā)展路程

離岸國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段：二十世紀(jì)五十年代至七十年代中期——初步發(fā)展階段：殖民地體系瓦解、民族國(guó)家興起、國(guó)際分工體系拓展以及第三次科技革命發(fā)生，迎來(lái)了世界經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，然而金融政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不匹配，世界各國(guó)大多對(duì)國(guó)內(nèi)金融實(shí)行嚴(yán)

第二階段：二十世紀(jì)七十年代中期至九十年代初——全球擴(kuò)展階段：在全球化程度不斷加深，在貿(mào)易全球化、產(chǎn)品全球化、跨國(guó)公司以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、協(xié)調(diào)組織快速發(fā)展的推動(dòng)下，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入黃金發(fā)展階段，但是各國(guó)金融政策改革剛剛起步，對(duì)離岸金融中心提供的服務(wù)需求旺盛，業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)狀態(tài)。

第三階段：二十世紀(jì)九十年代之后——競(jìng)爭(zhēng)加劇階段：離岸金融中心是資本擺脫金融管制要求金融深化的產(chǎn)物，而對(duì)于作為積聚大量資本的工業(yè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，離岸金融中心的出現(xiàn)則是工業(yè)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融的外部深化，即，工業(yè)國(guó)家大量金融業(yè)務(wù)的離岸操作只是國(guó)內(nèi)金融體系面臨嚴(yán)格金融管制的替代。因此，各國(guó)在金融深化程度、金融政策和稅制上的非均衡性，形成了在岸和離岸在成本上的差異，大量金融業(yè)務(wù)由工業(yè)國(guó)家向周邊離岸金融中心轉(zhuǎn)移。

2.3.市場(chǎng)種類

迄今為止，國(guó)際上有四種離岸金融市場(chǎng)的模式。他們分別是內(nèi)外混合型、內(nèi)外分離型、滲透型和避稅港型模式。不同的模式服務(wù)有著不同需求的市場(chǎng)。

第一種：內(nèi)外混合型離岸金融市場(chǎng)模式，即是把國(guó)內(nèi)金融業(yè)務(wù)（國(guó)內(nèi)）和離岸金融業(yè)務(wù)（國(guó)外）混合在一起經(jīng)營(yíng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的資金和業(yè)務(wù)可以有互幫互助的作用，這種模式允許非居民經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。雖然兩個(gè)市場(chǎng)是混合經(jīng)營(yíng)的，但是離岸金融業(yè)務(wù)是不受境內(nèi)金融系統(tǒng)（在岸市場(chǎng)）的法律法規(guī)和監(jiān)管條例控制的。這種內(nèi)外混合型模式較為典型的例子有：倫敦和香港。

第二種：內(nèi)外分離型離岸金融模式剛好和內(nèi)外混合型相反，它是嚴(yán)格隔離在岸賬戶和離岸賬戶的模式。這種模式是在現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)金融體系之外再重新創(chuàng)建的離岸金融體系，把居民與非居民的存貸款業(yè)務(wù)分離、離岸業(yè)務(wù)和在岸業(yè)務(wù)分隔開(kāi)來(lái)。同時(shí)，內(nèi)外分離型模式明令禁止資金在境內(nèi)外市場(chǎng)之間流動(dòng)，比如離岸賬戶的資金與在岸賬戶互相流通。美國(guó)國(guó)際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施（IBF）和日本離岸金融市場(chǎng)（JOM）是內(nèi)外分離型模式的典型代表。

第三種：滲透性離岸金融市場(chǎng)模式是內(nèi)外混合型與內(nèi)外分離型相間的一種特殊模式。這種模式把分離型模式作為基礎(chǔ)模式，即把離岸賬戶與在岸賬戶分隔開(kāi)，同時(shí)也分開(kāi)居民與非居民的交易運(yùn)作，但是在這中間允許一定程度的滲透。這意味著，在規(guī)則允許的情況下，離岸賬戶與在岸賬戶之間可存在一定的互動(dòng)。

第四種：避稅港型離岸金融市場(chǎng)模式。這種模式的特點(diǎn)是，非居民離岸賬戶在該市場(chǎng)并沒(méi)有實(shí)際的資金交易活動(dòng)，僅辦理由其他市場(chǎng)交易活動(dòng)的記賬業(yè)務(wù)或注冊(cè)賬戶等手續(xù)。這主要是為了逃避非居民的本國(guó)稅收政策或本國(guó)金融系統(tǒng)法律法規(guī)的監(jiān)管等。這種模式適用于經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的島國(guó)或中小型國(guó)家或地區(qū)，非洲島國(guó)塞舌爾也是眾多島國(guó)的其中一個(gè)有避稅港型離岸金融市場(chǎng)的國(guó)家。

2.4.中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程

發(fā)展中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的意義重大，不僅可以為中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備減壓，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，而且可以促進(jìn)中國(guó)金融體制改革，提離金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。

2.4.1.中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程

2007年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，并且非常迅速的傳播到全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊，暴露了國(guó)際貨幣體系的一直存在缺陷和風(fēng)險(xiǎn)。此次危機(jī)中，東亞區(qū)域貨幣合作遭受重挫，同時(shí)也顯露出東亞地區(qū)的貨幣體制發(fā)展中存在的問(wèn)題和矛盾。從自身發(fā)展的角度，中國(guó)積極參與國(guó)際體系改革的各項(xiàng)活動(dòng)，但是改變“美元體制”和東亞區(qū)域貨幣顯然是艱巨而漫長(zhǎng)的。再者，國(guó)際間的貿(mào)易往來(lái)愈加頻繁，匯率的波動(dòng)給企業(yè)在結(jié)算上帶來(lái)更多交易的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣國(guó)際化成為了我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略性目標(biāo)。而人民幣離岸市場(chǎng)的建立，可以說(shuō)是當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)程中一步重要的漸進(jìn)性發(fā)展。

2.4.2.中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的必要性

中國(guó)建立離岸金融市場(chǎng)的必要性有以下幾點(diǎn)：

第一、建離岸金融市場(chǎng)是中國(guó)金融業(yè)走向國(guó)際化的客觀需要。建立離岸金融市場(chǎng)，將吸引大批跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入，使國(guó) 內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在直面競(jìng)爭(zhēng)中得到鍛煉，會(huì)帶來(lái)最新的金融工具，使國(guó)內(nèi) 金融產(chǎn)品迅速與國(guó)際接軌，有利于金融業(yè)務(wù)的國(guó)際化;第二、建立離岸金融市場(chǎng)可以為中國(guó)企業(yè)實(shí)施走出戰(zhàn)略提供方便融資渠道。建立離岸金融市場(chǎng)，有利于進(jìn)一步加大中國(guó)吸引外資的力度，改進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資條件和融資環(huán)境，降低其融資成本，從而為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供長(zhǎng)期、高質(zhì)量的資金來(lái)源，為國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略提供可靠的資本保障;第三、中國(guó)離岸金融市場(chǎng)將推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展。

3.離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的比較

3.1. 兩個(gè)市場(chǎng)的比較

在類別上來(lái)看，金融市場(chǎng)按照地域劃分的話，可以劃分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，在岸市場(chǎng)以及離岸市場(chǎng)都屬于國(guó)際金融市場(chǎng)的范疇。

其次區(qū)分一下居民和非居民的概念，居民可以劃分為自然人居民以及法人居民，自然人居民是指在本國(guó)居住時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一年以上的個(gè)人，法人居民是在本國(guó)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各級(jí)政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)和非盈利團(tuán)體。從概念上來(lái)講，在岸市場(chǎng)是主要進(jìn)行傳統(tǒng)從事所在國(guó)貨幣的國(guó)際借貸，在岸市場(chǎng)的交易活動(dòng)市場(chǎng)所在國(guó)居民和非居民之間進(jìn)行的，交易的貨幣可以使用本幣，也可以使用外幣，受到所在國(guó)政策以及法令管轄和制約比較多，同時(shí)也具有更高的借貸成本。但是離岸市場(chǎng)上完全都是非居民之間形成的借貸關(guān)系。

最后，國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊，尤其是海外投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，對(duì)離岸市場(chǎng)的人民幣匯率影響更大，因其與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系更緊密，而在岸市場(chǎng)因?yàn)榇嬖诠苤疲瑢?duì)這些沖擊就不那么敏感。因此，在國(guó)際金融市場(chǎng)較動(dòng)蕩的時(shí)候，在岸和離岸匯率通常也會(huì)出現(xiàn)較明顯的價(jià)差。

3.2. 離岸市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)

離岸市場(chǎng)是一個(gè)真正的完全自由的國(guó)際資金市場(chǎng)，相比較于傳統(tǒng)的在岸國(guó)際金融市場(chǎng)，具有很多突出的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。這些優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在收到限制條件比較少，建立了比較獨(dú)特的利率體系，同時(shí)在市場(chǎng)深度上，離岸市場(chǎng)也優(yōu)于在岸市場(chǎng)。

首先離岸金融市場(chǎng)是完全由非居民交易形成的借貸關(guān)系。離岸金融市場(chǎng)的借貸關(guān)系，是外國(guó)投資者與外國(guó)籌資者的關(guān)系，也就是非居民之間的借貸關(guān)系。國(guó)際金融市場(chǎng)通常有三種類型的交易活動(dòng)：（1）外國(guó)投資者與本國(guó)籌資者之間的交易;如外國(guó)投資者在證券市場(chǎng)上直接購(gòu)買本國(guó)籌資者發(fā)行的證券;（2）本國(guó)投資者與外國(guó)籌資者之間的交易;如本國(guó)投資者在證券市場(chǎng)上購(gòu)買外國(guó)籌資者發(fā)行的證券;（3）外國(guó)投資者與外國(guó)籌資者之間的交易。如外國(guó)投資者通過(guò)某一金融中心的銀行中介或證券市場(chǎng)，向外國(guó)籌資者提供資金第一種和第二種交易是居民和非居民間的交易，這種交易形成的關(guān)系是傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的借貸關(guān)系。第三種交易關(guān)系才是離岸金融市場(chǎng)的核心內(nèi)容。正是這種非居民特征，成為兩個(gè)市場(chǎng)最重要的區(qū)別，也對(duì)于離岸金融市場(chǎng)上的交易規(guī)模以及借貸成本都有重要的影響。

其次擺脫了任何國(guó)家或地區(qū)政府法令的管理約束。傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)，必須受所在地政府的政策法令的約束，而離岸金融市場(chǎng)則不受國(guó)家政府管制與稅收限制。因?yàn)橐环矫妫@個(gè)市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)為了避免主權(quán)國(guó)家干預(yù)而形成的"超國(guó)家"的資金市場(chǎng)，它在貨幣發(fā)行國(guó)境外，貨幣發(fā)行國(guó)無(wú)權(quán)施以管制;另一方面，市場(chǎng)所在地的政府為了吸引更多的歐洲貨幣資金，擴(kuò)大借貸業(yè)務(wù)，則采取種種優(yōu)惠措施，盡力創(chuàng)造寬松的管理氣候。因此，這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)非常自由，不受任何管制。

最后，擁有廣泛的銀行網(wǎng)絡(luò)與龐大的資金規(guī)模。離岸金融市場(chǎng)是銀行間的市場(chǎng)，具有廣泛的經(jīng)營(yíng)歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行網(wǎng)絡(luò)，它的業(yè)務(wù)一般都是通過(guò)電話、電報(bào)、電傳等工具在銀行間、銀行與客戶之間進(jìn)行;離岸金融市場(chǎng)是以批發(fā)交易為主的市場(chǎng)，該市場(chǎng)的資金來(lái)自世界各地，數(shù)額極其龐大，各種主要可兌換貨幣應(yīng)有盡有，充分滿足了各國(guó)不同類型的銀行和企業(yè)對(duì)不同期限和不同用途的資金的需求。

3.3. 兩個(gè)市場(chǎng)間的聯(lián)系

第一點(diǎn)，人民幣在岸市場(chǎng)是離岸市場(chǎng)的堅(jiān)實(shí)支撐。首先，2009年7月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)，為人民幣離岸市場(chǎng)輸送了一定數(shù)量的人民幣，促成了人民幣離岸業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。人民幣在境外達(dá)到一定的流通規(guī)模，客觀上就會(huì)要求有一個(gè)離岸市場(chǎng)來(lái)辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。香港、倫敦和新加坡等都已形成了一定規(guī)模的人民幣離岸市場(chǎng)，交易規(guī)模也不斷擴(kuò)大，這個(gè)過(guò)程中，在岸市場(chǎng)的起到了很大的支撐作用。

第二點(diǎn)，離岸市場(chǎng)的存在與發(fā)展提供人民幣跨境業(yè)務(wù)提供境外對(duì)接點(diǎn)。離岸市場(chǎng)的存在和發(fā)展不僅為資本與金融項(xiàng)目提供了一個(gè)逐漸開(kāi)放的平臺(tái)，也使在岸市場(chǎng)的部分機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以率先進(jìn)入國(guó)際化的人民幣市場(chǎng)，積累面對(duì)全球交易對(duì)手和匯率自由浮動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)。

第三點(diǎn)，離岸市場(chǎng)可以為在岸市場(chǎng)資本賬戶的逐漸開(kāi)放提供緩沖帶。一個(gè)國(guó)家在岸市場(chǎng)的驟然開(kāi)放，無(wú)疑會(huì)對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)金融體系形成較大的沖擊。對(duì)于尚未完全理順國(guó)內(nèi)金融體系的中國(guó)來(lái)說(shuō)，在岸市場(chǎng)的全面開(kāi)放需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。我國(guó)目前還處于資本管制階段，資本賬戶沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，在岸市場(chǎng)的開(kāi)放更是需要長(zhǎng)久時(shí)間。在一國(guó)貨幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，該貨幣的自由兌換不需要馬上放開(kāi)，可以有序地逐漸放開(kāi)管制，并與在岸市場(chǎng)的金融體系改革協(xié)同推進(jìn)。因此，對(duì)于有志于本幣國(guó)際化的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，離岸市場(chǎng)可以在控制資本賬戶開(kāi)放節(jié)奏的同時(shí)提高本幣的國(guó)際認(rèn)同度和接受程度，它對(duì)資本賬戶尚未完全開(kāi)放的人民幣國(guó)際化提供了有益的緩沖。

第四點(diǎn)，離岸市場(chǎng)為國(guó)際資本沖擊人民幣在岸市場(chǎng)提供了便利。離岸市場(chǎng)的發(fā)展可以為國(guó)際資本沖擊一國(guó)貨幣提供更加有利的“支持”，在原來(lái)的資本管制下，國(guó)際資本不能跨境流動(dòng)，從而沖擊人民幣匯率，但是隨著而隨著離岸市場(chǎng)的發(fā)展，離岸人民幣不斷增加，國(guó)際資本有可能通過(guò)離岸市場(chǎng)方便快捷地獲得所需的離岸人民幣資金從而間接沖擊在岸人民幣市場(chǎng)。

綜上所述，一方面開(kāi)拓和發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)是在岸市場(chǎng)未完全開(kāi)放背景下人民幣走向國(guó)際化的一種務(wù)實(shí)而明智的選擇，是在保持資本跨境流動(dòng)基本穩(wěn)定、積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融體系改革的情況下，穩(wěn)步推行資本賬戶開(kāi)放的戰(zhàn)略步驟。

4. 離岸市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策影響分析

4.1.離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響

人民幣流出是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響，這取決于獲得人民幣債權(quán)的境外機(jī)構(gòu)和境外銀行以何種形式持有離岸人民幣存款，不同的持有形式對(duì)應(yīng)著在岸商業(yè)銀行和中央銀行不同的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，在岸商業(yè)銀行和中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化影響了國(guó)內(nèi)貨幣供給。

首先，若離岸銀行選擇了代理行模式，將境內(nèi)機(jī)構(gòu)支付的人民幣貨款資金存至在岸商業(yè)銀行，其實(shí)質(zhì)是將此人民幣的所有權(quán)由境內(nèi)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為境外機(jī)構(gòu)，但是資金仍在國(guó)內(nèi)的銀行體系，并沒(méi)有流出到境外。那么最終結(jié)果是在岸商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表在存款總量上沒(méi)有發(fā)生變化，但在結(jié)構(gòu)上發(fā)生改變。雖然在岸商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，但是負(fù)債方的存款總量不變，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不變。按照我國(guó)M2的統(tǒng)計(jì)口徑，存款類金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款不計(jì)入M2，因此國(guó)內(nèi)廣義貨幣規(guī)模出現(xiàn)下降。

其次，若離岸銀行將收到的人民幣存在NRA賬戶，在此情況下，在岸商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總量不發(fā)生變化，同樣只發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，即由對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)負(fù)債轉(zhuǎn)為對(duì)境外機(jī)構(gòu)負(fù)債，負(fù)債方的存款總量不變，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不變。按照我國(guó)M2 的統(tǒng)計(jì)口徑，境外機(jī)構(gòu)的NRA賬戶計(jì)入國(guó)內(nèi)廣義貨幣，因此廣義貨幣供應(yīng)量同樣保持不變。

最后，離岸銀行在執(zhí)行境外機(jī)構(gòu)的支付指令時(shí)減少了其在在岸商業(yè)銀行的存款，同時(shí)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)將收到的人民幣貸款存放在在岸商業(yè)銀行，即人民幣由離岸市場(chǎng)回流到在岸市場(chǎng)。那么，其結(jié)果是先減少了境外同業(yè)存款，后增加了其國(guó)內(nèi)存款，最終結(jié)果是在岸商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表在存款總量上沒(méi)有發(fā)生變化，此時(shí)，人民幣回流對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的供給同人民幣流出的效應(yīng)正好相反，相當(dāng)于部分抵消了人民幣流出的負(fù)效應(yīng)。總的來(lái)說(shuō)，人民幣流出與回流對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響受貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的影響。

4.2. 離岸與在岸人民幣利率差別對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響

在理想狀態(tài)下，如果在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的交易成本足夠低，資本完全自由流動(dòng)，那么在岸市場(chǎng)利率與離岸市場(chǎng)利率將趨于一致，原因在于離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)間存在套利機(jī)制，所以兩個(gè)市場(chǎng)間的利率差異通常不大。

然而對(duì)于中國(guó)的離岸人民幣市場(chǎng)而言，在滬港通開(kāi)通前，離岸人民幣缺少投資渠道，需求較低，加上對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，以及離岸人民幣只能通過(guò)相關(guān)清算銀行按照清算協(xié)議回流國(guó)內(nèi)，并以低于超額準(zhǔn)備金率的水平支付利率，導(dǎo)致離岸人民幣持有者只能并愿意以低利率持有人民幣。因此離岸市場(chǎng)人民幣存款利率長(zhǎng)期低于在岸市場(chǎng)人民幣存款利率。但是，隨著在岸金融市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，如對(duì)符合條件的境外機(jī)構(gòu)開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)和滬港通等措施的實(shí)施，離岸市場(chǎng)人民幣需求急劇升溫，銀行間出于爭(zhēng)奪存款的需要，紛紛開(kāi)始提高離岸人民幣存款利率。

5. 結(jié)論

綜上所述，從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，如果在岸市場(chǎng)的建設(shè)不能與離岸市場(chǎng)進(jìn)行有效對(duì)接和協(xié)同發(fā)展，人民幣離岸市場(chǎng)的快速發(fā)展很有可能會(huì)給在岸市場(chǎng)帶來(lái)一些不利的影響，不僅會(huì)增加貨幣當(dāng)局的管理成本，甚至?xí)o未來(lái)人民幣定價(jià)權(quán)帶來(lái)不確定性。而且，離岸市場(chǎng)的快速發(fā)展有可能會(huì)擠壓建設(shè)中的內(nèi)地金融中心的發(fā)展空間。人民幣一旦在境外形成成熟的交易市場(chǎng)，那么即使在岸市場(chǎng)再實(shí)行開(kāi)放也難以把境外的交易吸收到境內(nèi)進(jìn)行。因此，如果人民幣相關(guān)的各種業(yè)務(wù)一旦在香港或國(guó)外形成了成熟的市場(chǎng)，聚集了境外希望從事人民幣業(yè)務(wù)的企業(yè)或機(jī)構(gòu)，那么境內(nèi)各種建設(shè)中的金融中心的發(fā)展就會(huì)因?yàn)殡x岸市場(chǎng)的先行而處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。因此，我們必須注意人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)在岸金融中心建設(shè)可能帶來(lái)的沖擊，深化在岸市場(chǎng)金融體系的改革和建設(shè)，這樣才能抓住人民幣國(guó)際化的有利機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]殷劍峰（2011）人民幣國(guó)際化：“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”，還是“資本輸出+跨國(guó)企業(yè)”——以日元國(guó)際化的教訓(xùn)為例，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，第4期，53-68頁(yè)